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期货交易者

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期货(Futures)

期货(Futures)是包含金融工具或未来交割实物商品销售（一般在商品交易所进行）的金融合约。期货合约是买卖期货的合同，是约定交易双方在特定的时间交易的凭证。

期货是一种跨越时间的交易方式。买卖双方通过签订标准化合约（期货合约），同意按指定的时间、价格与其他交易条件，交收指定数量的现货。通常期货集中在期货交易所进行买卖，但亦有部分期货合约可透过柜台交易﹝OTC，Over the Counter﹞进行买卖。

期货是一种衍生性金融商品，按现货标的物之种类，期货可分为商品期货与金融期货两大类。参与期货交易者之中，套保者(或称对冲者)透过买卖期货，锁定利润与成本，减低时间带来的价格波动风险。投机者（套利者）则透过期货交易承担更多风险，伺机在价格波动中牟取利润。

不少期货市场发展自远期合约，指一对一个别签订的跨时间买卖合同，交易细则由买卖双方自行约定。期货合约则由交易所划一标准化，让四方八面的交易者可在同一个平台上方便地撮合交易。期权（选择权）是从期货合约上再衍生出来的另一种衍生性金融商品。

期货的产生与发展

期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。

最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展，1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT），目的是改进运输与储存条件，为会员提供信息；1851年芝加哥期货交易所引进远期合同；1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任，增加了期货交易的流动性。

期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动。当时的罗马议会大厦广场、雅典的大交易市场就曾是这样的中心交易场所。最初的现货交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款。

到了12世纪，这种交易方式开始在英、法等国逐步发展壮大，交易也变得逐步规范和专业。1251年，英国大宪章正式允许外国商人到英国参加季节性交易会。后来，在贸易中出现了对在途货物提前签署文件，列明商品品种、数量、价格，预交保证金购买，进而出现买卖文件合同的现象。

1571年，英国创建了世界上第一家集中的商品市场——伦敦皇家交易所，在其原址上后来成立了伦敦国际金融期货期权交易所。其后，荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利时的安特卫普开设了咖啡交易所。1666年，伦敦皇家交易所毁于伦敦大火，但交易仍在当时伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。

17世纪前后，荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场。1726年，另一家商品交易所在法国巴黎诞生。

在19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散中心。当时农业生产面临的主要困难是交通不便、信息传递落后、仓库稀缺、价格频繁波动而且剧烈，从而导致农产品供求失衡。

为了解决这个问题，1848年一群商人成立了Chicago Board of Trade（CBOT），该组织创造了称为“将运到”合约。这种合约允许农民在谷物交割前先卖出。换句话说，农民可以种植庄稼的同时签订合约，然后在收割后按签约时商量好的价格买卖谷物。这种交易可以让农民在芝加哥以外的地方存储粮食。合约的另一方则是成立芝加哥期货交易所的商人们。

1865年，CBOT制定了期货合约的标准化协议《共同法则》，并推出第一个标准化的期货合约，事先对商品数量、质量、交货地点和时间等方面做出统一规定。很快人们就发现在标准化之后，交易这些“将运到”合约比交易谷物本身要更为有用。于是，这些合约出现了二级市场，可以以某个价格把合约转让给其他买卖双方。20世纪20年代的时候出现了结算所，提供对履约的担保，现代期货市场终于成型。

芝加哥期货交易所成立后，美国和欧洲又陆续出现了一些期货交易所，如芝加哥商业交易所（CME）、纽约商业交易所（NYMEX）、伦敦金属交易所（LME）等，从事农产品、金属、能源等商品期货交易。

进入20世纪70年代，世界金融体制发生了重大变化。布雷顿森林体系的解体、浮动汇率制的形成、利率市场化的推行，对全球金融领域乃至商品市场均产生了极大冲击。企业面临了更多的金融风险。1972年5月，芝加哥商业交易所推出了历史上第一个外汇期货，标志着金融期货的诞生。此后，利率类期货和股票类期货的陆续出现，使金融期货产品逐步得以完善，市场规模不断扩大。上世纪90年代开始，金融期货就已经成为全球期货市场中成交量最大的品种类别，近几年来，全球金融期货占据了全球期货交易量的90%以上。

中国古代已有由粮栈、粮市构成的商品信贷及远期合约制度。在民国年代，中国上海曾出现多个期货交易所，市场一度出现疯狂热炒。满洲国政府亦曾在东北大连、营口、奉天等15个城市设立期货交易所，主要经营大豆、豆饼、豆油期货贸易。1949年中华人民共和国成立后，期货交易所在中国大陆绝迹几十年，到1992年郑州设立期货交易所，展开另一波期货热炒风潮，各省市百花齐放，最多曾经一度同时开设超过50家期货交易所，超过全球其他国家期货交易所数目的总和。中国国务院在1994年及1998年，两次大力收紧监管，暂停多个期货品种，勒令多间交易所停止营业。

自1998年后，中国大陆合法的商品期货交易所只剩下上海期货交易所、大连期货交易所、郑州期货交易所三所，前者经营能源与金属商品期货，后两者经营农产品期货。

到2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，首项推出的产品为沪深300股指期货。

2013年11月22日，上海国际能源交易中心正式揭牌成立（交易品种有燃料油、20号胶、国际铜等产品）,2018年3月26日，原油期货在上海期货交易所上海国际能源交易中心正式挂牌上市交易。

2021年4月19日，广州期货交易所成立。2022年上市交易品种有碳排放权、电力、中证商品指数、能源化工、饲料养殖、钢厂利润、工业硅、多晶硅、锂、稀土、铂、钯、咖啡等16种品种。

期货交易方式

期货与期权的区别

（一）标的物不同

期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。

（二）投资者权利与义务的对称性不同

期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。

（三）履约保证不同

期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。

（四）现金流转不同

在期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。

（五）盈亏的特点不同

期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

（六）套期保值的作用与效果不同

期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。

操作上国内没有期货期权，可以参照一下权证，他是一种简单的股票期权。期货的操作就像目前国内3个交易多是品种一样，世界上各个交易所的交易规则没有完全相同，但原理是一样的，你要看你做什么品种，然后具体学习这个交易的所的规则。

期货市场与股票市场的分别

期货交易相关术语

总持仓量的变化，反映投资者对该合约的交易兴趣，是投资者参与该合约交易的一个重要指标。如果总持仓量在持续增长，表明交易双方都在开仓，投资者对该合约的兴趣在增长，场外资金在不断涌入该合约交易中；相反，当总持仓量不断减少，表明交易双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣在退潮。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓量却变化不大，这表明市场以换手交易为主。

套期保值：买进（卖出）与现货市场上经营的商品数量相当，期限相近，但交易方向相反的相应的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）同样的期货合约来抵补这一商品或金融工具因市场价格变动所带来的实际价格风险。保证金：保证金是交易所要求投资者为确保履约提供的财力担保，是投资者对其所持交易部位负责所表示的信誉，交存在其帐户上的一笔资金。按照性质不同，保证金分为交易保证金、结算保证金和追加保证金三种。交易保证金是指投资者在交易所专用结算帐户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金；结算保证金是投资者在交易所专用结算帐户中除去已在交易所占用的交易保证金后剩余部分。追加保证金是指如果投资者账户当日权益小于持仓保证金，意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足。按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。这被称为追加保证金。强制平仓：如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。头寸限制：即交易部位限制。指交易所对投资者规定的所能持有某一期货合约数量的最大限度，是从市场份额分配方面对市场风险进行管理。竞价方式：

期货市场基本制度

1．保证金制度在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5-10%）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。保证金制度既体现了期货交易特有的“杠杆效应”，同时也成为交易所控制期货交易风险的一种重要手段。

2．每日结算制度期货交易的结算是由交易所统一组织进行的。期货交易所实行每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货交易的结算实行分级结算，即交易所对其会员进行结算，期货经纪公司对其客户进行结算。

3．涨跌停板制度涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

4．持仓限额制度持仓限额制度是指期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。

5．大户报告制度大户报告制度是指当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上（含本数）时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。大户报告制度是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。

6．实物交割制度实物交割制度是指交易所制定的、当期货合约到期时，交易双方将期货合约所载商品的所有权按规定进行转移，了结未平仓合约的制度。

7．强行平仓制度强行平仓制度，是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定的时间内补足，或者当会员或客户的持仓量超出规定的限额时，或者当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。简单地说就是交易所对违规者的有关持仓实行平仓的一种强制措施。

全球主要期货交易所一览表

交易所名称

代码

英文名称

中国

上海期货交易所

SHFE

Shanghai Futures Exchange

大连商品交易所

DCE

Dalian Commodity Exchange

郑州商品交易所

CZCE

Zhengzhou Commodity Exchange

中国金融期货交易所

CFFE

China Financial Futures Exchange

中国香港

香港期货交易所

HKFE

Hong Kong Futures Exchange

中国台湾

台湾期货交易所

TAIFEX

Taiwan Futures Exchange

美国

芝加哥期货交易所

CBOT

The Chicago Board of Trade

芝加哥商品交易所

CME

Chicago Mercantile Exchange

芝加哥商业交易所国际货币市场

IMM

芝加哥期权交易所

CBOE

Chicago Board Options Exchange

纽约商品交易所

NYMEX

New York Mercantile Exchange

纽约期货交易所

NYBOT

New York Board of Trade

美国(纽约)金属交易所

COMEX

Commerce Exchange

堪萨斯商品交易所 |KCBT

Kansas City Board of Trade

加拿大

加拿大蒙特利尔交易所

ME

Montreal Exchange Markets

英国

伦敦国际金融期貨及选择权交易所

LIFFE

London International Financial Futures and Options Exchange

Euronext.Liffe

伦敦商品交易所

LCE

London Commerce Exchange

英国国际石油交易所

IPE

International Petroleum Exchange

伦敦金属交易所

LME

London Metal Exchange

法国

法国期货交易所

MATIF

德国

德国期货交易所

DTB

Deutsche Boerse

瑞士

瑞士选择权与金融期货交易所

SOFFEX

Swiss Options and Financial Futures Exchange

欧洲期权与期货交易所

Eurex

The Eurex Deutschland

瑞典

瑞典斯德哥尔摩选择权交易所

OM

OM Stockholm

西班牙

西班牙固定利得金融期货交易所

MEFFRF

MEFF Renta Fija

西班牙不定利得金融期货交易所

MEFFRV

MEFF Renta Variable

日本

日本东京国际金融期货交易所

TIFFE

The Tokyo International Financial Futures Exchange

日本东京工业品交易所

TOCOM

The Tokyo CommodityExchange

日本东京谷物交易所

TGE

The Tokyo Grain Exchange

日本大阪纤维交易所

OTE

日本前桥干茧交易所

MDCE

新加坡

新加坡国际金融交易所

SIMEX

Singapore International Monetary Exchange

新加坡商品交易所

SICOM

Singapore Commodity Exchange

澳洲

澳洲悉尼期货交易所

SFE

Sydney Futures Exchange

新西兰

新西兰期货与选择权交易所

NZFOE

New Zealand Futures & Options

南非

南非期货交易所

SAFEX

SouthAfrican Futures Exchange

韩国

韩国期货交易所

KOFEX

韩国

韩国证券期货交易所

KRX

一起聊点经济学：外贸企业如何利用“套期保值”应对汇率风险？

许多企业在进出口贸易中面临汇率风险，为了应对这种不确定性，套期保值成为一种常见的风险管理策略。什么是套期保值？外贸企业应该如何应对汇率风险？

外汇套期保值是指利用衍生品（如远期、掉期或期权等）来锁定未来汇率的行为，旨在应对汇率市场波动带来的影响。简单地说，外贸企业担心汇率波动，于是和银行机构达成一份协议，确定一个双方同意的结算汇率。无论下一步汇率如何变动，企业都能按照这个事先约定好的汇率进行交易，避免可能的汇兑损失。

举例来说，假设一家中国公司计划在3个月后向一家德国企业支付100万美元的货款，如果这家中国公司担心人民币对美元的汇率在此期间可能贬值，现在就需要通过外汇套期保值工具锁定未来的汇率。

如果当前远期汇率为7元人民币兑换1美元，公司通过套期保值工具锁定这一汇率后，不论3个月后的实际汇率如何变化，公司都能按7:1的汇率进行结算，即通过锁定汇率的方式，公司需要付出的人民币总金额现在已经确定，为700万元人民币。

假设3个月后，人民币对美元汇率贬值到7.3元人民币兑换1美元。没有进行套期保值的企业，就要支付730万元人民币的货款，而这家已经通过套期保值工具锁定汇率的企业，仍可以仅支付700万元人民币的货款。通过这种方式，企业可以有效地管理外汇风险，确保其交易成本和收益的稳定性。

近年来，随着人民币汇率市场化形成机制不断完善，人民币汇率展现出有升有贬、双向波动的特征，弹性日益增强。套期保值的实质，是将未来汇率波动的不确定性转化为确定性，这样可以减少汇率波动对企业经营的影响。目前，我国已经具备了远期、掉期、期权等国际成熟外汇衍生品体系，超过120家大中小型、中外资等各类银行，都可以开办外汇衍生品业务，市场服务覆盖全国各地，交易货币涵盖了企业跨境结算的主要币种。

未来人民币汇率走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，人民币既可能升值，也可能贬值，人民币汇率测不准是必然的。在开放经济和汇率市场化的环境下，企业要坚持以“保值”而非“增值”为核心的汇率风险中性原则，增强汇率避险意识和风险防范能力。外贸企业要根据自身外汇敞口情况，合理地运用外汇衍生品等各种工具进行套期保值并正确评估其效果，不能简单地将锁定的远期汇率和到期时的即期汇率相比较，来评判进行套期保值是“亏了还是赚了”。

银行是提供外汇衍生品服务的主力军，要增强企业汇率风险管理服务，要加强对外贸企业的汇率风险中性理念宣传，帮助企业纠正汇率投机心态；丰富金融产品，为外贸企业提供定制化的汇率避险服务；加大对中小微企业、外贸新业态等企业的汇率避险支持力度；加强减费让利，降低企业套期保值综合成本。

中证500风险预警，波动与贴水同步升高

本周点评：

中证500风险预警，波动与贴水同步升高：本周市场呈现显著的结构性风险分化，中证500成为风险积聚的焦点，IC期指基差贴水幅度明显扩大，VIX大幅回升至2024年以来80%分位数高位，显示投资者对该品种短期波动风险预期升高，虽然各品种SKEW整体下行表明市场整体尾部风险担忧缓解，但中证500在期指与期权市场的双重承压格外凸显，衍生品市场整体呈现中证500风险显著升高，其他品种情绪相对稳定的分化格局。

内容摘要：

多数合约基差贴水加深：2025年9月19日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为91.77、87.17、70.19、65.82。本周IC、IF、IM分红调整基差相对上周有所下行、贴水加深。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-10.01%、-2.98%、0.98%、-12.92%。

9月合约到期，IC贴水扩大明显：本周指数震荡调整，2509合约到期，期指减仓明显，中证500期指基差贴水幅度扩大。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为0.28%与0.0%。

指数成分股分红对合约基差影响较小：截至2025年9月19日，本周中证500成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升1.01，占指数点位0.01%；沪深300成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升1.64，占指数点位0.04%；上证50成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.81，占指数点位0.03%；中证1000成分股中有22只股票实施分红，估算股息点约1.56，约占指数点位0.02%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。

中小盘VIX强势攀升，SKEW普降情绪改善：截至2025年9月19日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为21.15、21.40、31.76及27.48。本周指数震荡调整中衍生品市场信号呈现显著分化，波动率方面上证50与沪深300 VIX延续下行趋势，而中小盘VIX全面回升且中证500短期VIX已升至2024年以来80%分位数高位，显示投资者对中小盘品种波动预期快速升温。风险偏度SKEW指标则整体改善，各品种SKEW普遍下行反映市场对尾部风险的担忧明显缓解，整体形成大盘波动缓释与中小盘波动预期升温并存，尾部风险压力下降的分化格局。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

01

股指期货合约存续期内分红预估与基差修正

股指期货合约存续期内分红预估

基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。

2025年9月19日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为91.77、87.17、70.19、65.82。

中证500指数在次月合约IC2510存续期内分红点位预估为2.97，在当季合约IC2512存续期内分红点位预估为2.97，在下季合约IC2603存续期内分红点位预估为2.97。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.04%。

沪深300指数在次月合约IF2510存续期内分红点位预估为1.09，在当季合约IF2512存续期内分红点位预估为3.19，在下季合约IF2603存续期内分红点位预估为3.19。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.07%。

上证50指数在次月合约IH2510存续期内分红点位预估为0.05，在当季合约IH2512存续期内分红点位预估为3.61，在下季合约IH2603存续期内分红点位预估为3.61。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.12%。

中证1000指数在次月合约IM2510存续期内分红点位预估为1.76，在当季合约IM2512存续期内分红点位预估为1.76，在下季合约IM2603存续期内分红点位预估为1.76。指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.02%。

基差修正

股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。

预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红

报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。

年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格 ×360/合约剩余天数

本周IC当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水11.35%，当前基差贴水10.01%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2025年9月19日，IC合约持仓额为3445.97亿元，持仓量24.62万手，成交量18.76万手。本周IC成交水平相对前一周提升。

本周IF当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水2.48%，当前基差贴水2.98%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2025 年9月19日，IF合约持仓额为3446.89亿元，持仓量25.7万手，成交量16.31万手。本周IF成交水平相对前一周提升。

本周IH当季合约分红调整年化基差上行，周内低点升水0.42%，当前基差升水0.98%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。

2025年9月19日，IH合约持仓额为838.45亿元，持仓量9.58万手，成交量6.73万手。本周IH成交水平相对前一周提升。

本周IM当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水13.62%，当前基差贴水12.92%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。

2025年9月19日，IM合约持仓额为5244.39亿元，持仓量36.44万手，成交量31.87万手。本周IM成交水平相对前一周提升。

02

期现对冲策略回测跟踪

对冲策略简介

该部分策略原理基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置调整如下。

连续对冲策略回测参数和设置：

回测区间：2022年7月22日至2025年9月19日

现货端：持有对应标的指数的全收益指数

期货端：现货端使用70%资金，做空对冲端使用金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50、中证1000） 股指期货合约，占用剩余30%资金，每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量。

调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

最低贴水策略回测参数和设置：

回测区间：2022年7月22日至2025年9月19日

现货端：持有对应标的指数的全收益指数

期货端：现货端使用70%资金，做空对冲端使用金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50、中证1000） 股指期货合约，占用剩余30%资金，每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量。

调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。

备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。

IC对冲策略表现

2022年7月22日至2025年9月19日，基于中证500股指期货的期现对冲策略回测结果如下图所示。

本周IC各合约基差贴水扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2025年9月19日，最低贴水策略选择IC2510合约。

IF对冲策略表现

2022年7月22日至2025年9月19日，基于沪深300股指期货的期现对冲策略回测结果如下图所示。

本周IF各合约基差小幅下行，贴水扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2025年9月19日，最低贴水策略选择IF2510合约。

IH对冲策略表现

2022年7月22日至2025年9月19日，基于上证50股指期货的期现对冲策略回测结果如下图所示。

本周IH合约基差变动不大，对冲策略本周表现稳定。截至2025年9月19日，最低贴水策略选择IH2510合约。

IM对冲策略表现

2022年7月22日至2025年9月19日，基于中证1000股指期货的期现对冲策略回测结果如下图所示。

本周IM合约基差变动不大，对冲策略本周表现稳定。截至2025年9月19日，最低贴水策略选择IM2510合约。

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信达期权系列指数

期权合约自身特质决定其价格可以反映市场对标的资产在多个维度上的预期，且期权定价相对其他产品更为复杂，为期权投资带来天然的门槛，因此从交易所发布的各类数据可以看到，期权市场相对于其他市场聚集了比例更高的专业投资者，而专业投资者对市场的反应效率以及理性程度使得期权市场中所隐含的信息具有较高的分析价值。

信达波动率指数Cinda-VIX

信达金工借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，对指数编制方案进行了调整，以期开发出能够准确反映我国市场波动性的VIX与SKEW等指数，具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》。

Cinda-VIX可以反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，而VIX又具有期限结构，可以反应投资者对同一个标的资产在未来不同期限内的波动预期。

截至2025年9月19日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX与中证1000VIX分别为21.15、21.40、31.76及27.48。

信达波动率指数Cinda-SKEW

SKEW指标捕捉了不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征。投资者对未来可能的大幅上涨会做出反应，通过购买虚值看涨期权以期望获得更高的收益，这种操作会在高行权价格端推高波动率，形成波动率偏斜。当市场对下跌的担忧超过对上涨的预期时，波动率偏斜呈现负值；反之则为正值。SKEW指标正是衡量这种波动率偏斜程度的工具，通过分析SKEW，投资者可以洞察市场对标的资产未来收益分布的预期，从而为期权交易和风险管理提供有价值的信息。

通过分析SKEW指数的数值及其变化趋势，可以直观地洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑。SKEW指数之所以被形象地称为“黑天鹅指数”，是因为它能够捕捉市场对负面事件的预期。当市场参与者预期尾部风险上升时，看跌期权的需求量随之增加，这通常会导致SKEW指数处于较高水平。因此，当SKEW指数超过100，这通常意味着投资者对市场未来可能出现的大幅下跌风险的担忧加剧。特别是在VIX指数同样居高不下的情况下，这通常预示着市场正处于较为恐慌的状态，未来可能面临较高的不确定性和风险水平。

截至2025年9月19日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为98.40、103.83、101.94、104.21。