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“四巫日”重磅来袭! 美股即将迎创纪录波动?

高盛最新发布的一份研究报告显示，当前美国股票市场正处于“崩盘”与“轧空”并存的临界点，这也意味着2月底美国/以色列空袭伊朗引爆新一轮中东地缘政治超级风暴以来的全球股市波动可能将愈发剧烈，甚至美国股票市场有可能在本周“四巫日”出现创纪录的剧烈波动行情。

在中东冲突未明、油价高位和本周衍生品集中到期的共同作用下，全球股市短线波动大概率进一步放大，若中东地缘局势未能在极短时间内出现实质性的大转机，美国股票市场或将在四巫日迎来创纪录波动，全球股市波动也将跟随美股市场而愈发剧烈。

“四巫日”发生在三月、六月、九月和十二月的第三个星期五，以导致交易量飙升和资产价格突然之间剧烈波动而闻名，通常伴随超大规模仓位展期和旧仓平掉。这些交易日的股票交易量往往呈现飙升趋势，并且通常在上述交易日的最后一个小时内交易量最大，因为交易员可能大幅调整其投资组合。不过自2020年单一股票期货在美国市场正式停止交易以来，“四巫日”这一经典说法仅限于象征意义，“三巫日”(即股指期货合约、指数期权及个股期权同时到期)更符合实际交易情形。

“高波动是所有专业交易员们的共同强敌”这句话，在当前环境里尤其成立。当前的高波动环境至少在短期内将持续下去，这种剧烈波动真正杀伤专业资金的地方，不只是方向更难判断，而是它会同步抬升对冲成本、缩短持仓容忍度、压缩杠杆效率，并让正确的基本面判断也可能输给错误的时点。换言之，交易员们现在对抗的不是单一趋势，而是油价跳空、盘面频繁反转和系统资金再平衡、私募信贷与AI恐慌叠加形成的多重噪音。

“崩盘风险”和“轧空风险”并存的临界区间

当前对冲基金和机构投资者们一边保留某些个股极端多头仓位，一边通过ETF和股指期货大幅加空，导致美股市场的空头敞口升至2022年9月以来高位;这类异常仓位结构意味着，只要地缘局势继续恶化，市场就更容易向下失衡，但如果突然出现重大利好催化剂，又很容易触发“极端反弹”。

伊朗战争与油价飙升正在触发机构资金以近乎“历史极值”的方式撤离美股风险资产，市场已被推至一个高度脆弱的临界区间。 高盛数据显示，3月3日至10日当周，全球资管机构们对标普500期货净卖出高达362亿美元，创逾十年最大单周减仓纪录;与此同时，美国上市ETF空头头寸也出现历史级增幅，宏观产品整体空头敞口升至近三年高位。这些都在积极说明当前并非普通的防御性调仓，而是期货减仓与ETF做空同步共振的系统性去风险操作，反映出机构对地缘冲击、油价再通胀化以及股市脆弱性的高度警惕。

当前市场可谓正处在“崩盘”与“轧空”并存的临界点：一方面，若未来两周伊朗局势仍无明显缓和，当前极端仓位和持续恶化的情绪可能推动股指进一步深跌;另一方面，由于机构净多头仓位并未彻底清空，且巨量空头已累积，一旦出现任何缓和信号，市场又可能迅速演变为猛烈的空头回补行情。换言之，眼下美股最危险的地方，不是方向已经确定，而是方向尚未确定，但仓位结构已极端化;真正决定后续走势的，仍是中东局势能否在短时间内出现实质性转机。

全球股市“高波动章节”未完结

由于外交层面的进展仍然非常有限，围绕这场冲突走向的不确定性继续沉重压制全球金融市场。在股票市场重新恢复到相对平静时期之前，市场可能还要经历数周剧烈波动与动荡。一些期权市场交易员们押注，股市最难熬的剧烈动荡行情还将持续一周甚至一个月左右，在世界两大经济体领导人正式会晤之后，然后才会相对平静地回归常态化交易模式。

除非中东局势出现更明确、可验证的降温，油价明显回落，且系统性卖压阶段性释放完毕、宏观层面的风险被积极消化，否则全球股市短期内都更像处于一个高波动的价格发现期，而不是平稳的趋势行情期。

华尔街资深交易员以及一些机构投资者押注当前全球股票市场的高波动率至少在短期内(未来一个月)将持续下去——即当前更合理的股票市场基准情景不是“单边暴跌”，而是“高位油价约束下的反复大开大合式暴涨与暴跌交替上演”，并且这种剧烈波动行情甚至可能在市场所预期的首次中东停火之前(即6月30日)继续上演。

随着美国/以色列与伊朗之间的军事冲突持续上演，全球金融市场仍然动荡不安，投资者们对于潜在停火何时可能出现仍感到极度不确定，并且预测市场的“真金白银下注金额”对于停火的基准时间线预期大幅后移——从3月末大幅后移至6月末甚至12月末。霍尔木兹海峡附近持续发生的军事级别袭击事件——该航运海峡是全球最关键的航运走廊之一，无疑持续加剧了市场对全球贸易受扰、通胀乃至滞胀压力持续上升以及全球股票市场波动持续加剧的担忧。

来自预测平台Polymarket的真金白银押注数据显示，交易员们似乎一致认为这场地缘政治冲突的正式停火更有可能在今年6月份甚至下半年发生，相比于3月初期而言更加倾向于下半年双方正式停火，而不是像一些立场乐观的华尔街分析师们所预期的那样在近期内发生。

当前Polymarket的概率汇编数据显示，到6月30日前实现停火的可能性为59%，到12月31日前实现停火的可能性则高达77%;而在3月底之前达成停火协议的概率则明显低得多。

市场眼下并非处于“恐慌见底后等待修复”的阶段，而是处于地缘冲突拖长、油价重新站上100美元、资产定价持续被侵蚀的持续抛售压力区间。高盛交易业务主管Rich Privorotsky认为，当前真正的问题不在于情绪是否已经悲观，而在于基本面仍在继续恶化——霍尔木兹海峡部分封锁推高能源成本，美债收益率上行、股市缓慢失血、新兴市场反弹乏力，这意味着市场暂时缺乏一个能够稳定重建风险偏好的清晰出口。换言之，技术面和仓位面或许能支撑极短反抽，但宏观主线依然偏空。

普京在中俄边境划五大特区，俄罗斯约法三章，急需中国的真金白银

前言

俄罗斯远东“馅饼”大抛售，中国资本是馅还是饼？

在中俄边境，俄罗斯突然“放大招”，甩出五大“国际超前发展区”，还开出一连串让人瞠目结舌的优惠政策：十年企业所得税全免，外汇管制说撤就撤，进口关税直接归零。这架势，就像在远东土地上插起了一面“财富大旗”，仿佛要将其打造成全球投资者的“梦幻天堂”。可这看似诱人的“财富盛宴”，真的是一块香甜可口的馅饼，还是一个暗藏杀机的陷阱呢？中国资本若贸然闯入，会不会沦为这场“资本游戏”里的牺牲品？

从军事战略与国际关系的“大棋盘”来看，俄罗斯此举无疑是被西方逼到了墙角。俄乌冲突爆发后，西方对俄罗斯实施了全方位、无死角的制裁，经济上“断血”，外交上“封锁”，俄罗斯就像一头被困在铁笼里的雄狮，拼命想要冲破枷锁。远东地区，这片广袤却长期被冷落的土地，成了俄罗斯“破局”的关键所在。它希望借助中国庞大的资本、先进的技术和广阔的市场，激活远东经济，重塑国际战略格局，摆脱西方制裁的“魔爪”。这一步，充满了无奈与急切，仿佛是在绝境中抓住的最后一根稻草。

然而，这看似“肥得流油”的投资宝地，实则危机四伏。俄罗斯的法治环境，简直就是一潭浑浊不堪的“死水”。政策朝令夕改，执行起来更是毫无章法，就像一个任性的孩子，完全不顾及投资者的感受。

近年来，上千家外资企业被俄罗斯这复杂的法律环境“吓跑”，就连壳牌、雷诺、麦当劳这些国际巨头也纷纷“逃之夭夭”，仿佛在这片土地上踩到了“定时炸弹”。中国企业也没能幸免，不少在俄投资的企业被俄方合作伙伴“狠狠坑了一把”，对方动不动就以“制裁不可抗力”为由，单方面违约、拖延付款，甚至强行要求重新谈判股权比例，把中企当成可以随意揉捏的“软柿子”。

美欧制裁的“阴云”也像一块沉重的巨石，压得中国资本喘不过气来。虽然中企没有被直接制裁，但只要与被制裁实体有交易，账户就可能被冻结，资金也难以回流，这无疑是在投资者的脖子上套了一根“绞索”。汇率与通胀风险更是“雪上加霜”，卢布就像坐过山车一样剧烈波动，2022年一度贬值50%，企业辛苦赚来的利润瞬间“化为乌有”，投资者的心血付诸东流。

更让人头疼的是“本地化陷阱”。俄方强制要求企业必须在俄注册、雇佣本地员工、采购本地原材料，表面上是为了促进本地经济发展，实则是将企业“死死绑定”。就像一只被困在蛛网里的飞虫，越挣扎越无法脱身。

某东北农机企业怀揣着梦想，投资3亿元在俄建厂，本以为能大展拳脚，结果三年过去不仅毫无盈利，想转让股权时却发现被俄方法律“卡住脖子”，外资在特区“随意退出”被明令禁止，企业如同被困在“牢笼”里的困兽，进退两难。

回顾历史，俄罗斯对远东的开发可不止一次“放空炮”。2015年设立“超前发展区”，2016年推行“远东1公顷”计划，免费发放土地，结果十年过去，远东人口不增反减，企业来了又走，留下的多是掠夺资源的“短命项目”，根本无法形成完整产业链。如今再次抛出“国际特区”的概念，政策更加激进，但基础设施落后、劳动力匮乏、营商环境恶劣等根本问题依旧“顽疾未除”。

俄罗斯的五大特区，是西方制裁下的一场“求生博弈”。在这场没有纯粹商业逻辑的地缘政治“棋局”中，中国资本若想“走出去”，必须步步为营、谨慎前行。我们既要看到远东地区丰富的资源和巨大的战略价值，又不能被一时的利益冲昏头脑。中国资本绝不能成为这场战略博弈中的“炮灰”，而应在风险与机遇之间找到平衡，做出明智的选择。

国际油价狂飙逾10%

在中东紧张局势冲击下，6月13日，国际油价一度暴涨逾10%，WTI原油期货最高突破77美元/桶，布伦特原油期货突破78美元/桶。

据央视新闻报道，6月13日，以军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。当天，以色列宣布全国进入紧急状态，伊朗宣布关闭领空。

后续中东局势的进展备受关注。摩根大通首席大宗商品分析师Natasha Kaneva警告称，如果冲突扩大，油价反应将呈指数级而非线性增长。在极端情况下，若霍尔木兹海峡被封锁，油价可能飙升至120～130美元/桶。

在最初的恐慌情绪过后，一系列关键问题仍待解答：霍尔木兹海峡关闭风险几何？油价会冲高回落吗？国际地缘冲突的影响是否“昙花一现”？

市场反应是否过度？

6月13日，国际油价一度涨超10%，刷新近4个月新高。石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者分析称，以色列对伊朗核设施发动空袭，推动国际原油价格瞬间急剧攀升，这属于典型的供给端地缘政治事件引起的价格飙升。伊朗是欧佩克第三大产油国。美国能源信息署（EIA）数据显示，5月伊朗原油日产量为335万桶。

据央视新闻报道，当地时间13日，伊朗国家石油公司发表声明称，当天以色列方面对伊朗发动的袭击并未导致该国任何炼油设施和石油储存设施遭受损害。

但金联创原油分析师韩正己提醒，伊朗还掌控着中东最重要的石油通道——霍尔木兹海峡，一旦以伊冲突造成该海峡封闭，势必会在短时间内大幅推高原油价格。

在嘉盛集团资深分析师Jerry Chen看来，由于市场担心伊朗可能采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的报复措施，WTI原油一度突破77美元/桶。当前的宏观环境和短期的上涨动能意味着多头有望继续向80美元/桶发起挑战，若伊朗采取报复措施，或将加速油价上行。

市场紧张情绪是否过度？朱润民认为暂时还不能确定，这取决于以色列空袭之后伊朗的反应。如果伊朗作出强烈反应，使冲突进入一个双方无法克制的状态，其原油生产设施则成为以色列的打击对象，导致最终关闭霍尔木兹海峡，那目前的市场紧张情绪还只是起点。

不过，从历史经验看，过往国际地缘冲突的影响往往比较短暂。建信期货能源化工高级研究员李捷对21世纪经济报道记者表示，2024年伊朗和以色列间也曾爆发过多轮军事冲突。当年4月14日凌晨，伊朗对以色列发动无人机和导弹袭击。5日之后，以色列对伊朗境内7处目标发起军事打击。同年10月1日，伊朗再次对以色列发动大规模导弹袭击，发射了超过400枚导弹。到月末，以色列予以反击。此后两国军事冲突逐步降温。从油价的反应来看，基本在冲突发生时迅速拉涨，但涨幅也很快抹去。

霍尔木兹海峡成关键

对于剧烈波动的油市来说，接下来霍尔木兹海峡将成为关键。

霍尔木兹海峡是世界上最繁忙的石油运输通道。这条仅21英里宽的狭窄水道连接波斯湾与印度洋，承载全球30%的海运石油贸易和20%的液化天然气供应，涉及伊朗、伊拉克、科威特、巴林、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋等国的能源出口。

李捷对记者表示，霍尔木兹海峡是目前全球原油运输量最大的海峡，伊朗近年来曾数次表态将封锁该海峡，但并未真正落地，更多只是将其作为威胁手段。

Kaneva认为，伊朗之所以始终未封锁霍尔木兹海峡，是因为封锁成本对其自身而言过于高昂，且会违背国际准则，更将直接威胁海湾国家的经济利益，可能使其被孤立。万一冲突升级至全面战争，这一“红线”可能被突破。在最坏情境下，伊朗石油出口可能减少210万桶/日，而中东地区三分之一的石油产量可能受到波及，油价飙升至130美元/桶并非空谈。

朱润民对记者分析称，目前，每天有大约2000万桶、占全球石油贸易30%的原油需通行霍尔木兹海峡，在极端情况下封闭海峡，将会对全球石油贸易产生不可估量的冲击。届时，依赖海峡的产油国的原油出不去，需求国买不到油，将形成一种供需两侧相互隔断的局面。一方面，受影响的生产区油价将大幅下挫；另一方面，受影响的进口端油价则大幅攀升，这对世界经济是一个致命的打击。

总体来看，国际贸易摩擦缓和，中东紧张局势升级，市场进入夏季需求旺季，多重利好因素将对油价起到支撑作用。受此影响，韩正己预计短期内国际原油价格或将有继续震荡走高的空间。

长期影响或有限？

尽管中东冲突引发避险情绪飙升，但整体而言，霍尔木兹海峡被关闭的极端风险并不高，长期影响或有限。

韩正己表示，参照去年伊朗大使馆遇袭时使用了导弹还击，但冲突并未升级。不同的是，伊朗此次遭袭后果要比去年更严重、更直接，所以大概率会还击，但具体力度目前尚无法确定。

花旗银行认为，在原油市场供应过剩的大背景下，目前因中东紧张局势而导致的油价波动，为投资者提供了难得的套期保值机会。

油价下行趋势短时间内很难改变，从基本面看，花旗银行预计2025年下半年石油市场将出现显著供应过剩，主要驱动因素是欧佩克+将闲置产能重新投入市场。

与此呼应的是，Kaneva对油价的基本预测依然谨慎，预计2025年剩余时间油价将维持在60美元/桶附近，2026年仍约为60美元/桶。

李捷向记者分析称，供需方面，沙特持续表态增加原油产量，但从今年4月初决定开始大幅增产后，8个欧佩克+成员国的实际产量增幅并没有达到宣称的水平，需关注后续增产进度。在需求端，5月报中，原油需求预期有所好转，但由于巴西、圭亚那等国供应同样有一定增长预期，因此平衡表的调整幅度有限，2～4季度仍然指向累库。

短期看，欧佩克+实际增产幅度低于市场预期，欧美出行旺季逐步启动，国际地缘局势升温，若后期伊朗反击，油价有进一步上行空间。但中期来看，李捷预计，在供应没有实质性中断的情况下，一旦国际地缘局势缓和，油价有再度回落的风险。

展望未来，朱润民还提醒，美国已经成为石油净出口国、全球最大的液化天然气（LNG）出口国，这个重大变化应该值得大家警惕，它降低了美国尽快平息紧张局势的意愿和动力，这可能对世界地缘政治局势产生难以估量的影响。