Tag: 人民币汇率

警惕资本出逃引发不必要的恐慌

远观财经

中国居民的恐慌式购汇和选择海外投资，国际资本的流出，更多的是心理层面的恐慌。要通过透明的途径让大家明白，中国的状况仍然是最好的之一。

在人民币贬值的大背景下，中国外汇储备的大幅度的下降引发了很多猜测和担忧。根据央行最新的数据，截至8月末，中国外汇储备规模下降为3.56万亿美元，一个月内减少了939.29亿美元，创下有史以来单月外汇储备减少幅度最大纪录，也是今年5月以来外汇储备连续4个月下降。

对于外汇储备规模的下降，央行通过自己的官方微博做了解释。单就8月份而言，影响外汇储备下降的主要有三个原因：一是央行在外汇市场进行操作，向市场提供外汇流动性；二是外汇储备委托贷款项目在8月份进行了一些资金提款；三是8月份国际市场一些主要金融资产价格出现不同程度回调。

实事求是而言，央行对中国外汇储备规模变化的解释，和市场的猜测并没有太大的出入。自8月11日汇改以来，为了稳定人民币汇率预期，避免形成持续性贬值趋势，人民银行通过公开市场操作，调节人民币汇率应属正常，这也是外汇储备8月份出现大幅度下降的重要原因。

在外汇储备大幅度减少的情况下，外界开始担心中国要为人民币汇率的稳定和遏制外资出逃付出巨大的代价，并怀疑中国的外汇储备是否足够打赢这场金融保卫战。我认为，在外汇储备规模问题上，国内外很多机构犯了和对待人民币汇率一样的错误：在人民币汇率升值的时候，他们担心中国无法控制升值的负面效应，而当人民币贬值的时候，他们又担心人民币贬值的负面效应。这种心理悖论本质上是一种人为夸大的恐慌心理而已。

事实上，无论中国外汇储备未来减少的趋势是否持续，就维护金融安全和人民币汇率而言，目前3.56万亿美元的外汇储备可谓绰绰有余，外界大可不必担心中国的国际收支平衡因为外汇储备的减少而出现问题。这是中国和很多新兴国家比最有底气的地方。即使在中国的外贸数据大幅度下滑的情况下，中国仍然保持着贸易顺差。这意味着，不管外资出逃的规模多大，不管人民币汇率贬值的预期多大，只要中国政府愿意，外汇储备可以让人民币汇率稳定在任何想稳定的位置，也足以打败任何机构做空的努力。

当然，外汇储备的减少也意味着，在包括中国在内的新兴市场经济下滑的情况下，人民币贬值的预期仍然存在，国际资本流出中国的趋势也不会改变，即使我们拥有巨额的外汇储备，也需要谨慎使用，千万不能因此就托大，认为国际资本的流出不会影响中国的金融安全。吸引外资回流，避免资本流失，最好的办法依然是稳定中国经济，稳定中国经济的预期。

我们看到，在人民币贬值的情况下，不仅外资持有美元的动机强烈，国内的企业和个人也开始购买美元，或者选择在海外购置资产，这种“卖出人民币”的预期一旦形成集体一致的逻辑，中国巨额的外汇储备一定会付出很大的代价。针对此，外管局发特急文件加强对“蚂蚁搬家式”购汇的管理，要求各家银行对可能的分拆交易提高警惕，必要时拒绝购汇申请。根本之道在于，人民币汇率和实体经济的复苏要给外界更多的信心，在金融问题上保持定力和大国形象。我一直认为，中国居民的恐慌式购汇和选择海外投资，国际资本的流出，更多的是心理层面的恐慌。通过透明的途径才能让大家明白，即使中国经济持续下滑，但在整个新兴市场，中国的状况仍然是最好的之一。

同时，在外汇储备的规模出现历史性转折的情况下，中国应该重新构建外汇储备的管理体制，改变过去虽然积累了巨额储备，但一方面收益太低，一方面使用效率低和战略定位一直模糊。外汇储备是一种战略储备，不是越多越好。目前外汇储备规模的下降事实上给了中国确立必要的外汇储备规模的时间窗口。国家除了持有稳定汇率和平衡国际收支必须的储备之外，大量的外汇储备应该让机构、企业和居民持有，还汇于民，真正实现“藏汇于民”。

马光远（经济学者）

外汇管理在改革开放中创新发展

来一场“说走就走”的出境游，已成为近年来中国人休闲度假的常见选择，而行前准备往往离不开查汇率、换外币。其实，小到个人出境旅游、留学，大到企业“走出去”、吸引外资，都与高效严谨创新的外汇管理工作息息相关。

今年是新中国成立70周年。改革开放前，我国实行统收统支的外汇管理体制。1979年3月13日，国务院批准设立国家外汇管理总局，我国外汇管理改革由此拉开序幕。40年来，伴随改革开放持续深入推进，外汇管理部门始终服务党和国家事业大局，在完善人民币汇率形成机制、加强外汇储备管理、推进对外开放、做好风险防控等方面取得了历史性成就。

人民币汇率形成机制不断完善

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜日前在第十一届陆家嘴论坛上表示，近年来，人民币汇率形成机制不断完善，汇率弹性不断增强，在配置外汇资源、平衡国际收支、增强宏观经济韧性方面发挥了重要作用。

回顾过去40年，人民币汇率制度经历了从官定汇率到市场决定、从固定汇率到有管理的浮动汇率的重大演变。特别是进入新世纪以来，随着国内外经济环境的变化，完善人民币汇率形成机制的时机日趋成熟。

按照党的十六届三中全会的要求，2005年，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后，按照主动性、可控性、渐进性原则，结合内外部环境变化，不断完善汇率形成机制——2015年，改进人民币对美元汇率中间价报价机制，强调人民币对美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率，以反映市场供求变化；2016年，明确“收盘汇率＋一篮子货币汇率变化”的人民币对美元汇率中间价形成机制，提高了汇率机制的规则性、透明度和市场化水平；2017年，在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入“逆周期因子”。

可以说，随着人民币汇率浮动区间逐步扩大，汇率弹性不断增强，在外汇市场供求中的“自动稳定器”功能得以更好发挥，外汇市场资源配置效率进一步提高。

外汇储备管理运用日趋成熟

外汇储备是我国重要的战略资源。1981年起，我国逐步建立和完善外汇储备管理制度。新世纪以来，随着涉外经济发展，我国逐渐摆脱外汇资源短缺状态，外汇储备规模2006年以来稳居世界第一。

一方面，外汇储备加强中长期战略摆布，审慎优化货币和资产结构，保障安全性、流动性和保值增值，基本形成适应大规模外汇储备和我国国情的经营管理模式。2019年以来，我国外汇储备稳中有升，截至5月末，我国外汇储备规模为31010亿美元。

另一方面，外汇储备积极服务国家重大战略，拓展多元化运用。2003年，成立中央汇金公司，创造性支持金融机构改革，使我国商业银行逐步建立起规范的公司治理结构，资产规模和盈利水平均位居全球前列，开发性、政策性金融机构改革进展顺利，职能定位得到进一步明确。2011年，成立外汇储备委托贷款办公室，坚持市场化原则，不断拓展外汇储备多元化运用，为服务“走出去”和“一带一路”建设发挥了重要作用。

“中国外汇储备是全球金融市场重要的投资者、是负责任的投资者，我们按照市场化原则在国际金融市场运作，尊重国际市场规则和行业惯例，维护和促进国际金融市场的稳定与发展。”潘功胜在第十一届陆家嘴论坛上表示。

外汇领域双向开放扎实推进

习近平总书记指出，我们将在开放的环境中适应开放，在开放的环境中赢得发展。为此，外汇管理部门积极助推我国经济对外开放和构建开放型经济新体制，在构建全面开放新格局进程中不断提高大国开放型经济体金融宏观调控能力。

为推动金融市场高水平双向开放，外汇管理部门多措并举，精准发力。比如，改革完善合格机构投资者（QFII、RQFII、QDII、RQDII等）外汇管理制度，便利并规范境外机构境内发行债券及货币市场工具（熊猫债），支持扩大境内商品期货市场对外开放；逐步扩大互联互通的覆盖范围，完善债券通，推动“沪伦通”落地启动，继续扩大基金互认产品范围；支持国内金融机构参与国际金融市场，规范外资参与上市公司外汇管理，推动实施外籍员工直接参与境内上市公司股权激励计划。

另外，促进贸易投资自由化便利化的政策框架基本形成。比如，加强依法行政顶层设计，适时修订完善《外汇管理条例》；推进经常项目外汇管理改革，近年来先后实施货物贸易和服务贸易外汇管理改革，企业单笔业务办理时间下降70%以上；提升跨境投融资自由化便利化，贯彻“事前准入加负面清单”管理模式，大幅节约市场主体“脚底成本”；支持自由贸易试验区、粤港澳大湾区建设，支持海南全面深化改革开放，开展外汇管理改革先行先试，打造外汇管理改革开放新高地和试验田。

《金融时报》记者获悉，外汇管理部门将继续加快金融市场互联互通和双向开放。近期重点工作包括：推动QFII、RQFII改革，扩大投资范围，研究适度放宽甚至取消QFII额度管理；完善本外币一体化的宏观审慎管理，试点建立本外币一体化的账户体系，统一本外币跨境资金池管理政策等。

中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼认为，随着对外开放加速，我国金融业将成为建设现代化经济体系及形成全面开放新格局的主力军。

跨境资本流动“宏观审慎＋微观监管”两位一体管理框架初步形成

目前，具有中国特色的跨境资本流动“宏观审慎＋微观监管”两位一体管理框架已初步形成。业内人士评价称，这有利于防范跨境资本流动冲击和外汇市场高强度波动，提升在开放条件下的管理能力和风险防控能力。

宏观审慎旨在维护外汇市场基本稳定，防范跨境资本流动大幅波动引发系统性风险。主要措施包括建立和完善跨境资本流动监测、预警和响应机制，以市场化方式逆周期调节外汇市场顺周期波动，强化对系统重要性机构监测监管。微观监管则旨在依法维护外汇市场秩序，突出反洗钱、反恐怖融资和反逃税。打击虚假交易、欺骗性交易和地下钱庄等违法违规行为。同时，保持政策和执法标准跨周期稳定性、一致性和可预期性，坚持功能监管，加强行为监管，分类管理、合理引导对外投资健康有序发展。

在新的历史时期，外汇管理部门将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，统筹推动资本项目开放、金融市场双向开放和人民币国际化，提升跨境贸易投资自由化便利化水平，有效防范跨境资本流动冲击，维护金融稳定和国家经济金融安全，服务于国家全面开放新格局。

3月银行间外汇市场回顾人民币汇率波动有所扩大 市场预期保持稳定

转自：金融时报-中国金融新闻网

在我国经济持续企稳回升的同时，随着因美国第一共和银行倒闭推动欧美银行业风险进一步加大，以及美联储在5月议息会议后释放出的暂停加息信号，市场目光再度聚焦到我国外汇市场上。

今年3月，随着以硅谷银行为代表的美国中小银行破产，以及瑞银和瑞信合并等事件发生，欧美银行业风险的持续发酵取代了美国通胀、就业等经济数据，成为外部环境中影响我国银行间外汇市场走向的主导因素。

中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）数据显示，2023年3月，人民币对美元即期汇率止跌反弹，波动性有所增加，境内外汇差持续缩窄，汇率预期维持平稳；境内美元流动性有所趋紧，境内外美元拆借利差高位震荡；外汇市场交投持续回暖，市场供需结构保持稳定，即期购汇压力有所增加；中美利差大幅缩窄，人民币外汇掉期曲线长端有所走升。

成交量方面，3月份，银行间外汇市场日均交易量1896.98亿美元，同比上升10.08%，环比上升3.43%，已连续3个月环比上升。其中，人民币外汇市场日均交易量1388.91亿美元，同比上升10.32%，环比上升6.94%；外币利率市场日均成交425.44亿美元，环比下降7.48%。

展望未来，中金公司宏观经济分析师张文朗在研报中表示，在美元指数相对较弱、中国经济稳步恢复、汇率预期总体稳健的大背景下，看好人民币在年内的表现，二季度的调整或给结汇需求提供一个较好的机会。

汇率波动性有所增加

3月上旬，受美国经济数据超预期影响，美联储发表“鹰”派讲话，美元指数快速上涨至105上方；此后，随着美国硅谷银行破产，引发欧美银行业危机并一路扩散，推动美元加息预期减弱，美元指数整体走跌。在此背景下，3月份，人民币对美元汇率呈现大幅波动后收涨的局面。

分阶段来看，3月初，境内人民币对美元即期汇率（CNY）从6.94水平快速升破6.90关口，最高触及6.86；随后受美联储主席“鹰”派发言影响，CNY一度贬至6.9750水平。3月中旬起，欧美银行业危机使加息预期降温，CNY再次快速升值并维持在6.87水平左右波动，月末收报6.8713，较上月末升值679个基点。

分析人士认为，CNY本月升值幅度低于美元指数下跌幅度，主要由于下半个月人民币快速升值后维持横盘波动，未跟随美元指数走弱进一步升值。从波动情况来看，3月人民币汇率波动性有所扩大，月内收盘价年化波动率6.55%，较2月上涨1.53个百分点；成交价日均振幅为382个基点，较2月提高93个基点。

3月份，人民币汇率指数则呈现小幅震荡，保持基本平稳。其中，CFETS汇率指数本月下旬之前总体维持在100点上方，月末指数小幅下跌至100点下方，月底收报99.80点，较上月微跌0.03%。张文朗认为，平稳的一篮子汇率中长期有助于我国经济平稳发展。

同时，境内外价差持续缩窄。3月离岸人民币（CNH）总体保持于CNY贬值方向，价差从月初的-80点水平逐步缩小到-10点左右水平，期间一度反转至升值方向，月末境内外汇差小幅扩大至-20点左右水平，较上月大幅缩窄，表明人民币汇率贬值预期明显减弱。

从期权市场表现来看，境内外短期限德尔塔值为0.25的风险逆转期权（1W 25D RR）波动率小幅震荡，整体呈现先升后降走势，显示人民币汇率贬值预期降温，汇率预期维持平稳。

市场交投持续回暖

3月份，银行间外汇市场交投持续回暖，其中，人民币外汇即期市场成交保持增长。交易中心数据显示，上半月，人民币外汇即期市场日均成交量461亿美元，创今年以来日均最高水平；下半月，汇率波动整理，即期市场成交量逐步下降，日均交易量降至386亿美元，总体仍维持活跃。

从交易方向来看，3月中上旬，买卖压力指数显示即期市场小幅偏向购汇，总体供求关系均衡；3月下旬，买卖压力指数多日保持高位，市场购汇压力较大。各类型市场机构净买卖头寸方向与上月保持一致：国有大行外汇净卖出量下降较多，股份制行售汇量有所增长，财务公司外汇净买入量基本持平，外资行和境外银行外汇净买入量明显回落。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英日前在一季度外汇收支形势回答记者提问时表示，今年一季度，市场主体的交易呈现了逢高结汇、逢低购汇的理性模式。3月份结售汇呈现小规模逆差，3月中下旬人民币升值，企业等主体买入外汇意愿增强。但银行减持头寸或境外主体在银行间市场外汇买卖等因素，综合起来是向外汇市场供给了外汇，这平衡了客户结售汇的小幅逆差，所以，外汇市场实现了自主出清。

同时，交易中心数据显示，3月银行间外汇市场流动性指标日均0.35点，较2月下降2.37点；询价与撮合最优买卖报价平均点差分别为7.92个基点和9.06个基点，较2月分别扩大1.49个基点和1.82个基点。流动性监测指标与市场最优买卖报价点差指标的变化均反映3月人民币外汇即期市场流动性有所收紧。

与之相对应，3月市场羊群效应指数为5.74%，较2月增长1.74个百分点，表明市场的羊群效应特征略有增强，但整体水平仍不显著。

中美利差大幅收窄

3月份，中美10年期国债利差倒挂程度大幅收窄，月中利差最高触及-51个基点，创今年以来新高。中短期限掉期点延续走跌，长端掉期点小幅走升，境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于-5.8个基点、-42.5个基点、-72个基点、-535个基点、-1043个基点和-1755个基点，较上月末分别下行1.05个基点、下行10个基点、下行32个基点、下行109个基点、下行128个基点和上升13.95个基点。

从资金面上看，3月中旬，人民银行持续加大资金投放力度，市场资金面趋于宽松，主要国债收益率均有不同程度下降，其中，10年期国债收益率震荡走低到2.84%至2.88%区间，逼近年内新低。美元方面，受欧美银行业危机持续深化影响，市场对美联储加息预期减弱，长期限美债收益率下行明显，美国10年期国债收益率月末跌破3.5%关口，创年内新低。

中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明认为，在2023年第二季度，中美货币政策走向差异可能导致中美利差保持在当前水平上。

在王春英看来，今年以来，中国经济恢复向好，进一步夯实外汇市场平稳运行的内部基础。同时，美联储紧缩货币政策幅度放缓，市场普遍预期美联储加息可能接近尾声，美元持续升值的动能减弱，中美利差倒挂程度趋于收敛，所以，外部对我国外汇市场的影响可能会减弱。