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以史为鉴：当美联储开始缩表，股市会发生什么？

1月5日，美联储公布了2021年12月FOMC会议纪要。

会议纪要发布后，市场参与者普遍预期，FOMC将加快削减美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），资产购买于2022年3月结束，联邦基金利率目标区间首次上调时间则从2023年第一季度提前至2022年6月。此外，一些与会者指出，在开始提高联邦基金利率后，相对较快地开始缩减资产负债表规模可能是合适的。

因此，市场对，股市和债市也陷入了波动。

以史为鉴，回顾过去25年来两轮美联储缩表过程中股票市场的表现，对理清当下现状或有一定帮助。

两个“截然相反”的故事

（1）1999年缩表：美股暴跌

在新世纪即将到来的1999年，人们对“千年虫（Y2K）”问题的各种担忧甚嚣尘上。为了应对新世纪的降临可能带来的风险，美联储向金融体系中注入了大量流动性，货币供应量和美联储资产负债表大幅扩张。这一情绪在1999年底被推至巅峰，当年第四季度，美联储资产负债表从约5700亿美元大幅扩至6700亿美元。

美联储的大幅流动性注入叠加民众对互联网科技公司的趋之若鹜，推动纳斯达克指数一路狂飙，如下图所示：

然而，进入新世纪后人们发现“千年虫”的影响貌似没那么大，美联储因此匆忙回撤流动性，随后“互联网泡沫”破灭，股市暴跌。德意志银行分析师 Jim Reid 认为，尽管导致互联网泡沫最终破裂的因素有很多，但仍有充分的理由表明，大量流动性的撤出无疑是导致牛市结束的重要推手之一。

（2）2017年缩表：美股整体基本不受影响

上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间。在这一轮缩表的过程中，美联储的“预期管理”就显得高明地多。

2017年4月，美联储公布了3月FOMC会议纪要，释放出缩表信号；5月，美联储在5月FOMC会议纪要中首提“定量式缩表”；6月，美联储在FOMC会议中披露“定量式缩表”方案；7月，美联储向市场放出暗示，暗示缩表很快到来。最终，9月20日，美联储在FOMC会议中决议从10月开始启动缩表，这使得从时点到规模、方式都基本没有预期差，基本与市场预期一致。

参考纽约联储的调查，2017年3月美联储讨论缩表时，市场机构对年内缩表已有预期，但尚不充分；2017年6月美联储披露缩表方案时，市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。

因此，德意志银行分析师 Jim Reid 认为，2017-2018 年底的 QT 对整体股市几乎没有任何影响，如下图所示：

这一观点与中金分析师刘刚、李赫民等一致，在《》一文中，刘刚、李赫民等提及：

从资产表现看，回顾2017年美联储从4月释放缩表信号到10月开始缩表的全过程，由于预期计入充分，缩表对资产价格冲击相对有限，反而更多受增长因素主导。2017年10月开始缩表后，2018年前三个季度美债利率上行，美股同样走高。市场之所以能持续走高，除了预期充分外，当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下也持续上行，抵御了货币收紧和利率抬升的压力。即便是长端利率上行也可能更多与增长向好有关。这一趋势一直延续到2018年四季度增长见顶、市场大跌。

18年第四季度美股见顶，引发大规模抛售之后，当时鲍威尔评论说利率距离中性“还有很长的路要走”，这引发了更多的恐慌。因此，德意志银行分析师 Jim Reid 认为，无论如何，QT和加息还是打断了股市的长牛。

从第二轮美联储加息周期看来，若市场预期充分计入加息、缩表风险，则真实影响在一开始并不一定很大。对远端股市以及债市的影响，更多的还要结合基本面环境因素考量。

因此，在对中，中金分析师刘刚、李赫民等认为：

“应关注1月FOMC会议信号，若传递3月加息信号也将强化年内缩表预期；但后续政策路径也不宜线性外推。”

新兴市场国家

在讲完美股市场两个“截然相反”的故事后，若我们把目光投向新兴市场国家股市，就会发现：在第二轮美联储缩表的过程中，尽管美国股市“四平八稳”，但新兴市场股市可谓是“剧烈动荡”。

2018年，隨着美联储货币政策收紧，全球进入货币紧缩周期，，新兴市场多国货币大幅贬值，股市和债市剧烈动荡。

对当年新兴市场各经济体金融市场的“悲惨”状况，时任中国银行首席研究员宗良在于2019年5月发表的论文《美元加息对新兴市场国家的影响与对策》中做出了如下总结：

1、新兴市场多国汇率大幅贬值：截至2018年11月，阿根廷比索、土耳其里拉、巴基斯坦卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等兑美元的年内贬值幅度已超过10%其中，最严重的国家是阿根廷，比索年内贬值48.1%。

2、新兴市场股市和债市遭遇不同程度冲击：股市上看，2018年10月MSCI新兴市场指数创2017年5月以来新低，较1月份高点下跌约21%。2018年新兴市场经济体中除俄罗斯股市略微上扬之外，其他各国股市齐跌。其中，阿根廷MSCI股指年内下跌48.5%。债市上看，除中国和韩国外，其他新兴经济体国家的国债收益率均出现了不同程度的上调。

12月23日股市必读：嘉麟杰（002486）12月23日收盘跌停，主力净流出1887.03万元

截至2024年12月23日收盘，嘉麟杰(002486)报收于2.55元，下跌9.89%，跌停，换手率6.34%，成交量52.75万手，成交额1.37亿元。

当日关注点交易信息汇总

嘉麟杰（002486）12月23日收盘报2.55元，跌停，当日成交5274.76万元。根据收盘数据统计，该股近5个交易日中有2日跌幅超5%。前10个交易日资金流向情况：主力资金累计净流出7965.92万元，股价累计下跌13.19%。

资金流向

12月23日，嘉麟杰（002486）当日主力资金净流出1887.03万元，占总成交额13.77%；游资资金净流入440.79万元，占总成交额3.22%；散户资金净流入1446.24万元，占总成交额10.55%。

公司公告汇总关于首次回购公司股份的公告

证券代码：002486

证券简称：嘉麟杰

公告编号：2024-063

重要内容提示：

公司于2024年12月23日通过集中竞价交易方式首次回购股份3,872,800股，已回购股份占公司总股本的比例约为0.47%，成交的最高价为2.61元/股、最低价为2.55元/股，已支付的总金额为9,987,924.00元（不含交易费用）。

一、回购方案具体情况

公司于2024年6月24日召开第六届董事会第六次会议和第六届监事会第六次会议、于2024年7月18日召开2024年第二次临时股东大会，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，于2024年12月13日召开第六届董事会第十一次会议和第六届监事会第十次会议审议通过了《关于调整回购股份价格上限的议案》，同意公司使用不低于人民币2,000万元（含），不超过人民币4,000万元（含）的自有资金通过集中竞价交易方式以不超过人民币3.94元/股（含）的价格回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内，回购的股份将用于注销以减少公司注册资本。

二、首次回购公司股份的具体情况

2024年12月23日，公司实施了首次回购，根据《上市公司股份回购规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》等相关规定，现将首次回购公司股份情况公告如下：公司通过集中竞价交易方式首次回购股份3,872,800股，已回购股份占公司总股本的比例约为0.47%，成交的最高价为2.61元/股、最低价为2.55元/股，已支付的总金额为9,987,924.00元（不含交易费用）。本次回购股份资金来源为自有资金,回购价格未超过回购方案中拟定的价格上限3.94元/股，公司首次回购符合既定的回购方案及相关法律法规的规定。

三、其他说明

公司回购股份的时间、数量、价格及集中竞价交易的委托时段符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》第十七条和第十八条的相关规定。具体说明如下：1. 公司未在下列期间回购公司股份： – 自可能对本公司证券及其衍生品种交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露之日内； – 中国证监会和深圳证券交易所规定的其他情形。2. 公司以集中竞价交易方式回购股份符合下列要求： – 委托价格不得为公司股票当日交易涨幅限制的价格； – 不得在深圳证券交易所开盘集合竞价、收盘集合竞价及股票价格无涨跌幅限制的交易日内进行股份回购的委托； – 中国证监会和深圳证券交易所规定的其他要求。

公司将严格按照《上市公司股份回购规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》等相关规定，在回购期限内根据市场情况择机做出回购决策并予以实施，并根据回购股份事项进展情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。

特此公告。

上海嘉麟杰纺织品股份有限公司董事会

2024年12月24日

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全剧终！从27跌到3.2，申请撤销重整退市风险，5.6万股东泪流满面

终于，*ST新研这份申请撤销重整退市风险警示的公告，还是来了，就在昨天深夜，*ST新研发布公告：申请撤销公司股票因重整而被实施的退市风险警示。

虽然5.6万股东此刻可以说是喜极而泣，但我觉得别那么早高兴的好，我觉得等它真正摘掉*ST帽子、基本面转好、持续盈利了再说，

毕竟这家公司现在只是申请撤销重整退市风险，而不是申请摘帽。

我记得当年公司通过并购四川明日宇航（后改名新航钛）切入航空航天赛道，运气好站在资产证券化的风口，股价从10元一路飙至27.5元历史高点，可惜跌到现在的3.2，

但就在4年前，不，应该是5年前了，毕竟现在是2026年了，证监会对这家公司进行了处罚，理由是从2015年开始的4年，*ST新研的子公司通过虚构业务和提前确认收入，累计虚增营收33.47亿元、虚增利润总额13.11亿元。

这真的很离谱，相当于把5年的真实利润乘以3，这就是在搞业绩造假。

当年也就是19年，公司巨亏19.79亿元，是上市以来最大亏损，但市场当时还是沉浸在军工梦里不可自拔，选择性忽视了。

这种全年盈利、但是季度亏损的数据，就连我都看得出来了，业绩大有问题。果不其然，2024年营收崩盘至6.65亿元，亏损扩大至3.19亿元。

而且从24年3季度开始，公司资产负债率突破100%，进入技术性破产状态，但我不理解的是，为什么直到今年的3月份，交易所才正式对其实施*ST？

毕竟这个时候的股价已提前腰斩至1.86元，唉，永远慢市场一步。

值得一提的是，哪怕申请撤销重整退市风险过这家公司的基本面问题还是没解决，公司2025年第三季度营收3.27亿元，净利润-2.51亿元，亏损严重，这里存在的应该是扣非前后净利润孰低为负值且营收低于1亿元，或者净资产为负等问题。

从*ST炼石的案例看，撤销重整风险警示后，简称从ST炼石变成ST炼石，但其他风险警示还在，涨跌幅还是5%。

ST新研同理，毕竟这次公告明确说了，哪怕是申请通过，公司股票简称仍为*ST新研。

当然了，公司的重整计划执行完毕，法院确认重整程序终结，这种因重整导致的退市风险警示情形已经消除，我觉得还是可以申请撤销，并且通过的。