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多重催化剂共振，人民币在岸、离岸双双升破6.8

5月11日，人民币对美元汇率再次站上6.8关口，在岸与离岸市场同步走强，这一动作把市场视线重新拉回到汇率本身，也把外部环境、出口韧性与政策预期放到同一条线上来观察

在岸人民币当日开盘报6.8000，前一交易日16时30分收盘报6.8017，随后继续上行，盘中报6.7953，离岸人民币同步升至6.7922，中间价报6.8467，较前一日上调35个基点

离岸汇率先行突破关口，成为这轮行情的触发点之一，5月7日离岸人民币率先升破6.8，市场对人民币阶段性走强的感受，也从那一天开始变得明确起来

这轮波动并非单一因素推动，外部环境、美元走势、国内经济数据与贸易表现共同形成支撑，彼此之间并不孤立，而是形成了连续的推力

年初以来，人民币对美元在主要非美货币中表现靠前，累计升值幅度接近3%，这一表现放在全球货币环境中并不常见，尤其在美元仍处于阶段性调整的背景下

赵庆明提到，人民币的表现处在前列，背后是国内基本面好于预期，经济起步平稳，外需恢复带动出口回升，汇率自然获得支撑

4月外贸数据给了市场新的确认，按美元计价，中国4月出口同比增长14.1%，进口增长25.3%，贸易顺差848.2亿美元，顺差规模与1至3月月均水平接近

出口数据并不只是一组数字，它直接影响市场对结汇节奏的判断，外汇流入增多，人民币资产的吸引力也会随之上升，汇率由此获得连续性支撑

外部层面，美元指数持续回落，4月底以来跌破98点，美元走弱给非美货币留出了空间，人民币与多数主要货币一道进入阶段性升值区间

美伊和谈仍有反复，但方向逐步清晰，中东紧张局势出现降温迹象，市场避险情绪有所回落，美元的阶段性压力随之加大

这一背景下，非美货币联动走强的特征更为明显，日元、欧元、英镑都在各自节奏中出现调整，亚洲货币的表现也带动了人民币的市场情绪

华泰证券研究报告提到，日本政府近期进行外汇干预，推动日元升值，这种变化对亚洲货币形成了联动效应，人民币也受到了外溢影响

赵庆明还指出，俄乌冲突抬升了原油、天然气等能源价格，但中国能源进口来源持续多元化，战略石油储备规模较大，新能源产业推进也缓冲了外部冲击

这部分支撑常被市场忽略，能源价格波动对多数经济体的压力更直接，而中国在能源安全与产业替代上的布局，使汇率承压程度相对可控

王青的判断相对审慎，他认为人民币后续仍有上行空间，但今年美元指数进一步大幅下行的可能性有限，这意味着人民币对美元的被动升值动能会减弱

高盛此前把人民币目标位的讨论推向了更前沿，市场围绕6.6、6.5甚至6.4一带展开过推演，这类观点并未形成一致预期，却让交易盘对上行空间的讨论增多

中信、华泰与多家机构的研判方向接近，短期内人民币仍受出口、结汇与美元波动影响，节奏可能偏向温和，不太会出现单边快速拉升

赵庆明给出的判断也偏向温和，他认为从趋势上看，人民币并非突然转向，而是延续去年4月以来的缓慢升值格局，波动中带有连续性

6.6能否触及，6.5会不会出现，市场分歧仍在，焦点并不在某个整数位，而在升值是否由基本面继续支撑，这才是交易盘持续追踪的核心

央行的态度也已经释放得较为清晰，4月中共中央政治局会议明确提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止超调的政策信号并不含糊

这意味着市场可以有预期，但不宜形成单边押注，汇率运行一旦偏离基本面，政策工具箱随时可能介入，预期管理始终是重要一环

汇市的另一个看点来自亚洲货币联动，日本外汇干预、美元回调、风险偏好修复，这些动作叠加之后，人民币的外部环境出现阶段性改善

人民币并不是单独上行，而是嵌在一轮全球非美货币的共同修复中，这一点决定了它的走势更多体现为节奏差异，而非孤立行情

出口多点开花也是市场反复提到的关键词，订单回流、制造业修复、部分高技术产品出货改善，都在影响结汇需求和市场情绪

如果把4月出口与前几个月放在一起看，人民币走强并不突兀，外需恢复、贸易顺差稳定、美元回落，这三条线几乎同步向同一方向收束

市场对后续人民币运行的判断，正在从“能不能升”转到“升到哪里、以什么节奏升”，这种变化本身就说明预期已经发生重估

对于企业而言，汇率变化带来的并不只是账面波动，出口企业的结汇收益、进口企业的采购成本、跨境投融资安排都会随之调整

对于投资者而言，离岸与在岸价差、美元指数走势、外贸数据公布节奏，都会成为观察人民币短期方向的辅助信号，这些变量比单一口号更有参考价值

人民币资产的吸引力也在这一轮行情中被重新讨论，外汇流入、贸易回款、境外资金配置意愿，这些因素彼此交织，推动市场形成新的观察框架

美元指数跌破98点之后，市场对美联储后续路径的猜测也在增加，利率预期、通胀数据、就业数据都会影响美元中期表现，人民币自然会受到外溢影响

5月7日以后，离岸人民币率先突破6.8，随后在岸市场跟进，这种先离岸、后在岸的节奏，往往反映出海外预期先于境内定价的特征

汇率的变化不是单点事件，而是一组信号叠加后的结果，出口、能源、美元、地缘局势、政策态度，几条线同时变化，市场才会出现清晰方向

从当前表现看，人民币处在偏强区间，但市场没有形成过度一致的单边预期，这一点对后续波动幅度有直接影响

如果美元继续调整，人民币仍有进一步走高的可能，如果外部风险重新抬头，汇率又会回到更谨慎的波动状态，节奏仍是重点

这一轮行情里，大家真正关注的并不是某一个点位，而是人民币是否能够在外需回稳、美元走弱与政策稳定之间找到新的平衡

6.8关口重新站上，意味着市场对人民币的定价方式发生了变化，也意味着接下来的每一次波动，都会被放到基本面和预期管理的框架下重新审视

汇率走强并不等于单向乐观，升值速度、外部冲击、贸易节奏、政策信号，都会把行情带回到更具体的观察维度中

接下来，人民币大概率仍会围绕美元波动运行，节奏偏稳，方向偏强，市场最需要关注的，仍是外需能否延续、美元还能走多远、地缘局势会不会再起变化

年，提出外汇管理理念和方式的

外汇市场是我国金融市场的重要组成部分，也是我国改革开放和对外交往的窗口，联系国际国内两个市场、两种资源。我国外汇管理体制建立于计划经济时期。改革开放前，我国实行严格的外汇集中计划管理，国家对外贸和外汇实行统一经营，外汇收支实行指令性计划管理。所有外汇收入必须售给国家，用汇实行计划分配；对外基本不举借外债，不接受外国来华投资；人民币汇率仅作为核算工具。1978年，改革开放拉开了外汇管理体制改革的序幕，外汇管理体制改革始终围绕党中央、国务院的战略部署，沿着社会主义市场经济体制的方向持续推进，按照使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用的要求，逐步建立起了适应中国特色社会主义市场经济要求的外汇管理体制。1978年以来，外汇管理体制改革大致经历四个发展阶段。

第一阶段（1978-1993年），外汇管理体制改革起步。这一阶段以增强企业外汇自主权、实行汇率双轨制为特征。1978年党的十一届三中全会正式宣布我国开始改革开放，1979年，为配合外贸体制改革和鼓励企业出口创汇，我国开始实行外汇留成制度，在外汇由国家集中管理、统一平衡的基础上，按照一定比例给予出口企业购买外汇的额度，允许企业通过外汇调剂市场转让多余的外汇，由此逐步形成了官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的双重汇率制度。这一阶段，外汇管理体制处于由计划体制开始向市场调节的转变过程，计划配置外汇资源仍居于主导地位，但市场机制萌生并不断发育，对于促进吸引外资、鼓励出口创汇、支持国内经济建设发挥了积极作用。

第二阶段（1994-2000年），社会主义市场经济条件下的外汇管理体制框架初步确定。1994年初，国家对外汇管理体制进行了重大改革，取消外汇留成制度，实行银行结售汇制度，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，建立统一规范的外汇市场。此后，进一步改进外汇管理体制，1996年取消了所有经常性国际支付和转移的限制，实现人民币经常项目可兑换。1997年，亚洲金融危机爆发，给中国经济发展与金融稳定造成严重冲击。为防止危机进一步蔓延，我国做出人民币不贬值的承诺，并重点加强对逃汇骗汇等违法违规资本流动的管理和打击，成功抵御了亚洲金融危机的冲击。总体来看，这一阶段，我国初步确立适合国情、与社会主义市场经济体制相适应的外汇管理制度框架，市场配置外汇资源的决定性地位初步奠定。

第三阶段（2001-2012年），以市场调节为主的外汇管理体制进一步完善。2001年底加入世界贸易组织以来，我国加速融入全球经济，国际收支在较长一段时间内呈现持续大额顺差，外汇管理提出国际收支平衡的管理目标和“均衡管理”的监管理念，包括人民币资本项目可兑换等重大改革探索有序推进。2002年，建立合格境外机构投资者制度（QFII），跨境证券投资开放取得重大进展。2003年成立中央汇金公司，向国有商业银行注资，外汇储备探索多元化运用。以2005年7月人民币汇率形成机制改革为起点，不断理顺外汇市场供求关系，实施了取消经常项目外汇账户限额管理、对个人实行5万美元便利化结售汇额度管理、启动合格境内机构投资者制度（QDII）和人民币合格境外机构投资者制度（RQFII）等一系列改革举措。2008年，结合前期外汇管理体制改革取得的丰硕成果，修订《中华人民共和国外汇管理条例》，外汇管理法制化建设迈入新阶段。2009年，提出外汇管理理念和方式的“五个转变”，全面推进简政放权。2012年，实施货物贸易外汇管理制度改革，取消货物贸易外汇收支逐笔核销制度，贸易便利化程度大幅提升。

第四阶段（2013年至今），统筹平衡贸易投资自由化便利化和防范跨境资本流动风险，在维护外汇市场稳定尤其是成功应对2015年底至2017年初外汇市场高强度冲击的同时，外汇领域改革开放取得历史性成就。2013年，改革服务贸易外汇管理制度，全面取消服务贸易事前审批，所有业务直接到银行办理。扩大金融市场双向开放，先后推出“沪港通”（2014年）、内地与香港基金互认（2015年）、“深港通”（2016年）、“债券通”（2017年）等跨境证券投资新机制。陆续设立丝路基金、中拉产能合作基金、中非产能合作基金，积极为“一带一路”搭建资金平台。2015年，将资本金意愿结汇政策推广至全国，大幅简化外商直接投资外汇管理，实现外商直接投资基本可兑换。2016-2017年，完善全口径跨境融资宏观审慎管理，推动银行间债券市场双向开放，建立健全开放有竞争力的境内外汇市场。2018年，进一步增加QDII额度，取消了QFII资金汇出比例限制和QFII、RQFII锁定期要求，扩大合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境内投资企业（QDIE）试点。2015年底至2017年初，我国外汇市场经历了两次高强度冲击，外汇管理部门在党中央、国务院坚强领导下，综合施策、标本兼治，建立健全跨境资本流动宏观审慎管理，不断改善外汇市场微观监管，我国日益开放的外汇管理体制经受住了跨境资本流出冲击的考验，有效维护了国家经济金融安全。

党的十九大要求推动形成全面开放新格局，同时将防范化解重大风险列为全面建成小康社会决胜期三大攻坚战之首。面对全面开放新格局下跨境资本流动双向波动和外汇管理新常态，在总结应对外汇市场高强度冲击经验基础上，外汇管理部门加快构建跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。宏观审慎以市场化方式逆周期调节外汇市场顺周期波动，防范国际经济金融风险跨市场、跨机构、跨币种、跨国境传染，维护外汇市场基本稳定。微观监管依法依规维护外汇市场秩序，强调反洗钱、反恐怖融资和反逃税，保持政策和执法标准跨周期的稳定性、一致性和可预期性。

未来，外汇管理部门将高举习近平新时代中国特色社会主义思想伟大旗帜，坚定不移贯彻党的十九大各项战略部署，牢固树立“四个意识”，坚定“四个自信”，坚决维护习近平总书记在党中央和全党的核心地位，坚决维护党中央权威和集中统一领导，坚决贯彻全面从严治党要求，以政治建设为统领推进外汇管理各项工作，按照“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局要求，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，落实高质量发展要求，以供给侧结构性改革为主线，在党中央、国务院坚强领导下，在人民银行指导下，围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大任务，更好地统筹贸易投资便利化和防范跨境资本流动风险关系，推动金融市场双向开放，服务国家对外开放新格局，不断完善跨境资本流动“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，有效维护外汇市场稳定和国家经济金融安全。

银河证券几年能重回投行头部？新总裁王晟亮相回应

投行老将加入，老牌券商的投行业务能否再迎高光时刻？这是长期以来市场对银河证券的疑问，也是9月5日银河证券2022年半年报业绩说明会上，投资者向新任总裁王晟抛出的问题。

今年上半年，银河证券(601881.SH)增收增利，实现营业收入182.1亿元，同比增长20.28%；归母净利润43.26亿元，同比增长1.68%。在行业整体业绩疲软的背景下，银河表现抢眼，是今年上半年行业中少数增收增利的券商之一。

就在两个月前，原中金投行“一把手”王晟加盟银河证券，任公司执行董事、总裁。王晟具有丰富的投行工作经验，曾任中金公司投资银行部负责人。

银河证券的传统优势业务是经纪业务，而投行业务近年表现乏力。王晟此番出任银河证券总裁，令市场对该公司投行业务的未来表现有所期待。业绩发布会上，他提到，投行业务是长周期业务，目前国内市场该业务头部优势明显，竞争激烈，“未来几年公司将从资源、人才等方面加大对投行业务的投入力度”。

与此同时，银河证券目前相较于其他券商有何核心竞争力？在加强经纪业务方面的具体举措，是否会择机加大对营业部网点布局？期货业务是否存在因大宗商品价格波动爆发风险的可能？上述问题也成为业绩发布会上投资者关注重点。当天，公司副总裁薛军、董秘杜鹏飞等也出席了业绩会。

回应自营成本增加问题

今年上半年，银河证券实现营业收入182.1亿元，同比增长20.28%；归母净利润43.26亿元，同比增长1.68%。

行业排位上，银河证券进步明显。今年上半年，共有10家上市券商营收超百亿，银河证券排在第三位，仅次于中信证券、国泰君安，领先华泰证券、中信建投等。净利润方面，银河证券排在第七位，接近中信建投、海通证券。

分主营业务板块看，期货业务营业93.72亿元，占公司营收入五成以上；经纪业务优势持续体现，营收52.96亿元，占总营收的近三成；自营及其他证券交易业务营业收入18.96亿元。其余业务收入方面，投行业务1.97亿元，资管2.51亿元，私募股权投资及另类投资业务3.35亿元，海外业务营收8.79 亿元。

营收增幅方面，期货、私募股权投资及另类投资业务收入同比均增逾五成，投行、资管业务也实现了营收正增长。但经纪业务、自营业务、海外业务营收则出现降幅，其中，自营业务下降7%，海外业务降16.64%。

今年上半年，自营业务成为各家券商的“胜负手”，营收水平下滑的同时，银河证券自营业务运营成本提升了三成以上。

对此，王晟解释称，2022年上半年，随着自营投资规模增长，公司预期信用减值有所增加。同时，随着公司自营投资业务多元化发展，公司进一步加强金融科技赋能作用、加大系统建设投入，运营成本随之增加。自营业务运营成本增长35%，主要由于基数较低，自营投资业务毛利率较高，超过90%。

近年来，银河证券持续推进财富管理转型。董秘杜鹏飞称，公司将继续深化财富管理转型，强化获客能力和客户服务优势，全面提升客户资产规模，提高综合金融服务能力。同时，公司将根据业务发展需要、监管要求及网点经营情况统筹网点布局。

人事变动、投行未来受关注

就在两个月前，银河证券出现重要人事变动，董事长、总裁更替。公司未来发展战略，新任领导的发展思路，也成为业绩说明会上多位投资者的提问重点。

据银河证券7月13日公告，董事长陈共炎到龄退休，不再担任公司董事长、执行董事；陈亮担任银河证券董事长；聘任王晟为公司执行董事、总裁。王晟担任执行董事候选人事项尚需提交公司股东大会审议批准。

业绩会上，有投资者问到：在新领导加盟的背景下，公司未来的战略规划是什么？有何变化？还有投资者提到，公司高管人事方面变动较大，是否会因公司高管人事变动改变原定发展规划，使得发展规划衔接出现空档期。

除上述人事变动外，自去年下半年，银河证券副总裁、财务负责人、业务总监、董事会秘书等多名高管离任。

据不完全梳理，去年10月30日，银河证券聘任薛军担任副总裁、执行委员会委员、财务负责人；今年3月31日，原任业务总监的罗黎明被聘任为副总裁、执行委员会委员，杜鹏飞则被聘任为业务总监、执行委员会委员。4月30日，银河证券聘任杜鹏飞兼任公司董事会秘书，陈共炎不再代行董事会秘书职责。

王晟回应称，公司作为央企控股的国有证券公司，将持续服务国家战略、服务实体经济，按照公司战略发展规划推进各项业务平稳有序发展，保持公司核心竞争力。

“公司目前正在制定新的战略发展规划，待履行审批程序后适时披露。”他表示。

投行业务未来发展也是投资者关注重点。注册制时代，龙头券商纷纷发力投行业务，但银河证券的投行优势并不明显。

2021年，银河证券投资银行业务营业收入5.76 亿元，占营业收入比重仅为1.6%。从行业所处位置来看，银河证券的投行业务赚钱能力在行业中上游。据中国证券业协会口径，银河证券2021年实现投行收入5.75亿元，行业排名第30位。

业绩会上，有投资者问到，银河证券是否可以补齐公司投行业务的短板，预计几年内重回投行业务的头部。

王晟回应称，投行业务是长周期业务，目前国内市场该业务头部优势明显，竞争激烈。未来几年公司将从资源、人才等方面加大对投行业务的投入力度。