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6月银行间外汇市场日均交易量1799.44亿美元 同比上升5.64%

智通财经APP获悉，8月8日，中国外汇交易中心市场一部披露，银行间外汇市场交投平稳，成交量同比延续走升。6月银行间外汇市场日均交易量1799.44亿美元，同比上升5.64%，环比下降2.27%。人民币外汇市场日均交易量为1400.04亿美元，同比上升7.94%，环比下降3.98%。市场交投整体平稳，总量连续两个月同比有所上升。

美元指数企稳反弹，人民币汇率小幅走贬，境内外汇差有所扩大

美国通胀降温、就业超预期，欧央行等态度偏鸽，美元指数整体探底回升。月初，加拿大央行及欧央行均降息25BP，美国最新就业数据远超市场预期，美元指数触底反弹。此后，美国通胀增速创三年新低，但欧洲政治风险发酵拖累欧元，日本央行缩减购债计划不及预期导致日元跌幅扩大，美元指数继续走升。下半月，瑞士央行年内第二次降息，英国通胀回落抬升降息预期，日元持续下行跌破160点关口，同期美联储加息表态维持鹰派，美元指数升至106点水平左右。6月末，美元指数收于105.87，全月升值1.1%。

国内宏观经济喜忧参半，降息预期落空，叠加美元指数走强，人民币汇率小幅走贬。月初，国内制造、外贸等数据整体向好，但同时美元指数有所提振，境内人民币汇率维持震荡。此后，中国宏观经济数据喜忧参半，通胀、消费整体向好，但房地产仍表现不佳。此外，人民银行当月缩量平价续作MLF，6月1年期和5年期LPR维持不变，市场降息预期落空。多空因素交织叠加美元指数稳步上涨，人民币汇率成交价跟随中间价承压小幅走贬。月末人民币对美元即期汇率(CNY)收于7.2659，全月贬值0.3%。离岸人民币(CNH)维持相对CNY贬值方向，月末报7.2993，全月贬值0.5%。

人民币汇率波动率回落，与美元相关性再度转正。月内人民币汇率收盘价年化波动率为0.73%，较5月下降1.23个百分点，相对历史平均水平偏低；日均振幅为54BP，较5月缩小47BP。全月人民币对美元汇率与美元指数的相关性再次转正至89.08%，人民币汇率与美元指数走势相关性较高，表明当月人民币汇率走势受美元指数影响程度较大。

人民币汇率收盘价相对中间价偏离度有所扩大，处于历史较高水平。当月人民币对美元汇率成交价贴近每日波幅上限，16:30收盘价相对中间价偏贬程度环比扩大，每日收盘价相对中间价偏贬程度维持在1320BP至1419BP之间；收盘价相对中间价日均偏贬1396BP，环比扩大118BP，偏贬程度创年内新高。

人民币汇率指数月初小幅下跌，此后稳步走升。当月首周CFETS汇率指数从5月末的99.79点小幅下跌至99.49，此后CFETS汇率指数连续三周上涨，月末收于100.04点，较5月末上涨0.25%。

离岸人民币(CNH)总体维持CNY贬值方向，日均汇差环比扩大。离岸人民币(CNH)总体维持在岸贬值方向，当月日均汇差为-196BP，环比扩大103BP。上半月，境内外汇差维持在-87BP至-170BP之间波动；下半月境内外人民币汇差逐步走阔至-300BP水平；月末境内外人民币汇差为-305BP。

市场机构主动卖汇规模有所下降，前月银行代客结售汇逆差收窄

从即期发起方交易看，6月市场机构日均净卖汇3.74亿美元，较5月下降12.70亿美元。全月19个交易日中，13个交易日为净卖汇方向，日平均净卖汇12.20亿美元；6个交易日为净买汇方向，日平均净买汇14.60亿美元。羊群效应方面，6月市场羊群效应指数为68.09点，较5月提高2.52个点，当月羊群效应有所增强，且高于近一年来平均65.94点水平。

5月银行客盘结售汇逆差收窄，结汇率回升至60.78%，与售汇率差距缩小。5月银行代客结售汇呈现较大逆差，逆差规模为143.25亿美元，环比减少223.28亿美元。银行客户结汇率为60.78%，环比提高2.43个百分点，售汇率为68.57%，环比下降1.78个百分点;客户结汇意愿低于售汇意愿7.79个百分点，环比减少4.21个百分点。

即期成交规模下降，但市场流动性水平充裕

6月，人民币外汇即期日均交易量345.27亿美元，环比下跌9.16%。银行间外汇市场流动性指标上涨，6月即期流动性指标日均为2.80，环比上涨2.55个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为1.02BP和1.35BP，较上月分别下降0.77BP和1.18BP。

境内外期权波动率先降后升，市场短期贬值预期有所升温

6月，境内外短期限平价期权隐含波动率延续低位震荡走势，短期限25D RR波动率月初小幅探底后再度反弹回升。USDCNY 1M ATM期权隐含波动率月中一度降至2%并创下年内新低，随后小幅回升至2.2%～2.4%区间窄幅波动;1M 25D RR隐含波动率月初降至-0.4%附近，自月中反弹略有回升，月末收于-0.15%。离岸市场与在岸市场走势大体一致，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率全月在3%～3.5%水平延续窄幅波动趋势，1M 25D RR隐含波动率则自月中起逐步回升，月末收至-0.22%。

总体而言，6月市场交易情绪整体仍延续二季度平稳趋势。1M 25D RR波动率维持负值，波动幅度有所收窄，月中一度接近0%，反映出衍生品市场对人民币短期贬值预期有所增强。

中美利差窄幅波动，在岸人民币长期限掉期点再创历史新低

月初受美国通胀降温影响，市场对美联储降息预期逐步升温，带动美债收益率曲线持续下行，10年期美债收益率一度跌至4.22%左右，为二季度以来新低；月末美联储再发鹰派表态，美债企稳回升，10年期美债收益率逐步回升至接近4.40%附近。同期国内债券收益率曲线持续下探，中美利差本月整体仍围绕在-205BP一线波动，月末收于-215BP，较上月末上行6BP。

境内掉期点再创历史新低。中美利差本月虽有所回升，但仍维持在历史低位，长期限掉期点仍处于下行通道区间，1Y期限掉期点月中一度跌至-2968BP，再创历史新低；月末报-2962BP，较上月末下跌56BP。中短期限掉期点亦出现不同程度下行，1W、1M等期限均较上月有所下行。整体来看，掉期点曲线整体下移趋势不改。

外币利率市场美元流动性短暂宽松，境内外美元拆借利差略微收窄

境内美元隔夜拆借利率基本持稳，中长期限利率整体有所回落。6月美联储发布议息决议维持联邦基金利率目标区间不变，美国通胀降温与美联储鹰派言论交替，SOFR呈现横盘波动，上旬维持在5.33%至5.35%水平，中下旬震荡回落至5.31%附近，此后受季度末因素影响SOFR再度上升至5.34%水平。

境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率整体有所回落，其中隔夜利率全月基本持稳，整体维持在5.39%至5.41%区间窄幅震荡；临近月末市场美元需求有所下降，隔夜利率短暂下行至5.37%水平；月末当天流动性收紧，隔夜利率再度上升5BP。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.42%，较上月末回落12BP；1W和1M利率分别收于5.49%和5.68%，较上月末分别回落4BP和走升38BP；3M利率整体震荡下降，月末收于5.71%，较上月末回落22BP。

境内外美元拆借利差略微收窄，资金情绪指数持稳后下降。6月境内外隔夜利差(境内-境外)在月初和月末有所收窄，其余时间仍维持较高水平。其中月初利差收窄4BP至6BP区间，市场流动性短暂宽松；此后利差走阔至7BP至10BP高位；临近月末市场流动性有所趋松，利差逐步收窄至3BP,为今年3月以来新低；月末当天市场流动性再度收紧，利差走阔至9BP高位。资金面情绪指数整体持稳后下降，前三周均在47点附近窄幅波动；最后一周情绪指数持续下降，月末收于40点，较上月末回落8点,创年内新低。

市场交易量小幅上升，供需结构整体维持稳定，政策行从净拆入转为净拆出。6月外币利率市场日均成交301.13亿美元，环比小幅上升4.63%。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，除政策行从净拆入转为净拆出外，其余主要机构类型均维持头寸方向不变。6月境内大行日均净拆出103亿美元，环比增加10亿美元。境外银行(含中资银行境外分行)日均净拆入82亿美元，环比增加19亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出27亿美元；政策行从净拆入转为净拆出，日均净拆出7亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出1亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入38亿美元。

本文编选自“ 中国货币市场”微信公众号，智通财经编辑：刘家殷。

人民币升至7.2附近，出口商潜在结汇再受关注

美元指数此前一度经历了10%的大跌，“去美元化”浪潮蠢蠢欲动，亚洲货币（如日元、新台币等）对美元大涨5%~10%，而人民币升值不及2%。如今，人民币似乎开始显露升值启动的迹象。

在5月12日中美经贸会谈取得超预期进展后，13日，中国央行自4月初以来首次将人民币中间价设在7.2以下，报7.1991。而后几日，中间价都维持在7.2以下，16日报7.1938，当日美元对离岸人民币一度下破7.2，上周收盘报7.2098。

近期，多家投行更新了对亚洲货币的预测，其中高盛对人民币的预测最为积极。该机构称，若贸易协议最终达成，美元/人民币将有望回落至7，而出口商继续卖出美元的话，最看好的新兴亚洲货币为韩元、新台币、马来西亚林吉特和新加坡元。不过，仍有不少机构对后续美国和欧洲、亚洲各国的贸易协议持谨慎态度。

多家接受第一财经采访的出口商和银行人士表示，中国境内出口商结汇的迹象不明显，和分红购汇的力量基本抵消。短期美元很难持续走弱，但美元持仓过高的亚洲企业、机构会逐渐考虑在中期分散自己的货币敞口。

人民币大幅升值可能性不大

截至上周收盘，美元/人民币报7.2103，美元/离岸人民币报7.2098，美元指数站稳100大关报101。同时，亚洲货币对美元有所回落，美元/日元从此前接近140附近回到145.63，美元/新台币则从28区间回到了30.218。

受到关税大战缓和的支持，5月15日，美股收复了4月2日“对等关税”实施以来的全部跌幅，全年收益为正。标普500自4月低点以来上涨了19.5%，距离技术性牛市仅剩50个基点，牛熊的切换仅在1个月之间。由关税大战引发的美元抛售潮也有所缓和。

受此影响，尽管人民币一度对美元升破7.2，但并未进一步升值。16日，中间价报7.1938。某外资行外汇交易员对记者称，近几日逆周期因子影子变量为-200点，比起此前近-1000点的幅度相去甚远。一方面体现了央行当下没有太多维稳汇率的压力，另一方面似乎央行也没有太大的推动人民币升值的意愿，因为出口的挑战仍存。

当前，机构认为人民币大幅升值的可能性不大。

原因在于，美联储降息的门槛颇高，根据各大机构预测，首次降息预计在9月到12月，相比之下，欧洲央行、英国央行等更可能在美联储之前降息，因而美元继续走弱的可能性下降。

贸易协议的走向仍将主导市场情绪。渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经表示，短期中间价回到7.2以下，和报复性关税撤回的节奏保持同步。短期美元对人民币有望下行，人民币中间价不排除进一步调强至7.17~7.18，但未来人民币汇率仍将取决于中国经济状况和贸易谈判进展。在她看来，中国央行并无刻意推动升值的意愿，未来人民币走强的程度可能有限。

目前，市场已经将目光投向“第二阶段协议”的进程，其不确定性仍存。

澳新银行认为，最终协议的达成时间可能在2026年美国中期选举前（较快方案），或2028年美国总统大选前（更全面方案）。

不过，刘洁表示，让关税进一步下降的门槛仍存。回顾贸易战1.0，2018年7月美国开始对中国加征关税，直到同年12月，两国决定实行90天的缓和期，而后谈判遇阻，2019年5月美国又开始对中国加征关税。直到2020年1月，双方才签署了第一阶段贸易协议。当时耗时超过1年，而且是在特朗普面临大选之前。

如今，对特朗普来说，下半年需要将注意力聚焦在减税和去监管上，以争取明年中期选举的更大筹码。

亚洲出口商结汇前景引关注

未来，出口商的行为变化也对汇市走势至关重要。早在去年一波人民币升值潮期间，各大机构都开始关注出口商结汇可能对人民币带来的拉动作用。

此次，出口商恐慌性结汇在中国台湾贸易企业方面的表现更为突出。3月至5月初，新台币对美元累计升值10%，月初的几天升值幅度就高达6%，加之台湾货币政策主管部门并未介入（以往则常规性管控新台币的升值节奏），在强烈的新台币升值预期下，出口商恐慌性结汇。

不过，类似情况并未发生在人民币市场。某城商行企业银行负责人对记者表示：“中国境内出口商客户在7.3以上时出现过一波结汇，但现在并没有出现集中结汇迹象，大家认为7.2不太划算，更倾向于选择等待。”

外汇专家刘杨对记者提及，虽然也有一部分结汇的行为，但4、5月恰逢分红派息季，部分港股企业需要购汇来进行分红，两股力量有所抵消。企业仍倾向于认为，汇率会稳定在7.2附近，除非贸易局势出现重大变化。

巴克莱近期评估了亚洲出口经济体货币可能上涨的空间，并识别哪些市场可能出现更多结汇行为，尤其是在本地出口商持有大量美元的情况下。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，中国在结汇方面面临的“脆弱性”最大，而在整个东北亚地区中，韩国的结汇风险最小。

她分析称，根据中国的外汇结售汇和交易数据，估算中国企业可能存在约1000亿美元的潜在美元结汇流动。从2020至2022年，银行（代表客户）净结汇额与中国年度货物贸易顺差的比率平均为0.3，而这一比例在2023年降至-0.07，2024年进一步降至-0.11。

假设“缺失”的结汇流主要是由于出口商保留美元所致，巴克莱估算，自2023年以来，出口商持有的美元总额已达到7000亿美元。不过，这些美元资产未必都会被转换为人民币。

中国企业正在积极寻找其他出路，例如通过“一带一路”倡议在供应链多元化和海外资源配置方面加大投入。因此中国企业或仍会继续持有美元资产，但如果美元对人民币汇率继续下跌至7.10~7.15以下，最多也可能有1000亿美元被转换成人民币，这可能进一步推动汇率下探至7附近。

去美元化循序渐进

尽管当前美元抛售潮暂缓，但“去美元化”可能仍将在中期持续。

高盛最新表示，至少有三个关键主题仍保持不变：逐步从美国资产向多元化配置的趋势预计将持续；亚洲出口商可能会继续将美元兑换为本地货币，此前几年他们已经积累了大量美元存款；如果亚洲经济体开始与美国展开贸易谈判，亚洲货币或将更难贬值。

刘洁也对记者提及，当前众多亚洲机构和企业都意识到了美元资产错配的问题（美元敞口过多），未来企业可能考虑分散美元贸易应收账款，或者加大外汇敞口的对冲比例，而这一变化将是循序渐进的。

接受记者采访的企业也表达了类似观点。比如，广州加福加德食品科技股份有限公司负责人对记者称，公司主要出口目的地为中国港澳地区、新加坡、马来西亚、印尼，主要结算的货币为美元和港元。出口产品为面粉，属于粮食行业。尽管中美关税大战的缓和有利于出口业务，但在政策允许的范围内，公司计划加大对东南亚国家的出口，并考虑分散外汇风险敞口。

上述人士表示，对需要用于购买海外原材料（如小麦）的资金，公司倾向于不结汇。同时，使用外汇掉期兑换人民币，补充人民币阶段性缺口。不过，为了规避美元汇率波动的风险，公司计划部分使用人民币进行进口小麦结算，以替换原美元结算模式。

人民币升至7.2附近，出口商潜在结汇再受关注

美元指数此前一度经历了10%的大跌，“去美元化”浪潮蠢蠢欲动，亚洲货币（如日元、新台币等）对美元大涨5%~10%，而人民币升值不及2%。如今，人民币似乎开始显露升值启动的迹象。

在5月12日中美经贸会谈取得超预期进展后，13日，中国央行自4月初以来首次将人民币中间价设在7.2以下，报7.1991。而后几日，中间价都维持在7.2以下，16日报7.1938，当日美元对离岸人民币一度下破7.2，上周收盘报7.2098。

近期，多家投行更新了对亚洲货币的预测，其中高盛对人民币的预测最为积极。该机构称，若贸易协议最终达成，美元/人民币将有望回落至7，而出口商继续卖出美元的话，最看好的新兴亚洲货币为韩元、新台币、马来西亚林吉特和新加坡元。不过，仍有不少机构对后续美国和欧洲、亚洲各国的贸易协议持谨慎态度。

多家接受第一财经采访的出口商和银行人士表示，中国境内出口商结汇的迹象不明显，和分红购汇的力量基本抵消。短期美元很难持续走弱，但美元持仓过高的亚洲企业、机构会逐渐考虑在中期分散自己的货币敞口。

人民币大幅升值可能性不大

截至上周收盘，美元/人民币报7.2103，美元/离岸人民币报7.2098，美元指数站稳100大关报101。同时，亚洲货币对美元有所回落，美元/日元从此前接近140附近回到145.63，美元/新台币则从28区间回到了30.218。

受到关税大战缓和的支持，5月15日，美股收复了4月2日“对等关税”实施以来的全部跌幅，全年收益为正。标普500自4月低点以来上涨了19.5%，距离技术性牛市仅剩50个基点，牛熊的切换仅在1个月之间。由关税大战引发的美元抛售潮也有所缓和。

受此影响，尽管人民币一度对美元升破7.2，但并未进一步升值。16日，中间价报7.1938。某外资行外汇交易员对记者称，近几日逆周期因子影子变量为-200点，比起此前近-1000点的幅度相去甚远。一方面体现了央行当下没有太多维稳汇率的压力，另一方面似乎央行也没有太大的推动人民币升值的意愿，因为出口的挑战仍存。

当前，机构认为人民币大幅升值的可能性不大。

原因在于，美联储降息的门槛颇高，根据各大机构预测，首次降息预计在9月到12月，相比之下，欧洲央行、英国央行等更可能在美联储之前降息，因而美元继续走弱的可能性下降。

贸易协议的走向仍将主导市场情绪。渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经表示，短期中间价回到7.2以下，和报复性关税撤回的节奏保持同步。短期美元对人民币有望下行，人民币中间价不排除进一步调强至7.17~7.18，但未来人民币汇率仍将取决于中国经济状况和贸易谈判进展。在她看来，中国央行并无刻意推动升值的意愿，未来人民币走强的程度可能有限。

目前，市场已经将目光投向“第二阶段协议”的进程，其不确定性仍存。

澳新银行认为，最终协议的达成时间可能在2026年美国中期选举前（较快方案），或2028年美国总统大选前（更全面方案）。

不过，刘洁表示，让关税进一步下降的门槛仍存。回顾贸易战1.0，2018年7月美国开始对中国加征关税，直到同年12月，两国决定实行90天的缓和期，而后谈判遇阻，2019年5月美国又开始对中国加征关税。直到2020年1月，双方才签署了第一阶段贸易协议。当时耗时超过1年，而且是在特朗普面临大选之前。

如今，对特朗普来说，下半年需要将注意力聚焦在减税和去监管上，以争取明年中期选举的更大筹码。

亚洲出口商结汇前景引关注

未来，出口商的行为变化也对汇市走势至关重要。早在去年一波人民币升值潮期间，各大机构都开始关注出口商结汇可能对人民币带来的拉动作用。

此次，出口商恐慌性结汇在中国台湾贸易企业方面的表现更为突出。3月至5月初，新台币对美元累计升值10%，月初的几天升值幅度就高达6%，加之台湾货币政策主管部门并未介入（以往则常规性管控新台币的升值节奏），在强烈的新台币升值预期下，出口商恐慌性结汇。

不过，类似情况并未发生在人民币市场。某城商行企业银行负责人对记者表示：“中国境内出口商客户在7.3以上时出现过一波结汇，但现在并没有出现集中结汇迹象，大家认为7.2不太划算，更倾向于选择等待。”

外汇专家刘杨对记者提及，虽然也有一部分结汇的行为，但4、5月恰逢分红派息季，部分港股企业需要购汇来进行分红，两股力量有所抵消。企业仍倾向于认为，汇率会稳定在7.2附近，除非贸易局势出现重大变化。

巴克莱近期评估了亚洲出口经济体货币可能上涨的空间，并识别哪些市场可能出现更多结汇行为，尤其是在本地出口商持有大量美元的情况下。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，中国在结汇方面面临的“脆弱性”最大，而在整个东北亚地区中，韩国的结汇风险最小。

她分析称，根据中国的外汇结售汇和交易数据，估算中国企业可能存在约1000亿美元的潜在美元结汇流动。从2020至2022年，银行（代表客户）净结汇额与中国年度货物贸易顺差的比率平均为0.3，而这一比例在2023年降至-0.07，2024年进一步降至-0.11。

假设“缺失”的结汇流主要是由于出口商保留美元所致，巴克莱估算，自2023年以来，出口商持有的美元总额已达到7000亿美元。不过，这些美元资产未必都会被转换为人民币。

中国企业正在积极寻找其他出路，例如通过“一带一路”倡议在供应链多元化和海外资源配置方面加大投入。因此中国企业或仍会继续持有美元资产，但如果美元对人民币汇率继续下跌至7.10~7.15以下，最多也可能有1000亿美元被转换成人民币，这可能进一步推动汇率下探至7附近。

去美元化循序渐进

尽管当前美元抛售潮暂缓，但“去美元化”可能仍将在中期持续。

高盛最新表示，至少有三个关键主题仍保持不变：逐步从美国资产向多元化配置的趋势预计将持续；亚洲出口商可能会继续将美元兑换为本地货币，此前几年他们已经积累了大量美元存款；如果亚洲经济体开始与美国展开贸易谈判，亚洲货币或将更难贬值。

刘洁也对记者提及，当前众多亚洲机构和企业都意识到了美元资产错配的问题（美元敞口过多），未来企业可能考虑分散美元贸易应收账款，或者加大外汇敞口的对冲比例，而这一变化将是循序渐进的。

接受记者采访的企业也表达了类似观点。比如，广州加福加德食品科技股份有限公司负责人对记者称，公司主要出口目的地为中国港澳地区、新加坡、马来西亚、印尼，主要结算的货币为美元和港元。出口产品为面粉，属于粮食行业。尽管中美关税大战的缓和有利于出口业务，但在政策允许的范围内，公司计划加大对东南亚国家的出口，并考虑分散外汇风险敞口。

上述人士表示，对需要用于购买海外原材料（如小麦）的资金，公司倾向于不结汇。同时，使用外汇掉期兑换人民币，补充人民币阶段性缺口。不过，为了规避美元汇率波动的风险，公司计划部分使用人民币进行进口小麦结算，以替换原美元结算模式。