Archive: 2025年11月25日

外储连续三月超3.3万亿美元 央行购金节奏放缓

11月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。这是我国外汇储备连续三月站上3.3万亿美元大关，创2015年12月以来最高。黄金储备方面，央行连续第12个月增持黄金。同日，央行公布的数据显示，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）。

国家外汇局表示，2025年10月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，汇率和资产价格变化带来的估值效应形成对冲，是10月外汇储备小幅回升的主因。一方面，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。另一方面，10月以日经225指数为代表的全球主要股指普遍出现较大幅度上涨，其中日经225指数大幅上涨16.6%，美债收益率走低，美债价格上扬，共同带动我国外储投资的金融资产估值增加。

全球资产价格上涨支撑外储

综合受访人士观点来看，汇率折算和资产价格变化是10月外汇储备继续回升的原因，且资产价格变化的影响更为显著。一般而言，只要当月美元指数出现明显上升，多个国家的外汇储备通常都会因非美资产折算成美元后的金额减少，出现环比下降的状况，但今年10月却打破了这一传统规律，原因是资产价格变化形成了对冲。

“在资产价格方面，全球股债双强对外储形成了强劲支撑。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，10月份，美联储降息推动以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.8%，美国标普500指数上涨2.3%。日本财政政策蓄势待发，刺激日经指数上涨16.6%，创历史新高。欧元区经济缓慢修复，欧洲斯托克指数上涨2.6%。

中银证券全球首席经济学家管涛也告诉记者，10月，外汇储备余额增加47亿至33433亿美元，延续了此前两个月升势，这主要是受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数走强，非美元货币总体下跌，但全球金融资产价格总体上涨带来的正估值效应。

管涛还称，10月，人民币在主要非美货币中表现相对强势，中间价和在岸即期汇率（境内银行间市场下午四点半交易价）累计分别升值175个、51个基点至7.0880比1、7.1135比1，其间在岸即期汇率一度升破7.10，为2024年11月5日以来首次。当月，中间价与在岸即期汇率偏离幅度小幅扩大，境内外即期汇率延续强弱互现格局，显示市场汇率预期保持基本稳定。

展望未来，温彬表示，近期公布的“十五五”规划建议更加强调了“扩大高水平对外开放”的地位和作用，凸显了以开放促改革促发展的决心和信心。在推动贸易创新发展方面，“十五五”规划建议强调要推动市场多元化、优化升级货物贸易以及培育新增长点，出口将长期发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用；在拓展双向投资方面，“十五五”规划建议提出对外资要“准入又准营”、引导产业链供应链合理有序跨境布局，为国际收支资本项目基本平衡奠定了基础。在温彬看来，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。

央行增持黄金节奏继续放缓

黄金储备方面，2025年10月末官方黄金储备连续第十二个月增加。

管涛告诉记者，在外部环境不确定性增加背景下，中国国际储备资产多元化进程继续稳步推进。10月末，中国持有黄金储备余额增加139亿美元至2972亿美元，黄金储备余额占同期外汇储备余额的比重环比上升0.40个百分点至8.89%，继续刷新历史新高。

不过，记者注意到，在金价迭创新高的大背景下，今年以来，央行增持黄金的节奏整体呈现放缓态势。2025年1月至10月，央行增持黄金储备量依次为16万盎司、16万盎司、9万盎司、7万盎司、6万盎司、7万盎司、6万盎司、6万盎司、4万盎司、3万盎司。另据管涛此前测算，2022年11月—2023年9月，中国增持黄金储备与国际金价（月均）之间为强负相关0.751，这意味着中国在增持黄金储备的过程中更加注意逢低买入而不是追高。

王青告诉记者，近期央行继续增持黄金，主要原因是全球政治、经济形势出现新变化，国际金价可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从优化国际储备结构角度出发，增持黄金的需求上升。

Wind数据显示，10月，黄金价格一度触及4381.48美元/盎司的历史高点，此后虽回调至月末的4000美元/盎司附近，但全月累计上涨3.76%，为连续第三个月收涨。另据世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》，尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟分析，针对国际环境的多变与不确定性，在全球主要央行纷纷“屯金”的背景下，中国央行低量多次的补仓节奏更易于平滑市场波动、把握成本窗口、降低一次性大批量购入对金价的冲击，既有助于对冲全球宏观风险，还折射出人民币国际化与外汇储备多元化战略布局的深远考量。

“黄金既是商品也是金融资产，兼具工业、珠宝、货币及投资属性，在跨周期避险、抗通胀、长期保值增值等方面仍具备独特优点，是国际公认的避险资产与最终支付手段。”庞溟介绍，在全球储备货币仍以美元为主的格局下，黄金能在特殊情况下为官方外汇组合提供补充保障。预计各国央行和投资者仍会继续加码黄金投资，进而支撑国际金价。

王青还认为，从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向。截至2025年10月末，我国官方国际储备资产（主要由外汇储备和黄金储备构成）中黄金的占比为8%，明显低于15%左右的全球平均水平。未来需要继续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。

10月27日-11月2日中国原油综合进口到岸价格指数为111.93点

11月5日，海关总署全球贸易监测分析中心和上海石油天然气交易中心联合发布的中国原油综合进口到岸价格指数显示10月27日-11月2日，中国原油综合进口到岸价格指数为111.93点，周环比上涨0.94%，同比下跌10.21%。

美国能源信息署（EIA）最新发布的库存数据显示，截至10月24日当周，美国商业原油库存减少685.8万桶，至4.1597亿桶，较五年同期平均水平低约3%；NYMEX的WTI原油期货交付地-俄克拉荷马州库欣地区的原油库存增加133.4万桶，至2256.5万桶。

本周油价呈现宽幅震荡走势，但最终录得收跌。截至10月31日收盘，Brent原油期货价格环比下跌0.66%，至64.77美元/桶；WTI原油期货价格环比下跌0.85%，至60.98美元/桶;上海期货交易所原油期货价格环比下跌1.46%，至459.4元/吨。周初，市场对于OPEC+增产的预期加之美国给予德国豁免、减轻制裁冲击，供应宽松预期主导油市，油价连续下行。随后，美国公布的原油及成品油库存降幅均超预期，美联储宣布下调基准利率25个基点，带动油价反弹。然而，美国原油日产量创新高，供应宽松态势抵消了政策与地缘因素带来的提振，最终油价涨势难以持续。

供应方面，OPEC+内部维持逐步增产计划，8个成员国近月累计增产逾270万桶/日，占全球供应约2.5%。消息人士称，该组织或将在11月2日会议上宣布12月再度小幅增产13.7万桶/日。虽然部分成员国主张暂停增产以应对北半球冬季需求放缓，但沙特、阿联酋等主导方倾向维持扩产步伐。与此同时，美国对俄罗斯两大主要石油公司Rosneft与Lukoil实施制裁，印度及中国炼厂暂停部分采购，短期内扰动供应结构。然而，分析普遍认为，即便部分俄罗斯原油退出市场，OPEC+新增产量仍可弥补供给缺口，供应总体依旧宽松。

需求方面，国际经贸关系边际改善，市场预期全球制造业和运输业压力一定程度上得到缓解，对中短期原油需求构成边际利好。但IEA与多家机构同时指出，全球经济复苏依旧乏力，需求增长前景偏弱，尤其在北半球冬季来临、消费季节性放缓的背景下，原油需求恢复动能有限。

地缘政治方面，美国对俄罗斯能源制裁再度升级，欧盟亦通过第19轮制裁措施，进一步限制俄油出口与海运运输，短期内推升市场风险溢价。此外，科威特Al-Zour炼油厂意外停产及印度炼厂转向现货采购，扰动亚洲原油流向，带来局部供需紧张。与整体来看，地缘政治风险虽有升温，但市场普遍认为其对油价的支撑将受制于供给过剩格局。

综合来看，短期油价将继续在供需矛盾与宏观政策博弈中震荡运行。若OPEC+维持增产节奏，而全球经济需求恢复不及预期，油价仍面临下行压力，整体走势或维持弱势震荡。

截至10月28日当周，机构投资者持有ICE的Brent原油期货和期权的净多头头寸为171567手，较上周上涨226.66%；受美国政府停摆影响，NYMEX的WTI原油期货和期权的净多头头寸暂未公布，机构投资者持有期货与期权净多头头寸大幅上涨，表明机构投资者对未来油价走势充满信心。

现货市场，10月31日，迪拜原油价格67.5美元/桶，周环比下跌1.79%；阿曼原油价格67.56美元/桶，周环比下跌1.76%。

由于贸易流程原因，我国原油进口到岸价格往往比国际市场期货价格和现货价格滞后。近期国际油价波动的影响，将在后期原油进口到岸价格中逐渐显现。

中国原油综合进口到岸价格指数编制由海关总署全球贸易监测分析中心和上海石油天然气交易中心合作完成，于2019年12月18日以价格形式首次面世，自2020年9月23日起调整为以指数形式发布，以2018年第一日历周为基期（当周中国原油综合进口到岸价格为3114元/吨，价格指数为100）综合反映上一周我国原油进口到岸的价格水平。

立足专业优势 机构落实服务科技创新

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6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，将在科创板推出深化改革的“1+6”政策措施。券商，公募基金等机构第一时间对相关政策进行解读，并积极推动落实。

券商

多位券商负责人表示，此次改革通过制度创新畅通科技型企业融资渠道，券业要立足自身专业优势，为科技创新搭建资本“桥梁”，进一步促进“科技—资本—产业”的高效循环。多家券商已有所行动

公募

多家基金公司已在投研、系统等方面做好准备，考虑将科创板ETF纳入基金投顾配置范围。目前，公募基金已搭建起多样化的科创板产品矩阵，截至6月18日，科创板相关ETF规模合计达2507.21亿元

期货

6月18日盘后，上期所、郑商所、大商所等3家商品期货交易所发布通知，宣布扩大合格境外投资者参与商品期货及期权交易范围，合计新增开放了16个现有期货及期权合约

券商

引导金融“活水”触达优质创新企业

记者 王彦琳

科创板、创业板改革“多箭齐发”。

在6月18日举行的2025陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清宣布，将在科创板推出深化改革的“1+6”政策措施，同时宣布创业板将正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

对此，多家券商负责人表示，此次改革通过制度创新畅通科技型企业融资渠道，强化了资本市场对优质科技企业全生命周期金融支持的覆盖度和精准性。券业要立足自身专业优势，为科技创新搭建资本“桥梁”，进一步促进“科技—资本—产业”的高效循环。

多层次资本市场改革步入新起点

国金证券董事长冉云表示，此次出台的改革措施是对市场各方所期待的科创板增强包容性的及时回应，也是对《国务院办公厅关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》中“发挥多层次资本市场支持科技创新关键枢纽作用”要求的积极落实，这不仅意味着科创板的持续优化改革步入新高度，更代表着中国多层次资本市场改革步入新起点。

“科创板系列新政的出台，是我国资本市场服务科技创新的制度设计进入更加精细化、系统化的新阶段的重要标志之一。”国泰海通证券投资银行部总经理郁伟君表示，本次新政以设置科创成长层为核心抓手，以重启第五套标准和动态分层管理为切入点，将未盈利科技企业集中纳入专门层次管理，形成差异化制度试验空间，有利于发挥科创板“试验田”作用，支持科技企业利用资本市场发展壮大。

国信证券总裁邓舸表示，本次推出的“1+6”政策措施针对性强，而且包容性、适应性也不断提升，向市场传递出明确的政策导向。部分增量改革措施的先行先试，也凸显了科创板作为改革“试验田”的重要作用。

招商证券副总裁兼董秘刘杰分析，分层机制将为研发投入大、技术领先的未盈利科技企业找到更为适配的资金，显著提升资本市场服务科技创新的能力。

进一步赋能新质生产力发展

在券商人士看来，此次公布的“1+6”政策措施是制度设计的重大突破，将进一步赋能新质生产力发展，为资本市场支持全面创新描绘清晰路径。

中泰证券副总经理张浩表示，设立科创成长层、重启“第五套标准”等一系列制度优化举措，进一步强化了“硬科技”定位，为技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业进一步打开了资本通道。

中金公司投行部负责人孙雷认为，此次重启并扩大适用科创板第五套上市标准，极大提升了科创板的制度包容性和对新质生产力的支持力度，长期来看有利于广大投资者分享国家创新驱动战略的发展成果，增强投资者的资本市场获得感。

国投证券首席策略分析师林荣雄认为，资本市场改革迈入对资源配置方式、效率乃至价值判断体系的系统性重塑阶段，进一步确立“新质生产力”作为资本市场资源配置的锚点与评价坐标，这将推动估值体系和投资逻辑的调整。企业的技术厚度、创新路径、产业前景，将逐步取代短期利润表现，成为市场关注的核心变量。

全面提升综合金融服务能力

随着优质未盈利企业上市通道打开，支持全面创新的资本市场生态逐步绘就。券商作为资本市场的关键枢纽，承担引导金融“活水”触达创新前沿的使命。

多家券商已有所行动。中信建投证券执行委员会委员、董事会秘书、投资银行业务管理委员会主任刘乃生表示，公司将全力支持科技创新和产业创新融合发展迈上新台阶，积极服务更多科创企业实现高质量发展。接下来，将进一步加强项目储备与申报工作，开发储备一批科创属性强的新质生产力企业登陆资本市场。

平安证券董事长何之江表示，平安证券将持续做好创新企业的辅导上市工作，大力推动发展科创债、可交债、可转债等创新工具，盘活科技创新领域存量资产，在促进科技、资本、产业良性循环方面更好地发挥推动者的作用。

“浙商证券将充分发挥深耕浙江的地域优势和资源网络，积极整合投行、投研、投资及并购重组等综合金融服务能力，切实推动企业‘微成长、小升高、高壮大、大变强’的梯次发展，为强化企业创新主体地位、促进大中小企业融通发展提供坚实支撑，全力服务科创板改革举措在浙江高效落地。”浙商证券董事长吴承根说。

申万宏源证券副董事长、总经理张剑表示，申万宏源将积极拥抱改革、紧抓机遇，立足“研究+投资+投行”综合金融服务优势，全面提升专业服务能力，突出业务特色，为资本市场赋能科技创新贡献力量。

公募

持续升级科创板投资工具箱

记者 赵明超

从完善科创板宽基ETF产品链，到发力细分行业基金，公募基金正在持续升级科创板投资工具箱。此外，多家基金公司已在投研、系统等方面做好准备，考虑将科创板ETF纳入基金投顾配置范围。

从主动权益类基金，到宽基指数基金，再到覆盖多个细分赛道，公募基金已搭建起多样化的科创板产品矩阵。尤其是2024年6月“科创板八条”发布以来，科创板相关指数基金发行提速。截至6月18日，已有84只科创板相关ETF上市。当前，布局科创板相关ETF的基金公司接近30家。

具体来看，宽基ETF阵营持续壮大，包括科创板50ETF、科创板100ETF、科创板200ETF及科创综指ETF，形成了完整的科创板宽基ETF产品链，满足投资者对科创板大盘、中盘、小盘、综合的投资需求。细分行业主题ETF持续上新，科创板相关增强策略ETF也纷纷成立，以量化手段获取更多超额收益。

据Choice测算，截至6月18日，科创板相关ETF规模合计达2507.21亿元。

在业内人士看来，公募基金通过多元化的产品设计，有效引导金融“活水”流向“硬科技”领域，推动资本市场与科技创新的深度融合。

科创板已成为公募重要投资阵地，当前仍有多只相关基金正在或即将发行。Choice数据显示，截至6月19日，中信建投上证科创板综合指数增强基金、泰康上证科创板综合指数增强基金、永赢上证科创板综合价格增强策略ETF等正在发行。

除了新基金密集发行以外，科创板ETF将成为基金投顾重要配置品类。6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，提出丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，促进更多中长期资金向新质生产力聚集。

易方达基金表示，ETF具有管理费低、交易成本低等特点，投顾机构通过配置ETF可有效降低客户成本。此次配置范围的扩大，有利于投顾机构完善客户资产配置体系，更好地为客户进行资产配置和规划，公司已在投研、系统等方面做好准备。

期货

品种创新和对外开放

加速推进

记者 费天元

6月18日，2025陆家嘴论坛释放多项重磅政策，其中不少与我国期货市场相关。比如：研究推进人民币外汇期货交易；尽快将合格境外投资者可交易期货期权品种总数拓展到100个；推动液化天然气期货期权等产品上市。

当天下午，上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所火速响应，集体宣布扩大合格境外投资者参与商品期货及期权交易范围。在业内看来，一揽子政策在提升我国期货市场对外开放水平的同时，还将助力我国从“贸易大国”向“金融强国”转型。

人民币外汇期货研究推进

“研究推进人民币外汇期货交易”，成为昨日期货行业讨论的焦点话题。记者了解到，实体企业对推出外汇期货的呼声由来已久，尤其是在近年汇率加剧波动的背景下愈加强烈。

“推进人民币外汇期货，是中国经济在全球地位显著提升过程中，市场内生需求变革的必然结果。”南华期货宏观外汇创新分析师周骥表示，随着人民币国际化进程深入推进，跨境资本流动愈发频繁且深入，极大地提升了人民币在国际间的兑换需求。与此同时，国际社会对人民币的关注度持续上升，人民币汇率的双向波动特征愈发明显。

从企业微观视角看，境内企业面临的汇率风险正在急剧增加，其避险需求呈现快速增长态势，对多样化、精准化的人民币汇率风险管理工具需求十分迫切。

据避险网统计，2025年1月至5月，共有1295家实体行业A股上市公司发布了套期保值相关公告，较2024年同期增加142家。从公告中提及的风险类型看，汇率风险继续排在第一位，共有1084家实体行业上市公司发布了汇率套保相关公告。

从宏观视角看，人民币外汇期货的落地实施，将在一定程度上提升人民币在国际货币体系中的地位和影响力。

避险网创始人刘文财表示，人民币外汇期货能够加深在岸市场的广度与深度，引导理性价格期望和减轻跨境资本投机性流动，有利于推动人民币汇率市场化，满足国内经营主体的外汇风险规避需求，提升在岸人民币市场的定价影响力。

作为我国重要金融基础设施，中国金融期货交易所已经启动外汇期货仿真交易，涉及品种包括澳元兑美元期货仿真交易合约、欧元兑美元期货仿真交易合约。

对外开放合约加速覆盖

“尽快将合格境外投资者可交易期货期权品种总数拓展到100个。”在陆家嘴论坛上，证监会主席吴清对期货市场现有品种的对外开放提出明确要求。截至2025年5月底，我国共上市期货期权品种146个，其中75个对合格境外投资者开放。随着中国大宗商品贸易在全球范围内的重要性持续增强，期货市场的对外开放进程受到全球资本关注。

6月18日盘后，上期所、郑商所、大商所等3家商品期货交易所集体发布通知，宣布扩大合格境外投资者参与商品期货及期权交易范围，同时提醒各有关单位做好各项准备工作。

对合格境外投资者开放的具体品种，上期所新增天然橡胶、铅、锡的期货及期权，郑商所新增玻璃、纯碱、硅铁期货及期权，大商所新增乙二醇、液化石油气期货及期权。3家商品期货交易所合计新增开放了16个现有期货及期权合约。