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场外期权基础知识丨期权价值的影响因素

在上一篇文章介绍的BS模型中，复杂的期权价值本质上是由几个关键的因素决定的：标的价格、执行价格、波动率、无风险利率和距离期权到期的时间。在考虑股息的模型中，往往还会纳入分红或贴水的参数，形成如下所示的BS模型（以香草看涨期权为例）。

▍标的价格和执行价格

标的价格和执行价格的相对大小，是影响期权价值的重要因素。一般对于某个期权来说，执行价格通常是固定的，因此也会将这一影响简单归结为标的价格的变化，例如对于香草期权来说，在其他因素不变的情况下，标的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价值就越高；标的价格越低，执行价格越高，看跌期权的价值就越高。

而对于雪球结构的期权来说，期权价值随标的价格的变化呈现更加复杂的特征。

▍波动率

波动率是影响期权价值的又一重要因素。我们常听到的一句话是，交易期权就是在交易波动率，由此可见波动率对于期权价值的重要性。

期权实际上交易的是未来行使权利的可能性，因此要理解波动率的影响，不妨从“可能性”这个角度出发。如下图所示，当波动率变大时，意味着标的资产的价格在未来有更大的可能变得更高或者更低。对于一个香草期权来说，无论是看涨还是看跌，都具有收益无限而亏损有限的特性，波动越大代表可能的收益越高，因而期权的价值也越高。

总体来看，一般而言波动率对于权利方的影响是正向的，即波动率越高，权利方的价值就一定程度上越大。不过对于其他复杂结构的期权来说，权利和义务可能随着标的价格或其他因素发生转换，因此波动率对价值的影响呈现出更加复杂的特征。

▍其他因素

如果不考虑随着时间流逝带来的期权结构上的变化，那么时间对期权价值的影响一般是和波动率相反的，即随着时间流逝，权利方的价值变低。下图是平值香草期权的价值随时间流逝的示意图，我们在之前介绍时间价值时已经提及过这一特征。

除此之外，无风险利率以及分红或贴水也会影响期权的价值。其中，无风险利率变动不大，因此对期权价值的影响较小。而分红或贴水对期权价值的影响往往与标的价格是相反的，即对于香草期权来说：分红或贴水率越高，看涨期权的价值就越低，看跌期权的价值就越高。

三分钟搞清期权定价

中午，小P打电话过来问我对铁矿石看涨期权怎么看。在他看来，铁矿石这一波跌的差不多了，该反弹了，小P希望用铁矿石看涨期权抓住他预想中的反弹。

小P是新近从期货转到期权交易的，转过来的原因是因为听我说了几次”期货交易是线性的、期权是立体的”。对于猜期货涨跌两个方向总是猜不准的他，决定试水立体的期权。在恶补了一周的期权知识后，小P终于要入场了。可是当小P在电话中问我，当铁矿石期货从751涨到800的时候，我买的执行价格750看涨期权是不是也会涨49块钱的时候，我还是无语了，他这一周都学了什么？说好的期权是立体工具呢，怎么又开始用平面思维思考了？

只有期权价格也上涨49块钱的时候，你才会赚49块钱，标的期货上涨49块钱，并不能让期权也上涨49块。那么，如果铁矿石期货真的上涨了49块钱，所对应的看涨期权应该上涨多少呢？答案是：不知道。因为就期货合约来说，花费10个交易日涨了49块，和一个交易日就上涨了49块，对所对应期权价格的影响是截然不同的。

这就涉及到了期权定价的问题。

当时的铁矿行情图，有兴趣的可以对照以后的走势

期权的定价是个非常复杂也非常大的问题，1997年诺贝尔经济学奖就授给了期权定价公式(布莱克一斯科尔斯公式)的发明人。我们在交易中，并不需要非常高深的理论知识，也无需亲自计算期权的理论价格，但是对于影响期权价格的的诸多因素还是很有必要了解的。

总的来说，影响期权价格的因素有6种：

1、期权的标的价格，在小P的例子里就是铁矿2101期货的价格。期货的价格越高，看涨期权的价格也会越高，而看跌期权的价格会越低。如果期货价格下跌的话，看涨期权的价格会降低，而看跌期权的价格会上涨。

2、期权的执行价格。执行价格也是影响期权价格的重要因素。执行价格是期权行权的时候用来交易期货的价格。对于看涨期权来说，如果执行价格越低，那么就意味着行权的时候可以用更低的价格做多期货，那么在其它条件相同时，执行价格低的期权合约就会越贵；而对于看跌期权来说正好相反，执行价格越高意味着行权的时候可以用更高的价格做空期货合约，因此在其它条件相同时，看涨期权执行价格越高越贵。

3、期权距离到期的剩余时间。期权的价格里面包含了时间价值和内在价值，随着时间的流逝，期权的时间价值会越来越小，因此距离到期剩余的时间越多这个期权就越贵，无论是看涨期权还是看跌期权都是这样。

4、标的期货的波动率。波动率是期权的一个非常重要的概念，可以将波动率理解为一个衡量标的价格变化快慢。无论是看涨期权还是看跌期权，在其他条件都不变的情况下，高波动率的期权价格更高，低波动率的期权价格低。

5、利率。利率的影响体对期权的影响现在两个方面。一是会影响期权标的物的价格；二是会影响期权的持有成本。一般来说，利率对期权的价格虽有影响，但是影响很小。如果是股票期权，还有股息的影响，股票期权在国内还没上市，我们先不考虑股息。

以上就是影响期权的5个因素（如果加上股息，就是6个），每一个因素都在期权的价格中发挥着自己的作用。这些因素是一体发挥作用的，在某一个时间点上，很难判断是哪个具体的因素更多了影响了期权的价格。

我们可以用下面的表格汇总一下这些影响因对期权价格的影响：

从上面的5个因素中我们也可以看出，除了标的期货的波动率这个因素，其余4个因素都是已知的。因此研究期权的定价，其实也就是某种程度上在研究期权标的波动率，即标的工具的价格变化速度，这也是期权是个”立体”工具的重要原因。我们将在后续文章中详细的介绍波动率。

影响期权价格的因素有哪些？

在期权价值的基础上，市场对期权合约的供需关系决定了期权的市场价格，即权利金。从期权要素来看，期权价格通常会受到标的价格、行权价、合约到期期限、市场无风险利率、标的证券价格波动率等因素的影响。

1。标的价格

标的价格上涨，则认购期权价格上涨，而认沽期权价格下跌。对于前述行权价格为65元的认购期权来说，如果标的价格从63元上涨到68元，那么合约就从虚值变成了实值，因此期权的价格也会相应上涨。而对于同样行权价格为65元的认沽期权来说，如果标的价格从63元涨到68元，期权就从实值变成了虚值，其价格会下跌。

2。行权价

行权价越高，认购期权的价格越低，认沽期权的价格越高。行权价为55元的认购期权比65元的认购期权贵，这是因为期权买方可以以更优越的价格买人标的证券，同样的道理，行权价为75元的认沽期权比65元的认沽期权贵，因为期权买方可以以更高的价格卖出标的证券。

3。合约到期期限

对于期权来说，期权到期期限越长，期权买方获利的可能性越大，期权卖方须承担的风险也越大，因此期权价格越高。从另外一个角度看，期权到期期限越长，期权的时间价值也就越高。如果把期权比作保险，保险期间越长，所支付的保险费理应越高。

4。市场无风险利率

认购期权具有融资买人标的证券的性质，市场无风险利率越高，意味着融资成本越高，认购期权的价格就越高。同理，买人认沽期权可以达到卖空标的证券的效果，如果单纯卖空标的证券，投资者将获得现金收人，而买人认沽期权是没有现金收人的，市场无风险利率越高就越不利于认沽期权投资者，因此认沽期权的价格就越低。

5。标的证券价格波动率

标的证券价格的波动率是用来衡量标的证券未来价格变动不确定性的指标，简单地说，标的证券价格波动率越高，期权合约到期时成为实值期权的可能性就越高，因此相应合约具有更高的价格。在期权市场中，可以用隐含波动率来判断期权价格。比如，投资者可以通过比较隐含波动率和历史波动率，判断期权价格被高估还是低估，从而进行卖出或买人的操作。

波动率是期权投资中一个非常重要的指标，一名专业投资者对于波动率的关注往往高于对期权价格本身的关注，这就是为什么期权交易也被称为“波动率”交易。

期权价格——没那么简单

影响期权价格的四个因素——标的价格、行权价、到期期限、市场无风险利率——都可以直接观察到，而波动率只能靠估计。不同的投资者对波动率有不同的预测，基于此计算出的期权价格可能存在较大差异，所做的操作判断也会大不相同。