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一文读懂“负油价”到底是怎么来的

妄想赚到超出认知范围的钱，最后必被资本无情收割。

口述 / 吴晓波

巴菲特老爷子在近5年里见证了三次历史：

2016年，“负利率”第一次从经济学理论中走了出来，巴菲特完全懵了：把钱存到银行不仅没有利息，还要倒贴一笔钱作为保管费。

2020年，美国接连4次熔断，巴菲特感叹说：“我活了89岁，只见过一次美股熔断。”

2020年4月20日，5月美国WTI原油期货价格暴跌，收于每桶-37.63美元。这是期货史上第一次价格出现负数，巴菲特第三次见证了历史。

当日油价最低跌至-40.32美元/桶

不少同学听到“石油价格为负”后，激动得逢人就说：“哥们儿，以后加油不但免费，还倒贴钱！”

激动归激动，“期货油价”和“现货油价”完全是两码事。为什么会出现“负油价”的现象呢？这要先从期货的概念说起。

通俗来讲，买方想买大宗商品，比如石油，但是担心将来油价会涨，而卖方担心将来油价会跌，于是他们签定一份合同，承诺将来某一天以一个锁定的价格和数量购买石油。这份合同叫做“远期合约”，简称“远期”。

远期的概念在中国南宋时期就出现了。理学家朱熹曾经在他的笔记中记载了一件事：在福建有三人包销某座山头的荔枝产量。他们和果农签订协议，说年初我把银子给你，到年底不管荔枝是丰收还是减产，我都按此价格来收购荔枝。

后来在远期的基础上，定价、结算、交割等方式都产生了变化，形成了一份标准化合约，这份合约就叫做“期货”。

期货被发明出来后，一些不需要实物的人，发现了其中的规律，于是产生了投机行为：

你不必等到交割实物的那一天，可以提前把这份合约卖给他人，从中赚取差价。后者再卖给下一个人，直到最后有人接盘，完成货物交割。期间，你只需要支付保证金，就可以实现几倍乃至几十倍的杠杆交易。

原油期货于1983年进入纽约商品交易所，到今天已经有快40年历史了。这次期货市场出现“负油价”的场面，主要原因是疫情导致石油过剩和石油储存空间的不足，出现了“集体踩踏”现象。

随着新冠疫情全球蔓延，各国工业停摆，工业停摆意味着石油的需求出现不足，有机构预测，4月全球原油需求日均将减少2000万桶。石油供过于求，价格下跌。

随着油价的下跌，最高兴的当属缺石油的工业国。

石油作为重要的战略资源，多点石油储备当然挺好的。于是各国开着油轮兴高采烈地去抢油，很快差不多把所有储油罐都填满了。

现在是一个什么情况呢？有2.5亿桶的原油“漂”在大海上。而上次出现这个景象是在2008年金融危机的时候。

同时他们发现了个问题：石油消耗不掉，每天的仓储费却是一个天文数字。

而另一边，美国原油开采商也挺惨的。

美国页岩油有个致命的问题，就是开采成本特别高。想开采原油就必须向页岩层注入压力，一旦封井停工，每口油井将增加数百万美元的成本。因此，开采商只能硬着头皮继续产油。

很快，过剩的原油没地方放了。

比如美国最重要的储油区库欣，其原油储存量已经达到69%，并以每天75万桶的速度流入，很快将达到饱和，到时候储存成本要远超石油本身的价值。

更惨的是，石油没法像牛奶一样倒进河里或者烧掉，因为污染环境会被政府罚到破产。面对成本压力，开采商只能不断贱卖原油，以去库存。

资本世界里有人活得很惨，但也有人希望从悲惨中捞走一点油水。

随着原油价格没完没了地下跌，许多人就想着投机了。他们低价抄底买进期货合约，盼望疫情好转或利好消息，原油价格上涨时就可以赚一波（他们被称为“多头”）。

比如4月9日欧派克+会议后，各国达成减产协议。消息一出，多头们纷纷在4月13日，也就是交易日第一天买入廉价的期货合约。

很可惜的是，不少散户投机者可能连期货是什么都没搞明白，就匆匆入场。

别忘了，期货可是有交割日的。5月WTI原油期货交割日是美国时间4月21日，如果投机者没能及时把合约卖掉，那么真的会收到每手1000桶的原油。

投机者本来就想赚个差价，根本没钱买原油，也没地方储存。就算找到地方了，坐等油价上涨，但仓储费和物流费也是个天文数字。所以，各路多头必须赶紧找到有能力接盘的下家。

悲催的是，交割日分秒逼近，那个“神秘”的下家到底在哪里呢？

唯一的交货实体不多，比如大型炼油厂。但是炼油厂生产的成品油已经过剩了，储存空间已非常紧张。所以炼油厂也不敢接货。

不过，还是有人可以接盘的。资本市场上只要有人做多，那就一定有人做空。做空者（空头）认为两周后原油价格会跌，于是就开出空单，卖给多头，因为后者赌的是两周后原油价格会涨。

然而一周后，油价开始跌了。此时空头按兵不动，因为他们通过调查，知道储油空间已经很紧张了，市场上鲜有人接盘，于是坐看手持期货合约的多头竞相压价。

果不其然，交割日临近，油价断崖式地下跌，最后多头不得不白送，还倒贴钱，以完成“平仓”。“负油价”由此而生。

当然，多头可以撕毁合约，不过保证金就没有了，而这笔保证金远远大于亏损的钱。

另外，多头本可以在平仓交易日的前7天，在20美元的价位上卖掉5月的合约，然后以27美元的价格买入6月的合约，来完成“移仓”。虽然每桶贵了7美元，但至少可以及时止损。

可惜，说什么都太迟了。

目前看来，5月WTI原油期货最终没有平仓的多头，多达10.9万手。说明大多数的多头要么交割，要么违约了。空头也没做好准备，开的空单还不够多，本可以收割得更彻底。

在亏损的投机者中，我们竟然还发现中国银行的身影。具体事件可阅读《负油价、投资者、中国银行，谁该为原油宝巨亏负责？》

总而言之，“负油价”事件是一次期货市场的短期波动和投机行为的反映，是一场多头被空头精准狙击的金融战，也是一次对普通投资者的心理震撼：危机的底到底在哪里，还是不确定的。

同时，它也给了我们一次深刻的教训：妄想赚到超出认知范围的钱，最后必被资本无情收割。

广期所开展2025年期货助力绿色金融发展活动

6月26日至28日，在第14届中国（广州）国际金融交易博览会（下简称金交会）期间，广州期货交易所（下简称广期所）通过实物展览、展板展示、视频直播等多种形式，全面展现广期所服务绿色转型发展的成果，着力宣传中国期货市场高质量发展重要成果。同时，广期所联合广东证监局、广东证券期货业协会、期货日报社等机构，以“‘绿’动新能源，解锁‘期’精彩”为主题，举办了“2025年期货助力绿色金融发展”系列活动，通过“线下圆桌+线上直播”的形式，围绕做好绿色金融的大文章、期货市场服务绿色金融的赋能效应、中小投资者如何理性参与证券期货市场等内容开展系列主题活动，持续提升服务工作质效，更好推动期货市场高质量发展。

助力绿色低碳转型发展：服务实体经济效果显著

据悉，本届金交会以“金融聚力扩内需 驱动产业新格局”为主题，集中展现金融服务实体经济、赋能产业升级的创新实践。

作为国家重要金融基础设施，广期所深度挖掘实体经济风险管理新需要，形成了涵盖绿色发展、商品指数、粤港澳大湾区和“一带一路”区位特色及国际合作的四大类16个产品的首批品种规划。当前，工业硅、碳酸锂和多晶硅期货和期权已上市运行，构建了新能源金属期货板块雏形。

为提高投资者对已上市品种交割标的和相关产业链的感性认识，广期所在展馆内陈列了工业硅、碳酸锂、多晶硅等实物样品。为充分展现广期所服务绿色转型发展的经验和成果，广期所围绕“打造多层次市场服务体系”“提高市场运行效率”等内容，设置了系列主题展板，让市民近距离感受期货市场服务实体经济的脉搏。

其中，“广期所品种介绍”主题展区，主要展示了工业硅、碳酸锂、多晶硅期货的运行情况。上市以来，广期所品种总体运行平稳，成交量稳步上升，产业客户积极参与。数据显示，当前，工业硅期货和期权日均成交 31.86 万手，累计成交额超 8.5 万亿元，法人持仓占比达 65.1%，产业客户参与度显著；碳酸锂期货和期权的日均成交量33.7万手，累计成交额突破 11.5 万亿元，法人成交量占比达 68.2%，持仓占比 56.1%，产业客户主导特征明显；作为 2024 年底刚上市的品种，多晶硅期货和期权也展现出强劲活力，日均成交13.31万手。

在“产业服务”展区，广期所重点展示去年9月推出的“助绿向新”产业服务计划。据悉，计划实施以来，广期所建立了12家产业基地试点，支持期货公司为25家企业一对一培训、近60家企业专项服务，宣传典型案例。同时，广期所还推出优化期货合约规则、推进碳酸锂注册品牌、落实减税降费等举措，截至今年5月累计减免产业客户费用超1.2亿，服务实体经济效果显著。

尤为值得关注的是，在“期货品种功能发挥”展区，广期所通过一个个鲜活的小故事，直观地呈现了期货工具护航实体经济高质量发展的宝贵经验。比如，在工业硅价格下跌时，某工业硅生产企业通过套保，在同行停产时仍保持生产，生动地诠释了期货市场风险管理的价值；还有碳酸锂贸易企业以广期所碳酸锂期货的价格作为参考价，打破国际垄断的僵局，采购成本降低 15% 以上，这就是打造中国期货市场价格影响力的价值。

广期所相关负责人表示，下一步，广期所将继续秉持特色发展定位，不断丰富产品体系，加快研发铂、钯、氢氧化锂等品种，持续提升市场服务水平，更好满足实体经济在低碳转型发展过程中的风险管理需要。

共商产业发展新机遇：深度挖掘实体经济风险管理需求

紧扣“金融实体耦合共生”主题，提升金融服务实体经济质效，同期，广期所还举行了以“新能源企业如何运用期货工具为自身赋能”的主题活动，邀请浙商期货新能源项目部部长陆诗元、厦门象屿新能源衍生品部经理苏晋、华泰期货新能源研究员王育武围绕当前产业发展形势，分享了期货赋能实体企业的实用策略，为实体企业运用期货工具开拓发展新格局提供了宝贵思路。

陆诗元认为，工业硅、多晶硅期货的上市为市场提供了充分的流动性，平滑了市场的波动风险；另一方面为上游工业硅、多晶硅企业提供了多种多样的套期保值工具，让成本更优、风险管理能力更优的企业能在更宽维度的博弈中脱颖而出。

王育武表示，自碳酸锂期货上市以来，锂电产业原有的定价模式和贸易模式发生了显著变化，很多企业通过快速接受并合理规范使用期货工具，在产能出清周期中得以存活下来。目前，贸易商普遍参考期货盘面加减升贴水进行成交，产业链上游企业通过套保提前锁定利润，下游企业则借助后点价模式降低原料成本。

“当前国内新能源企业在积极探索并运用期货工具的过程中已形成一些可复制的经验。”据苏晋介绍，当前，“期货价格 + 基差”作为定价基准，正逐步取代传统的绝对价格交易模式；此外，含权贸易作为一种创新模式，通过将期权嵌入现货合同，凭借其“非线性风险管理”的独特特性，既能够保障企业的基础利润，又保留了价格有利波动时的收益空间，尤其适合中小企业参与，有效降低了衍生品操作的门槛。

展望未来，企业若要更专业、高效地运用期货工具为经营保驾护航，人才队伍的建设至关重要。王育武认为，新能源企业在搭建套保团队时，必须自上而下推进。企业高层领导发挥牵头作用，完善企业相关制度，组织公司各部门协同合作，通过培养或招聘人员组建专业团队，这样才能更好地参与期货市场。

苏晋表示，制度建设的重要性高于团队。一个健全的制度应涵盖交易前、中、后全流程的风控体系，包括风险限额、止损机制、压力测试等；同时要建立合规性的监控制度和应急管理制度，以助力专业团队合规、有效地运作。

陆诗元还提到，企业在搭建期货团队时应实现决策、执行和风控的三分离。而对于不具备搭建团队条件的企业，目前市场上存在众多成熟的期现商团队和期货风险子公司，企业可以与这些团队合作开展套保业务；此外，各期货风险子公司还提供场外期权等业务，企业也可以通过场外期权来实现套保目标。

聚焦“防非打非”：引导交易者形成正确期货交易理念

作为金融创新的展示窗口，金交会期间，各机构纷纷亮出“看家本领”，呈现出一场金融创新盛筵。借此机会，广期所也通过实物展览、展板展示、视频直播等多种投教形式，着力宣传中国期货市场高质量发展重要成果，引导交易者形成正确期货交易理念。

同时，广期所还联合广东证监局等机构，开展了以“防范非法证券期货活动 守好个人钱袋子”为主题的投资者保护宣传活动，邀请广东证监局市场监管处副处长吴巨龙、广期所投保职能部门总监何春清、广东证券期货业协会副秘书长张健、广发期货首席风险官兼合规负责人章卿等嘉宾代表，围绕非法证券期货活动的常见手法、防范注意事项等内容展开讨论，为促进广大投资者理性参与证券期货市场、维护自身合法权益积极建言献策。

“非法证券期货活动有两个要件，一是未经依法批准或核准，二是从事了法律法规明确的特许证券期货活动。即非法主体实质上从事了证券期货活动，常见的非法证券期货活动类型主要包括非法证券期货投资咨询、场外配资等。”吴巨龙表示，广东证监局将继续落实中国证监会的工作部署，保持高压态势打击非法证券期货活动。一是持续开展形式多样、丰富多彩的防非宣传活动，聚焦重点群体，丰富宣传渠道，引导投资者不断提高风险意识，主动远离非法活动；二是做好前端监测，依托省地方金融风险监测防控平台，同时督促证券期货经营机构加大涉非线索监测力度，及时汇总涉非线索、做好分析研判；三是从严打击非法证券期货活动，及时开展核查处置工作，并协调网信、通管等部门清理涉非账号，通过向公安机关通报涉非线索推动刑事打击等。

作为国家重要金融基础设施，广期所始终重视投资者保护工作。据何春清介绍，广期所为防范非法证券期货活动，积极开展投资者教育，增强投资者对非法证券期货活动的基本认识和防范意识，同时按法律法规业务规则规定开展一线自律监管，并向中国证监会、司法机关移送涉案线索。广期所持续健全投资者教育体系，着力提升投资者正确投资理念。在投教产品方面，制作视频、品种大事记、百问百答条漫、规则一图读懂等产品，发布自律监管报告，编制现货报告、交易手册、套期保值手册等系列学习资料，形成《揭开非法期货的常见套路》条漫、《警惕非法居间人》系列视频等广受好评的投教产品。

对于投资者如何辨别非法证券期货活动、减轻非法证券期货活动危害，张健分享了一系列防非经验。他表示，如不幸受到非法证券期货活动侵害，投资者应第一时间冻结账户，停止与诈骗方的一切联系，避免扩大损失。此后，及时整理好交易过程中产生的交易记录、沟通记录，对方提供的链接、APP名称、收款账户、电话号码、身份等信息，拨打110或前往辖区派出所报案，并同步向中国证监会等相关金融监管机构举报维权。此外，还可以尝试联系银行或支付机构，争取拦截资金，减少损失。

值得注意的是，在金融机构互联网营销宣传全面铺开的当下，网络直播等已成为不法分子开展违法活动的新渠道。广发期货首席风险官兼合规负责人章卿认为，作为金融机构，需要把住“第一道关卡”，在持有的牌照和资格范围内开展营销活动，建立健全金融互联网营销宣传内控制度和管理机制，加强对互联网营销业务合作方的管控，坚决不触碰合规底线。

对于投资者来说，上述嘉宾一致认为，提高风险意识至关重要。投资者应学会分辨非法证券期货网络视频招揽活动，警惕高收益陷阱，核实机构资质，不被华丽的直播效果和诱人的营销话术所迷惑，建立科学的投资理念，避免盲目跟风投资。

（广期所）

中国原油：价格波动，进口滞后

快讯摘要

10 月 7 日-13 日，中国原油进口到岸价格指数下跌，国际油价波动，期货、现货价格有涨有跌，净多头仓位变化各异。

快讯正文

【10 月 7 日-13 日中国原油综合进口到岸价格指数发布】10 月 16 日，海关总署全球贸易监测分析中心和上海石油天然气交易中心联合发布中国原油综合进口到岸价格指数。该指数显示，10 月 7 日-13 日，指数为 122.28 点，周环比下跌 1.51%，同比下跌 19.54%。美国能源信息署库存数据显示，截至 10 月 4 日当周，美国商业原油库存增加 581 万桶，至 4.2274 亿桶，库欣地区原油库存增加 124.7 万桶。尽管美国石油库存全面增加，但受中东地缘政治紧张局势和飓风米尔顿影响，最近一周国际油价剧烈震荡后两连涨。截至 10 月 11 日收盘，Brent 原油期货价格环比上涨 1.27%，至 79.04 美元/桶；WTI 原油期货价格环比上涨 1.59%，至 75.56 美元/桶。截至 10 月 8 日当周，ICE 持仓报告显示，基金经理们持有 ICE 的 Brent 原油期货和期权净多头头寸为 165008 手，较上周上涨 294.93%；持有 NYMEX 的 WTI 原油期货和期权净多头头寸为 137293 手，较上周下跌 2.79%，跌幅大幅降低。现货市场，10 月 11 日中东基准原油估价上涨，迪拜原油至 78.70 美元/桶，周环比上涨 0.86%；阿曼涨至 78.45 美元/桶，周环比上涨 0.82%。上海期货交易所 10 月 11 日原油期货价格为 570.40 元/桶，相比国庆节前上涨 8.15%。由于贸易流程原因，我国原油进口到岸价格往往滞后于国际市场期货和现货价格，近期国际油价波动影响将在后期逐渐显现。中国原油综合进口到岸价格指数编制由两中心合作完成，2019 年 12 月 18 日首次面世，2020 年 9 月 23 日起以指数形式发布，以 2018 年第一日历周为基期。

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