Tag: 人民币汇率

中国外汇市场韧性持续增强（锐财经）

外汇市场交易量2024年达到41万亿美元，较2020年增长37.4%；跨境收支规模2024年为14万亿美元，较2020年增长64%；2021年到2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元……国家外汇管理局近期发布一系列数据显示，“十四五”以来，中国外汇市场运行平稳，韧性持续增强。

国际收支保持基本平衡

作为宏观经济管理的重要目标，维护国际收支平衡对于促进经济内外部均衡具有重要意义。“十四五”以来，中国国际收支总体情况如何？国家外汇管理局国际收支司负责人近日介绍，我国国际收支保持基本平衡，对外金融资产和负债稳步增加，外汇储备规模保持在3.2万亿美元以上。具体看，呈现3方面特点：

跨境贸易呈现较强韧性，经常账户顺差持续处于合理区间。2021年至2024年，国际收支口径货物贸易进出口年均规模接近6万亿美元，较“十三五”年均规模增长近43%。服务贸易进出口年均规模超过8600亿美元，较“十三五”年均规模增长26%。货物和服务进出口协同发展，贸易伙伴呈现多元化格局，共同推动经常账户顺差与国内生产总值（GDP）之比稳定在国际一般认为的合理区间。

跨境双向投融资日益活跃，资本项下跨境资金流动合理有序。2021年至2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元，境内主体对外投资净流出亦较快增加。截至2025年6月末，我国对外金融资产超过11万亿美元，对外负债超过7.2万亿美元，分别较2020年末增长25%和10%；对外净资产为3.8万亿美元，稳居全球第三位。

外汇市场韧性增强，抵御外部冲击的能力提升。持续完善人民币汇率市场化形成机制改革，人民币汇率双向浮动、弹性增强，发挥了调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。企业外汇套期保值比率由2020年的17%上升至30%左右，人民币在跨境贸易中的占比由16%上升至近30%，企业等主体外汇风险敞口明显降低。

高效配置外汇资源

“十四五”以来，外汇市场功能更加完备，市场深度拓展。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，外汇市场有足够的容量承接各类交易，为高效配置外汇资源创造良好条件。

从产品体系看，目前我国外汇市场已具备即期、远期、掉期、期权等国际成熟外汇市场产品体系，银行柜台外汇市场的挂牌货币超过40种，能够满足市场多样化的资金汇兑和汇率避险需求。

“在参与主体方面，截止到今年6月末，已经有703家银行和115家非银机构参与到银行间外汇市场中，其中包含了296家外资机构，交易范围已经涵盖了主要的币种，更好满足多层次主体的交易需要。”朱鹤新说。

同时，人民币国际影响力进一步增强。2025年9月末，国际清算银行（BIS）发布的三年一度全球外汇市场调查报告显示，人民币继续保持全球第五大交易货币地位，人民币全球交易份额占比8.5%，较2022年上升1.5个百分点，是全球占比增幅最大的货币。

国家外汇管理局表示，将进一步促进外汇市场深化发展，推动外汇市场高水平开放，维护外汇市场稳健运行，不断提高外汇市场的广度和深度，提升外汇市场服务实体经济质效。

惠企利民增加获得感

国家外汇管理局经常项目管理司负责人表示，“十四五”时期，国家外汇管理局将惠企利民作为工作的出发点和落脚点，不断优化政策供给，持续推动包括对外贸易在内的经常项目便利，为人民群众带来实实在在的获得感。

推进高水平便利，服务对外开放新格局。2021年以来，对优质企业便利化政策进行优化升级，积极支持上海、江苏等重点区域高水平便利化政策先行先试，实施按展业原则自主办理资金收付、扩大轧差净额结算范围等经常项下资金结算便利化举措，截至2025年9月末，全国共办理上述便利化业务约4.7万亿美元。

精简许可，“一站式”服务实现企业“少跑路”。2024年，进一步优化贸易外汇业务管理，将“贸易外汇收支企业名录”的办理方式由各地外汇局核准调整为银行直接办理，企业可在银行享受名录登记、账户开立、收支结算一站式服务。

数字赋能，电子化服务跑出“加速度”。会同国家税务总局推动完善服务贸易对外支付税务备案电子化工作，让“数据多跑路、企业少跑腿”。“十四五”以来，服务贸易对外支付税务备案网上核验惠及超12万家企业，涉及业务金额2万多亿美元。

“我们将继续统筹‘促便利’和‘防风险’，助力外贸保稳提质。”国家外汇管理局经常项目管理司负责人说，将推动贸易便利化政策均衡发展，动态评估跨境贸易高水平开放试点落地情况，适时升级试点政策。进一步畅通政策传导路径，通过多渠道、多方式，有针对性地宣介政策理念及内涵，提升公众政策知晓度，充分释放政策红利。（本报记者 邱海峰）

《人民日报海外版》（2025年10月18日 第 03 版）

人民币中间价年内大涨近900点，收复7.1关口

涨涨涨，人民币汇率又升值了！

10月16日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币对美元中间价报7.0968，调升27个基点。前一交易日中间价报7.0995，在岸人民币16：30收盘价报7.1238，夜盘收报7.1278。

人民币对美元中间价收复7.10关口，续创2024年11月以来新高。

拉长时间线来看，人民币对美元中间价年内涨已超900点，在岸人民币兑美元汇率年内也升值2.40%，离岸人民币兑美元汇率年内升值超2.8%，双双超过2%。

消息面上，国家统计局发布最新数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读称，除受上年同期对比基数走低影响外，我国各项宏观政策效果持续显现，一些行业价格呈现积极变化。中国民生银行首席经济学家温彬表示，9月份，得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优化，物价延续修复态势。

而就在前一日晚间，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在宾夕法尼亚州费城举行的美国全国商业经济协会年会上发表讲话称，根据美联储掌握的数据，自9月货币政策例会以来，美国的就业和通胀前景似乎没有太大变化。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，在鲍威尔讲话后，市场对美联储10月降息25个基点的预期概率接近100%。

苏商银行特约研究员武泽伟告诉记者，本轮人民币汇率走强，主要得益于内外部环境的共同支撑。从外部看，美国经济衰退风险加剧，劳动力市场表现持续疲软，促使美联储重新开启降息周期，美元指数因此承压下行，间接提振了人民币相对币值。从内部看，国内经济呈现温和复苏态势，高科技产业保持较高景气，财政与货币政策协同发力，稳定了市场信心。与此同时，A股市场表现强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，带动了对人民币需求的显著提升，进一步强化了汇率的升值动能。

三大人民币汇率指数小幅走高

除了人民币兑美元汇率，人民币对一篮子货币近期也小幅走高。中国外汇交易中心公布数据最新显示，10月10日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数创2025年4月以来新高，BIS货币篮子人民币汇率指数创2025年4月以来新高，SDR货币篮子人民币汇率创2025年4月以来新高。

2023年9月，时任人民银行货币政策司司长邹澜曾在国新办新闻发布会上表示，平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。

他进一步解释说，从宏观经济运行看，汇率浮动主要是调节实体经济中的贸易和投资，贸易和投资是多边的，涉及多个国家、多种货币，因此人民币对一篮子货币变动可以更全面地体现汇率对贸易投资以及国际收支的影响。从汇率制度看，我国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

邹澜还称，人民币对一篮子货币可以主要关注中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数。该汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动，以相关国家或地区与我国的贸易额为权重。

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，整体上看，近期在美元指数震荡上行、全球汇市波加大过程中，人民币走势稳中偏强，CFETS等一篮子货币人民币汇率指数小幅走高。9月末国家发改委宣布5000亿新型政策性金融工具加快推进，显示稳增长政策适时加力，有助于提振汇市信心。加之近期国内股市持续走强、外资加速流入，这在带动结汇需求增加的同时，也在改善汇市情绪。

财信金控首席经济学家伍超明坦言，本轮人民币升值是内外因素共振、市场与政策协同作用的结果。从外部因素看，美联随着美国就业数据降温以及通胀压力缓解，美联储释放了明确的降息信号，导致美元指数从年初高位显著回落，为非美货币创造了升值空间，人民币也顺势走强。同时中美利差收窄降低跨境资金流出压力，有助于人民币汇率稳定。

从内部因素看，今年以来中国A股的强劲表现，吸引了全球资本流入，外资增配中国股票等资产直接增加了对人民币的需求。加之中国出口展现出超预期的韧性，贸易顺差为汇率提供了基本面支撑。同时，市场对国内经济的悲观预期得到修正，政策环境趋于稳定，提升了人民币资产的长期吸引力。

人民币可能进入长期升值周期

记者注意到，随着人民币贬值压力趋缓并出现一定程度的升值，市场开始热议人民币是否已经开启长期升值周期。

兴业研究外汇商品部首席研究员郭嘉沂近期在《人民币汇率：不一样的升值周期》一文中指出，2014年人民币汇率开启双向波动以来，已经历了两轮完整的升贬周期，目前处于第三轮升值周期中，但升值幅度明显小于前两轮。此轮升值周期主要由美联储宽松带来的美元汇率、利率走弱驱动，国内货币政策未收紧、人民币转变为融资货币以及贸易战带来的对冲需求，使得人民币此轮升值幅度偏小。

郭嘉沂认为，此轮人民币汇率升值周期与前两轮存在不同。目前人民币升值背后最核心的驱动在于美联储货币政策宽松，除了美元汇率、利率的直接影响途径，其同样通过利好股汇正向联动助力人民币升值。美国此轮需求下行期或延续至明年上半年，因而其仍有多次降息，使得美元流动性继续保持宽松。但在明年下半年美国有可能进入第三库存周期的需求回升期，届时需警惕市场交易美元流动性收紧。因此，从现在到明年上半年，人民币汇率大体仍处于此轮升值周期中。

伍超明则告诉记者，基于当前的内外环境，人民币处于一个长期升值周期开端的概率在增加，但“双向波动”将是未来常态，而非单边升值。

“人民币进入升值周期概率增加的一大原因在于，中长期汇率走势的根本决定力量是经济基本面。”伍超明告诉记者，目前美国正进入长达8-10年的金融周期的下行期，而我国正处于下行期的底部阶段，未来有望进入上行期，这种经济基本面的相对优势变化，为人民币汇率提供了最坚实的支撑。

伍超明还称，随着经济结构调整成效逐步显现，中美在技术、经济等领域的差距在缩小。叠加全球去美化进程的加速和人民币国际化的持续深入，结汇需求的持续以及人民币资产在全球配置的再平衡等，均会在中长期内孕育升值预期与汇率走强的正向循环。

他还指出，从比价效应看，今年以来美元指数跌幅显著，达到近9%，欧元、英镑等主要非美货币升值幅度较大，而人民币升值幅度相对有限，不到3%，存在一定的“补涨”需求。此外，央行货币政策的基调始终是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并注重“防范汇率超调风险”。这意味着官方追求的是稳健有序的汇率波动，而非短期过快上涨，这为汇率提供了“稳定器”。

武泽伟也预计，人民币可能已开启长期升值周期，形成趋势性拐点有多重支撑。一方面，我国经济结构优化与贸易韧性凸显，中国对非美地区出口增长有效对冲对美下滑，企业结汇意愿增强，推动外汇净流入规模扩大。另一方面，人民币资产吸引力提升，A股估值修复与外资配置需求形成 “股汇联动”效应，加速升值预期自我实现。综合来看，在政策“稳中有升”导向下，人民币大概率步入温和升值通道，但需警惕外部超预期冲击对节奏的干扰。

管涛：人民币逆势上涨尚未触发待结汇盘兑现

市场上，关于前期境内市场主体因人民币单边下行而持有外汇，现受升值预期影响可能大举结汇的传闻不绝于耳。然而，目前尚未从数据上获得支持。

注：本文发表于《第一财经日报》2025年10月14日。

2025年，面对极限关税施压，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元双边汇率）逆势上涨。自2025年3月起，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称“银行结售汇”）已连续6个月顺差，持续时间为2021年8月以来最长。市场上，关于前期境内市场主体因人民币单边下行而持有外汇，现受升值预期影响可能大举结汇的传闻不绝于耳。然而，目前尚未从数据上获得支持。

购汇意愿下降驱动外汇供求关系逆转

2005年“7·21”汇改以来，境内外汇供求与人民币汇率走势大概可分为以下六个阶段：（1）2014年6月之前，境内外汇总体供大于求，人民币涨多跌少，面临单边升值压力；（2）2014年7月至2017年底，境内外汇总体供不应求，人民币跌多涨少，面临单边贬值压力；（3）2018年初至2020年5月，在中美经贸摩擦和世纪疫情冲击的背景下，境内外汇总体供不应求，人民币继续面临下行压力；（4）2020年6月至2023年6月，受益于国内经济率先复苏和汇率弹性增加，境内外汇总体供大于求，人民币先涨后跌、双向波动；（5）2023年7月至2025年2月，在中美经济周期和货币政策分化的背景下，境内外汇总体供不应求，人民币再度面临下行压力；（6）2025年3月以来，尽管经贸摩擦再度升级，但在美元指数大幅走弱、中美经济周期和货币政策分化趋于收敛的背景下，境内外汇供过于求，人民币先抑后扬（见图1）。

以2014年之前的人民币单边升值时期作为基期，剔除远期履约后的银行代客收汇结汇率和付汇购汇率显示，2025年3月之前，市场结售汇意愿呈现以下变化：

2014年7月至2017年底，在人民币总体承压的情况下，银行代客收汇结汇率平均为56.9%，较2010年2月至2014年6月人民币单边升值期间均值低了5.3个百分点；银行代客付汇购汇率平均为64.0%，高出8.2个百分点；收汇结汇率较付汇购汇率平均低了7.1个百分点，差值回落了13.5个百分点（见图2）。

2018年初至2020年5月，在人民币再度承压的阶段，收汇结汇率平均为57.6%，较2014年7月至2017年底均值略高出0.7个百分点；付汇购汇率平均为58.8%，大幅回落了52个百分点；收汇结汇率较付汇购汇率平均低了1.2个百分点，差值收敛了5.8个百分点（见图2）。

2020年6月至2023年6月，在人民币止跌回升、双向波动的阶段，收汇结汇率平均为54.5%，较2018年初至2020年5月均值回落3.1个百分点；付汇购汇率平均为56.4%，回落2.4个百分点；收汇结汇率较付汇购汇率平均低了1.9个百分点，差值扩大了0.6个百分点（见图2）。

2023年7月至2025年2月，在人民币维稳压力较大、涨少跌多的阶段，收汇结汇率平均为53.2%，较2020年6月至2023年6月均值进一步回落1.3个百分点；付汇购汇率平均为63.2%，大幅上升6.8个百分点；收汇结汇率较付汇购汇率平均低了10.0个百分点，差值扩大了8.1个百分点（见图2）。

综上，自2014年7月以来，人民币跌多涨少，由6.20最多跌至7.30附近，市场结汇意愿总体减弱（由60%以上降至50%附近），而购汇动机总体增强（由50%稍强升至60%附近）。不过，市场结汇意愿随人民币升贬值压力变化而变化的波动较小，而购汇动机的波动相对较大。2014年7月至2025年8月，收汇结汇率的标准差为4.00%，付汇购汇率的标准差为5.73%，后者高出1.73个百分点。这或反映了自2007年8月我国允许经常项目外汇收入意愿结汇后，境内市场主体面对汇率弹性增加，越来越多地运用收外汇付外汇方式自然对冲汇率风险。如2018年初至2020年5月期间，结汇意愿小幅上升，而购汇动机却大幅减弱。尤其是2020年6月至2023年6月期间，当人民币汇率先涨后跌、变动不居时，市场甚至发生了结售汇意愿双双较多回落的情形（见图2）。

2025年3~8月人民币止跌回升，市场情形与2018年初至2020年5月较为相似。6个月间，收汇结汇率环比上升与下降的各占一半，反倒是付汇购汇率环比下降的占到2/3，与预期的变动方向相悖。同期，收汇结汇率平均为53.7%，较2023年7月至2025年2月均值小幅回升0.5个百分点；付汇购汇率平均为58.0%，大幅回落5.2个百分点；收汇结汇率较付汇购汇率平均低了4.3个百分点，差值收敛了5.7个百分点（见图2）。这表明在汇率预期分歧较大的情况下，市场主体更倾向于自然对冲而非单边押注。

净头寸变动也证伪减持外汇资产传闻

在世纪疫情冲击、百年变局演进的背景下，由于中美经济周期和货币政策分化，2022年4月至2025年3月间，人民币涨少跌多，境内人民币即期汇率（指境内银行间市场下午四点半交易价）月环比上涨的仅占1/3，人民币总体面临下行压力。受此影响，境内市场主体增加外汇资产配置，减少对外负债。到2025年一季度末，民间对外净头寸（即不含储备资产的对外净头寸）首次由负（即对外净负债）转正（即对外净债权）785亿美元，较2022年一季度末（美联储于2022年3月开启了上轮加息周期）增加了1.21万亿美元。其中，民间对外金融资产增加1.08万亿美元，对外金融负债减少1258亿美元（见图3）。

早前笔者曾撰文表示，民间对外净头寸由负转正预示着，2025年或将成为中国迈向成熟对外净债权国的起点。同时，还进一步指出，即便人民币弱势调整已近尾声，银行结售汇转为顺差，民间对外净债权仍有可能进一步增加。

根据最新国际投资头寸表（IIP）数据，截至2025年二季度末，我国民间对外净债权1819亿美元，环比增加1034亿美元。其中，民间对外金融资产增加2735亿美元，对外金融负债增加1701亿美元（见图3）；民间对外金融资产余额7.44万亿美元，占到国家对外金融资产总额的67.2%，相当于名义国内生产总值（GDP）的38.7%，二者均创2004年有数据以来的新高。

2025年3月以来，银行结售汇持续顺差，二季度累计顺差742亿美元，为2022年初以来单季最大顺差（见图1）。这本应反映为市场减少外汇资产的持有，表现为企业增加结汇（收汇结汇率上升）或更多以自有外汇对外支付（收汇结汇率稳定或下降，而付汇购汇率下降）。但实际情况是民间对外金融资产不降反增。

其奥妙在于境内主要银行已成为调节市场外汇流动性的“蓄水池”。2017年，人民币汇率不贬反升、外汇储备余额不降反增，2015年“8·11”汇改实现了成功的逆袭。2018年初，中国人民银行宣布汇率政策回归中性，央行基本退出外汇市场常态干预。自此，银行负责调节外汇市场流动性：当结售汇逆差时，银行抛售外汇，减持外汇综合头寸（即银行结售汇综合头寸）；当结售汇顺差时，银行买入外汇，增持外汇综合头寸。

国际收支是指居民与非居民之间的经济交易活动，居民与居民之间的交易不算是国际收支交易。因此，当境内企业出口收入不结汇，以外汇存款形式存放境内银行时，这是居民与居民之间的交易，不记录为国际收支活动，但会记录为“证券投资”或“其他投资”项下银行的海外资产运用。当境内企业将出口收入结汇，由银行收购后直接持有，同样也会记录为“证券投资”或“其他投资”项下银行的海外资产运用。

在以货物贸易盈余为主的经常项目结构性顺差，且央行基本淡出外汇市场常态干预的情况下，货物贸易或经常项目顺差越大，意味着境内主体可对外投资的资金来源越多。这正是“贸易顺差增多却不见外汇储备增加”的原因所在。若非金融企业、住户、非银行金融机构等非银行部门对外投资越多，则银行部门对外投资可能就会少些；反之，亦反。非银行部门的对外金融资产负债行为更多具有顺周期性，而银行部门因为承担外汇“蓄水池”的角色，更多是风险中性甚至有些逆周期性。

如2020年三季度至2022年一季度，人民币总体面临升值压力，境内外汇供大于求（银行累计结售汇顺差4485亿美元），我国民间对外金融资产新增1.31万亿美元。其中，非银行部门新增9838亿美元，占比75.0%；银行部门新增3280亿美元，占比25.0%。2022年二季度至2025年一季度，人民币总体承压，境内外汇供不应求（银行累计结售汇逆差2773亿美元），民间对外金融资产新增上万亿美元。其中，非银行部门新增9519亿美元，占比88.0%；银行部门新增1293亿美元，仅占12.0%，较2020年三季度至2022年一季度占比回落了13个百分点。2025年二季度，人民币止跌反弹，境内外汇供求形势逆转，民间对外金融新增过千亿美元。其中，非银行部门新增1994亿美元，占比72.9%；银行部门新增741亿美元，占比27.1%，较2022年二季度至2025年一季度占比回升了15.1个百分点（见图1和图4）。

当前银行增持外汇头寸行为是合理的

如前所述，在央行不直接干预的情况下，结售汇顺逆差不反映为央行外汇占款变动，而反映为银行调剂境内外汇供求缺口引起的外汇综合头寸变化。

2023年7月至2025年2月间，除2024年8~10月份银行短暂的阶段性结售汇顺差外，其他月份均为逆差，其间累计逆差达4061亿美元。这部分外汇供不应求的缺口需要银行卖出外汇，减少外汇综合头寸来平补。将各月结售汇差额乘以境内即期汇率月均值，可得到银行同期净卖出外汇约合2.96万亿元人民币（对应银行美元空头敞口），供汇均价约合7.2889元人民币/美元（=29603/4061）。鉴于同期银行代客跨境人民币净流出累计达2541亿美元，其中部分资金可能在离岸市场购汇，然后通过跨境人民币清算渠道向境内平盘，这体现为银行间外汇市场买卖，不反映在结售汇统计中。因此，境内外汇供不应求的缺口可能大于前述结售汇逆差规模，银行美元空头敞口将更大。

2025年3~8月份银行结售汇持续顺差，累计顺差1430亿美元，这部分外汇供过于求的缺口需要银行买入外汇，增加外汇综合头寸来平补。将各月结售汇差额乘以境内即期汇率月均值，可得到银行同期净买入外汇约合1.03万亿元人民币，购汇均价约合7.1998元人民币/美元（=10293/1430）。鉴于同期银行代客跨境人民币净流出累计达945亿美元，其中部分资金可能要通过跨境人民币清算渠道向境内平盘，因此，境内外汇供过于求的缺口可能小于前述结售汇顺差规模，银行美元空头回补将更少。

简单比较，当前银行购汇均价较前期供汇均价升值约1.2%，符合“低买高卖”的特征，加之人民币/美元还是负利差（2年期和10年期中美国债收益率差负值仍有2个多百分点）。可见，银行在当前价位回补之前“垫付”的美元空头并非不理性。况且，银行本应是风险中性，甚至有的银行还应承担逆周期调节角色，不宜套用“追涨杀跌”的顺周期思维揣度银行外汇交易行为。

这是一本关于近年来美国通胀、全球经济以及中国货币市场研究的金融理论图书。作者认为，当十多年的货币大放水遭遇财政刺激、供给侧冲击，高通胀回归也就难以避免。

全书共分九章，主要探讨了美国本次高通胀的成因，美联储紧缩对美国金融市场及金融体系的影响，美联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的政策应对，同时还初步探讨了特朗普回归对美元利率、汇率和中国经济的影响。当前世界深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、美国经济发展动向以及我国当前经济环境，对于实现我国经济企稳向好、实现高质量发展具有重要的参考价值和现实意义。