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国债期货套利策略

期现套利

所谓的期现套利就是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，从而利用两个市场的价格差距，实现低买高卖而获利。也指国债期货的基差套利。

做多基差即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出国债期货，待基差如期上涨后分别平仓；

做空基差即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入国债期货，待基差如期下跌后分别平仓。

跨期套利

所谓的跨期套利就是指在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、但方向相反的交易头寸，最后以对冲或者交割的方式结束交易以此来获得收益的方式。

而最简单的跨期套利就是买入近期期货品种的同时卖出远期的期货品种。比如当前交易的国债期货品种TF2303和TF2309。这两个品种都是以票面价值为100万、票面利率为3%的5年期国债期货，交割期分别为3月和9月。

如果二个合约之间的价差偏离合理价差，那么投资者就可以买入一个合约的同时卖出另外一个合约，待到价差回归后再进行相应的反向平仓，进而利用价差的合理回归获得利润。

跨品种套利

国债期货跨品种套利就是指利用不同类别的期货品种进行的套利，它是基于国债的收益率曲线形态变化而采取的套利交易，主要包括骑乘策略、蝶式策略和斜率策略等类型。而跨品种套利策略其实也叫斜率策略，是指在收益率曲线斜率变动时的套利策略。

比如2022年11月份某交易者发现2023年3月份到期的10年期国债期货价格为111元，而同样是2023年3月到期的5年期国债期货价格则为106元。他认为此价差高于正常价差，预计一个月后此价差会回落，于是该交易者在市场上卖出5张10年期国债期货合约的同时又买进5张5年期国债期货合约。

1个月后，该投资者假设以109元的价格卖出5张5年期国债期货合约，同时又假设以113元的价格买入5张10年期国债期货合约，这时候，投资者总计获利（109-106）*10000*5-（113-111）*10000*5=50000元。

国债期货在商业银行利率管理中的应用展望

自1993年党的十四届三中全会明确提出利率市场化改革以来，利率市场化经历了96年放开银行间市场拆借利率、04年取消贷款利率上限和存款利率下限、07年推出上海银行间同业拆借利率，至今已走过20多年的历程。近三年利率市场化再次加速，2015年10月放开了存款利率上限，与此同时同业存单发行量快速增长，银行理财和货币基金也迅速发展。

随之而来的是银行的边际负债成本越来越向市场利率靠拢，在这种情况下，银行边际新增资产的定价也要逐渐向市场利率靠拢。利率市场化走到现在，利率开放不仅仅是决策者的目标，更是市场经营主体的内在要求。

随着利率市场化的持续深化，商业银行面对的挑战也越来越大。第一是债券利率的波动风险。商业银行是中国银行间市场的主体，持有23万亿左右的债券，约占整个债券市场的30%（如果加入银行理财会超过40%），是我国债券市场的最主要投资者。如果利率波动风险较大，对商业银行损益会有较大影响。

第二是存贷款的利率风险。目前商业银行约有存款170万亿、贷款126万亿，由于银行的负债成本和新增资产定价向市场利率靠拢，所以存贷款的利率波动也在增加。在存贷款利率随市场行情变化的情况下，银行经过风险调整后的资本收益率会下滑，继而降低银行的资本充足率和盈利能力，因此商业银行迫切需要能有效应对存贷款的利率波动的风险管理手段。未来可能要根据市场流动性、贷款客户资信及自身管理水平，更迅速合理地调整自身的资产负债水平和期限结构。

第三，现阶段银行间市场使用的对冲工具主要是利率互换，目前它的流动性深度相对充足。但利率交换当前的主流产品是挂钩货币市场利率，即七天回购利率，这个产品更适合管理货币市场的利率风险。相比之下，它与中长期债券的走势经常出现背离，而国债期货与中长期债券的走势更为贴合，所以商业银行加入国债期货市场来对冲自身的利率风险是很重要的。

商业银行如果进入国债期货市场，第一步会用到的就是对债券进行套期保值。相较其他品种，国债期货是一个更好的对冲品种，因为它的成本较低、流动性较好，而且投资者群体比较多元、价格也比较连续。银行如果参与其中，可能会有足够的对手盘，进而形成流动性较好的对冲。同时由于国债期货的基础资产是债券、且支持实物交割，所以对银行来说，套期保值基本上没有太大的基差风险，是银行管理债券资产风险的重要工具。

站在商业银行业的角度，如果能允许银行参与国债期货，将大大提升整个行业的抗风险能力以及促进行业的健康发展，而且为未来深度参与国际金融市场奠定基础。

需要指出的是，银行参与国债期货的核心目标是降低风险，而非获得额外收益。

从更广义的角度来讲，商业银行还可以利用国债期货调整自身的资产负债表和利率敏感性缺口。商业银行在运行中存在资产久期和负债久期的错配，错配会产生利率敏感性缺口，缺口越大，对银行利率的影响就越大。从成熟银行的经验看，总资产大于100亿美元的银行基本都会用利率期货对冲资产负债的风险。他们通常有一套体系完善的管理办法和一个专门的资产负债表管理小组，来分析自己银行的资产负债表和利率变动趋势，使银行的资产负债、利率的敏感性缺口维持在比较合适的水平上。

如果觉得经济基本面或利率趋势发生了变化，银行就要及时调整利率敏感性缺口。当判断出利率前景是上行，就要尽量减少自己的资产和负债久期的错配程度，这时候就需要高效的衍生品工具。比起技术工具，国债期货更为高效，因为它是匿名的竞价交易且拥有足够的流动性，能帮助银行在短时间内完成资产负债组合的错配调整，加上国债期货是保证金制度，也使银行在调整组合久期时不必拘泥于成本和头寸的限制。

具体到应用，银行在代客产品设计上可以利用国债期货。目前商业银行管理理财产品，主要产品设计侧重于固定收益类产品，产品形式较单一且投资结构同化。我们对未来银行理财的设想是：能根据客户的风险承受能力形成特色财富管理产品组合，为客户的收益预期与风险偏好提供定制服务。在这方面，国债期货可以起到很大的作用。此外，也可以开发各种与国债期货挂钩的理财产品。

第一批抗疫特别国债今日起上市交易，已纳入国债期货可交割券范围

南都讯 今日起，财政部发行的第一期和第二期抗疫特别国债（20特国01，20特国02）上市交易。根据财政部和中金所公告，抗疫特别国债在银行间债券市场和交易所债券市场同时上市交易，符合国债期货可交割券条件，可以用于交割。

前两期特别国债中标利率低于二级市场平均收益率

第一期和第二期特别国债于6月18日招标发行，期限分别为5年期和7年期，发行量均为500亿元。抗疫特别国债获得投资者的踊跃认购，中标利率分别为2.41%和2.71%，均低于二级市场平均收益率，认购倍数分别达到2.5倍和2.76倍。

财政部发行第三期抗疫特别国债，中标利率2.77%

南都记者获悉，财政部今日上午招标发行了第三期抗疫特别国债，20特国03，期限为10年期，发行额度700亿元，中标利率2.77%，认购倍数2.34，将于6月30日起上市交易。

截至6月23日，抗疫特别国债已累计发行三期，发行金额1700亿元，剩余8300亿元将于7月底前发行完毕。

根据财政部和中金所公告，抗疫特别国债在银行间债券市场和交易所债券市场同时上市交易，符合国债期货可交割券条件，可以用于交割。东方证券吴泽智对记者表示，近期债券市场利率波动幅度较大，将抗疫特别国债纳入国债期货可交割券范围，机构投资者可利用国债期货对冲利率风险，有助于提升抗疫特别国债在二级市场的流动性。