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外汇汇率由谁决定？

没有哪个单一实体可以决定所有货币对的汇率，因为每种货币都属于不同的国家或地区，而且其价值由不同的方法确定。设定汇率的机制包括货币委员会、区间固定钉住汇率制、爬行钉住汇率制和浮动汇率制等。

我们可以将用于确定外汇汇率的各种方法分为两大类。这两种货币汇率为浮动货币汇率和钉住货币汇率。

浮动汇率与钉住汇率的区别

浮动货币汇率是指根据多种因素不断变化的外汇汇率，其中最大的因素是供求关系。另一方面，钉住汇率通常是指由政府或中央银行设定的固定汇率，但钉住汇率也可以根据其挂钩货币的价值浮动。

钉住汇率与浮动汇率的主要区别在于，钉住汇率主要由该国政府通过其中央银行设定。此外，中央银行还负责制定该国的货币政策。而浮动汇率通常由市场的需求力量和供给力量决定。其货币价值随着需求增加或供给减少而上升，随着需求减少或共给增加而下跌。

钉住货币汇率货币局制度

货币局制度是一种硬通货货币钉住制度，其中，国家中央银行由货币局机构取代。该机构将设定其本国货币兑一些外币的固定汇率。货币局承诺将确保该国对挂钩目标货币持有足够多的储备，以弥补本国货币的全部供应量，从而使设定汇率维持不变。货币局制度使本国货币政策或通胀目标变得不太实用。采用此类货币的国家将其经济与目标货币所在国家/地区的经济联系在一起。保加利亚和香港等国家或地区就采用此类汇率机制。香港于1983年10月采用，而保加利亚于1997年改用。香港的货币与美元挂钩，而保加利亚的货币与欧元挂钩。

传统钉住

常规的钉住汇率制不如货币局制度严格，因为它既不涉及无论如何都必须维持的义务，也无需彻底放弃该国的货币政策。国家央行实施了一系列限制措施并利用了必要的市场操作，使本国货币兑对手国货币的汇率保持不变。这是一种稳定货币的简单方法，广泛用于出口量和进口量较大的经济体。例如，沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、巴林、卡塔尔和伊拉克等石油生产国将其货币与美元挂钩。

水平区间钉住

采用水平区间钉住制度的国家央行将该国货币的汇率设于特定区间内，而不是设为固定值。有些央行可能会设定货币从固定点开始波动的区间（例如±6％），而有些央行可能采用不确定的区间。

自1999年以来，丹麦克朗兑欧元一直硬钉住一个水平区间。克朗兑欧元被官方批准的变化范围是从中心点7.46038 ±2.25%。

爬行钉住

爬行钉住汇率制是央行采用的另一种货币钉住方式，能够根据市场环境和经济条件的变化来调整该国货币的面值。这种钉住汇率的方法是将本国货币与美元、欧元等主要货币或一篮子货币进行比较。

与传统钉住相比，爬行钉住的主要不同之处在于，央行会定期更改参考汇率，并将它设置在他们认为合适的任何位置，且与新汇率的百分比变化无关。当央行认为市场条件已经发生重大变化，一定会引起该国货币的面值发生变化时，它通常会调整爬行钉住制。这使爬行钉住制非常适应不断变化的市场条件，同时能让该国的货币汇率在一定程度上保持稳定。目前，它仅用于三个国家：洪都拉斯和尼加拉瓜将其货币与美元挂钩，而博茨瓦纳将其货币爬行钉住一篮子货币。

水平区间爬行钉住

爬行区间是爬行钉住的一种变化形式。其货币汇率的管理方式与爬行钉住的相同，但由央行设定于指定范围（区间）内。

关于采用这种汇率制度的国家，最著名的示例是中国。中国人民银行目前设定人民币的每日中间价，并允许货币在+2％范围内交易。

中国还是少数几个有两套本国货币报价方式的国家之一，一种为在岸人民币（在中国大陆交易的USD/CNY），一种为离岸人民币（在香港交易的USD/CNH） 。

浮动货币汇率

浮动汇率制有两种主要类型：管理浮动和自由浮动。

管理浮动

管理浮动是浮动汇率的一种形式，指央行允许该国的货币汇率在很大程度上由供需力量决定，但要定期进行干预以稳定本国货币。

东欧和拉丁美洲有许多发展中国家实行这种机制。在这种机制中，央行可能会干预货币市场，以消除过剩的流动性及提振货币，或增加供应量，以使该货币贬值。

土耳其采用浮动汇率制。其货币土耳其里拉可以在外汇市场中相当自由地交易，但央行经常会酌情适当地控制EUR/TRY和USD/TRY的涨跌。

自由浮动

在自由汇率制这种机制中，汇率完全由供需力量推动，极少会受到政府或其指定代理机构的干预。采用这种外汇安排的国家通常让市场参与者（投资者、交易者、公司和银行）决定其货币汇率；央行仅在必要时出手干预。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至2018年，有31个国家采用这种汇率制度。

固定汇率的优点

固定（钉住）汇率的主要优点是，它为进口或出口业务的当前及未来收益创造了确定性。这种机制还有助于政府确保由于本国货币兑外币较为稳定而生成的低通胀水平。

由于这种机制可以使投资者获得稳定的汇率，它也可能会刺激投资稳定地流入该国。另一方，刺激该国经济会引起GDP水平的增长。

固定汇率的缺点

与钉住汇率相关的一个主要缺点是，国家央行必须获得和维持对外币储备的大量供应，以便在该货币兑外币游移不定时提振该货币。

固定汇率还使央行在经济形势突然变化时难以稳定货币的价值。遭遇财政及货币危机的国家可能会选择固定本币汇率，以稳定其货币价值。然而，这通常会导致非法汇率体系的出现。这种体系反映了货币的真实价值，正如津巴布韦和其他拥有大量黑市货币交易的国家中的情况一样。这种体系会导致非法的货币流动迅速增强，使经济摆脱央行的影响。

固定汇率还限制了央行实行独立货币政策的权力，除非央行启用严格的资本控制。这种情况被称为金融三元悖论。

要旨

大多数国家声称自己遵循特定的外汇制度，即法定制度，但实际上，它们的外汇制度会发生变化，因为市场条件往往会导致外汇制度的实际模式在没有任何通知的情况下发生变化。这被称为实际外汇制度。

然后，它最终仍意味着，汇率要么由市场的供需力量决定，要么由央行决定。有时，与管理浮动和爬行钉住一样，它由两者共同决定。

美元上涨只是暂时的? 澳大利亚元可能是今年外汇市场“黑马货币”

当前在中东变幻莫测且发展进程极其迅速的新一轮地缘政治冲突加剧了全球投资者们焦虑与担忧情绪，并进一步加强了他们自今年以来对传统避险资产交易的强劲需求，例如美元、美国国债、黄金和瑞士法郎等数十年来的经典避险资产，这也是为何周一亚盘初期美元兑多国汇率迅速飙升，10年期美债收益率延续下行态势且接近3.90%重大关口。但是在一些外汇市场资深策略师看来，美元指数上涨只是暂时的，澳大利亚元有强劲的潜力在今年实现大幅上涨，市场对该货币的看涨投机性押注接近八年来的最高水平。

Barrenjoey Markets Pty Ltd.预计澳元将强势突破75美分，澳新银行的策略师们则预测年底前将达到73美分。澳元汇率(澳元兑美元)今年迄今已经上涨超过5%，达到当前的约70.6美分，位列G-10主权货币最强劲货币标的。尽管周一由于中东地缘政治局势进一步升级，其相对于美元、瑞郎等经典避险货币汇率显著回落。

这轮澳元强劲的上涨势头受到一些最大规模投机群体加大对澳元的风险资产敞口所推动。根据美国商品期货交易委员会的最新数据，杠杆型对冲基金的澳元持仓接近2017年10月以来的最高水平，而传统资产管理公司们对该风险货币的看涨仓位情绪则创下自2024年10月以来的最为强烈指标。

自澳大利亚储备银行(澳联储，即RBA)成为今年首个宣布加息的全球主要央行以来，投资者们纷纷涌向澳元这一主权货币。掉期市场的交易员们则普遍预计到2026年RBA将进一步收紧约40个基点，可谓为澳元汇率提供了进一步的看涨驱动力。

Barrenjoey驻扎悉尼的首席经济学家乔.马斯特斯(Jo Masters)表示：“加息预期的这一彻底转变是澳元近期表现优于其他主权货币的明显原因。”她预计RBA今年将加息三次，每次加息四分之一个百分点(即25个基点)，她的这一最新预测比市场普遍预期更为鹰派。

2月25日，澳元在实现一个月来最大涨幅后继续上涨，主要受到1月通胀数据大幅强于预期的支持，这增强了市场对澳联储更多次数加息的预期。交易员们现在正在关注澳大利亚第四季度的经济增长数据，看看它是否能进一步推动澳元上涨。

麦格理银行(Macquarie Bank)新加坡市场的外汇策略师加雷斯.贝里(Gareth Berry)表示：“目前，澳元汇率在71.50和71.70美分区间的关键阻力下徘徊，市场已为RBA的加息定价充分，GDP数据需要给出一个重大惊喜，才能推动突破。”

因此，澳元仍然依赖于澳联储货币政策支持，但市场仓位指标与技术面出现了一些显著的阻力迹象。

来自Barrenjoey的马斯特斯表示，RBA的现金利率需要升至4.35%，这将为澳元汇率提供重大支持，但市场仓位与技术面现在对于澳元不太有利。她警告称，从公允价值角度来看，澳元虽然上行轨迹确立，但是有可能突破后难以持续维持在75美分以上。

RBA的鹰派立场使其与美联储的谨慎货币政策产生对立，后者在今年可能将长期按兵不动或者进一步降息。这使得澳大利亚10年期国债收益率比同期限的美国国债足足高出60多个基点，持续拉大了两者之间的差距，且是三年来的最大差距。

澳新银行(ANZ)则表示，部分原因在于政策分歧，该机构对澳持长期积极的前景，外汇研究主管马赫贾宾.扎曼(Mahjabeen Zaman)表示。她表示：“我们看到全球经济增长与美国增长轨迹逐渐趋同的早期迹象，全球制造业PMI逐步小幅回升，加之随着美国通胀持续下行，新兴市场等其他市场的央行们坚持按兵不动或者加息立场，这也意味着美元可能持续走弱，这对像澳元这样的性货币而言则是长期利好。”

整体而言，多数外汇策略师认为澳元非常有望有成为今年外汇市场最强大“黑马货币”之一的潜力。最核心逻辑支撑在于澳联储率先于全球进入加息，并且掉期市场隐含定价到2026年还将继续紧缩约40个基点，这率先构建了显著的利差优势，使得澳元在收益率较高的环境下更具吸引力，推动杠杆对冲基金与传统资产管理者对澳元的多头押注接近八年高位。澳新银行等机构预测澳元年底可升至约0.73–0.75美分(高于当前水平)，这是支撑长期升势的重要基本面依据。

近期外汇市场之中“发达市场货币政策重大分歧+美元因关税政策以及降息预期而相对承压”的整体交易环境，配合全球制造业PMI等宏观指标改善，也为非美性的主权货币，比如澳元创造了相对表现机会。一些分析还指出澳元作为全球稀缺的“大宗商品货币”在利差与风险偏好改善条件下更容易走强。

金融持续支持实体经济回升向好

今年以来，金融业综合运用多种政策工具，支持实体经济回升向好。在国新办4月18日举行的新闻发布会上，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新等相关负责人围绕一季度金融支持实体经济情况进行了详解。

金融支持实体经济力度保持稳固

数据显示，今年以来金融业运用多种政策工具支持实体经济发展，政策实施取得较好成效，金融对实体经济支持力度保持稳固。

朱鹤新介绍，成效主要体现在：一是金融总量稳定增长。3月末社会融资规模增速为8.7%，一季度新增社会融资规模12.9万亿元；广义货币（M2）增速为8.3%，一季度新增12.5万亿元；人民币贷款余额增速为9.6%，一季度新增9.5万亿元。二是融资成本稳中有降。一季度新发放企业贷款利率为3.75%，同比降0.22个百分点；特别是新发放个人住房贷款利率3.71%，同比下降0.46个百分点。三是信贷结构持续优化。3月末，金融机构高技术制造业贷款、普惠小微贷款、涉农贷款和民营经济贷款同比增速分别为27.3%、20.3%、13.5%和10.7%，均明显高于全部贷款增速。四是信贷节奏平稳。今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间。五是外汇市场展现出较强韧性。人民币对一篮子货币稳中有升，在全球货币中表现稳健。跨境资金流动总体均衡，外汇储备总体稳定。

“总的来看，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好。”朱鹤新表示，未来货币政策还有空间，人民银行将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。

与此同时，面对外部环境依然复杂多变的情况，我国外汇市场运行展现出较强韧性，跨境资金流动总体均衡，市场预期和交易保持理性有序。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍，今年一季度，我国跨境资金小幅净流入，一季度银行代客涉外收支总体呈现顺差；银行结售汇小幅逆差；结汇率和售汇率均稳中有降，企业结售汇意愿保持理性；外汇衍生品交易规模继续增长，市场经营主体汇率风险中性意识持续增强；外汇储备规模保持基本稳定。

贷款投向结构持续优化

今年以来，中国人民银行、国家外汇管理局将提升为经营主体服务的便利化水平作为重要着力点，推进简政放权，不断优化营商环境；聚焦民营和中小微企业，疏通资金进入实体经济的渠道。

数据显示，金融业畅通企业债券融资渠道，企业债券发行规模增加。今年一季度，公司信用类债券发行超过3.65万亿元，同比增长3.5%。截至今年3月末，民营企业债券融资支持工具已累计支持143家民营企业发行债券超过2515亿元。金融机构优化票据业务功能，助力企业加快资金周转、缓解占款压力。一季度，签发票据的中小微企业超14.4万家，占全部签票企业的93.2%；办理贴现的中小微企业16.9万家，占全部贴现企业的96.5%。

与此同时，本外币一体发力，促进跨境贸易投资便利化，人民币跨境使用便利化程度不断提升。一季度，中国所有货物贸易跨境结算中，使用人民币结算的占比近30%，人民币已连续四个月成为全球第四位支付货币。

数据显示，金融体系对实体经济的信贷支持仍保持在较高水平。中国人民银行调查统计司负责人张文红分析，从借贷主体上看，企（事）业单位贷款是信贷增长的主体。一季度，企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，中长期贷款增加6.2万亿元，反映出金融体系持续为实体经济提供稳定的资金来源。从行业投向来看，新增贷款主要投向制造业、基础设施业、服务业等重点领域，房地产业贷款增速也有所回升。贷款行业投向结构持续优化。

人民币汇率有基础有条件保持基本稳定

目前，广义货币（M2）余额超过300万亿元，一方面，这是过去多年来金融持续支持实体经济发展的反映；另一方面，这也容易形成空转和资金沉淀，降低资金使用效率。

“与经济发展阶段相适应，我国货币信贷长期保持两位数以上的较高增速，为经济发展创造了适宜的环境。总体看，当前存量货币确实已不低。”中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过实体经济的有效融资需求。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。同时他表示，当前庞大的货币总量增长可能放缓，但这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资。

今年以来，市场对美联储货币政策转向的预期出现反复，国际金融市场动荡加剧。“受外部冲击的影响，人民币对美元的汇率出现波动。但人民币对一篮子货币保持稳定，并有一定升值。截至3月末，中国外汇交易中心人民币汇率指数报99.78，比上年末涨了2.4%。”朱鹤新表示，人民币汇率有基础、有条件保持基本稳定。短期看，一季度经济实现良好开局，积极因素累积增多，将有力对冲外部扰动因素。同时，我国外汇市场成熟度持续提升，韧性不断增强，人民币汇率走势会保持双向波动、相对均衡。从中长期看，中国经济迈入高质量发展阶段，国际收支自主平衡，外汇市场深度和广度将进一步拓展。（记者 温源）