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国债期货在商业银行利率管理中的应用展望

自1993年党的十四届三中全会明确提出利率市场化改革以来，利率市场化经历了96年放开银行间市场拆借利率、04年取消贷款利率上限和存款利率下限、07年推出上海银行间同业拆借利率，至今已走过20多年的历程。近三年利率市场化再次加速，2015年10月放开了存款利率上限，与此同时同业存单发行量快速增长，银行理财和货币基金也迅速发展。

随之而来的是银行的边际负债成本越来越向市场利率靠拢，在这种情况下，银行边际新增资产的定价也要逐渐向市场利率靠拢。利率市场化走到现在，利率开放不仅仅是决策者的目标，更是市场经营主体的内在要求。

随着利率市场化的持续深化，商业银行面对的挑战也越来越大。第一是债券利率的波动风险。商业银行是中国银行间市场的主体，持有23万亿左右的债券，约占整个债券市场的30%（如果加入银行理财会超过40%），是我国债券市场的最主要投资者。如果利率波动风险较大，对商业银行损益会有较大影响。

第二是存贷款的利率风险。目前商业银行约有存款170万亿、贷款126万亿，由于银行的负债成本和新增资产定价向市场利率靠拢，所以存贷款的利率波动也在增加。在存贷款利率随市场行情变化的情况下，银行经过风险调整后的资本收益率会下滑，继而降低银行的资本充足率和盈利能力，因此商业银行迫切需要能有效应对存贷款的利率波动的风险管理手段。未来可能要根据市场流动性、贷款客户资信及自身管理水平，更迅速合理地调整自身的资产负债水平和期限结构。

第三，现阶段银行间市场使用的对冲工具主要是利率互换，目前它的流动性深度相对充足。但利率交换当前的主流产品是挂钩货币市场利率，即七天回购利率，这个产品更适合管理货币市场的利率风险。相比之下，它与中长期债券的走势经常出现背离，而国债期货与中长期债券的走势更为贴合，所以商业银行加入国债期货市场来对冲自身的利率风险是很重要的。

商业银行如果进入国债期货市场，第一步会用到的就是对债券进行套期保值。相较其他品种，国债期货是一个更好的对冲品种，因为它的成本较低、流动性较好，而且投资者群体比较多元、价格也比较连续。银行如果参与其中，可能会有足够的对手盘，进而形成流动性较好的对冲。同时由于国债期货的基础资产是债券、且支持实物交割，所以对银行来说，套期保值基本上没有太大的基差风险，是银行管理债券资产风险的重要工具。

站在商业银行业的角度，如果能允许银行参与国债期货，将大大提升整个行业的抗风险能力以及促进行业的健康发展，而且为未来深度参与国际金融市场奠定基础。

需要指出的是，银行参与国债期货的核心目标是降低风险，而非获得额外收益。

从更广义的角度来讲，商业银行还可以利用国债期货调整自身的资产负债表和利率敏感性缺口。商业银行在运行中存在资产久期和负债久期的错配，错配会产生利率敏感性缺口，缺口越大，对银行利率的影响就越大。从成熟银行的经验看，总资产大于100亿美元的银行基本都会用利率期货对冲资产负债的风险。他们通常有一套体系完善的管理办法和一个专门的资产负债表管理小组，来分析自己银行的资产负债表和利率变动趋势，使银行的资产负债、利率的敏感性缺口维持在比较合适的水平上。

如果觉得经济基本面或利率趋势发生了变化，银行就要及时调整利率敏感性缺口。当判断出利率前景是上行，就要尽量减少自己的资产和负债久期的错配程度，这时候就需要高效的衍生品工具。比起技术工具，国债期货更为高效，因为它是匿名的竞价交易且拥有足够的流动性，能帮助银行在短时间内完成资产负债组合的错配调整，加上国债期货是保证金制度，也使银行在调整组合久期时不必拘泥于成本和头寸的限制。

具体到应用，银行在代客产品设计上可以利用国债期货。目前商业银行管理理财产品，主要产品设计侧重于固定收益类产品，产品形式较单一且投资结构同化。我们对未来银行理财的设想是：能根据客户的风险承受能力形成特色财富管理产品组合，为客户的收益预期与风险偏好提供定制服务。在这方面，国债期货可以起到很大的作用。此外，也可以开发各种与国债期货挂钩的理财产品。

体会期货市场中的“三振出局”

虽然国内打棒球的人极少，但源于棒球运动的专业术语“三振出局”这个词，在日常语言中使用频率很高。也许是因为生活中“三振出局”的情况时有发生，通常都用它来表达可叹可惜之情。

其实，在大家的交易生涯中，“三振出局”更可谓屡见不鲜。在期货市场中，不成功的交易可以分成以下三种情况。

一是错过交易。不论基本面派还是技术派，出场点都是那么重要。何时建仓、仓位设置，这方面的文章、书籍俯拾皆是。不过，对于具有一定交易经验的人来说，错过一波本应把握住的行情或者入场点，也许该进行反思了。是对基本面研究不够透彻、对信息分析不够全面，还是漠视市场信号、试图追求完美的交易？避免频繁交易，减少交易成本固然是对的，但由过分谨慎导致的畏首畏尾，则是不自信的表现。如果准备工作做充分，对意外情况的发生有处理预案，信心满满地试个轻仓又何妨。错失交易良机的经历恐怕要比一次损失有限的失败交易更让人懊恼不已、记忆深刻吧。

二是踏错节奏。开仓之后市场没有往预想的方向走，浮亏数字跳跃上升，止损线近在眼前，平不平都焦虑。止损触发忍无可忍，砍仓没多久立马扭转回奔，追不追都烦躁。而回过头看这一段行情，明明白白的波段就在那里，仿佛那么有规律可循，那么有道理可讲，可是交易过程中竟然正好次次浪花扑面，反复被呛得云里雾里，最后傻眼地看着对手踏浪而去。唱歌跳舞好的人有乐感，打球好的人有球感，期货也讲究盘感，无形的、微妙的、神奇的、灵光闪现的，没有理论依据，不过很多人确信它的存在。盘感和走势不一致，则像挥棒落空，被对手赢个痛快。盘感和走势共振，配合合适的出击力量，自然能将利润这颗“球”打向广阔的天空。

三是看对行情没赚钱。在很好的点位建仓，方向也如预期发展，还会不成功？注意，这样的遗憾场面可是极其常见。一段好行情来临时，自己已经入场了，但仍匆匆出局，得到的微薄回报太对不起付出的时间、精力、资金成本，尤其是承担的风险。这一点容易发生在习惯短线操作的人身上，快进快出靠辛勤积累不如实实在在地把握住一两次难得的机会。既然决定做这波交易，那就平心静气地看着它走远这段“旅程”，若真“道不同”，到时“不相为谋”，绅士地离场。而发现越来越“志同道合”，那就绝不辜负这一场风尘仆仆的追随。

归结种种，顺势、轻仓、有止损的操作，大部分书和文章反复阐述着最简单的道理，但人们常常做不到。而按正确的理论去实践，也一样常被市场“耍弄”得恼羞成怒。是啊，交易就是这么难，也是这么痛苦地快乐着，只有越战越勇、内心越来越坚强的人才能真正地体会到，才能会心一笑地说，“三振出局”那点事算什么。

首次！中国披露外储经营业绩 美元所占份额下降

参考消息网7月30日报道境外媒体称，中国国家外汇管理局7月28日发布2018年报，首次披露了中国外汇储备经营业绩、货币结构等数据，并介绍了外汇储备投资理念、风险管理、全球化经营平台等情况；同时预计2019年跨境资本流动将更均衡，国际收支总体平衡和外汇市场平稳运行的大格局不会改变。

据路透社7月28日报道，报告披露数据显示，根据国际货币基金组织（IMF）2018年的统计，中国外汇储备规模占全球外汇储备规模的近30%。而面对复杂多变的国际金融市场，外汇储备实施分散化投资，实现了稳定收益，2005年至2014年的10年平均收益率为3.68%。

外管局称：“未来，随着中国股市、债市纳入国际主要指数的比例逐步提高，在进一步开放和便利化政策下，我国将成为国际资本多元化配置资产的重要目的地。”

报道称，在2019年外汇市场建设与发展的主要思路方面，将完善人民币外汇衍生产品交易实需管理，丰富外汇期权产品类型；支持境内银行参与境外市场，扩大境外机构参与境内市场范围；扩大外汇市场参与主体，稳步推进外汇市场开放。

据报道，外管局网站同时发布新闻发言人王春英就外汇储备投资情况答记者问，就中国披露外汇储备经营情况、外汇投资理念、经营目标及增持黄金储备主要原因等进行了详细解释。

王春英指出，在货币结构方面，随着中国经济贸易不断发展，中国外汇储备货币结构日趋多元，比全球外汇储备的平均水平更加分散。这既符合中国对外经济贸易发展及国际支付要求，也与国际上外汇储备货币结构的多元化趋势相一致，有助于降低中国外汇储备的汇率风险。

她还强调，中国外汇储备始终以“安全、流动、保值增值”为经营目标，核心职能是维护国际收支平衡和汇率稳定、维护国家金融安全，实现了长期、稳健的经营收益，收益率在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。

此外，王春英还提到，中国外汇储备经营始终将风险防范放在首位，不断完善风险管理和内部控制框架，增强风险识别、评估和管理能力，丰富和提升风险管理工具及手段，建立健全风险管理体系。

据她介绍，通过不断加强对重大风险事件的前瞻性分析和预警，中国外汇储备灵活妥善应对了国际金融危机、欧债危机等历次市场冲击和挑战，不仅保持了外汇储备资产的总体安全和流动，还为服务中国经济发展和改革开放、打好防范化解重大风险攻坚战作出了积极贡献。

据报道，中国今年6月末外汇储备为3.119万亿美元，较5月末的3.101万亿美元增加182.3亿美元。

另据香港《南华早报》网站7月29日报道，外管局首次披露了中国外汇储备的收益率和外汇储备货币结构中美元所占份额。

根据外管局7月28日公布的2018年年报，中国外汇储备2005年至2014年的10年平均收益率为3.68%。该机构没有提供近几年的数字。

外管局称，截至2014年，中国外汇储备货币结构中美元占58%，低于2005年的79%，也低于2014年全球外汇储备中美元所占65%的比重。

报道称，如果美元所占份额一直稳定在58%，考虑到中国截至6月底拥有3.12万亿美元外汇储备，中国截至6月底持有的美元资产约价值1.8万亿美元。根据美国财政部的数据，截至5月底，中国持有价值1.11万亿美元的美国政府债券，是美国最大的外国债权人。

资料图片。（新华社）