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多重催化剂共振，人民币在岸、离岸双双升破6.8

5月11日，人民币对美元汇率再次站上6.8关口，在岸与离岸市场同步走强，这一动作把市场视线重新拉回到汇率本身，也把外部环境、出口韧性与政策预期放到同一条线上来观察

在岸人民币当日开盘报6.8000，前一交易日16时30分收盘报6.8017，随后继续上行，盘中报6.7953，离岸人民币同步升至6.7922，中间价报6.8467，较前一日上调35个基点

离岸汇率先行突破关口，成为这轮行情的触发点之一，5月7日离岸人民币率先升破6.8，市场对人民币阶段性走强的感受，也从那一天开始变得明确起来

这轮波动并非单一因素推动，外部环境、美元走势、国内经济数据与贸易表现共同形成支撑，彼此之间并不孤立，而是形成了连续的推力

年初以来，人民币对美元在主要非美货币中表现靠前，累计升值幅度接近3%，这一表现放在全球货币环境中并不常见，尤其在美元仍处于阶段性调整的背景下

赵庆明提到，人民币的表现处在前列，背后是国内基本面好于预期，经济起步平稳，外需恢复带动出口回升，汇率自然获得支撑

4月外贸数据给了市场新的确认，按美元计价，中国4月出口同比增长14.1%，进口增长25.3%，贸易顺差848.2亿美元，顺差规模与1至3月月均水平接近

出口数据并不只是一组数字，它直接影响市场对结汇节奏的判断，外汇流入增多，人民币资产的吸引力也会随之上升，汇率由此获得连续性支撑

外部层面，美元指数持续回落，4月底以来跌破98点，美元走弱给非美货币留出了空间，人民币与多数主要货币一道进入阶段性升值区间

美伊和谈仍有反复，但方向逐步清晰，中东紧张局势出现降温迹象，市场避险情绪有所回落，美元的阶段性压力随之加大

这一背景下，非美货币联动走强的特征更为明显，日元、欧元、英镑都在各自节奏中出现调整，亚洲货币的表现也带动了人民币的市场情绪

华泰证券研究报告提到，日本政府近期进行外汇干预，推动日元升值，这种变化对亚洲货币形成了联动效应，人民币也受到了外溢影响

赵庆明还指出，俄乌冲突抬升了原油、天然气等能源价格，但中国能源进口来源持续多元化，战略石油储备规模较大，新能源产业推进也缓冲了外部冲击

这部分支撑常被市场忽略，能源价格波动对多数经济体的压力更直接，而中国在能源安全与产业替代上的布局，使汇率承压程度相对可控

王青的判断相对审慎，他认为人民币后续仍有上行空间，但今年美元指数进一步大幅下行的可能性有限，这意味着人民币对美元的被动升值动能会减弱

高盛此前把人民币目标位的讨论推向了更前沿，市场围绕6.6、6.5甚至6.4一带展开过推演，这类观点并未形成一致预期，却让交易盘对上行空间的讨论增多

中信、华泰与多家机构的研判方向接近，短期内人民币仍受出口、结汇与美元波动影响，节奏可能偏向温和，不太会出现单边快速拉升

赵庆明给出的判断也偏向温和，他认为从趋势上看，人民币并非突然转向，而是延续去年4月以来的缓慢升值格局，波动中带有连续性

6.6能否触及，6.5会不会出现，市场分歧仍在，焦点并不在某个整数位，而在升值是否由基本面继续支撑，这才是交易盘持续追踪的核心

央行的态度也已经释放得较为清晰，4月中共中央政治局会议明确提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止超调的政策信号并不含糊

这意味着市场可以有预期，但不宜形成单边押注，汇率运行一旦偏离基本面，政策工具箱随时可能介入，预期管理始终是重要一环

汇市的另一个看点来自亚洲货币联动，日本外汇干预、美元回调、风险偏好修复，这些动作叠加之后，人民币的外部环境出现阶段性改善

人民币并不是单独上行，而是嵌在一轮全球非美货币的共同修复中，这一点决定了它的走势更多体现为节奏差异，而非孤立行情

出口多点开花也是市场反复提到的关键词，订单回流、制造业修复、部分高技术产品出货改善，都在影响结汇需求和市场情绪

如果把4月出口与前几个月放在一起看，人民币走强并不突兀，外需恢复、贸易顺差稳定、美元回落，这三条线几乎同步向同一方向收束

市场对后续人民币运行的判断，正在从“能不能升”转到“升到哪里、以什么节奏升”，这种变化本身就说明预期已经发生重估

对于企业而言，汇率变化带来的并不只是账面波动，出口企业的结汇收益、进口企业的采购成本、跨境投融资安排都会随之调整

对于投资者而言，离岸与在岸价差、美元指数走势、外贸数据公布节奏，都会成为观察人民币短期方向的辅助信号，这些变量比单一口号更有参考价值

人民币资产的吸引力也在这一轮行情中被重新讨论，外汇流入、贸易回款、境外资金配置意愿，这些因素彼此交织，推动市场形成新的观察框架

美元指数跌破98点之后，市场对美联储后续路径的猜测也在增加，利率预期、通胀数据、就业数据都会影响美元中期表现，人民币自然会受到外溢影响

5月7日以后，离岸人民币率先突破6.8，随后在岸市场跟进，这种先离岸、后在岸的节奏，往往反映出海外预期先于境内定价的特征

汇率的变化不是单点事件，而是一组信号叠加后的结果，出口、能源、美元、地缘局势、政策态度，几条线同时变化，市场才会出现清晰方向

从当前表现看，人民币处在偏强区间，但市场没有形成过度一致的单边预期，这一点对后续波动幅度有直接影响

如果美元继续调整，人民币仍有进一步走高的可能，如果外部风险重新抬头，汇率又会回到更谨慎的波动状态，节奏仍是重点

这一轮行情里，大家真正关注的并不是某一个点位，而是人民币是否能够在外需回稳、美元走弱与政策稳定之间找到新的平衡

6.8关口重新站上，意味着市场对人民币的定价方式发生了变化，也意味着接下来的每一次波动，都会被放到基本面和预期管理的框架下重新审视

汇率走强并不等于单向乐观，升值速度、外部冲击、贸易节奏、政策信号，都会把行情带回到更具体的观察维度中

接下来，人民币大概率仍会围绕美元波动运行，节奏偏稳，方向偏强，市场最需要关注的，仍是外需能否延续、美元还能走多远、地缘局势会不会再起变化

普罗汇：你必须知道的——外汇市场交易时段

外汇市场是一个不停止连续交易的市场，大致可以这样认为，主要的波动和交易时间在周一新西兰开始上班到周五美国芝加哥下班，正是因为时间和空间上的优越性，外汇市场获得众多交易人士的青睐。但一天24小时中，外汇市场又有不同的交易时间段，每个交易时间段都有其自身的规律和特性，并非整天都处于活跃状态。

第一交易时间段：00：00－4：00（夏令时3：00）

北京时间00：00－4：00为美国下午盘，是外汇市场一天交易的收关阶段。零点后，欧洲市场（法兰克福和伦敦等）已经收盘，交易量逐渐减少。如果之前已经出现了较大级别大上升或下降走势，这段时间通常将走出技术行的调整走势。

第二交易时间段：04：00－08：00

04：00所有市场都已关闭，此时新西兰的惠灵顿市场刚刚开盘交易，交易时间为4：00－13：00（北京时间）。由于交易量有限，交易以澳元和新西兰元为主，通常市场波动较平稳，区间交易为主。波动区间在10－15点，适合剥头皮的（Scalpers）交易者。

7：00点开始，外汇市场第一个重要的交易场所——悉尼外汇交易中心开盘交易。交易时间为07：00－15：00（北京时间）。

悉尼是澳大利亚重要的经济文化中心，也是整个大洋洲最重要的金融中心。在东京和香港市场开市之前，悉尼市场大都比较平静，交易量不大。但如果周末发生了重大事件（如G7高峰会议通常都在周六、周日举行），悉尼市场往往会在周一开市后作出迅速的反应，汇率发生大幅变化。

悉尼市场上的主要交易品种为澳元兑美元、新西兰元兑美元以及澳元兑新西兰元的交叉盘交易。

第三交易时间段：08：00－12：00

08：00点开始，东京市场开盘。东京外汇市场是一个无形的交易市场，可以是银行同业的交易，也可以通过经纪人进行，东京外汇市场交易品种比较单一，主要是日元兑美元、欧元兑日元，日本作为出口大国，他的进口贸易的收付较为集中，所以比较容易受干扰。东京市场的交易时间为08：00－16：00（北京时间）。

08：00－12：00通常会走出一个小级别的上升或下降走势。如果昨天美国市场为明显的上升趋势，在经过惠灵顿和悉尼外汇市场早段的调整走势之后，将在12：00点之前完成一个小级别的上升走势；反之，将完成一个小级别的下降走势。在09：00之后，由于香港和新加坡外汇市场相继开始交易，交易量加大，09：00－10：00是小级别趋势的加速阶段。

第四交易时间段：12：00－14：00

12：00－14：00点将进入2个小时的休眠期，交易员可以利用这一时段进行短暂的休息和调整。

第五交易时间段：14：00－19：00

14：00，法兰克福、苏黎世开市，外汇市场上的交易量逐步放大。

15：00，伦敦、巴黎开市。

通常14：00德国会公布其经济数据，日本也会在这一时间公布日本经济数据；16：30通常英国公布经济数据；17：00点欧元区公布经济数据。由于交易量的逐步放大和欧洲各国经济数据的影响，这一交易时段的波动较大。

苏黎世外汇市场没有外汇经纪人，所有外汇交易都在银行同业之间进行。这些银行包括瑞士银行、瑞士信贷银行、瑞士联合银行和经营国际金融业务的银行、外国银行在瑞士的分支机构、国际清算银行和瑞士中央银行等。主要业务是瑞士法郎对美元的交易和瑞郎对其他货币的交叉盘买卖。

法兰克福是世界主要外汇交易市场，接受各家商业银行委托，该外汇市场主要是进行即期外汇交易。

伦敦外汇市场交易货币种类众多，经常有三十多种，其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎和日元等。伦敦外汇市场上，几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构。

第六交易时间段：19：00－20：30

这一交易时段为欧洲中午休息和美国开市之前的交汇时段，将对之前的走势做一简短的调整，为美国市场开盘做准备。

第七交易时间段：20：30－24：00

纽约外汇市场是重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算，因此纽约外汇市场成为美元的国际结算中心。

纽约外汇市场的外汇交易完全是通过现代化的通讯和电子计算机进行，由于美国是开放的，没有外汇管制，政府也不会指定专门的银行，几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务，纽约的外汇市场参加者还是以商业银行为主，包括五十余家商业银行，还有二十多家外汇银行，纽约的交易非常活跃。

20：30－24：00为欧洲市场的下午交易时段和美洲市场的上午场。

6月银行间外汇市场日均交易量1799.44亿美元 同比上升5.64%

智通财经APP获悉，8月8日，中国外汇交易中心市场一部披露，银行间外汇市场交投平稳，成交量同比延续走升。6月银行间外汇市场日均交易量1799.44亿美元，同比上升5.64%，环比下降2.27%。人民币外汇市场日均交易量为1400.04亿美元，同比上升7.94%，环比下降3.98%。市场交投整体平稳，总量连续两个月同比有所上升。

美元指数企稳反弹，人民币汇率小幅走贬，境内外汇差有所扩大

美国通胀降温、就业超预期，欧央行等态度偏鸽，美元指数整体探底回升。月初，加拿大央行及欧央行均降息25BP，美国最新就业数据远超市场预期，美元指数触底反弹。此后，美国通胀增速创三年新低，但欧洲政治风险发酵拖累欧元，日本央行缩减购债计划不及预期导致日元跌幅扩大，美元指数继续走升。下半月，瑞士央行年内第二次降息，英国通胀回落抬升降息预期，日元持续下行跌破160点关口，同期美联储加息表态维持鹰派，美元指数升至106点水平左右。6月末，美元指数收于105.87，全月升值1.1%。

国内宏观经济喜忧参半，降息预期落空，叠加美元指数走强，人民币汇率小幅走贬。月初，国内制造、外贸等数据整体向好，但同时美元指数有所提振，境内人民币汇率维持震荡。此后，中国宏观经济数据喜忧参半，通胀、消费整体向好，但房地产仍表现不佳。此外，人民银行当月缩量平价续作MLF，6月1年期和5年期LPR维持不变，市场降息预期落空。多空因素交织叠加美元指数稳步上涨，人民币汇率成交价跟随中间价承压小幅走贬。月末人民币对美元即期汇率(CNY)收于7.2659，全月贬值0.3%。离岸人民币(CNH)维持相对CNY贬值方向，月末报7.2993，全月贬值0.5%。

人民币汇率波动率回落，与美元相关性再度转正。月内人民币汇率收盘价年化波动率为0.73%，较5月下降1.23个百分点，相对历史平均水平偏低；日均振幅为54BP，较5月缩小47BP。全月人民币对美元汇率与美元指数的相关性再次转正至89.08%，人民币汇率与美元指数走势相关性较高，表明当月人民币汇率走势受美元指数影响程度较大。

人民币汇率收盘价相对中间价偏离度有所扩大，处于历史较高水平。当月人民币对美元汇率成交价贴近每日波幅上限，16:30收盘价相对中间价偏贬程度环比扩大，每日收盘价相对中间价偏贬程度维持在1320BP至1419BP之间；收盘价相对中间价日均偏贬1396BP，环比扩大118BP，偏贬程度创年内新高。

人民币汇率指数月初小幅下跌，此后稳步走升。当月首周CFETS汇率指数从5月末的99.79点小幅下跌至99.49，此后CFETS汇率指数连续三周上涨，月末收于100.04点，较5月末上涨0.25%。

离岸人民币(CNH)总体维持CNY贬值方向，日均汇差环比扩大。离岸人民币(CNH)总体维持在岸贬值方向，当月日均汇差为-196BP，环比扩大103BP。上半月，境内外汇差维持在-87BP至-170BP之间波动；下半月境内外人民币汇差逐步走阔至-300BP水平；月末境内外人民币汇差为-305BP。

市场机构主动卖汇规模有所下降，前月银行代客结售汇逆差收窄

从即期发起方交易看，6月市场机构日均净卖汇3.74亿美元，较5月下降12.70亿美元。全月19个交易日中，13个交易日为净卖汇方向，日平均净卖汇12.20亿美元；6个交易日为净买汇方向，日平均净买汇14.60亿美元。羊群效应方面，6月市场羊群效应指数为68.09点，较5月提高2.52个点，当月羊群效应有所增强，且高于近一年来平均65.94点水平。

5月银行客盘结售汇逆差收窄，结汇率回升至60.78%，与售汇率差距缩小。5月银行代客结售汇呈现较大逆差，逆差规模为143.25亿美元，环比减少223.28亿美元。银行客户结汇率为60.78%，环比提高2.43个百分点，售汇率为68.57%，环比下降1.78个百分点;客户结汇意愿低于售汇意愿7.79个百分点，环比减少4.21个百分点。

即期成交规模下降，但市场流动性水平充裕

6月，人民币外汇即期日均交易量345.27亿美元，环比下跌9.16%。银行间外汇市场流动性指标上涨，6月即期流动性指标日均为2.80，环比上涨2.55个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为1.02BP和1.35BP，较上月分别下降0.77BP和1.18BP。

境内外期权波动率先降后升，市场短期贬值预期有所升温

6月，境内外短期限平价期权隐含波动率延续低位震荡走势，短期限25D RR波动率月初小幅探底后再度反弹回升。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率月中一度降至2%并创下年内新低，随后小幅回升至2.2%～2.4%区间窄幅波动;1M 25D RR隐含波动率月初降至-0.4%附近，自月中反弹略有回升，月末收于-0.15%。离岸市场与在岸市场走势大体一致，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率全月在3%～3.5%水平延续窄幅波动趋势，1M 25D RR隐含波动率则自月中起逐步回升，月末收至-0.22%。

总体而言，6月市场交易情绪整体仍延续二季度平稳趋势。1M 25D RR波动率维持负值，波动幅度有所收窄，月中一度接近0%，反映出衍生品市场对人民币短期贬值预期有所增强。

中美利差窄幅波动，在岸人民币长期限掉期点再创历史新低

月初受美国通胀降温影响，市场对美联储降息预期逐步升温，带动美债收益率曲线持续下行，10年期美债收益率一度跌至4.22%左右，为二季度以来新低；月末美联储再发鹰派表态，美债企稳回升，10年期美债收益率逐步回升至接近4.40%附近。同期国内债券收益率曲线持续下探，中美利差本月整体仍围绕在-205BP一线波动，月末收于-215BP，较上月末上行6BP。

境内掉期点再创历史新低。中美利差本月虽有所回升，但仍维持在历史低位，长期限掉期点仍处于下行通道区间，1Y期限掉期点月中一度跌至-2968BP，再创历史新低；月末报-2962BP，较上月末下跌56BP。中短期限掉期点亦出现不同程度下行，1W、1M等期限均较上月有所下行。整体来看，掉期点曲线整体下移趋势不改。

外币利率市场美元流动性短暂宽松，境内外美元拆借利差略微收窄

境内美元隔夜拆借利率基本持稳，中长期限利率整体有所回落。6月美联储发布议息决议维持联邦基金利率目标区间不变，美国通胀降温与美联储鹰派言论交替，SOFR呈现横盘波动，上旬维持在5.33%至5.35%水平，中下旬震荡回落至5.31%附近，此后受季度末因素影响SOFR再度上升至5.34%水平。

境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率整体有所回落，其中隔夜利率全月基本持稳，整体维持在5.39%至5.41%区间窄幅震荡；临近月末市场美元需求有所下降，隔夜利率短暂下行至5.37%水平；月末当天流动性收紧，隔夜利率再度上升5BP。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.42%，较上月末回落12BP；1W和1M利率分别收于5.49%和5.68%，较上月末分别回落4BP和走升38BP；3M利率整体震荡下降，月末收于5.71%，较上月末回落22BP。

境内外美元拆借利差略微收窄，资金情绪指数持稳后下降。6月境内外隔夜利差(境内-境外)在月初和月末有所收窄，其余时间仍维持较高水平。其中月初利差收窄4BP至6BP区间，市场流动性短暂宽松；此后利差走阔至7BP至10BP高位；临近月末市场流动性有所趋松，利差逐步收窄至3BP,为今年3月以来新低；月末当天市场流动性再度收紧，利差走阔至9BP高位。资金面情绪指数整体持稳后下降，前三周均在47点附近窄幅波动；最后一周情绪指数持续下降，月末收于40点，较上月末回落8点,创年内新低。

市场交易量小幅上升，供需结构整体维持稳定，政策行从净拆入转为净拆出。6月外币利率市场日均成交301.13亿美元，环比小幅上升4.63%。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，除政策行从净拆入转为净拆出外，其余主要机构类型均维持头寸方向不变。6月境内大行日均净拆出103亿美元，环比增加10亿美元。境外银行(含中资银行境外分行)日均净拆入82亿美元，环比增加19亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出27亿美元；政策行从净拆入转为净拆出，日均净拆出7亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出1亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入38亿美元。

本文编选自“ 中国货币市场”微信公众号，智通财经编辑：刘家殷。