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央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率 释放哪些信号？

央广网北京2月27日消息（记者 冯方）2月27日，央行发布公告称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。受访专家指出，在当前人民币对美元汇率走强背景下，央行上述调整有助于引导各方理性看待汇率波动，减少顺周期 “羊群效应”。同时，政策有助于降低外贸企业远期购汇的套保成本，便于企业做好汇率风险管理，更好地服务实体经济的真实购汇需求。

从应急调控转向常态化管理

什么是远期售汇业务的外汇风险准备金率？中国民生银行首席经济学家温彬对央广财经记者介绍，这是央行针对银行远期售汇业务创设的逆周期宏观审慎管理工具，于2015年“8·11”汇改后首次纳入政策框架，通过要求金融机构按签约额比例缴存无息准备金，传导至远期售汇价格进而调节市场交易行为。

温彬举例称，2022年9月，面对人民币对美元汇率的连续走低，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。当准备金率为20%时，银行每做一笔100美元的远期售汇业务，就需要向央行冻结20美元没有利息的资金。这笔成本最终会转嫁给企业，提高其远期购汇的价格。

而近期，人民币对美元汇率呈偏强走势。Wind数据显示，春节假期后三个交易日，在岸、离岸人民币对美元汇率接连突破多个重要关口，双双创近34个月来的新高。

“如今远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，意味着银行不再需要为此冻结资金，企业远期购汇的成本将随之降低。”温彬说。

广开首席产研院资深研究员刘涛对记者表示，当前人民币对美元汇率走强、市场预期平稳，下调远期售汇业务的外汇风险准备金率是从此前 “抑制贬值” 的应急调控转向常态化管理，即不再需要通过提高购汇成本来抑制贬值，而是让市场机制更充分发挥作用，引导各方理性看待汇率波动，减少顺周期 “羊群效应”，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

降低企业远期购汇成本

对于外贸企业而言，做好汇率风险管理是重中之重。央行近期发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》提出，要引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则，积极为中小微企业提供汇率避险服务。

“此前20%的远期售汇业务外汇风险准备金虽由银行缴纳，但在实际业务中，一些银行有可能通过调整远期报价、扩大点差等方式将这部分隐性成本转嫁给企业，导致企业锁定远期汇率的成本偏高，部分中小企业因此放弃套保，直接暴露于汇率风险之下。”刘涛表示，本次下调将显著降低外贸企业远期购汇的套保成本，有助于鼓励更多中小企业理性对冲汇率波动，稳定生产经营预期。此外，银行无需再缴存外汇风险准备金，可释放大量可用资金，优化资源配置、扩大外汇业务规模，提升远期、掉期等外汇衍生品交易活跃度，进一步完善外汇市场价格发现与风险管理功能。

对于央行上述调整的影响，温彬指出，主要包括以下几个方面：一是降低企业远期购汇的成本，增加外汇市场对美元的需求，一定程度上缓和人民币过快升值的势头，起到稳定汇率预期的作用；二是便于企业以更低成本锁定汇率，做好汇率风险管理，更好地服务实体经济的真实购汇需求；三是在当前没有汇率贬值压力的情况下，逆周期调节工具顺势退出，让政策回归中性。

“通过下调远期售汇业务的外汇风险准备金率直接释放的购汇需求可能有限，但却具有明确的政策信号意义，是对市场单边押注人民币升值的温和‘降温’提示，表明央行的目标仍是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”温彬表示，未来一段时期外部形势复杂多变，人民币汇率走势存在较大不确定性，同时随着市场在汇率形成中发挥更大作用，人民币汇率可能有升有贬、双向浮动。企业和金融机构不宜盲目跟风、赌汇率走势，要坚持汇率风险中性理念，做好汇率风险管理。

央行巨额逆回购操作下 债市博弈加剧

在上周持续“地量”操作后，本周央行逆回购操作开始加量。

7月16日，央行公告以1.8%的中标利率开展6760亿元逆回购操作，为今年单日操作的第二大规模。叠加15日操作的1290亿元，央行两天共向市场净投放8010亿元，大手笔操作引发关注。

受央行公开市场操作影响，债市博弈情绪近期升温。受资金面变化的影响，债市收益率走势出现波动，16日早间高开后一度下行，临近收盘再度上行，截至当日收盘，30年期国债收益率下行0.35个基点（BP）至2.4795%，10年期国债收益率下行0.5BP至2.2530%。

市场人士认为，受政策预期影响，债市多空博弈情绪浓厚，近段时间卖出的止盈盘多为基金，银行、保险机构仍对中长债有强烈需求，短期债市震荡加剧下，建议止盈为安，长期来看，利好因素仍占据债市上风。

为何实施大规模逆回购

16日，央行以利率招标方式开展了6760亿元逆回购操作，当日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放6740亿元。前一日（7月15日），央行进行了1290亿元逆回购操作，净投放资金1270亿元。

两日内，央行共向市场净投放8010亿元，大手笔操作引发关注。值得注意的是，16日开展的6760亿元是今年单日操作第二大规模，1月16日，央行开展了7600亿元逆回购操作，为今年以来单日操作规模之最。

招联首席研究员董希淼对第一财经表示，7月为缴税大月，短期内资金面可能趋紧。央行通过开展逆回购操作，向市场注入短期流动性，维护银行体系流动性合理充裕，更好对冲税期等因素对流动性的影响，促进金融市场平稳运行。

市场分析认为，央行出手投放巨额流动性，是为了应对短期流动性趋紧。7月是财政收入“大月”，纳税截止日为7月15日。东方金诚首席宏观分析师王青表示，税期走款会造成流动性阶段性收紧，“15日，隔夜利率上行幅度偏大，16日继续处于高位。这是继15日之后，央行再度实施较大规模逆回购的直接原因”。

7月16日早间，银行间市场流动性趋紧。DR001利率一度上行至1.95%，DR007利率最高上行至2.0%。截至收盘，DR001加权平均利率为1.9108%，与前一日相比上行11.68个基点，DR007加权平均利率为1.8998%，与前一日相比上行6.64个基点，高于政策利率水平。

截至收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4个基点，报1.8940%；7天Shibor上行7.3个基点，报1.8940%；14天期上行10.8个基点，报1.948%；上证所1天期国债逆回购利率（GC001）上升至1.9%。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，本周面临税期，资金面或有波动，但当前资金面稳定，波动或小于往年同期。

临时正逆回购何时现身

在15日MLF（中期借贷便利）缩量续作后，16日央行宽幅操作逆回购，也让不少市场人士感到“迷惑”。

第一财经记者采访获悉，结合7月15日央行缩量续作MLF的操作，16日逆回购巨额投放是为了提升逆回购工具作为主要流动性投放工具的地位，并逐步淡化MLF操作对流动性市场的影响。

央行行长潘功胜不久前在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。

一位权威市场专家表示，我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。通常，央行调整短端操作利率后，市场会在这基础上自发加点形成中长端利率。

逆回购是央行自1998年开始建立的公开市场业务一级交易商制度，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央行从市场收回流动性的操作。近期，央行公告推出临时正回购或临时逆回购操作。

王青称，近期央行强调要通过适度收窄利率走廊宽度等方式，稳定短期市场利率运行，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。这意味着，无论何种原因引发资金利率波幅扩大，央行都会通过加大公开市场操作规模、强化预期引导等方式，更为有效地控制资金利率波动区间。

债市博弈情绪浓厚

上周一（7月8日），央行宣布设立临时隔夜正、逆回购公开市场操作工具，当周债市情绪受到扰动。从全周（7月8~12日）行情来看，债市博弈情绪升温。国债长端利率呈“阶梯式”下行走势，30年期国债收益率下行2BP至2.4700%，10年期国债收益率下行1BP至2.2700%。

一位资深市场人士对记者表示，上周初，央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，但并未出手开展尾盘的临时正逆回购，市场受到一定干扰后，在资金面较为充裕的情况下，多头情绪占上风。

上周，央行逆回购单日投放维持20亿元的“地量”操作，市场资金面维持在均衡偏松状态，DR007利率低于1.8%。本周前两个交易日，央行公开市场操作共向市场净投放8010亿元。

受此影响，债市博弈情绪再度上升，中长期品种利率全天走势更为波动。16日早间开盘，债市收益率全线下行，国债期货继续上涨。不过，随着央行逆回购操作，银行间市场流动性转松，DR001利率下行至1.8450%水平，DR007利率上行4.26个基点至1.8541%；债市收益率跟随反弹，30年期国债收益率一度靠近2.5000%。但反弹仅维持了不到半小时，债市收益率再度全线下行，当日午后延续下行势头，尾盘小幅回升，截至收盘，30年期国债收益率报2.4795%，10年期国债收益率报2.2530%，7年期国债收益率报2.0900%，5年期国债收益率报1.8900%，1年期及3年期收益率波动较为温和，分别下行0.75BP和0.15BP，分别至1.6150%、1.7875%。

上述资深市场人士对记者说，预计未来两天，央行还会继续通过逆回购投放流动性，使市场流动性保持充裕状态，债市震荡可能会加大。

债市长期行情仍有支撑

进入7月，央行对债市风险的校正从“喊话”到逐步落地，市场人士认为，在央行一系列操作下，债市买卖双方将维持博弈情绪，债市交易逻辑也在发生变化。

短期来看，受访人士普遍认为，债市受到政策因素扰动，建议交易盘离场观望，止盈为安。一位华东银行理财投资人士对记者说，近期债市受到政策影响，央行宣布开展借入国债、设立临时正逆回购等操作相较以往力度更强，受此影响，债券收益率下行节奏或出现放缓。

“央行新增临时正逆回购工具，走廊‘上宽下窄’，隔夜资金1.6%的下限，约束了短端利率的下行空间。关于央行借入卖出国债，债券收益率或出现回调，短期内需保持谨慎。”东吴证券固收团队在报告中表示。

不过，长期来看，市场人士认为，在基本面、资金面及供需层面上，债牛行情仍有支撑。

“从供需层面来看，近期利率债的卖盘主要为基金类，银行系与保险分别对于长端与超长端的买入力度加大。”华安证券固收首席分析师颜子琦认为，当前震荡市环境下，债市需求端依然旺盛且利空因素并不多，票息策略相对占优，在货币政策框架变迁与新利率走廊机制下，新一轮的利率下行仍需静待政策面“出牌”。

信达证券固收分析师李一爽认为，如果资金利率中枢未有显著抬升，当前存款搬家、金融脱媒带来的资产荒局面在短期可能难以显著逆转，市场整体格局可能也并未改变。投资者可暂避锋芒，观察短端利率何时企稳，短端企稳后可博弈长端利率的交易性机会。

外汇储备掌门人履新央行 接任行长助理

8月初，“央行来了新领导”的消息，因央行一则分支行行长半年会新闻在业界不胫而走。半月后，此前各方猜测终于得到了印证。据人力资源和社会保障部8月19日公布的国务院任免国家工作人员通告，任命殷勇为人民银行行长助理。

此前，殷勇任国家外汇管理局中央外汇业务中心主任。而中央外汇业务中心正是经营管理中国近4万亿外汇储备的机构，不仅是全球经营资产规模最大的主权投资机构，更被称为全球最有影响力的投资者之一。

业界纷纷猜测，外汇储备掌门人的此番提任，不仅体现了在国内经济步入“三期叠加”的关键时期和“一带一路”、国际产能合作等各项国家战略加速推进的重要时点，央行乃至政府对外汇储备“家当”展现出的前所未有的重视;也从侧面流露出政府高层对外汇储备多年经营工作的认可。

从理工“学霸”到投资专家

现年46岁的殷勇自1996年大学毕业后加入外汇局，开始了他第一份也是迄今为止的唯一一份工作，从事外汇储备的经营管理。金融业界历来对理工背景的高校毕业生青睐有加，殷勇的求学经历和职业生涯也似乎印证了这点。

殷勇

殷勇毕业于清华大学，本科就读于自动化系，并获得经管学院企业管理的双学位;直读博士期间就读于经管学院，攻读系统工程学位，师从著名系统工程专家郑维敏先生。清华大学自动化系“系友成长之路”论坛访谈文章提到，殷勇在求学期间就是典型的“学霸”，学习成绩优异，专业知识扎实，他曾在访谈中分享了在校期间获得生产实习课程满分的经历，并称自动控制中的系统、控制、反馈等概念在金融管理方面非常有用。

殷勇的求学经历不止于清华大学，据悉他还曾在哈佛大学肯尼迪政府学院学习了1年的时间，获得公共管理硕士学位。殷勇曾经说过求学最大的收获在于“实现了从被动学习到主动研究的转变”，懂得了“要有跟得上时代脉搏和学术前沿的知识储备”。

另外，他具有特许金融分析师(CFA)的资格，并受邀担任CFA协会Claritas项目全球咨询委员会委员，是其中少数的高级别的政府官员。CFA被英国《金融时报》称之为投资专才的“黄金标准”，是全球投资业内最为严格、含金量最高的资格认证。

从1000亿美元到4万亿美元

殷勇1996年加入外汇局时，中国外汇储备仅有1000亿美元，此后一路快速上涨，2014年年中触及3.99万亿美元的历史高点。随着外汇储备日益庞大，外汇储备投资一度成为国内外“热搜”话题。

此前多年，外汇局一般不对外详细披露外汇储备的投资和业绩情况，公众对此褒贬不一。但外汇局局长易纲曾在多个公开场合表示，外汇储备投资团队经受了一系列金融危机的考验，非常优秀，投资收益相当不错。

我们从外汇局官方公布的《国家外汇管理局年报》中发现，中央外汇业务中心经营管理外汇储备已超过20年。过去20年实现了从最初的摸索市场规律、开创经营模式、积累管理经验，到现在发展成为具有国际竞争力的资产经营管理机构的跨越式发展，逐步建立了投资基准管理模式和风险管理构架，采取多元化、分散化的投资运用策略，投资遍及30多种货币、50多类资产品种、6000多家投资对象。据接近储备的人士表示，这其中很多重大变化都发生在殷勇任中心主任期间。

据《华尔街日报》报道，2010年以来中国外汇储备投资美国国债的比重稳步下降，股票等投资比重明显增加。这一点似乎可以从美国财政部公布的TIC数据中得到印证。自2008年起，媒体也频繁报出中国外汇储备投资各国股票，2014年英国《金融时报》称外汇局已成为全球最大公共部门股票持有者。

美国“两房”(房利美和房地美)从美国次贷危机开始进入公众视野。外界对外汇储备投资“两房”债券一直颇有争议。2011年外汇局连续在官方网站上发布答记者问，明确表示“外汇储备投资的‘两房’债券还本付息正常，没有出现过投资损失”。过去几年“两房”债券投资的收益率一直比较高，业内人士表示这部分投资的确是盈利的。

另一个被外界津津乐道的话题是储备神秘的“四朵金花”。据媒体援引接近外汇局的人士称，“四朵金花”也就是外汇储备设在海外的华新、华安、华欧和华美公司，已将触角伸向与实体经济联系更为紧密、收益和风险均更高的另类投资领域。

此外，外汇储备近年来在战略性资产方面的投资和运用也备受关注。外汇储备委托贷款办公室成立被多家媒体详细报道，并称开辟了外汇储备投资的新跑道。去年，央行宣布组建丝路基金，全力支持国家“一带一路”战略，外汇储备在首期100亿资本金中出资了65亿美元。

而近期，外汇局对外公布数据显示，其自2009年以来首次调增604吨黄金储备。外汇局官方表示，这部分黄金储备是过去几年“基于对黄金的资产价值评估和价格变化分析，在不对市场造成冲击和影响的前提下，通过国内外多种渠道逐步积累”的。

外汇储备正在其自称的“有中国特色的外汇储备经营管理之路”上跋涉前行。2014年，《亚洲投资者》杂志在其年度最佳机构投资者评选中，将“最佳央行投资者”和“最佳中国投资者”颁给了外汇局，称外汇局在机构队伍和专业运作等方面为亚洲其他央行提供了宝贵经验。

从量化研究到建模管理

无论是周小川行长还是易纲局长，殷勇的领导均是学者型官员的“范儿”。对学术研究，殷勇公开发表的观点并不多，但从几次对外表态看，他关注和研究的范围并不局限于其擅长的资产投资领域。

殷勇曾公开发表一篇名为“关于金融与实体经济关系的思考”的文章，强调要从监管、加强对金融机构社会效益考核、对互联网金融和大数据等新生事物持开放态度、打破垄断、增加金融交易的摩擦成本等方面，让金融更好地为实体经济服务。

另在2014年清华大学的一次学术论坛上，殷勇对受到高度关注的债务问题侃侃而谈，还用自己构建的“债务可持续曲线模型”对中国债务进行实证测算。

据悉，殷勇确实喜欢研究和构建模型。《中国外汇》曾对外披露，储备投资团队以研究驱动投资决策，在经营过程中建立积累了大量的研究方法、工具和数量模型，用实实在在的理论研究和量化模型计算支持每笔投资决策。有接近储备的人称，殷勇甚至在机构和人员管理的环节，也使用大量的数量模型，以期达到管理的客观性。

从低调官员到热心学长

同中央外汇业务中心这个机构一样，这位浸润于外汇储备经营管理近20年的储备掌门人异常低调，网上鲜有报道。据接近储备的人士透露，低调务实是这个机构的特质，殷勇曾在内部场合把外汇储备投资比作在国际金融市场上带兵打仗，因为储备盘子太大，参与市场博弈的投资投机力量虎视眈眈，储备投资团队不能不低调谨慎、如履薄冰。

工作中，殷勇作风强势，对下属问题会直言不讳，但也会经常和下属分享有价值的文章和心得。储备的交易对手称，殷勇在日常对外交往中表现沉稳，有理有节，不是能被轻易“忽悠”的对象。

另据清华大学经管学院校友会透露，殷勇是该院博士生校友会的副会长，对母校感情深厚，十分支持学院活动，也乐于同在校师弟师妹分享学习经验和生活感悟。

这位被业内人士称为最年轻的新任央行行助，此番履新将做些什么，又会怎么做?外界都在关注。基于其20年的工作履历，大家推测储备经营应该仍是殷勇今后工作的核心内容。而事实上，接近4万亿美元的中国外汇储备，无论如何管理起来都不会容易，尤其是在当前国内经济持续放缓、外汇资金流出压力显著增加的背景下，外汇储备规模极有可能面临拐点，而美联储年内加息更使储备经营多方承压，这对殷勇来说无疑是巨大的挑战。