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央行推出买断式逆回购工具 业内解读来了

10月28日，中国人民银行公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。

这是央行今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，再次推出的新工具。业内人士指出，央行此时推出新工具能够完善货币政策工具箱，弱化MLF价格型工具定位，同时有助于进一步强化收益率曲线控制。

具体来看，买断式逆回购工具的操作对象为公开市场业务一级交易商，期限、频次原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。招标方式采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式进行操作，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。操作结果将通过央行官网相关栏目对外披露。

公告一出，多家机构及业内分析人士火速“解密”这一新工具。

如何理解这一新工具？其与其他工具的区别是什么？

华创固收周冠南研究团队表示，买断式逆回购与逆回购、MLF除了期限、价格等要素的不同，买断式逆回购的核心差异在于标的债券所有权发生转移，票息归属央行，并且对于银行的流动性考核相对有利；从广度角度考虑，买断式逆回购所针对的券种标的与MLF或更类似，范围大于逆回购操作；买断式逆回购多重价位中标（或针对不同券种有不同招标利率），且考虑标的券利率归属央行的角度，成本或较MLF更低。

为何此时推出这一工具？有何用意？

华西证券宏观固收团队表示，此时推出可能是对冲11-12月MLF1.45万亿的到期高峰。当前2.0%的MLF资金成本并不低，同期限存单发行成本在1.95%左右，买断式回购这一工具期限更短、成本更低。通过这一工具替代MLF，可以更好地平滑流动性缺口，尤其是当前MLF投放和到期存在时间上的错位（15日MLF到期，25日才进行续作），同时也起到降低金融机构负债成本的作用。

从买断式逆回购推出的用意来说，华泰证券固收团队认为，一是完善货币政策工具箱，增加中短期流动性投放工具。二是逐步替代MLF，弱化其价格型工具定位。今年6月陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜首次提出弱化MLF中期政策利率的定位，更强化7天逆回购政策利率。

三是买断式回购可以将质押品卖出，再配合央行国债买卖等操作，有助于进一步强化收益率曲线控制。

对股市、债市影响如何？

业内人士表示，对股市而言，买断式逆回购增加了央行持有的债券规模，使得其未来有更多国债通过互换便利工具换给非银金融机构，使得SFISF规模扩容在操作上的可行性提升，有利于股市增量资金的流入；对债市而言，央行的工具箱越丰富，单一工具弹性越足，央行在给投放的时候顾虑可能就会越小。未来面对极端政府债供给，央行投放流动性的灵活度会更高、调控也会更加精准， 有利于熨平资金面波动。

美国债市：美联储新主席人选水落石出 推动短债上涨、长债走低

美国国债收益率曲线的扭曲趋陡走势在美国交易时段进一步加剧，受特朗普确认提名凯文·沃什接任美联储主席影响，短债收益率走低，长债收益率走高。金属市场剧烈波动，黄金下跌超过10%，白银下跌逾26%，美元反弹，为短债提供了支撑。

下午3点刚过，2年期国债收益率走低近4个基点，30年期国债收益率上涨约2个基点，导致2年期-10年期国债和5年期-30年期国债利差分别走阔4.5个基点和4个基点。10年期国债收益率变动不大，盘中晚些时候在4.235%附近。

亚洲交易时段，市场对沃什被提名的最初反应是收益率曲线趋陡，掉期利差下降，因为市场认为沃什比另一位有力的候选人里克·里德更偏鹰派。尽管美国盘中趋陡势头延续，但掉期利差已脱离极低水平，不过长债掉期利差当日仍收窄约1个基点，并在50日移动均线附近获得支撑。

周五早些时候发布的12月PPI数据高于预期，推动早盘短债回吐涨幅，2年期国债收益率一度回到日间接近持平的水平。随后，随着美元走强，金银价格暴跌，该期限国债恢复上涨。

截至纽约时间下午3点，美国盘中国债期货成交量较20日平均水平高出20%，其中2年期国债期货的成交量较平日高出约35%。

截至纽约时间下午3：37，美国2年期国债收益率报3.5224%，美国5年期国债收益率报3.795%，美国10年期国债收益率报4.2414%，美国30年期国债收益率报4.8756%。

美国2年和10年国债收益率差报71.494个基点，美国5年和30年国债收益率差报107.885个基点。

银行从业资格考试《风险管理》第四章第二节考点

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4.2 市场风险计量

4.2.1 基本概念

1. 名义价值、市场价值、公允价值、市值重估

（1）名义价值

名义价值通常是指金融资产根据历史成本所反映的账面价值。

（2）市场价值

（3）公允价值

公允价值为交易双方在公平交易中可接受的资产或债券价值。公允价值的计量方式有四种：一是直接使用可获得的市场价格；二是如不能获得市场价格，则应使用公认的模型估算市场价格；三是实际支付价格（无依据证明其不具有代表性）；四是允许使用企业特定的数据，该数据应能被合理估算，并且与市场预期不冲突。

在大多数情况下，市场价值可以代表公允价值。

（4）市值重估

市值重估是指对交易账户头寸重新估算其市场价值。商业银行应当对交易账户头寸按市值每日至少重估一次价值。

①盯市

②盯模

2. 敞口

敞口就是风险暴露，即银行所持有的各类风险性资产余额。

（1）单币种敞口头寸是指每种货币的即期净敞口头寸、远期净敞口头寸以及调整后的期权头寸之和，反映单一货币的外汇风险。

①即期净敞口头寸。即期净敞口头寸是指计入资产负债表内的业务所形成的敞口头寸，等于表内的即期资产减去即期负债。

②远期净敞口头寸。远期净敞口头寸主要是指买卖远期合约而形成的敞口头寸，其数量等于买入的远期合约头寸减去卖出的远期合约头寸。

③期权敞口头寸。持有期权的敞口头寸等于银行因持有期权而可能需要买入或卖出的每种外汇的总额。

④其他敞口头寸，如以外币计值的担保业务和类似的承诺等，如果可能被动使用，又是不可撤销的，就应当记入外汇敞口头寸。

加总上述四项要素，便得到单一货币敞口头寸。如果某种外汇的敞口头寸为正值，则说明机构在该币种上处于多头；如果某种外汇的敞口头寸为负值，则说明机构在该币种上处于空头。

（2）总敞口头寸

一是累计总敞口头寸法。累计总敞口头寸等于所有外币的多头与空头的总和。这种计量方法比较保守。

二是净总敞口头寸法。净总敞口头寸等于所有外币多头总额与空头总额之差。这种计量方法较为激进。

三是短边法。首先，分别加总每种外汇的多头和空头（分别称为净多头头寸之和与净空头头寸之和）；其次，比较两个总数；最后，把较大的一个总数作为银行的总敞口头寸。短边法的优点在于既考虑到多头与空头同时存在风险，又考虑到它们之间的抵补效应。

3.久期

（1）久期概述

久期（也称持续期）是对金融工具的利率敏感程度或利率弹性的直接衡量。久期的另一种解释是，以未来收益的现值为权数计算的现金流平均到期时间，用以衡量金融工具的到期时间。

（2）久期缺口

银行可以使用久期缺口来测量其资产负债的利率风险。久期缺口是资产加权平均久期与负债加权平均久期和资产负债率乘积的差额，即：

久期缺口=资产加权平均久期-（总负债/总资产）×负债加权平均久期

当久期缺口为正值时，资产的加权平均久期大于负债的加权平均久期与资产负债率的乘积。当久期缺口为负值时，市场利率上升，银行净值将增加；市场利率下降，银行净值将减少。当缺口为零时，银行净值的市场价值不受利率风险影响。总之，久期缺口的绝对值越大，银行对利率的变化就越敏感，银行的利率风险暴露量也就越大，因而，银行最终面临的利率风险也越高。

4. 收益率曲线

收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的收益率连接而形成的曲线，横轴为各到期期限，纵轴为对应的收益率，用以描述收益率与到期期限之间的关系。

收益率曲线通常表现为四种形态：一是正向收益率曲线，它意味着在某一时点上，投资期限越长，收益率越高，这使收益率曲线最为常见的形态。二是反向收益率曲线，它表明在某一时点上，投资期限越长，收益率越低。三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关。四是波动收益率曲线，表明收益率投资期限的不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。

收益率曲线具有下列特性：一是代表性；二是操作性；三是解释性；四是分析性。

通过对金融产品交易历史数据的分析，找出其收益率与到期期限之间的数量关系，形成合理有效的收益率曲线，就可以用来分析和预测当前不同期限的收益率水平。投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略。

5. 投资组合

现代投资组合理论的发端可以追溯到哈瑞？马柯维茨于1952年发表的题为《投资组合》的文章，及其后（1959）出版的同名专著。马柯维茨认为，最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。他提出的均值-方差模型描绘出了资产组合选择的最基本、最完整的框架，是目前投资理论和投资实践的主流方法

4.2.2 市场风险计量方法

1. 缺口分析

缺口分析是衡量利率变动对银行当期收益的影响的一种方法。具体而言，就是将银行的所有生息资产和付息负债按照重新定价的期限划分到不同的时间段（如1个月以下，1至3个月，3个月至1年，1至5年，5年以上等）。在每个时间段内，将利率敏感性资产减去利率敏感性负债，再加上表外业务头寸，就得到该时间段内的重新定价“缺口”。以该缺口乘以假定的利率变动，即得出这一利率变动对净利息收入变动的大致影响。

缺口分析是对利率变动进行敏感性分析的方法之一，是银行业较早采用的利率风险计量方法。缺口分析也存在一定的局限性：第一，缺口分析，忽略了同一时段内不同头寸的到期时间或利率重新定价期限的差异。第二，缺口分析只考虑了由于重新定价期限的不同而带来的利率风险，未考虑基准风险。同时，忽略了与期权有关的头寸在收入敏感性方面的差异。第三，非利息收入和费用是银行当期收益的重要来源，但大多数缺口分析未能反映利率变动对非利息收入和费用的影响。第四，缺口分析主要衡量利率变动对银行当期收益的影响，未考虑利率变动对银行经济价值的影响，所以只能反映利率变动的短期影响。

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