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央行15次调节汇率，为何从未改变长期趋势？

2015年“8·11汇改”至今，央行官方确认动用逆周期因子、外汇存款准备金率、远期售汇外汇风险准备金率等汇率调节工具共15次。相比于直接下场买卖货币，央行早已转向通过调节交易成本、市场流动性和价格信号来对冲单边预期。

这些操作的核心特征是：能熨平短期波动，但从未改变过汇率的长期趋势。

远期售汇风险准备金率，一道六次开关的“购汇阀门”

在央行所有汇率工具中，远期售汇风险准备金率是调整最频繁、信号意义最明确的一个。它本质上是一道“成本阀门”——准备金率上调，企业远期购汇成本增加，购汇需求被抑制，有助于缓解贬值压力；准备金率下调，购汇成本降低，释放购汇需求，有助于对冲升值压力。

自2015年10月首次设立以来，它经历了六次调整，在0和20%之间来回切换，形成了一条清晰的“0→20%→0→20%→0→20%→0”轨迹，目前处于0的状态。

2015年10月，央行首次将准备金率设为20%，直接动因是“8·11汇改”后人民币急贬。推出后，贬值预期得到边际缓解，但随后人民币仍延续阶段性贬值走势。

2017年9月，形势逆转。人民币由贬转升，预期趋于平稳，央行将准备金率下调至0。当时在岸汇率约6.67，下调后15个交易日内人民币快速调整3.2%，但升值节奏从此前的年化11.2%降至4.3%——单边趋势未变，只是节奏被熨平了。

2018年8月，中美贸易摩擦升级，贬值预期重燃，准备金率重回20%。调整后企业远期购汇套保比例当月环比回落6.8个百分点，快速贬值势头得到抑制。

2020年10月，疫后中国经济率先复苏，人民币持续升值，准备金率再次下调至0。当时在岸汇率约6.74，3个交易日内人民币短期调整0.4%，但随后再度升值至6.47。

2022年9月，美联储激进加息，美元走强，人民币承压，准备金率第三次上调至20%。调整后次月企业远期购汇套保比例环比上升2.2个百分点，贬值预期趋于稳定，未出现持续超贬。

最近一次是2026年3月，准备金率从20%下调至0。当时在岸汇率约6.85，央行公告称此举旨在“促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险”，与以往强调“稳定市场预期”的措辞有所不同。

央行发布的远期售汇准备金率调整宣传海报

调整后，人民币在6.85-6.92区间震荡，升值节奏放缓，此后随基本面延续升值至6.78附近。

六次调整对应着六段不同的市场情绪，但每次调整后的汇率走势都指向同一个规律：短期能踩刹车或给油门，但长期方向由经济基本面和外部环境决定，不因工具调整而转向。

逆周期因子，四次官宣与一场“影子”争议

逆周期因子是2017年5月才正式引入中间价报价模型的新工具，在“收盘价+一篮子货币汇率变化”的双因子基础上加入第三项，用以对冲外汇市场的顺周期“羊群效应”。

它的官方操作记录只有四次，且集中在2017年至2020年期间：2017年5月首次启用，单边贬值预期被对冲，随后人民币逐步开启升值通道；2018年1月调整至中性，暂停使用；2018年8月重启，对冲贸易摩擦引发的贬值情绪；2020年10月正式淡出使用，此后央行未再官宣重启。

但“未官宣”不等于“未使用”。市场研究与机构测算多次指出，2022年3月至7月、2025年11月等时段，逆周期因子的调节幅度显著上升，甚至明显高于2017年至2020年官方两次启用期间的幅度。有研究将逆周期因子称为神秘的“X因素”，质疑其透明度。

近年人民币汇率与银行结售汇差额走势

2026年开年以来，随着人民币升值加速，市场测算的逆周期因子调节幅度持续放大。截至2月27日，使用幅度已达793个基点，创历史新高。同一天，央行宣布下调远期售汇风险准备金率至0——两者叠加，相当于在即期和远期两个维度同时释放“不要单边升值”的信号。

外汇存款准备金率，锁定外币流动性的数量型工具

与前两者不同，外汇存款准备金率直接调节的是境内美元流动性。提高准备金率，银行被要求将更多外汇存款缴存央行，市场上的美元流动性收紧，有助于抑制人民币升值；降低准备金率，释放美元流动性，有助于缓解人民币贬值压力。

2021年，央行在6月和12月两次上调外汇存款准备金率，从5%升至9%，直接动因是出口强劲带来的结汇潮导致人民币持续偏强。2021年12月调整当天，离岸人民币短线下跌超过200个基点。

2022年至2023年，随着美联储加息引发人民币贬值压力，央行三次下调外汇存款准备金率，从9%降至4%的当前水平，释放美元流动性以对冲贬值预期。2022年4月下调公告当天，离岸人民币拉升超过200个基点。

外汇存款准备金率的调整频率远低于远期售汇风险准备金率，但每次出手都对应着市场出现较强单边预期、前两类工具已不足以稳定情绪的时点。

历史坐标里的结论，它不改变趋势，只熨平节奏

把15次操作的时间点与同期人民币汇率走势对比，一个清晰的规律浮现出来：没有任何一次工具调整，能够逆转当时人民币的长期运行方向。

人民币汇率与央行调控措施历史时间线

2017年9月下调远期售汇风险准备金率后，人民币短期调整3.2%，随后继续升值，年化升值速度从11.2%降至4.3%，但方向没变。2020年10月下调后，人民币短期调整0.4%，随后再度升值至6.47。2022年9月上调后，贬值预期趋于稳定，但人民币在更长周期内仍随美元走强而承压。

从“8·11汇改”后，央行已退出常态化汇率干预，转向通过影响掉期市场、调节衍生品成本和管理境内美元流动性来间接引导汇率。这套工具组合的定位是“调节奏、稳预期”，不是“定方向、改趋势”。

2007年确有部分大型银行以外汇资金缴纳人民币存款准备金的操作，但那是服务于缴准需求，不属于常规结售汇进场操作，与当前市场想象的场景完全不同。

历史提供的不是剧本，而是参照系。它告诉我们的不是“接下来会发生什么”，而是“什么工具做什么、能做到什么、做不到什么”。汇率的方向，最终由经济基本面、中美利差、贸易格局和全球资本流动共同决定。工具只是在路径上添加缓冲，防止市场在单边情绪中自我踩踏。

贸易外汇业务管理新举措实施 惠及10余万经营主体

图为货轮在湖南城陵矶新港码头进行装卸作业。岳阳城陵矶综合保税区供图

图为在安徽省合肥市包河区，一家外贸企业工作人员在银行办理退汇业务。李 青摄（人民视觉）

截至目前，工行北京分行已累计为北京地区46家企业办理“贸易外汇收支企业名录”登记业务。图为工行北京宣武支行工作人员在为客户办理名录登记业务。皇甫俊凯摄（人民视觉）

外贸企业用汇迎来新变化——“贸易外汇收支企业名录”许可取消，海关特殊监管区域企业贸易收支手续简化，货物贸易特殊退汇免于登记业务权限放宽……根据国家外汇管理局发布的《关于进一步优化贸易外汇业务管理的通知》（以下简称《通知》），上述便利化举措自今年6月1日起实施，10余万经营主体将从中受益。这次外汇业务流程调整具体怎样便利企业用汇？实施近一个月来效果如何？记者采访了国家外汇局和相关企业。

优化外贸企业名录登记管理

——截至6月20日，银行累计办理名录登记业务9322笔；银行可在15分钟内完成名录登记办理手续，较以往用时大幅缩短

“从提交申请到完成登记大概用了八九分钟，挺快的。”6月3日在中国工商银行北京宣武支行，北京云和利尔国际商贸有限公司负责人温淼波成功办理“贸易外汇收支企业名录”登记业务，“就近在开户银行进行名录登记，降低咱业务办理的‘脚底成本’，方便多了！”

温淼波感受到的“方便”正是基于此次外贸企业名录登记管理的优化。根据相关规定，外贸企业开展货物贸易外汇收支业务前，需办理“贸易外汇收支企业名录”登记。此前，作为行政许可管理，企业需到国家外汇局各分局办理名录登记。数据显示，2023年，全国各地外汇分局共办理名录登记近19万笔，占外汇局行政许可的七成以上。

国家外汇局相关部门负责人表示，随着对外开放不断深化，相关外贸管理部门对外贸企业的管理方式发生改变，许多事项管理由事前准入管理转为事中事后管理。此次改革顺应管理方式的转变，取消了外汇局办理名录登记的行政许可，改由银行采集企业名录信息。

调整之后，银行能否及时适应新角色，有效满足企业业务办理需求？

“从4月份《通知》出台到正式实施，有2个月的过渡期，我们组织全辖支行网点开展宣传，参加外汇局业务培训，熟悉名录登记办理流程，制定内控制度规范操作。”工行北京分行相关负责人说，“目前我行已累计为北京地区46家企业办理名录登记业务。与此同时，我们总行正加紧改造网上银行功能，加快实现名录登记线上申请，努力为企业提供更好的外汇服务体验。”

国家外汇局北京市分局经常项目管理处副处长叶欢表示，为推动名录登记改革工作稳步落地，北京市分局持续加强政策宣传和业务指导，帮助辖内银行做好制度建设、培训宣传、系统权限配置、业务受理渠道等准备工作。截至6月20日，北京辖内已有27家银行137家网点通过线上、线下方式为外贸企业累计办理名录登记258笔、名录信息变更74笔。

从全国范围看，新举措实施以来，各地积极推进。截至6月20日，银行累计办理名录登记业务9322笔，与2023年日均水平大致相当。国家外汇局介绍，名录登记由银行直接办理后，银行可为企业提供名录登记、外汇账户开立和外汇收支办理一站式服务，有效降低企业时间成本，提升企业资金结算效率。据调研，银行可在15分钟内完成名录登记办理手续，较《通知》出台前的平均办理时间（约1个工作日）大幅缩短。

放宽银行办理货物贸易特殊退汇权限

——约有50%的货物贸易特殊退汇登记业务无需前往外汇局办理；截至6月20日，银行累计办理特殊退汇便利化业务169笔

彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司是安徽省合肥市一家主营液晶用玻璃基板生产研发的高新技术企业。“新建生产线要进口一套设备，我们预付了19余万美元货款，后因项目计划调整，需暂时取消该笔交易并收回预付款。”该公司采购经理汪倩倩介绍，但这笔退汇日期与原付款日期间隔已超180天，按老规定得到外汇管理部门办理登记手续，之后才能去银行办理退汇业务。

“好在赶上了这次新措施，省了不少事。”汪倩倩说，“6月12日，合肥科技农村商业银行按新规审核企业交易真实性与合理性后直接为我们办理了退汇业务，全程用时10分钟左右，办理效率大幅提升。”

企业开展进出口业务，货款退汇是日常可能遇到的一类情况。据介绍，国家外汇局根据企业遵守外汇管理规定等情况，将“贸易外汇收支企业名录”企业分为A、B、C三类。此前，外汇局对A类企业等值5万美元以上的货物贸易特殊退汇（非原路退回或退汇时间间隔超180天）实施登记管理。

《通知》在做好促便利和防风险的前提下，放宽银行办理货物贸易特殊退汇权限，将银行办理A类企业货物贸易特殊退汇的标准从现行等值5万美元提高至等值20万美元。

一个数字变动的背后，是贸易外汇业务管理的进一步优化，也意味着更多外贸企业享受便利服务。

国家外汇局安徽省分局经常项目管理处负责人李升介绍，围绕新旧政策变化，安徽省分局组织全辖修改业务流程、编写业务实例，加强对重点银行的点对点辅导，及时向企业解读新政策。据测算，安徽省内发生贸易外汇收支的企业约1.2万家，这些企业的大部分退汇业务可在银行直接办理。

在浙江，同属A类企业的恒康药业股份有限公司日前也体验了这项新举措。“6月4日，我们刚办理了一笔退汇业务。”恒康药业公司财务总监奚爱菊说，公司主要从事原料药研发、生产和销售，其中对外出口占比较高。这次退汇是因为国外进口商在合同中把产品规格写错，后来协商退款，公司考虑到其是长期合作伙伴，同意将9万多美元退回。当时提交相关材料后，财务人员在办公室通过网银就完成了退汇操作。

国家外汇局相关部门负责人介绍，《通知》实施后，全国约有50%的货物贸易特殊退汇登记业务无需前往外汇局办理，每笔业务可节约2天左右时间。截至6月20日，银行累计办理特殊退汇便利化业务169笔。

便利企业跨境贸易外汇收支结算

——简化海关特殊监管区域企业贸易收支手续，银行可自主决定审核交易单证的种类；多措并举提升外汇服务实体经济质效，进一步优化营商环境

近年来，作为开放型经济重要平台的海关特殊监管区域加快发展，区内贸易涉及主体多、业务链条长、交易模式复杂，创新业务不断涌现，这对优化金融服务提出了更高要求。《通知》围绕这方面专门优化了相关外汇业务流程。

据介绍，对于海关特殊监管区域货物贸易外汇业务，企业可采取资金流与货物流不对应的交易方式。此前，按照贸易外汇管理政策要求，区内企业办理收付汇与进出口主体不一致的业务时，银行在真实性审核基础上，还需审核海关监管单证和主体不一致的书面说明等材料。

“考虑到近年来银行展业能力不断提升，《通知》允许银行按照实质合规要求，在对贸易真实性、合理性及主体不一致原因尽职审核的前提下，自主决定审核交易单证的种类，便利区内企业真实合规的贸易收支结算。”国家外汇局相关部门负责人说。

在湖南岳阳城陵矶综合保税区，这项调整后的政策正加快落地。中国银行岳阳分行交易银行部经理黄慧敏举例说，该行服务的湖南景盛新材料科技有限公司位于综保区内，主要从事天然橡胶的进出口及转卖贸易，由于经营需要存在收付汇与进出口主体不一致的情况。“我们依据新措施为企业制定个性化服务方案，简化手续。6月1日以来，我行已为该公司办理了15笔主体不一致的业务，金额累计694万美元，业务办理时间缩短至半天以内。”黄慧敏说。

“新措施出台后，我们积极推进政策落地，强化宣传，指导银行为符合条件的企业落实便利化政策。”国家外汇局湖南省分局经常项目管理处副处长郑慧颖表示，将引导银行提升展业能力，提高服务质效，为区域经济高质量发展注入金融动力。

眼下，《通知》落地即将满月，如何让系列便利措施更好惠及经营主体？国家外汇局相关部门负责人表示，国家外汇局积极开展培训，解读《通知》要求，累计培训人次超过3万；制作视频教程和系统操作手册供银行参考，并通过官网、官微发布政策问答；持续跟踪调研，了解业务办理情况，确保各项便利化政策平稳落地。总的看，政策正在取得积极成效。接下来，国家外汇局还将多措并举提升外汇服务实体经济质效，进一步优化营商环境，助力对外贸易促稳提质。

本以为外币贬值存钱吃亏！央行定调汇率稳住，存钱换钱少亏一大截

最近小区菜市场、棋牌室里，不少老街坊凑在一起唠汇率的事儿。

不少之前想着换外币存钱、出境采购换钱的邻居，这会儿心里堵得慌。

隔壁张大叔早前听外人念叨，别家货币接连走低，寻思手里换点外汇能保值，小批量兑换了不少。

谁知道外头汇率一路波动，自己手里的外币悄悄缩水，钱实实在在变少了，懊悔得不行。

不光是老张，不少打算孩子留学、出门旅游要换外汇的家庭，全都捏着一把汗。

就怕换钱时机不对，平白无故多掏几万块血汗钱，普通老百姓挣钱本就不容易，谁都不想平白吃亏。

好多人默认只要海外货币政策一变，咱们手里的钱就得跟着缩水，这也是大多数街坊固有的老想法。

可这段时间实打实看下来，情况压根不是大家想的那样。

一、为啥别家货币扛不住波动，咱们这边稳得住？

前阵子走访了咱们楼下做跨境小商品生意的李姐，她常年跟各国货款结算打交道，感触特别深。

她说周边不少小币种汇率上蹿下跳，进货结账的时候，动不动就要多掏不少成本，小商户根本扛不住。

反观人民币走势一直稳稳当当，结算货款不用频繁算计汇率差价，做生意心里踏实太多。

很多老街坊搞不懂，同样受海外加息、全球资金流动影响，差距怎么就这么大。

说句实在大白话，不靠虚头巴脑的说法，核心就是咱们国内经济底盘扎实。

消费、实体经济、外贸订单全都稳稳运转，外汇储备充足，有实打实的家底托着汇率。

海外一些经济体自身产业单薄，全靠外来资金流转过日子。

一旦海外货币政策收紧，资金快速撤走，本国货币自然扛不住波动，这不是偶然现象。

央行多次公开表态，会维护人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，不是口头空话。

有权威政策托底，就不会出现大起大落，老百姓手里的存款购买力也就有了保障。

二、普通人最容易踩的3个汇率相关大坑，不少人已经中招

1. 盲目跟风兑换外币，想着理财保值

小区王阿姨去年听短视频博主鼓吹外币保值，拿十万积蓄换了外汇存起来。

没过多久外币汇率走低，再换算回来本金直接缩水几千块，这笔钱都是省吃俭用攒下来的养老钱。

很多中老年街坊不懂汇率双向波动规律，看见别家货币跌了就恐慌，看见短期小幅上涨就跟风入场。

普通老百姓没有专业风控能力，拿养老钱、生活费折腾外汇，十有八九要吃亏。

正规银行工作人员也多次提醒，个人普通家庭没必要囤积外币理财，风险远大于收益。

手里没有出境、海外消费刚需，老老实实存人民币定期、大额存单，安稳无风险。

2. 留学、旅游临时急着换钱，不对比多家银行汇率

不少家庭孩子出国留学，临近开学才急匆匆去网点换外汇。

每家银行实时现钞卖出价略有差别，一次性换几万、十几万，差价累积下来能差出上千块。

街坊老赵去年给孩子换学费，就近随便找了一家网点兑换，事后跟邻居一对比，硬生生多花了一千二百多。

这笔钱用来添置行李、购置生活用品绰绰有余，白白浪费实在可惜。

3. 把汇率短期小幅波动当成长期贬值，盲目恐慌囤积物资

前段时间网上零散传出汇率波动的消息，个别街坊心里发慌，大批量囤米面油、日用品。

忙活半个月，家里储物间堆得满满当当，不仅占用空间，部分食品还放过期损耗。

人民币只是正常双向小幅浮动，购买力没有出现明显变化，完全没必要恐慌囤货。

这种盲目跟风的老观念，白白浪费时间和流动资金，是最不值当的操作。

三、4个落地实操办法，普通人自查核对，换钱省钱有门道

1. 手机银行实时查各家汇率，足不出户比价

不用挨个跑线下网点，各大国有银行手机APP里，都有外汇牌价实时查询板块。

现钞买入价、卖出价一目了然，打算换外币之前，花两分钟截图对比就行。

操作步骤特别简单：打开常用手机银行，搜索“外汇兑换”，就能看到实时更新牌价。

刚需换钱分批小额兑换，不要一次性大额全部换完，分摊波动带来的差价损耗。

2. 有出境刚需，优先使用银行卡境外刷卡消费

现在银联、visa、万事达银行卡境外直接刷卡结算，银行自动折算人民币扣款。

省去现钞兑换的手续费、现钞买卖差价，综合成本比线下换现金划算不少。

经常出境旅游的街坊都清楚，随身带大量外币现金既不安全，还容易被海关限额管控。

刷卡消费自动结算，汇率透明，每一笔消费账单手机上都能查到，清清楚楚不踩坑。

3. 手里多余外币正规渠道换回，别私下转手交易

有人手里剩下外币用不完，想着私下找熟人、代购转手兑换，想省下银行手续费。

私下外币交易不受监管，极易遇到假币、转账欺诈，一旦钱款受损，没有任何维权渠道。

正规银行网点支持外币结汇，带上身份证就能办理，流程几分钟就能办结。

虽然收取少量手续费，但是资金全程有保障，血汗钱不会凭空受损。

4. 有汇率疑问，直接找银行网点大堂经理免费咨询

很多长辈不好意思去银行问问题，怕听不懂专业术语闹笑话。

其实网点工作人员面对普通市民咨询，都会用大白话逐条讲解，不收取任何咨询费用。

不管是留学学费结汇、海淘结算，还是外币存款打理，都能现场核对测算。

把自身实际需求说清楚，工作人员会给出最贴合普通人的省钱方案，省心又靠谱。

四、街坊走心感悟：汇率稳定，最终实惠的是普通老百姓

这段时间跟周边做生意的、带娃上学的、退休养老的街坊挨个闲聊，大家的共识特别统一。

汇率稳不稳，看着是金融层面的事儿，实则跟每家每户柴米油盐紧紧绑在一起。

进口奶粉、水果、海鲜、海外护肤品，在汇率相对稳定的环境下，终端零售价的波动幅度也会相对有限，不容易出现离谱暴涨。

做外贸小生意的商户，不用天天盯着汇率心惊胆战核算成本，订单报价能长期稳定。

小商铺客源稳定，营收安稳，也就不用随意涨价转嫁成本，周边居民消费压力随之变小。

退休老人的银行存款、养老金购买力稳定，不用操心钱慢慢不值钱。

年轻人海淘、出境游学，换钱成本可控，家庭固定开支不会突然大幅增加。

全球多国都在承受海外货币政策带来的冲击，不少国家物价飞涨、存款缩水。

咱们普通人不用跟着焦虑恐慌，有稳定的汇率环境兜底，日常过日子就多了一层稳稳的保障。

很多老旧认知该及时更新了，不是外围一有风吹草动，咱们就要跟着慌乱。

国家完整的工业体系、庞大内需市场、充足外汇储备，都是肉眼可见的坚实底气。

普通老百姓不用学着资本做汇率投机，守住安稳存钱、理性消费的底线就足够。

踏踏实实上班过日子，手里的钱购买力稳定，就是最实在的民生红利。

你们家里有没有孩子留学、出境旅游需要兑换外币的情况？之前换钱有没有多花冤枉钱？评论区一起聊聊经验。

国家外汇管理局：外需波动加大对我国货物贸易顺差造成扰动

3月29日，国家外汇管理局官微发文，解读“如何看待我国货物贸易和经常账户顺差增长”。

近年来我国对外贸易稳健发展，2024年国际收支口径的货物贸易顺差7680亿美元，经常账户顺差4239亿美元，均处于较高水平，体现了我国经济结构优化、制造业保持竞争优势以及外需回升的共同影响。我国经常账户顺差持续处于合理均衡区间，经济内外部均衡态势稳固，我国外贸发展对全球贸易失衡的溢出影响较低。

一、我国货物贸易顺差增长是深度参与全球产业分工和外需周期性波动的结果

我国货物贸易长期保持顺差是全球产业链变迁的结果。近年来全球产业分工格局调整过程中，跨境外包和供应链重组快速发展，劳动密集型产业逐步向人口充裕、生产成本低的发展中国家转移，发达国家转向生产更高档次的产品或提供服务。我国积极参与全球产业分工，跨国公司在华投资设厂增多，利用我国劳动力和资源禀赋进行生产制造，满足其在全球的商品供应，这自然会带动我国出口增多。同时，外资深耕我国市场，在华生产的商品直接销售给国内消费者，替代了我国进口，推升货物贸易顺差。根据海关统计，2024年外商投资企业出口在我国总出口中占比27%，与之相关的加工贸易顺差占我国进出口总顺差的21%。在深度参与全球化的过程中，我国制造业不断转型升级，完善技术和基础设施，提高产品质量和附加值，逐步形成完整的产业链供应链，这有助于增强制造业实力和出口竞争力，进一步夯实货物贸易顺差。

外需波动加大对我国货物贸易顺差造成扰动。外部需求和国内需求变化受到全球经济发展、国际金融市场波动等影响，导致进出口规模出现周期性调整。近年来外需呈现先升后降再升态势，波动明显加大。2020—2022年主要发达经济体实施量化宽松货币政策，商品消费需求增加，带动我国出口年均增长12%，较2017—2019年年均增速提高6个百分点。2023年主要发达经济体货币政策紧缩限制贸易增长，再加上欧美商品去库存压力增加，外需放缓促使我国出口下降5%。2024年，全球制造业复苏反弹，半导体消费进入上升周期，外需回升推动我国出口增长7%。从内需看，我国进口中原油、矿产品、集成电路等产品占比超过六成，受国际商品价格波动影响较大，2022年以来进口价格指数下降一定程度上拉低我国进口增速。

我国出口跟随全球外需波动调整 数据来源：联合国贸发会议，海关总署

二、我国经常账户持续处于合理均衡区间，经济内外部平衡态势稳固

经常账户是衡量一国内外部经济平衡状况更全面的指标。评价一国经济对外失衡状况，只看货物贸易并不全面，要综合考虑服务贸易、投资收益等因素，国际比较中通常用经常账户作为衡量指标。从服务贸易看，发达国家将中低端产能向外转移后，更多资源投向高附加值的生产性服务业和旅行等消费性服务业，推动服务贸易顺差增加。如美国、英国、日本等长期为服务贸易顺差国，其中美国年度顺差规模最高达到3000亿美元。我国服务贸易逆差处于全球高位，主要是我国人口基数大，近年来居民收入稳步增长推动境外旅行需求增多。随着制造业发展，我国生产性服务贸易出口逐步增长，由逆差转为顺差，竞争力有所提升。从投资收益看，我国长期呈现逆差，这与跨国公司在华投资经营密切相关。近年来外商直接投资存量稳步增加，在我国总负债中的占比超过五成，外商直接投资收益率在世界范围内处于较高水平，外资在华投资获得稳定和较高的回报，相应地投资收益项目呈现逆差，而美国、日本、德国等均为投资收益顺差国。综合考虑服务贸易和投资收益，2024年我国经常账户顺差较单纯的货物贸易顺差收窄45%。

我国经常账户顺差在全球范围内处于正常水平，经济内外部平衡状况良好。国际上通常用经常账户差额与国内生产总值（GDP）的比值衡量内外部经济失衡情况。我国经常账户顺差与GDP比值在2007年达到9.9%高峰后逐步下降，2016年以来持续运行在2%左右，处于国际4%左右的合理区间内。近年来我国经济结构不断调整和优化，内需对经济增长贡献度提升，储蓄投资缺口逐步收窄。横向比较看，目前全球有30多个经济体经常账户顺差与GDP比值超过4%，2024年我国经常账户顺差与GDP之比为2.2%，明显低于日本（4.8%）、德国（5.9%）等，我国经济呈现内外部较好均衡。

中、德、日经常账户顺差与GDP比值 数据来源：国家外汇管理局，国际货币基金组织

总的来看，我国贸易顺差发展演变与国内经济结构调整、全球产业链布局、内外需变化高度相关，我国经济内外部平衡状况保持稳固。未来随着稳外贸、稳内需政策措施持续发力，我国出口和进口有望保持平稳发展，货物贸易和经常账户顺差将在合理区间保持基本稳定。

来源：国家外汇管理局

美元反弹带动美元兑日元再次测试160关口压力，等待方向选择

汇通财经APP讯——美元/日元周一亚洲时段表现偏强，汇价维持在160.00关口附近，距离上周五触及的一个月高点不远。经过此前一轮快速反弹后，美元/日元目前进入高位整理阶段，但从基本面来看，多头仍然掌握一定优势。美国与日本之间明显的利率差、日元套息交易持续存在，以及日本财政状况引发的市场担忧，共同构成汇价的主要支撑。

日本方面近期面临较大的财政政策压力。市场对日本公共财政状况恶化以及扩张性财政政策的担忧有所升温，这削弱了日元作为低收益融资货币的吸引力。与此同时，美国财政部长斯科特·贝森特日前表示，近期日元的波动总体仍处于可控范围内，这一表态降低了市场对日本与美国再次联合干预外汇市场的预期。对于美元/日元多头而言，短期内官方干预风险下降，使160附近的上行尝试更容易获得资金推动。

利差仍然是美元/日元最重要的基本面支撑之一。日本央行在6月将短期政策利率提高至1.00%，达到数十年来较高水平，但美国基准利率仍处于3.50%—3.75%区间，日美政策利率之间仍存在约250—275个基点的差距。尽管日本央行已经进入政策正常化阶段，但只要美日利差仍然处于较高水平，市场中的日元融资交易就仍有存在空间，这将持续对美元/日元构成支撑。

不过，市场也不能忽视日本央行政策正常化带来的潜在变化。目前市场估计，日本央行9月进一步加息25个基点的概率约为80%。如果日本国内通胀、工资以及经济数据继续支持政策正常化，央行进一步收紧货币政策的可能性将逐渐增加。届时美日利差可能开始收窄，日元空头面临的压力也会逐步增加。也就是说，当前美元/日元的基本面仍偏多，但这一优势并非没有时间限制。

美国方面则出现了另一项重要变化。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上释放偏鹰信号，强调如果决策者无法确认潜在通胀正在以足够速度向政策目标回落，美联储仍需要进一步采取行动。讲话之后，市场对9月美联储加息的预期明显升温。美国利率预期重新走强，使美日利差在短期内存在进一步维持高位的可能，从而继续为美元/日元提供利率层面的支持。

与此同时，近期中东局势升级也重新强化了美元的避险属性。美国对伊朗军事目标实施打击后，伊朗方面随即发动导弹反击，市场对地区局势进一步升级的担忧升温。由于美元在全球风险事件中仍然具备较强的避险属性，相关资金流动能够对美元形成支持，并间接推动美元/日元保持高位。与此同时，风险事件对能源价格的影响也可能通过通胀预期影响美联储政策路径，从而形成第二层面的美元支撑。

不过，避险交易对美元/日元的影响存在两面性。日元本身同样属于传统避险货币，当全球风险情绪明显恶化时，部分资金可能重新流向日元，从而限制汇价涨幅。因此，当前地缘风险对美元/日元而言并不是简单的单向利好，真正决定价格方向的仍然是美元避险需求与日元避险需求之间的相对强弱，以及美日利差变化。

从市场情绪来看，160日元已经成为非常敏感的心理价位。此前美元/日元在160附近的每次上涨都容易引发市场对日本当局干预风险的讨论，因此即使基本面支持多头，投资者也不宜简单追涨。如果汇价能够在160上方稳定运行，并进一步突破160.34和160.64，则市场可能认为此前的上涨趋势重新获得确认；如果多次冲击160失败，则高位获利回吐压力可能快速增加。

未来几天，美国经济数据和日本央行政策预期将继续决定美元/日元的短期方向。美国就业、通胀以及制造业数据如果继续表现强劲，市场可能进一步提高对美联储维持高利率甚至再次收紧政策的预期；相反，如果美国经济明显降温，美元此前积累的利率优势可能迅速收窄。日本方面，则需要关注通胀和工资增长是否继续支持9月加息。如果日本央行加息预期进一步升温，将成为限制美元/日元上行空间的重要因素。

从日线结构来看，美元/日元目前仍维持在较为完整的反弹趋势中，价格稳定于159.00上方，并重新逼近160这一重要心理关口。此前汇价从高位快速回调后重新反弹，目前已经收复50%斐波那契回撤位159.50，说明多头正在逐步恢复控制权。上方首先关注160.30附近的200周期简单移动平均线，这是当前最直接的技术阻力；如果日线有效突破并站稳160.30，则下一目标将指向160.70附近的61.8%斐波那契回撤位，进一步突破后则可能测试162.10附近的78.6%回撤位。下方159.50是第一支撑，159.00附近的100周期均线构成第二支撑，若跌破159.00，则汇价可能重新向158.50附近的38.2%回撤位回落，更下方则关注157.30附近的23.6%回撤位。整体而言，日线结构仍偏向多头，但160.30—160.70区域的突破情况将决定反弹能否进一步扩展。

从4小时周期来看，美元/日元目前进入160美元附近的高位整理阶段，价格虽然保持在100周期均线159.00以及50%斐波那契位置159.50上方，但200周期均线160.30仍形成明显压制。短线动能因此呈现多空拉锯特征。如果4小时K线能够有效突破160.30，并进一步站稳160.70，则意味着此前的调整基本得到修复，汇价可能向161.00以及162.10方向拓展。反之，如果价格连续受阻于160.30—160.70区域，并重新跌破159.50，则短线回调压力将明显增加，159.00将成为关键防守位置，一旦进一步失守158.58，美元/日元可能重新进入更深层次调整。当前来看，159.50是短线多空分界线，160.70则是决定上涨空间能否打开的关键突破位。

编辑总结

美元/日元目前处于利差优势、套息交易与日本财政担忧共同支撑的高位区域，短期基本面仍偏向多头。美国政策预期转鹰进一步强化美元优势，而中东局势升级也使美元获得一定避险需求。但160关口并非普通技术位置。随着日本央行9月加息预期升至约80%，日美利差进一步收窄的可能性正在增加，同时日本当局潜在干预风险仍是汇价上行必须面对的约束。

逾3.3万亿美元！2025年12月末我国外汇储备规模创十年来新高

1月7日，国家外汇管理局披露，截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元。

统计显示，2025年12月末我国外汇储备规模创2015年12月以来新高。

中国民生银行首席经济学家温彬分析，2025年12月份，美联储开启年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75%，美元随之贬值。不过，通胀反弹预期导致期限溢价上行，叠加美国经济数据超预期，10年期美债价格不升反降，全球资产价格涨跌互现。受资产价格变化与汇率波动综合影响，当月末我国外汇储备规模较上月末上升0.34%。

评级机构东方金诚首席宏观分析师王青指出，12月末我国外储规模已连续五个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1555亿美元。背后主要是受2025年美元指数大幅下降9.4%，全球主要股指上涨，以及美债收益率显著下行40个基点、美债价格走高等因素带动。

此外，数据显示，截至2025年12月，央行持有黄金7415万盎司，较上月增加3万盎司。自2024年11月以来，央行已连续14个月增持黄金。

2025年12月末外储规模小幅上升

针对我国外汇储备规模进一步提升，中银证券全球首席经济学家管涛表示，这主要反映了主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响下，汇率折算和资产价格变化带来的正估值效应。

温彬分析，汇率方面，2025年12月份，美元指数下跌至98.3，非美货币涨跌不一；日本央行的鸽派立场以及高市早苗激进的财政刺激政策，导致加息后日元汇率仍未止跌；欧元、英镑兑美元分别上涨1.25%、1.84%。资产价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.2%，其中十年期美国国债收益率上涨16个基点至4.18%；美股整体震荡偏弱，标普500指数下跌0.1%，主因年末获利了结、科技股回调修正；欧洲股市延续高景气，斯托克指数上涨2.4%。

王青分析，12月末外储规模小幅上升，主要受当月美元指数下跌带动。受美联储降息等影响，12月美元指数下跌1.18%。这会推动我国外汇储备中非美元资产升值，推高以美元计价的外汇储备规模。与此同时，12月美联储降息符合市场预期，当月全球主要股指涨跌互现，变化不大，美债收益率走高，美债价格走低，全球金融资产价格变化对我国外储规模有一定下拉作用。由此，12月汇率折算和全球金融资产变动形成对冲，当月我国外储规模小幅上升。

未来外储规模有望保持基本稳定

12月末我国外储规模已连续五个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高，较上年末也大幅增加1555亿美元。

王青指出，背后主要是受2025年美元指数大幅下降9.4%，全球主要股指上涨，以及美债收益率显著下行40个基点、美债价格走高等因素带动。

考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，而且当月央行增持黄金规模有限，王青判断，2025年12月，央行可能继续实施了一定规模的外汇净卖出。最新公布的2025年三季度国际收支平衡表显示，2025年前三季度金融账户储备资产项下持续处于资金净流入状态。这与同期央行外汇占款规模持续小幅下降相印证。

王青估计，包括12月在内，2025年四季度央行持续实施一定规模的外汇净卖出操作。这样可以避免外储规模在较高水平基础上过快增加，兼顾外储的安全性与收益性。

按不同标准测算，王青指出，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

投资领域，温彬评价，2025年，我国资本市场表现优于全球整体，国际机构对我国经济前景和人民币资产的信心进一步增强，境外证券资本流入规模保持在较高水平。我国经济不断巩固拓展经济稳中向好势头，为外汇储备规模保持基本稳定奠定了基础。