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奇异期权中常见的障碍期权 你了解吗？

普通欧式期权（Vanilla Option）我们都比较熟悉，这里我们稍微复杂一点，介绍奇异期权中较为常见的一种——障碍期权。

相对于普通欧式期权，障碍期权设置了一个障碍值（Barrier），也有翻译成边界值或者临界值，一旦在期权存续期间市场价格碰到该障碍值，期权敲出或者敲入。所以我们一般把障碍期权分为两类——敲出障碍期权和敲入障碍期权。

障碍期权的分类

敲出障碍期权（Knock-out Options）：当标的资产价格在期权存续期间达到一个特定的障碍值时，该期权作废（即被“敲出”）。反之，如果在期权存续期内资产价格未触及障碍值，则仍然是一个常规期权。

敲入障碍期权（Knock-in Options）：与敲出期权相反，只有资产价格在期权存续期内达到障碍水平，该期权才得以存在（即“敲入”），其后其回报与相应的普通期权一样；反之该期权作废。

可以看到，跟普通欧式期权不同，障碍期权存在路劲依赖。在存续期内，标的资产价格的走势直接影响期权的盈亏。障碍期权可能由于障碍值被碰到，盈亏发生剧烈变化，特别是期权在价内的时候碰到障碍值，这使得期权参与者管理期权风险的难度增加很多。

在此基础上，通过比较障碍值跟标的资产初始价格的高低，进一步将障碍期权分为向上障碍期权和向下障碍期权。

向上障碍期权，障碍值高于标的资产初始价格。可以是看涨期权，也可以是看跌期权，所以又分为向上敲出看涨期权（Up-and-out Call）和向上敲入看涨期权（Up-and-inCall）、向上敲出看跌期权（Up-and-outPut）和向上敲入看跌期权（Up-and-in Put）。其中向上敲出看涨期权和向上敲入看涨期权，在期权敲出和敲入的时候是实值的，风险较大，我们称之为反向敲出/敲入期权，另外两种是常规敲出/敲入期权。

向下障碍期权，障碍值低于标的资产初始价格。同样分为向下敲出看涨期权（Down-and-out Call）和向下敲入看涨期权（Down-and-in Call）、向下敲出看跌期权（Down -and-outPut）和向下敲入看跌期权（Down -and-inPut）。

在实际交易过程中，又有不断创新，把上述基本的障碍期权再加上一些特殊条款，使得期权进一步复杂，有以下几种：

1．时间依赖性障碍期权，随着时间的推移，障碍值发生变化。大多数情况，这种障碍期权是一个时间的分段常数函数，也就是在一段时间维持一个固定的水平，过一段时间再是另一个固定的障碍值。可以看出来，这种障碍期权，对标的资产价格的路径依赖更强，不确定性也更大。

2．双重障碍期权，期权条款中包含一个障碍上限和一个障碍下限，一般上限高于现价，下限低于现价。在双重敲出期权中，任何一个障碍值被触碰，期权就敲出。在一个双重敲入期权中，只要一个障碍被触及，期权就有效。双重障碍期权，比普通障碍期权多了一个障碍值，那么期权被敲入或者敲出的概率变大，所以双重障碍期权的期权费要高于同样情况下的普通障碍期权。

3．外部障碍期权，这种期权的障碍值是另一个标的资产的价格，也就是说另一种资产的价格变动决定该期权是否敲入或者敲出。这种期权，属于多因素期权，跟另一资产价格变动有关。

4．部分折扣障碍期权，这种障碍期权规定如果障碍值被触发，期权卖方退还部分期权费给期权买方。这种期权通常是敲出障碍期权，标的资产价格触及障碍值，期权被敲出，期权买方承受了损失，所以期权卖方退还部分期权费给期权买方，可以看成是对期权买方失去期权的补偿。

还可以设置各种特殊的条款，使得障碍期权的结构发生变化，盈亏也会不同，这里不一一列举了。

障碍期权的特征

障碍期权是在普通期权的基础上，经过添加障碍因子而产生的。跟普通欧式期权比较，障碍期权因为多了一个障碍因子，灵活很多，也有一些独特的特征。

1． 障碍期权比普通欧式期权便宜。因为障碍期权设置了障碍值，多了一个条件，使得障碍期权相对普通欧式期权便宜。特别对于敲出期权，如果存续期一直没有碰到障碍值，期权跟普通期权一样，但是期权买方花费的期权费更少。所以障碍期权对那些相信障碍水平不会被触发的投资者来说，很有吸引力。

2． 加大了对冲成本，可能影响市场流动性。由于障碍因子的存在，市场价格的瞬间跳动，可以让一个期权敲入或者敲出，直接影响该期权的风险和回报。为了对冲期权的风险，期权参与者必须不断买入或者卖出即期头寸。而一旦市场价格波动比较剧烈，障碍期权的对冲会增加频繁，如果在某一关键位置有大量障碍值存在，价格触及这一关键位置时，市场流动性缺失，可能产生流动性黑洞。

障碍期权的应用

很多企业客户喜欢障碍期权，一个很简单的原因是障碍期权便宜，能更清晰的表达自己的观点。当然如果判断对市场，可能获得更多的回报。举两个例子：

1． 客户买入向上敲出买权。假如一个客户认为欧元兑美元汇率会上涨，但是不会上涨太多，可以买入一个反向向上敲出买权。比如当前EUR/USD即期汇率在1.1050，买入三个月欧元兑美元看涨期权，执行价1.1125，敲出障碍值在1.1500，目前市场期权价格是45Pips。

当然如果是买入一个普通欧式期权，三个月期限，执行价1.1125，需要期权费120 Pips，可以看到障碍期权节省了75 Pips的期权费。如果未来三个月，欧元价格小幅上涨，但是从未触及1.1500，那么障碍期权明显更有利；当然如果欧元兑美元汇率一路朝下，最终期权不行权，障碍期权损失的期权费成本比普通欧式期权也要小。

障碍期权

普通欧式期权

即期价格

1.105

1.105

执行价

1.1125

1.1125

期限

3个月

3个月

期权类型

买权

买权

障碍值

1.15敲出

期权费

45 Pips

120 Pips

2． 客户买入向下敲入买权。客户认为欧元兑美元汇率会上涨，但是可能会先下跌，然后再上涨，或者说在上涨之前，可能会有一波下跌，所以买入一个向下敲入的买权。还是以欧元对美元为例，EUR/USD即期汇率在1.1050，买入三个月欧元兑美元看涨期权，执行价1.1125，敲入障碍值在1.0950，算出来期权费是42 Pips。同样，同样执行价和期限的普通欧式看涨期权，期权费是120 Pips。

添加了一个障碍因子后，期权费便宜了78 Pips。如果欧元兑美元汇率后面真的是先跌破1.0950，然后再上涨，这种向下敲入买权，能获得较多的回报。

障碍期权

普通欧式期权

即期价格

1.105

1.105

执行价

1.1125

1.1125

期限

3个月

3个月

期权类型

买权

买权

障碍值

1.0950敲入

期权费

42 Pips

120 Pips

在奇异期权中，障碍期权是较为普遍的一种，也容易被市场参与者理解。但是期权本身较为复杂，障碍期权就更为复杂，影响障碍期权回报的因子也更多，实际上增加了交易管理的难度。

其实在现代金融理论下，期权的定价已经充分反映了该产品的风险，不存在换算不划算的问题。但是障碍期权，相对普通欧式期权更能表达市场参与者的观点，如果是买入障碍期权，以小博大，也不失为一个不错的选择。

国际市场外汇奇异期权的发展概况与交易实践

内容提要

通过市场参与者对外汇期权产品不断的创新与拓展，国际外汇市场在香草期权的基础上已经形成了种类繁多、结构灵活的奇异期权交易市场。目前国内外汇市场的参与者也开始涉足奇异期权的交易与创新。文章对外汇奇异期权的演变进行粗略地介绍，对部分奇异期权结构做了特性分析，并举例探讨其应用场景。

一、外汇奇异期权的代际演变

外汇奇异期权相对于外汇香草期权，种类繁多，结构各异。根据期权类型在期权市场上交易的时间长短，大体上将外汇奇异期权划分为三代，奇异期权可以通过许多不同的方式组合和扩展，以下介绍展示部分奇异结构。

（一）第一代奇异期权

第一代奇异期权是奇异风险的最基本的组成部分，是市场上交易最为频繁、活跃的奇异期权结构，主要涵盖数字期权、触碰期权、障碍期权。单一的欧式数字期权（European digitals）和触碰期权（touch options）是最简单的、也是交易最为频繁的奇异期权结构，其次是欧式和美式的障碍期权。

1. 欧式数字期权（European Digital Options）

欧式数字期权，又称二元期权。如果到期日即期达到或高于行权价，则欧式数字看涨期权在交割日支付现金，如图1所示。而如果到期日即期低于行权价，则欧式数字看跌期权在交割日支付现金。

图1 行权价为100.00的欧式数字期权的收益

2. 触碰期权（Touch Options）

如果即期曾经触碰（one-touch）或从未触碰（no-touch）指定的障碍水平，就会在到期时产生现金流支付。触碰期权中的障碍被称为美式或连续的，因为在期权的整个观察期限内都是有效的。

如果触碰期权只有一个障碍，则称为单次触碰期权（one-touch）或非触碰（no-touch）期权。如果有两个障碍，则被称为双边触一即付期权（double-one-touch）或双边碰触失效期权（double-no-touch），双边触碰失效期权也可被称为去区间期权（ranges）；在双障碍期权的起息日，两个障碍必须位于即期的两侧。

3. 障碍期权（Barrier Options）

障碍期权的收益结构和香草期权比较相似。障碍期权可以敲入和敲出，障碍主要分为欧式障碍和美式障碍。

i) 欧式障碍期权（European Barrier Options）

欧式障碍仅在期权到期日有效。

欧式敲出期权（European knock-out）：如果到期日即期低于障碍，则该期权的收益将与具有相同行权价的看涨/看跌期权相同。如果到期时即期高于障碍，则期权没有收益，因为即期价格穿过了敲出障碍。

欧式敲入期权（European knock-in）：如果到期时即期低于障碍，则该期权将没有回报，因为即期价格没有穿过敲入障碍。如果到期时即期高于障碍，该期权的收益将与具有相同执行价的看涨/看跌期权相同。

ii) 美式障碍期权（American Barrier Options）

美式障碍在整个观察期限内都是有效的。

以美式敲出期权为例，如果在观察期限内，即期价格没有触碰到过障碍，则该期权在到期日的收益等价于具有相同行权价的看涨/看跌期权；如果在观察期内即期价格曾经触碰到过障碍，则该期权在到期日没有收益。

4. 美式香草期权（American Vanilla Options）

美式香草期权与标准欧式香草期权相似，不同之处在于美式香草期权可以在期权到期前的任何时间由期权买方行权，而欧式香草期权只能在期权到期时行权。

图2 行权价格为1.3500的美式香草期权

5. 外汇Quanto期权（Quanto Options）

外汇Quanto期权的收益以除标的货币对外的第三种货币计价，例如挂钩EUR/USD的二元期权到期收益率以人民币进行收付。

（二）第二代奇异期权

第二代奇异期权在远期、香草期权和第一代奇异期权的基础上增加了额外的结构，是第一代期权奇异期权结构的拓展，例如：窗口障碍期权和美式障碍期权的拓展。

1. 窗口障碍期权（Window Barrier Options）

窗口障碍期权仅在观察期内的一段时间有效。如果障碍在期权起始日至到期日前的某一日之间有效，则该期权为前窗口障碍期权（front window barrier option）；如果障碍在期权起始日后的某一日至到期日之间有效，则该期权为后窗口障碍期权（rear window barrier option）。与美式期权类似，窗口障碍期权也有向上障碍、向下障碍、敲入、敲出和双障碍等变化类型。

2. 区间计息期权（Range Accrual Options）

如果即期在规定价格范围内，则收益增加一定的金额，如果在规定价格范围外，则收益不会增加。

3. 亚式期权（Asian Options）

i) 平均观察价格期权（Average rate option）：到期日的即期价格被替换为观察期内即期价格的平均值。

ii) 平均行权价期权（Average strike option）：行权价格被替换为观察期内即期价格的平均值。

iii) 双重平均期权（Double average rate option）：到期日的即期价格和行权价格都被替换为不同期限内的即期平均值。

4. 远期生效期权（Forward Start Options）

远期生效期权类似于远期利率协议（FRAs），结构包含两个到期日，在第一个日期进入一个在第二个日期到期的期权。

（三）第三代奇异期权

第三代奇异期权相较于第二代奇异期权，其特点不在于结构上的进一步衍生，特点在于“跨资产、波动率、相关性”，由于其损益结构图表难以直观体现，所以更多以文字简单描述列举为主。

1. 双数字期权（Dual Digital Option）

双数字期权的收益为两个不同货币对的欧式数字期权在相同到期日产生的收益，如果在到期时两个欧式期权都在价内，则该期权会产生一笔收益。

2. 波动率掉期和方差掉期（Volatility and Variance Swaps）

波动率掉期的收益是根据即期的波动率以及规定的行权波动率来确定的。方差掉期的收益是根据即期的方差以及规定的行权方差来确定的。

3. 相关性掉期（Correlation Swaps）

相关性的收益是根据两个货币对即期之间的相关性以及规定的行权相关性来确定的。

4. 远期波动率合约（Forward Volatility Swaps）

远期波动率合约的收益是根据未来的隐含波动率来确定的。例如：3个月对6个月的远期波动率合约的收益根据3个月的远期ATM的隐含波动率和6个月的远期ATM波动率确定。

二、市场常见的外汇奇异期权交易结构及其特点

外汇奇异期权种类繁多，分别选取欧式数字期权（European Digital）和区间计息期权（Range Accrual）等最为常见的奇异期权结构来介绍其交易结构及特点。

（一）欧式数字期权（European Digital）

到期观察定价汇率若高于行权价格，获得100%名义本金；否则，获得0元。

数字期权的对冲管理greeks类似欧式香草期权管理，不过特殊的地方在于，当临近到期日且即期汇率接近行权价时，数字期权的对冲管理会变得非常具有挑战性。

数字期权的vage分布随着时间的流逝会呈现“收紧”。当即期汇率位于行权价上方时，更低的波动率增加了获取高收益的可能性，而当即期汇率位于行权价下方时，更高的波动率增加了获取了高收益率的可能性，如图3。

图3 数字期权vega随即期汇率的变化情况

类似欧式香草期权管理，独特的vega结构也意味着独特的gamma及theta风险结构。当临近到期日时，数字期权的gamma管理会变得非常困难，如图4（重点关注纵坐标数值，gamma值会变得异常之高，这个时候失去了交易参考的意义），这个时候更多地需要交易员高度关注行权价位置，如果即期汇率接近行权价波动，能做的其实除了“盲猜是否会突破”也没有更好的方法了。

图4 数字期权gamma值随即期汇率变动的情况

（二）区间计息期权（Range Accrual）

每日观察当东京下午2点，即期汇率落在【行权上限，行权下限】之内时，获得名义本金/天数；当即期汇率落在【行权上限，行权下限】之外时，获得0元。

总收益=名义本金*n/N（n为落在区间内天数，N为总天数）。

通过区间计息期权的结构可以发现，区间计息期权可以完美地由一系列二元期权进行复制，相当于同时买入90笔（买入行权价95%*S看涨二元期权+卖出105%*S看涨二元期权），对应名义本金为1000000/90=11111.11欧元，期限分别为1-90天。

买入区间计息结构期权一般期望汇率相对窄幅波动，其对应交易观点表达为做空波动率，且随时间衰减较快，如图5。

图5 区间计息vage随波动率变化情况

由于区间计息结构相对对称，其主要管理的对冲风险集中在vega层面，当即期汇率位于区间内波动时，有利于到期收益的积累，因此区间内整个结构呈现short vage的特点；当即期汇率超出区间位于区间外波动时，不利于到期收益的积累，因此在区间外呈现long vega的特点，如图6。另外区间计息结构的vega分布在整个期限曲线结构上，使用straddle或者strangle等结构对冲需要关注重点期限，且依然不免有所缺失。

图6 区间计息vega随即期汇率变化情况

三、外汇奇异期权的应用举例

基于奇异期权丰富灵活的结构设置，投资者可以通过多样化的期权产品精准表达其市场观点并实施相应的交易策略。现以上文介绍的区间计息期权为例介绍其交易应用场景。

自新冠疫情在世界范围内暴发后，美国、欧盟等主要发达经济体推出了极度宽松的货币政策用以对冲疫情对经济带来的冲击。在充裕流动性的支撑下，全球金融市场自2020年二季度开始从危机模式中迅速复苏，股票、大宗商品等风险资产价格迎来了超过一年半的持续反弹。外汇市场中，受益于极低的美元利率以及良好的风险情绪，大部分非美货币对美元反弹，而外汇市场波动率也是一路走低。以EURUSD为例，其1年期平价期权波动率在2021年底下行至5.6%左右，位于过去10年间波动率水平的底部区域，如图7。

图7 2017年-2022年欧元对美元1年期隐含波动率走势与即期走势

然而自2021年四季度开始，美联储开启探讨在2022年加息并可能逐步退出疫情期间推出的资产购买计划，美元流动性盛宴开始出现退场的信号。站在2021年底的时间节点，投资者无法预期2022年出现的疫情反复、地缘政治冲突、通胀大幅飙升等风险事件，也无法预判时下依旧稳健的市场走势何时出现拐点。但是基于对未来美联储货币宽松政策退出可能带来的不确定性判断，在当时的市场环境中构建一定的长期限波动率多头敞口是具有一定性价比的策略之一。如前文介绍，卖出区间计息期权为做多波动率方向，投资者可以通过此结构构建波动率多头敞口。

以EURUSD为例，投资者如在2021年12月选择卖出1年期按日累计的区间计息期权，按照当时的波动率及EURUSD即期价格，可获得如下期权合约：

由于当时市场隐含波动率较低（5.6%），在此结构下投资者卖出较窄的计息区间仍然获得了80%的期权费。卖出区间计息期权实质上使投资者做多了EURUSD的尾部风险，在此结构中期权卖出方为EURUSD Vega与Gamma多头。交易存续期间投资者可以通过货币对波动率上升获取Vega收益；同时如货币对大幅升值或贬值至接近区间边界，头寸Gamma会明显放大，投资者也可以通过大量Gamma多头敞口带来的Delta对冲获取收益。另外相较于普通数字期权或一触式期权，区间计息期权因为其按日累计的特点使得其风险跳变相对平滑，更为适合进行左侧交易。

2022年开年以来，在遏制数十年未遇的高通胀压力之下，美联储进行了超过去年预期幅度的加息并开始缩表，全球金融市场再次陷入高波动状态，权益等风险资产显著回调。外汇市场中，地缘政治冲突以及全球疫情的反复进一步加剧了欧元区陷入衰退的风险，EURUSD波动率年内大幅飙升、欧元对美元即期价格屡破前低。按照目前EURUSD的市场隐含波动率水平，选取与上述结构同样的计息区间宽度（正负5%），一年期的EURUSD按日累计区间计息期权价值已经跌至55%。在今年的市场环境里，灵活运用外汇奇异期权的不同结构进行波动率相关的对冲交易可以为投资组合带来显著收益。

奇异期权种类有哪些？奇异期权的优势作用是啥？

奇异期权是一种比常规期权（如标准的欧式或美式期权）更复杂的衍生证券，这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券，也被称为非标准期权。

它们通常在选择权性质、基础资产以及期权有效期等方面与标准化的交易所交易期权存在差异，因此，不仅具备常规期权的特性，也具有新的特性，下面就由期权帮为各位讲解。

以下是奇异期权中比较常见的种类：

1. 任选期权：持有者可以在期权有效期内的某一时点选择该期权为看涨期权或看跌期权。与传统期权相比，任选期权的购买者具有更大的选择权，而其出售者将承担更大的风险。

2. 障碍期权：其收益取决于标的资产的价格是否在一定的时期内达到一定的水平。障碍期权可以分为敲出期权和敲入期权。敲入期权在标的资产价格触及预定水平时开始生效，而敲出期权则在价格达到特定水平时自动失效。这种设计使得期权的激活或终止与资产价格的特定行为密切相关，类似于我们在投资中设置的自动触发机制，旨在控制风险或锁定收益。

3. 亚式期权：亚式期权通过将执行价格设定为一段时间内的平均值，提供了一种更为均衡的定价机制。这种方式避免了单一时点价格波动带来的操纵风险，因为要影响一个较长时间内的平均价格，所需的资金和时间投入是巨大的。

在商品期权市场中，这种策略尤其受欢迎，因为企业的日常运营需要持续的供应链管理。使用平均价格进行对冲，可以更有效地反映和抵消实际的采购或销售成本，而不是仅仅关注某个特定时间点的价格波动。这种策略有助于企业更稳定地管理成本，减少因市场价格短期波动带来的不确定性。

4. 回望期权：这种期权的设计考虑了执行价格以及期权存续期间内标的资产的最高价和最低价，旨在减少投资者在价格波动中的后悔情绪。它通过这种方式提供了一种相对平衡的收益预期。然而，这种优势并非没有代价。

期权的购买成本相当高昂，这意味着只有当市场出现显著的单边趋势时，投资者才有可能实现盈利。换句话说，要想从这种期权中获得收益，就必须接受较高的交易成本，并准备好应对可能的高风险。这种策略适合那些愿意为了可能的高回报而承担较大成本的投资者。

奇异期权存在的原因

这种金融产品具有高度的个性化特征，通常只面向特定的交易对手，并且市场信息的透明度相对较低。这使得精通市场的专业人士在这类交易中占据优势，能够获得较高的收益。推出这些定制化产品不仅是为了迎合客户的特定需求，也是券商和投资银行为了拓展其盈利模式和增强市场竞争力的一种策略。

通过提供差异化的产品，券商能够吸引那些寻求独特投资机会的客户。在传统产品销售难度增加的背景下，这种创新和差异化的营销手段显得尤为重要，有助于券商在竞争激烈的市场中保持吸引力和盈利能力。

奇异期权的交易对手

银行在场外期权市场中扮演着核心角色，它们经常将这些期权产品重新包装，以浮动收益型理财产品的形式呈现给客户。

例如，去年雪球类金融产品在市场上的规模一度达到2500亿到3000亿元人民币。然而，自去年8月以来，由于监管机构对这类产品的风险敞口进行了更严格的审查和限制，雪球类业务受到了一定影响。尽管如此，预计未来券商会继续创新，推出更多新颖的金融产品，以满足市场和投资者的需求。我们可以期待他们未来的表现和创新成果。

要是你还有什么疑惑，欢迎来请教，随时答疑。以上就是奇异期权种类有哪些？奇异期权的优势作用是啥？的问题解答，我是期权帮，有任何期权问题都可以在这里免费获取，祝各位交易顺利~