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上期所首届套期保值方案模拟实践活动成功举办

近期，上海期货交易所（下称上期所）首届套期保值方案模拟实践活动成功举办，活动聚焦实体企业套期保值难点和痛点，着力提升期货公司服务实体经济实操能力。

本次活动聚焦实体企业风险管理实际需求，设置一般场景和特殊场景两大单元。一般场景由16个期货品种对应的行业龙头企业提供经营中面临的风险敞口，期货公司针对这些敞口设计的套保方案；特殊场景为各期货公司选取自身合作企业，对企业的生产经营进行全流程跟踪，提供适合的套保方案。活动共征集到161份方案，其中一般场景89份，特殊场景72份。经过严格综合评审，共评选出代表性方案54份。

本次活动坚持服务实体导向，聚焦企业套期保值业务中存在的难点和痛点，有针对性地提出解决方案。一是精准把脉实体需求，深入梳理实体企业套期保值实操中的难点和痛点，为企业拓宽风险管理思路。二是锤炼专业服务能力，通过场景企业和场外专家直接交流指导，推动理论与实践深度融合，提升期货公司方案设计与业务实操能力。三是凝聚市场发展合力，获得行业协会和上市企业的广泛关注，实体企业和期货公司相互促进，构建期货市场与现货市场联动的市场服务体系。

下一步，上期所将持续收集和发布相关案例成果，从而不断深化服务实体经济相关研究，营造研究与业务深度融合的良好生态，携手市场各方凝心聚力，持续提升期货市场服务实体经济高质量发展质效。

2025年套期保值方案模拟实践活动评选结果

（一）一般场景单元

优秀方案

金瑞期货（铜）、长江期货（铝）、浙商期货（锌）、东证期货（铅）、国泰君安期货（镍）、华宝期货（锡）、华泰期货（氧化铝）、华宝期货（螺纹钢）、徽商期货（原油）、迈科期货（燃料油）、银河期货（石油沥青）、华闻期货（合成橡胶）、华闻期货（天然橡胶）、江海汇鑫期货（纸浆）、华泰期货（SCFIS欧线）

鼓励方案

中国国际期货（铜）、中信建投期货（铜）、上海中期期货（铜）、广发期货（铜）、正信期货（铝）、东吴期货（铝）、国贸期货（螺纹钢）、光大期货（螺纹钢）、一德期货（螺纹钢）、西部期货（螺纹钢）、东航期货（原油）、格林大华期货（燃料油）、光大期货（石油沥青）、中泰期货（天然橡胶）、徽商期货（天然橡胶）、东证期货（SCFIS欧线）、迈科期货（SCFIS欧线）

（二）特殊场景单元

优秀方案

东吴期货（铜）、首创期货（铝）、华泰期货（螺纹钢）、南华期货（石油沥青）、银河期货（合成橡胶）、东证期货（天然橡胶）

鼓励方案

长安期货（铜）、中粮期货（铜）、宏源期货（铜）、招商期货（铝）、金瑞期货（铝）、兴业期货（氧化铝）、华宝期货（锌）、国海良时期货（螺纹钢）、中泰期货（螺纹钢）、国信期货（螺纹钢）、长江期货（螺纹钢）、正信期货（螺纹钢）、一德期货（热轧卷板）、东航期货（原油）、中信期货（20号胶）、中信建投期货（SCFIS欧线）

铁矿石价格不断创新高，钢铁股却上涨了

12月10日，国内商品期货收盘多数飘红，黑色系走势强劲，铁矿石涨近7%，位居商品涨幅榜首，动力煤涨逾4%。螺纹钢涨幅亦超过2%。

作为近期市场涨幅较大的明星品种，铁矿石自2016年初的300元/吨附近涨至当前的近1000元/吨，累计涨幅超过200%，在价格相对平稳的2017年-2018年间，基本维持在500元/吨上下小幅波动。2019年以来，再度开启新一轮上涨。

// 交易所降温举措无效？ //

面对铁矿石的快速上涨，交易所多次出手降温。

12月9日，大商所再次出招为铁矿石期货降温，决定自12月14日交易时起，非期货公司会员或者客户在铁矿石期货I2105合约上单日开仓量不得超过5000手。这也是过去7天内，交易所第四次出手，尽显监管层呵护品种稳健发展的态度。

此前，12月3日，大商所已经宣布对铁矿石期货I2105合约实施交易限额，当时要求单日开仓量不得超过10000手，并对铁矿石交割仓库出库费用的最高限价进行了大幅度下调。

12月4日，大商所针对铁矿石发布《市场风险提示函》，提醒客户理性合规参与期货交易。

12月6日晚间，大商所在官微发布公告称，落实“零容忍”要求，启动“五位一体”监管协作机制，以发挥监管合力，严厉打击违法违规交易行为。

另外，中钢协副会长骆铁军也在6日曾表示，近期进口铁矿石价格大幅上涨超出了行业预期，使得行业运行风险进一步加大，不利于产业链供应链稳定。骆铁军称，从中钢协掌握情况来看，近期进口铁矿石价格大幅上涨偏离供需基本面，存在贸易商招标异常助推指数上涨、期货市场临近交割月多头逼仓等人为制造市场紧张行为，呼吁相关监管部门尽快介入。

从12月铁矿石期货价格走势来看，交易所一连串的措施并未能起到给市场降温的效果。

// 机构依旧看涨 //

永安期货研报认为，源于近期供应压力有所缓解，而需求端刚性较为稳定，在钢厂年底面临补库的情况下，港口库存累库动能不足，铁矿石基本面不断改善，驱动价格强势上行。目前钢厂利润处于恢复性的上涨阶段，基本上是年内较高水平，钢厂生产积极性比较强。虽然螺纹钢利润较前期有所回落，但仍位于年内高位，后续钢厂生产积极性依然能够维持，带动铁矿石需求。市场对于明年一季度的铁矿和钢材市场都持看涨心态，叠加今年疫情后政府的刺激政策和内外部经济形势好转复苏，需求恢复，铁矿石料将易涨难跌，短期内并不会有明显的价格调转趋势。

高盛发布报告称，在西方国家对钢铁需求激增、铁矿石供应温和增长的支撑下，铁矿石牛市可望延续至2021年，矿石将出现连续三年供不应求的情况。

在中国需求方面，高盛认为，中国基建、房地产项目及制造业资本开支周期将继续支撑铁矿石需求。国内钢铁生产于今年底仍保持强劲，预计2021年的增长仅会小幅下降。

在海外需求方面，高盛称西方国家的建筑及重工业受第二波疫情封城的的影响较少，对钢铁的需求优于预期。

在供应方面，高盛认为明年铁矿石供应增长可能陷入停滞，有限的增长主要集中于淡水河谷在巴西的营运。中国钢厂铁矿石库存保持低位，提高了农历新年前需求拉升期间大量补货的可能性，支持铁矿石价格走高。

高盛预估明年铁矿石短缺主要出现在上半年，预计2021年全球铁矿石市场将出现2800万吨的短缺，延续2019和2020年短缺2800万和4000万吨的状况。

// 钢铁股上涨逻辑不稳 //

从12月10日A股板块涨幅来看，钢铁板块涨幅居前，板块内盛德鑫泰涨幅近20％，西宁特钢、安阳钢铁涨停，行业龙头宝钢股份涨幅亦超过4%。虽然产品涨价，或助推公司业绩提升，且近期钢材价格确有上涨，但对钢铁行业而言，这个逻辑似乎并不牢靠。

从近期铁矿石、焦炭、螺纹钢价格走势来看，11月以来三个品种累计涨幅为33.38%、20.16%、14.16%，虽然螺纹钢的价格也出现上涨，但作为原材料的铁矿石和焦炭价格涨幅更大，势必影响公司毛利率。

从行业龙头宝钢股份销售毛利率和销售净利率来看均是铁矿石价格相对较低的2017年和2018年，到了2019年销售毛利率大幅下跌4个百分点，2020年前三季度基本和2019年持平。

从公司业绩来看，也基本反映出随成本波动的趋势，2017年-2019年，营收波动不大，而2018年是公司历史业绩最好的一年，2019年则大幅出现大幅下滑，今年前三季度虽然企稳，但考虑到4季度以来铁矿石等相关原料的涨价，在产品价格涨幅不能同步的情况下，公司未来业绩或将承压。

全球首个文化用纸金融衍生品来了！上期所5个期货和期权品种上市

9月10日，胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权在上海期货交易所正式挂牌交易。胶版印刷纸期货，燃料油、石油沥青和纸浆期权于上午9时挂牌，胶版印刷纸期权于当日21时挂牌。同日起，石油沥青期货以及燃料油、石油沥青和纸浆期权纳入合格境外投资者（QFI）交易范围。

记者了解到，造纸工业是重要的基础原材料产业，是我国轻工业的重要组成部分。纸及纸板2024年产量达到1.36亿吨，连续16年稳居世界造纸生产和消费量第一位。

中国轻工业联合会党委副书记徐祥楠表示，在行业深化高质量发展、迈向造纸强国的关键时期，胶版印刷纸期货和期权以及纸浆期权上市恰逢其时、意义重大，将为文化用纸上下游企业提供重要的金融工具，增强产业链抗风险能力，为文化传播事业的繁荣发展奠定基础；同时通过市场机制的引导，激发企业绿色转型，促进造纸工业可持续发展；有利于提升我国造纸行业国际竞争力，助力形成“中国价格”，吸引全球要素参与。

上期所先后上市燃料油、石油沥青等期货品种，市场流动性和合约连续性好，投资者结构成熟，期现联动紧密，在市场价格剧烈震荡时，帮助企业有效发挥了风险管理功能。中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，此次胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权的上市，是上期所丰富和完善行业多层次衍生品体系，满足企业精细化、多元化需求，进一步发挥期货市场功能的又一重要举措，标志着全面进入了“期货+期权”协同发展的新阶段，上期所成熟期货品种期权全覆盖的进程进一步加快，完全符合市场需求和行业期待。

据悉，胶版印刷纸作为造纸工业的重要分支，广泛应用于文化传播、书写和印刷领域。我国是全球最大的文化用纸生产国和消费国，市场规模超千亿元，胶版印刷纸的产量和消费量亦位居世界首位。中国造纸协会理事长赵伟表示：“纸浆期货自2018年上市以来，已逐步成为行业定价和风险管理的重要工具。此次新增胶版印刷纸期货及期权、纸浆期权，将进一步健全和完善造纸产业链避险体系，为企业提供更灵活的风险对冲手段。”

作为全球首个文化用纸金融衍生品，胶版印刷纸期货及期权的推出，是我国期货市场支持造纸产业绿色低碳转型的里程碑，也是提升浆纸产业链风险管理水平的又一关键举措。

上期所理事长田向阳表示，燃料油、石油沥青和纸浆期权上市，并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放，是上期所持续完善产品体系、加快推进成熟期货品种期权全覆盖、助力推进期货市场高水平对外开放的具体行动。上期所将持续推动产品扩面增效，加强产融互动，以钉钉子精神全力以赴服务实体经济高质量发展。