Tag: 期货市场

《能源超限战》连载45：石油产品如何“定价”（下）

（思进注：近日，因俄乌冲突，能源问题几乎每天刷屏，各类分析更是众说纷纭，注意到有些分析是事实的陈述、逻辑自洽；不过，好些判断则可能失之偏颇。恰好在近10年前由我策划，和庞忠甲先生合著的《能源超限战》（2016年06月01日出版）分析了能源问题的方方面面，特别是结论点出：“人与动物的差别不在于对工具的利用，更在于对能源的利用。一直以来，能源危机之说虚虚实实。石油和矿物燃料告罄有日，而新能源尤其是非常规油气资源的发展，却使得当代能源危机成为一个伪命题”……现在看来毫不过时，那就从07月06日开始，特选摘其中部分内容，和大家分享……）

石油巨头，叱咤风云

（接上）套期保值是石油期货市场基本运作方式之一，企业通过套期保值实现风险采购，能够使生产经营成本或预期利润保持相对稳定，从而增强企业抵御市场价格风险的能力。

套期保值的基本做法是企业买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的石油商品期货合约，以期在未来某一时刻通过对冲或平仓补偿的方式，抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

当然，由于现货价格和期货价格差别现象的客观存在，套期保值并不能完全消除风险，而是用一种较小的风险替代一种较大的风险，用现货价格和期货价格差别风险替代现货价格变化风险。

三是规范投机。

资本具有天然的投机需求。利用石油期货市场可以吸引大量资金，从而为石油产业发展提供第一推动力。利用期货市场，交易商一方面可以规避国际油价波动的负面影响；另一方面，还可通过投机交易从市场价格波动中获取更多的利益。

在规范的市场，投机行为要受到严格的监督和管理，投机者是在严格遵循交易规则的条件下获取正常经济利益，监督和管理使投机行为成为调节期货市场的工具。有了投机者的参与，期货市场的交易量增加，市场供求关系也可以更好地得以调节。

1986年以后至今，是期货定价为主的阶段。定价权主体转化深刻反映了国际原油市场利益分配格局的演变。

国际石油市场经过上百年的发展，已经形成了比较完整的由期货市场和现货市场构成的体系。主要的原油现货市场有五个：纽约、伦敦、鹿特丹、新加坡和迪拜。主要的石油期货市场有纽约商品交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)、新加坡交易所(SGX)和东京工业品交易所 (TOCOM)。从近年来原油价格波动情况看，期货市场已经在很大程度上发挥了价格发现功能，期货价格已成为国际原油价格变化的基准。

期货市场价格在国际石油定价中扮演了主要角色，目前国际石油期货市场价格主要由伦敦与纽约两大期货市场决定。

伦敦国际石油交易所交易的品种为布伦特原油(Brent Crude Oil) 。布伦特原油是一种低硫轻质原油，出产于北大西洋北海布伦特地区，目前世界上除了部分中东和远东原油以外，绝大部分地区的原油（如北海、非洲、拉 美、加拿大，以及部分中东和远东地区向欧洲出口原油）均以布伦特原油计价。

纽约商品交易所交易的西德克萨斯中质原油（WTI，West Texas Intermediate）也是国际油价的重要基准。德克萨斯是美国出产石油的一个州，NYMEX推出的原油期货合约就是以在西德克萨斯的炼油厂生产出的商品的样本作为合约进行交易的，由于美国是石油最大的消费国，金融市场发达，WTI即期合约被很多投资者视为国际能源市场衡量原油价格变化的基准价。

由于油价反映了现货和期货市场所在国的定价权，因此，不同时期油价的涵义有所不同。比如BP公司所使用的油价统计数据在1861- 1944年为美国均价，1945 -1983年为阿拉伯轻质油标价，1983 -2008年为布伦特即期现货价。目前人们所指的油价波动，主要是看纽约和伦敦两大期货市场的远期价格变化。

回顾石油市场的历史，可以看到，自1860年以来，世界石油市场经历了竞争与垄断的几次反复。总的趋势是，石油市场的规模不断扩大，市场参与者的数量不断增加。特别是在石油市场与金融市场紧密结合以后，除了消费者与生产者之外，贸易商、中介公司、金融投资公司、投机商、各种各样的基金等都以不同的方式进入石油市场。参与者数量的扩大也带来了合同种类的多样化、贸易形式的多样化和市场监管的复杂化，独立的价格评估机构也应运而生。石油价格也从垄断公司或垄断集团的单方面定价变成了由许多因素共同决定的金融市场定价。石油贸易从实物交易转向纸面交易，石油价格也越来越多地受到金融贸易工具的影响。

关于近百年来油价的起伏跌宕变迁过程，可参见第二章2-1“中东角逐与石油危机”。

下图为BP统计年鉴对于150年来原油价格的走势统计。图中绿线为2010美元计价，蓝线为当时实际美元计价。其中1861－1944年为美国平均价格，1945－1983年为在拉斯塔驽拉公布的阿拉拍轻质价格，1984－2008年为即期布伦特原油现货价格。

石油价格历史走势

注：浅色线为2012年美元价格，深色线为当时美元价格

1861-1944 为美国平均油价

1945-1983 为沙特的拉斯坦努拉（Ras Tanura）发布的阿拉伯轻质原油价

1984-2012 为当时布伦特（Brent）原油即期现货价

证监会期货监管司副司长王颖：期货市场发展质量再上新台阶 下一步重点做好丰富产品供给等五方面工作

8月20日，由郑州商品交易所、芝加哥商业交易所集团主办，期货日报承办的2025中国（郑州）国际期货论坛在郑州召开。中国证监会期货监管司副司长王颖出席会议并在致辞中表示，当前，国际经贸秩序深刻调整，不确定性成为全球经济关键词。历史证明，作为专业的市场化风险管理平台，外部环境不确定因素越多，期货市场独特作用愈发凸显。

今年以来，关税政策成为影响全球经贸秩序的关键因素，大宗商品价格波动剧烈。为助力实体经济稳健运行、更好应对外部风险挑战，期货市场各项工作有序推进、成效显著，市场发展质量再上新台阶。

一是期货市场服务能力不断增强。一方面，品种工具体系日益丰富。去年年底以来，国内期货市场新上市多晶硅、铸造铝合金、纯苯、丙烯等重要品种。截至目前，已上市商品期货和期权品种131个，可服务和辐射的国民经济领域更加广阔。另一方面，产业客户参与度持续提升。2024年全市场产业客户日均成交量同比增长12.2%，48个主要品种产业客户持仓量折合现货市场规模超2亿吨；参与套期保值的上市公司数量连续11年保持增长。

二是期货价格影响力持续提升。国内应用场景不断拓展。在复杂多变的外部环境下，套期保值、期现套利、含权贸易等多种形式被广泛采用，期货价格深度嵌入现货企业经营管理各环节；同时，一些品种日益成为国际贸易定价参考。期货市场对外开放路径不断丰富，豆油、橡胶等品种期货结算价授权业务接续“走出去”，合格境外投资者参与境内期货期权品种数量扩容至91个。

三是期货市场日益融入国家发展大局。一方面持续助力乡村振兴。“商储无忧”助力保障粮食安全，“保险+期货”助力农户稳收增收，创新探索了多种“保险+期货”与其他业态协同融合的助农新模式。另一方面深入服务制造业高质量发展。已上市的商品期货和期权中有84个工业品，占比64%，在当前不确定因素显著增多的市场环境下，为制造业相关市场主体稳定经营，提升产业链供应链安全性提供坚实保障。

习近平总书记提出，中国式现代化是强国建设、民族复兴的康庄大道。王颖认为，期货市场需要更加凝心聚力，坚守服务实体经济、服务国家战略的宗旨，不断提高服务能力和服务水平，在推进强国建设中展现更大担当，作出更大贡献。下一步，中国证监会将围绕强监管防风险促高质量发展要求，持续做好以下几方面重点工作：

一是持续丰富产品供给。推动液化天然气等重要能源品种上市，进一步完善商品指数体系，不断扩大期货及衍生工具覆盖面，更好满足市场风险管理需求。

二是坚定推进期货市场高水平开放。加快落实2025年资本市场对外开放一揽子重点举措，稳步增加特定品种以及合格境外投资者可参与交易的境内期货期权品种范围，着力增强境外客户参与我国期货市场的便利度。

三是不断深化市场服务。持续完善产业服务模式，引导龙头企业更好直接利用期货市场稳定生产经营，支持中小企业通过期货风险管理子公司、产业服务商开展风险管理，持续改善企业开展套期保值的制度环境。

四是提升行业机构专业能力。结合当前外部环境特点，针对实体企业风险管理中的切实困难，加大业务和产品创新力度，打造更加多元适配的风险管理工具体系，面向不同阶段、不同类型、不同行业的产业企业提供个性化、精细化服务。

五是强化研究驱动发展。以中国资本市场学会成立为契机，充分汇聚各方研究合力，进一步提升期货市场研究能力，面向国家战略和实体经济需要，以及期货市场创新发展的前沿领域开展深入研究，为推动期货市场高质量发展提供更多研究驱动力。

王颖表示，本次论坛以“赋能实体经济助力强国建设”为主题，与党中央、国务院关于强国建设的决策部署，以及当前期货市场强监管防风险促高质量发展的工作主线高度契合，具有重要的现实意义。

期货新手入门— 初学者的三步曲

阴晴圆缺，潮涨潮落，自然界的每一法则都融透在期货市场中，对于初学者来说，在实践中不断学习和参悟这些规律是我们获得成功的惟一办法。进入期货市场，我们直接面对的将是三道墙，第一道是市场，第二道是品种，第三道就是我们自己，这也是初学者认识期货的”三步曲”。

第一步，我们要了解市场。其中市场的交易规则、政策环境、投机属性等都是我们应该了解的。首先要熟知交易规则，也就是在实战中要善于运用它来保护自己的利益，避免因为不懂”游戏规则”而被”罚下场”的情况出现。市场的政策环境包括政府和交易所对待市场的相关政策、市场的规模、资金容量等等，对于大资金参与者来说，这是介入市场前所必须了解的，因为船越大，对容身的港湾深浅的要求就越高，而不同的市场有不同的投机属性，比如金属市场有较强的金融属性、商品市场则要遵循商品的供求规律等等。

第二步，我们要熟知品种。股票有股性，期货品种也各有”脾气”。比如，当前的大豆、铜等品种，由于与国际联动，它们受世界供求关系影响较大，资金力量在市场中的作用偏弱；而小麦等品种由于现货市场没有完全放开，受国内政策及资金力量影响较大。熟知品种，就如同耕地的农夫学会吆喝他的耕牛，骑马的人学会驾驭他的烈马一样，如果什么都不懂，卷起胳臂就”干”，跑了牛，惊了马，最后可能会交了”学费”还搞不懂是怎么回事。当然，熟悉任何一个品种都有一个渐进的过程。

只要下功夫，对市场和品种的研究、把握也并非难事，难的是了解我们自己，这就是第三步。期货市场是一个神奇的地方，贪婪和恐惧、幻想和任性等人性弱点往往都会暴露无遗，甚至那些”狗急跳墙”、”破釜沉舟”的感觉有时也会活生生地冒出来。经历了期市风雨的人，都深知”顺应市场”的重要意义，就像《谁偷走了我的奶酪》里的那只小老鼠一样，对市场突变的第一反应已经不再是抱怨和后悔，而是默默地、迅速地用行动来保护自己。