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奇异期权中常见的障碍期权 你了解吗？

普通欧式期权（Vanilla Option）我们都比较熟悉，这里我们稍微复杂一点，介绍奇异期权中较为常见的一种——障碍期权。

相对于普通欧式期权，障碍期权设置了一个障碍值（Barrier），也有翻译成边界值或者临界值，一旦在期权存续期间市场价格碰到该障碍值，期权敲出或者敲入。所以我们一般把障碍期权分为两类——敲出障碍期权和敲入障碍期权。

障碍期权的分类

敲出障碍期权（Knock-out Options）：当标的资产价格在期权存续期间达到一个特定的障碍值时，该期权作废（即被“敲出”）。反之，如果在期权存续期内资产价格未触及障碍值，则仍然是一个常规期权。

敲入障碍期权（Knock-in Options）：与敲出期权相反，只有资产价格在期权存续期内达到障碍水平，该期权才得以存在（即“敲入”），其后其回报与相应的普通期权一样；反之该期权作废。

可以看到，跟普通欧式期权不同，障碍期权存在路劲依赖。在存续期内，标的资产价格的走势直接影响期权的盈亏。障碍期权可能由于障碍值被碰到，盈亏发生剧烈变化，特别是期权在价内的时候碰到障碍值，这使得期权参与者管理期权风险的难度增加很多。

在此基础上，通过比较障碍值跟标的资产初始价格的高低，进一步将障碍期权分为向上障碍期权和向下障碍期权。

向上障碍期权，障碍值高于标的资产初始价格。可以是看涨期权，也可以是看跌期权，所以又分为向上敲出看涨期权（Up-and-out Call）和向上敲入看涨期权（Up-and-inCall）、向上敲出看跌期权（Up-and-outPut）和向上敲入看跌期权（Up-and-in Put）。其中向上敲出看涨期权和向上敲入看涨期权，在期权敲出和敲入的时候是实值的，风险较大，我们称之为反向敲出/敲入期权，另外两种是常规敲出/敲入期权。

向下障碍期权，障碍值低于标的资产初始价格。同样分为向下敲出看涨期权（Down-and-out Call）和向下敲入看涨期权（Down-and-in Call）、向下敲出看跌期权（Down -and-outPut）和向下敲入看跌期权（Down -and-inPut）。

在实际交易过程中，又有不断创新，把上述基本的障碍期权再加上一些特殊条款，使得期权进一步复杂，有以下几种：

1．时间依赖性障碍期权，随着时间的推移，障碍值发生变化。大多数情况，这种障碍期权是一个时间的分段常数函数，也就是在一段时间维持一个固定的水平，过一段时间再是另一个固定的障碍值。可以看出来，这种障碍期权，对标的资产价格的路径依赖更强，不确定性也更大。

2．双重障碍期权，期权条款中包含一个障碍上限和一个障碍下限，一般上限高于现价，下限低于现价。在双重敲出期权中，任何一个障碍值被触碰，期权就敲出。在一个双重敲入期权中，只要一个障碍被触及，期权就有效。双重障碍期权，比普通障碍期权多了一个障碍值，那么期权被敲入或者敲出的概率变大，所以双重障碍期权的期权费要高于同样情况下的普通障碍期权。

3．外部障碍期权，这种期权的障碍值是另一个标的资产的价格，也就是说另一种资产的价格变动决定该期权是否敲入或者敲出。这种期权，属于多因素期权，跟另一资产价格变动有关。

4．部分折扣障碍期权，这种障碍期权规定如果障碍值被触发，期权卖方退还部分期权费给期权买方。这种期权通常是敲出障碍期权，标的资产价格触及障碍值，期权被敲出，期权买方承受了损失，所以期权卖方退还部分期权费给期权买方，可以看成是对期权买方失去期权的补偿。

还可以设置各种特殊的条款，使得障碍期权的结构发生变化，盈亏也会不同，这里不一一列举了。

障碍期权的特征

障碍期权是在普通期权的基础上，经过添加障碍因子而产生的。跟普通欧式期权比较，障碍期权因为多了一个障碍因子，灵活很多，也有一些独特的特征。

1． 障碍期权比普通欧式期权便宜。因为障碍期权设置了障碍值，多了一个条件，使得障碍期权相对普通欧式期权便宜。特别对于敲出期权，如果存续期一直没有碰到障碍值，期权跟普通期权一样，但是期权买方花费的期权费更少。所以障碍期权对那些相信障碍水平不会被触发的投资者来说，很有吸引力。

2． 加大了对冲成本，可能影响市场流动性。由于障碍因子的存在，市场价格的瞬间跳动，可以让一个期权敲入或者敲出，直接影响该期权的风险和回报。为了对冲期权的风险，期权参与者必须不断买入或者卖出即期头寸。而一旦市场价格波动比较剧烈，障碍期权的对冲会增加频繁，如果在某一关键位置有大量障碍值存在，价格触及这一关键位置时，市场流动性缺失，可能产生流动性黑洞。

障碍期权的应用

很多企业客户喜欢障碍期权，一个很简单的原因是障碍期权便宜，能更清晰的表达自己的观点。当然如果判断对市场，可能获得更多的回报。举两个例子：

1． 客户买入向上敲出买权。假如一个客户认为欧元兑美元汇率会上涨，但是不会上涨太多，可以买入一个反向向上敲出买权。比如当前EUR/USD即期汇率在1.1050，买入三个月欧元兑美元看涨期权，执行价1.1125，敲出障碍值在1.1500，目前市场期权价格是45Pips。

当然如果是买入一个普通欧式期权，三个月期限，执行价1.1125，需要期权费120 Pips，可以看到障碍期权节省了75 Pips的期权费。如果未来三个月，欧元价格小幅上涨，但是从未触及1.1500，那么障碍期权明显更有利；当然如果欧元兑美元汇率一路朝下，最终期权不行权，障碍期权损失的期权费成本比普通欧式期权也要小。

障碍期权

普通欧式期权

即期价格

1.105

1.105

执行价

1.1125

1.1125

期限

3个月

3个月

期权类型

买权

买权

障碍值

1.15敲出

期权费

45 Pips

120 Pips

2． 客户买入向下敲入买权。客户认为欧元兑美元汇率会上涨，但是可能会先下跌，然后再上涨，或者说在上涨之前，可能会有一波下跌，所以买入一个向下敲入的买权。还是以欧元对美元为例，EUR/USD即期汇率在1.1050，买入三个月欧元兑美元看涨期权，执行价1.1125，敲入障碍值在1.0950，算出来期权费是42 Pips。同样，同样执行价和期限的普通欧式看涨期权，期权费是120 Pips。

添加了一个障碍因子后，期权费便宜了78 Pips。如果欧元兑美元汇率后面真的是先跌破1.0950，然后再上涨，这种向下敲入买权，能获得较多的回报。

障碍期权

普通欧式期权

即期价格

1.105

1.105

执行价

1.1125

1.1125

期限

3个月

3个月

期权类型

买权

买权

障碍值

1.0950敲入

期权费

42 Pips

120 Pips

在奇异期权中，障碍期权是较为普遍的一种，也容易被市场参与者理解。但是期权本身较为复杂，障碍期权就更为复杂，影响障碍期权回报的因子也更多，实际上增加了交易管理的难度。

其实在现代金融理论下，期权的定价已经充分反映了该产品的风险，不存在换算不划算的问题。但是障碍期权，相对普通欧式期权更能表达市场参与者的观点，如果是买入障碍期权，以小博大，也不失为一个不错的选择。

初识股票期权

深交所即将推出股票期权了！“期权”一词相信大家都有所耳闻，可它到底是怎样一种投资工具，又该如何使用呢？让我们通过“深市期权来了”系列文章走近这位“熟悉的陌生人”。

现代场内期权交易始于1973年美国芝加哥，“期权”的英文表述是“option”，而“option”一词又有“选择”的意思。因此，“期权”又可直接称为“选择权”，更准确地说是“未来的选择权”。事实上，相较于单独持有股票、ETF等现货，期权的出现，的确给投资者带来更多选择。熟练掌握期权的应用，期权将成为您得力的风险管理助手！

一、什么是股票期权？

期权是期权买方在约定时间以约定价格买入或卖出约定数量标的资产的权利。期权买方向期权卖方支付权利金，在约定时间可选择行使或放弃该权利。若期权买方选择行权，则期权卖方必须履行义务。就股票期权而言，它包括ETF期权和个股期权，前者的标的资产为交易型开放式基金（ETF），后者的标的资产为单只股票。

深交所将推出的股票期权，是以嘉实沪深300ETF（159919）为合约标的、由深交所统一制定并在深市挂牌交易的标准化合约。

二、股票期权有哪些分类？

（一）按交易方向划分，分为认购期权和认沽期权

认购期权，是指期权买方在约定时间以约定价格从期权卖方手中买入约定数量的标的资产的权利，即“买权”。

认沽期权，是指期权买方在约定时间以约定价格向期权卖方卖出约定数量的标的资产的权利，即“卖权”。

例如，您买入一张行权价为3.300元的嘉实沪深300ETF（159919）认购期权/认沽期权，合约到期时，您有权以3.300元的价格买入/卖出约定份数嘉实沪深300ETF。若此时该ETF的市场价格低于/高于3.300元，您也可以放弃行权，损失已支付的权利金。

（二）按行权时限划分，分为欧式期权和美式期权

欧式期权是指期权买方只能在到期日当天行权。类似于一张2019年12月31日的音乐会门票，只能在当天使用。

美式期权则允许期权买方在到期日前的任一交易日或到期日行权。类似于一张2019年12月31日到期的购物券，在到期前的任意一天，都可以使用。

深交所股票期权为欧式期权，期权买方只能在到期日行权。

（三）按交易场所划分，可以分为场内期权和场外期权

场内期权，是指在交易所挂牌上市的标准化期权合约。

场外期权，是指在场外市场进行交易的期权合约。

（四）按行权价与标的价格关系划分，分为实值期权、平值期权和虚值期权

实值期权，是指行权价低于标的价格的认购期权，以及行权价高于标的价格的认沽期权。

平值期权，是指行权价等于标的价格的认购期权和认沽期权。

虚值期权，是指行权价高于标的价格的认购期权，以及行权价低于标的价格的认沽期权。

例如，嘉实沪深300ETF（159919）当前市价为3.000元，则行权价为2.900元的认购期权和行权价为3.100元的认沽期权都是实值期权；而行权价为3.100元的认购期权和行权价为2.900元的认沽期权则均为虚值期权。行权价为3.000元的认购、认沽期权都是平值期权。

其他条件相同时，通常实值期权价格＞平值期权价格＞虚值期权价格。同时，随着标的价格变动，期权合约可能会在实值、平值、虚值间变动。

三、股票期权与股票、期货有什么区别？

（一）股票期权与股票

股票期权价格受标的股票价格、价格波动率及分红政策等影响。但股票期权与股票存在显著差异：

一是交易对象不同。股票期权交易对象是在约定时间以约定价格买入或卖出标的资产的选择权，而股票的交易对象则是个股。

二是收益曲线不同。股票期权的收益曲线是非线性的，股票的收益曲线是线性的。

三是交易方式不同。股票期权采用信用杠杆交易，股票一般采用全现金交易。股票期权的卖方需要缴纳保证金，而股票则是全额现金储备。

四是到期日不同。股票期权合约有具体到期日的约定，合约过期作废。而对于股票，只要没有摘牌，投资者可以无限期持有上市公司股票。

（二）股票期权与期货

场内股票期权与期货作为在交易所交易的标准化产品，都能成为投资者实现风险管理的手段。但股票期权不同于期货，体现在：

第一，买卖双方权利义务不同。股票期权合约是非对称合约，期权买方在合约到期时享有行权与否的选择权，若期权买方选择行权，则期权卖方必须履行义务。而期货合约当事人双方负有对等的权利和义务，合约到期时，当事人必须按照约定的价格买入或卖出标的物（或进行现金结算）。

第二，保证金规定不同。股票期权交易中，只有期权卖方需要支付保证金，其保证金一般按照非线性比例收取。期货交易中，买卖双方都需缴纳一定的保证金作为担保，其保证金按照线性比例收取。

第三，风险和获利的对称性不同。股票期权交易中，当事人承担的风险和收益并不对称，期权买方承担有限风险（即损失权利金的风险）而可能获得较大盈利；期权卖方享有有限收益（以所获权利金为限）而可能遭受较大亏损。而期货合约当事人双方承担的盈亏风险是对称的。

第四，套期保值与盈利性的权衡不同。股票期权套期保值在锁定风险的同时，预留进一步的盈利空间，当标的股票价格往有利的方向运动时可以获利。而期货套期保值，规避风险的同时也放弃了收益变动增长的可能性。

第五，收益曲线不同。期权的盈亏特性为非线性，需要同时关注涨跌方向和到期的价格，通过不同类型合约的组合使用，可实现更多样且立体化的收益曲线，且可复制期货交易的收益曲线。期货的盈亏特性为线性，交易的主要是涨跌方向，无法复制期权交易的收益曲线。