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被妖魔化的雪球，成为股市暴跌的替罪羊！

最近股市暴跌，雪球成为了热词！先是“淡定汤总”200万本金灰飞烟灭；随后网传女星江疏影因雪球爆仓而去了申万宏源总部，被工作室辟谣。

雪球到底是什么，让人谈”雪”色变？

雪球化结构产品是一种奇异期权！

奇异期权，顾名思义就是比较奇特的期权，要比常规的欧式或美式期权更加错综复杂。

上网一查，奇异期权至少包括8种类型，一看就头大！

这8种类型分别是打包合约、非标准化美式期权、复合期权、任选期权、障碍期权、回顾期权、呼叫期权和亚式期权，而雪球属于障碍期权！

什么是障碍期权呢？

障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内，一般分为即敲出期权和敲入期权两类。

而雪球产品既有敲出期权，又有敲入期权。

敲出是指合约终止，每月只有一个观察日，例如每月1日或者第一个交易日。只有这一天的收盘价超过敲出价，才能触发敲出。此外，前两个月为封闭期，不观察敲出。

敲入是指看发行人的跌期权生效，每个交易日都是观察日，没有封闭期的限制。任何一天的收盘价跌破敲入价，触发敲入。

根据汤总对话截图，再结合其他信息，推测出这款雪球产品的全貌：

与中证500指数挂钩，期限两年，年化票息12%，上涨5%触发敲出，下跌25%触发敲入，4倍杠杆。

投资者如果购买了雪球产品，将有以下几种可能性：

1、 没有触发敲出和敲入，就持有到期，拿回本金，获得12%的票息。

这是最好的结局！

2、触发敲出，合约终止。

在这种情况下，无论之前是否触发敲入，也能拿回本金，并获得相应持有期限获的票息。

持有3个月，就获得3%的票息；持有半年，就获得6%的票息。

3、 触发敲入，看跌期权生效，投资者就要承担市场风险。

承担市场风险未必就是亏损，又分为三种情况：

1、敲入后又触发敲出，处理方法同上。

即合约终止，投资者按照持有期限获得相应的票息。

2、 敲入后没有触发敲出，持有到期。

如果到期后收益率高于0，投资者就拿回本金，没有票息。

3、敲入后没有触发敲出而持有到期。

如果到期后的收益低于0，投资者承担所有损失。

为什么雪球产品火了起来？

前几年，A股出现了一波赛道股“小牛市”，但好看不好做。四五千只股票，真正能够持续上涨的比例并不高。

个股不好做，很多人选择了买基金，于是出现了若干只百亿规模的爆款基金。

但有人担心基金太热了，很可能买在最高点或者次高点。

而雪球产品能够契合了这部分人的需求：

1、最好的结果就是指数波动不大，不触发敲出和敲入，拿满全部的票息。

当时很多发行券商开出的年化票息高达20%以上，很有吸引力。

2、次优的结果就是指数大涨触发敲出，投资者少赚一点，但能滚动投资。

例如3个月就敲出，投资者拿到3~5%票息继续投资。利滚利，就像滚雪球，这也是雪球产品名称的来源。

3、最差的结果就是指数大跌，投资者承担全部损失。

但这种结果和直接买入指数基金产品一样，并没有放大，除非加杠杆。

因此，对于投资者来说，除了第三种最差的结果外，雪球产品相当于承担的一定的踏空损失，以获得较高的固定收益。

这对高净值人士很有吸引力：1000万的本金，年化20%的票息，就是200万！

事实上，雪球产品的门槛确实很高，个人投资者认购起点为100万。

只要不加杠杆，即使发生了最坏的结果，就像汤总那款产品两年亏损26%，也比绝大多数投资者同期直接投资股票和基金少亏很多。

那么，券商是怎么运作雪球产品的呢？

以汤总购买的雪球产品为例，运行区间为“5%~-25%”，每5%为一个区间，对相应的股指期货进行高抛低吸的网格交易。

当雪球临近敲入的时候，券商会被动降低对冲头寸仓位，也就是卖出相应的股指期货，对期货市场产生抛压，不会涉及股票现货市场。

当然，期货市场的踩踏将对股票现货市场有一定的心理作用，但不是直接作用。

更何况券商的雪球产品发行期比较分散，敲入点位不尽相同。

因此只有持续大跌，才会造成期货市场的踩踏。

如果股票现货市场持续大跌，首先爆雷的是融资盘、设有止损线的私募基金、信托计划、场外配资等加杠杆的股票产品，雪球的间接影响反而是较小的。

从券商的角度看，雪球产品相当于从投资者那里借了一笔钱投资股指期货，同时用票息向投资者购买看跌期权。最大的风险在于股指波动幅度太小，没有足够的盈利空间；其次就是承诺的年化票息太高。

为什么会妖魔化雪球呢？

首先，股市大跌必须找一个替罪羊！股指期货、T+0、量化交易等都当过，这次轮到了雪球。

真正的原因大家心知肚明，但不方便说。

其次，有的销售人员把雪球说成是固收类产品，误导了投资者。

原因可能是自己也不懂；也可能就是单纯的坏，为了业绩故意为之！

“10转30”引领送转概念大跌 凯龙股份紧急划清界限

每经记者曾剑每经编辑谢欣4月8日，证监会主席刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上表示，“10送30”的高送转方案在全世界罕见，必须列入重点监管范围。刘士余这番表态引发市场各界的热烈讨论。在二级市场上，高送转概念股集体熄火，超高送转股4月10日批量跌停。颇有有趣的是，4月10日晚间，凯龙股份马上宣布更改“10转30”送转方案。高送转概念“陨落”4月10日，A股高送转概念股惨淡开盘，多只股票大幅低开，并在此后快速下挫。截至10日收盘，“10转30”概念股中，除停牌的金利科技外，易事特、赢时胜、大晟文化、南威软件、凯龙股份、合众思壮股价跌停。同时，11只送转超过20股的股票里面，两只“10转28”的股票云意电气、珈伟股份也早早躺在跌停板上不能动弹，美盛文化停牌躲过一劫。陇神戎发、乐心医疗、飞凯材料、瑞和股份、优博讯宣告跌停。昊志机电、利欧股份、永利股份跌幅均超过5%。在“10转20”~“10转10”这个区间，相关概念股的表现则出现了分化。既有花王股份（10转15派含税1.45元）、蓝晓科技（10转15派含税1.40元）、北特科技（10转15）遭遇跌停，也出现了瑞康医药（10转13派含税0.91元）小幅上涨的。但整体来看也是下跌占绝对多数。“顶级送转”实施后股价一潭死水每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，过往上市公司实施顶级送转后，其股价走势基本呈现逐步阴跌的态势。2015年8月6日，昆仑万维宣布向全体股东以资本公积金每10股转增股本30股。这是A股历史上首个“10转30”。这份方案推出后，昆仑万维可谓是受到市场热捧。在股东大会审议以及股权登记日前，公司股票爆发了强烈的抢权行情。2015年11月11日，昆仑万维将上述方案实施。不过，在除权后，高送转炒作最火爆的填权行情并没有出现。昆仑万维股价反而是一路阴跌。股价也基本回归到炒作前的水平。在昆仑万维打破送转纪录之后，当时上市不久的迅游科技也在2015年8月28日推出“10转30股派6元（含税）”的中期分配预案。在预案披露后到正式实施后一段时间里，公司股票一直处于停牌中。复牌后，迅游科技股价曾一度大涨。但很快，公司股票的表现与昆仑万维的走势便呈现出相似之处。2015年度，劲胜精密、中科创达相继推出“10转30”。而在2016年度，上市公司对顶级送转的青睐更是达到一个新的高峰。2016年中期，天润数娱、吴通控股、兆新股份、爱康科技4家公司推出“10转30”。从复盘情况看，除了天润数娱外，其它几只股票除权后的走势也是走出下跌态势。两公司紧急“避嫌”有意思的是，在股价下挫的情况下，两只“10转30”概念股也立刻采取了措施。4月10日收盘后，赢时胜公告称，公司10日收到控股股东、实际控制人唐球、鄢建红（董事），鄢建兵（董事），周云杉（董事、副总经理）、庞军（董事、副总经理）共同提交的《承诺函》。承诺自4月11日起半年内（即至10月10日）不减持本人直接或间接持有的公司股票。在赢时胜1月12日披露的“10转30派2元(含税)”分红预案中，唐球、鄢建红、鄢建兵均曾宣布拟分别减持不超过400万股公司股票。周云杉、庞军拟分别减持不超过200万股、153.96万股。每经投资宝（微信号：mjtzb2）注意到，虽然5位董监高均作出不减持表态，但赢时胜仍有减持计划。分红预案披露，持股5%以上股东张列拟减持不超过575万股股票。而未担任公司董监高职务的张列并不在此番不减持承诺人之列。与赢时胜的举措相比，凯龙股份的动作就更为直接。凯龙股份10日晚宣布，控股股东荆门市国资委及一致行动人邵兴祥经慎重考虑，提议变更《关于2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》。荆门市国资委原提议凯龙股份2016年“10转30派5元(含税)”，此番提议更改为“10转15派8元(含税)”。凯龙股份此举可谓是一举两得。一方面，公司可以摆脱“10转30”概念股身份；另一方面，增加现金派发也契合监管层“重视现金分红”的表态。著名经济学家宋清辉认为，这些情况显示出证监会严格监管高送转的措施是有效的。A股市场历来热衷投机、炒作，见异思迁的资本对于高送转题材更是情有独钟，证监会重拳治理高送转乱象，有助于市场的健康发展。若能够从制度上进一步细化规范，中小投资者合法权益就能得到充分的保护。

A股头条：高盛乐观预测！中国股市仍有上涨空间；9连板妖股停牌核查，富时中国A50指数纳入百济神州等四只牛股

要闻速递

1、财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议 共同保障财政政策、货币政策更好落地见效

为推动实施更加积极有为的宏观政策，加强财政政策与货币政策协调配合，近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。财政部党组成员、副部长廖岷，中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。会议充分肯定了去年联合工作组成立以来部、行协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。双方一致认为财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。财政部、中国人民银行相关司局负责同志参加会议。

2、高盛乐观预测：中国股市仍有上涨空间

高盛的一位高管最新表示，投资者情绪已经显著改善，中国股市仍有上涨空间。“我们从客户和投资者那里听到的是，（围绕中国股市的）情绪已经改善”。高盛亚太地区（除日本外）总裁Kevin Sneader周三在接受媒体采访时表示。他指出，中国股市的这波反弹具有一定的支撑。Sneader表示，虽然一些长线投资者仍在寻求更明确的政策信号，但对冲基金的资金流入状况有所改善。他还表示，中国股市上涨的“一大推动力”仍然是拥有大量储蓄的散户投资者。评：最近这几天市场虽然有下跌，但跟周围的小伙伴沟通，看大伙的信心还是蛮足的，市场调整完以后肯定还有机会。

3、富时中国A50指数季度审核变更 纳入百济神州等四只个股

富时罗素9月3日宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日星期五收盘后（即2025年9月22日星期一）生效。其中，最受市场关注的富时中国A50指数本次纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创，同时剔除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学。此外，本次季度调整中，富时中国A50指数的备选股名单为民生银行、洛阳钼业、同花顺、上汽集团、赛力斯。直到下季度成份股审核前，如果有一个或多个成份股被删除即选用上述备选股。

4、知名爆料人：苹果大幅提高折叠屏iPhone出货预期

如往常一样，距离新一代iPhone 17系列发布只有几天之际，由于即将亮相的新手机被“剧透”了个底朝天，资本市场已经开始张望明年新iPhone的消息。最新传闻的主角，是2026年新iPhone阵营中最受资本市场期待的苹果首款折叠屏手机iPhone Fold。知名产业分析师郭明在周二发布的最新研究中提及，苹果公司近期显著上调折叠屏iPhone的出货量预期，显示出科技巨头对这款新品潜在热度的殷切期望。评：注意苹果产业链的个股的反应，尤其是折叠屏这条线。

5、创业板市值亚军易主！中际旭创首次超越东方财富 年内市值大增3351亿元

9月3日，中际旭创大涨超10%，总市值攀升至4735.48亿元，首次超越东方财富（4208.62亿元），并跃居创业板总市值第二位。从年内行情上看，中际旭创今年总市值一路飙升，年内累计增长3350.72亿元，增长规模在整个创业板中位居第一。评：这波光模块的行情真的让人瞠目结舌，这种超级成长股的戴维斯双击机会是非常罕见的。创业板过去十几年孕育了非常多的大牛股，背后大多都是创新推动的行情。

6、9连板天普股份：8月22日迄今多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形 明起停牌核查

天普股份公告称，公司股票自8月22日至9月3日期间多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形，公司将就股票交易波动情况进行停牌核查。公司提醒投资者注意二级市场交易风险，包括股价短期上涨幅度较大、市盈率和市净率显著高于行业平均水平、经营业绩下滑风险等。公司股票将于9月4日开市起停牌，自披露核查公告后复牌。

7、欧佩克+据悉将于周日会议讨论进一步增产 以夺回市场份额

据消息人士称，欧佩克+将在本周日的会议上考虑进一步提高石油产量，以努力夺回市场份额。如果欧佩克+再次增产，这将意味着该联盟将开始提前一年多逐步解除第二轮减产协议，即约165万桶/日，相当于全球需求的1.6%。包括沙特在内的八个欧佩克+成员国计划于周日召开线上会议，预计将决定10月份的产量安排。评：部分原因正是为了和以美国为代表的非欧佩克产油国争夺市场份额。

隔夜外盘

外盘：谷歌避免拆分增强市场对科技巨头抵御监管威胁的乐观情绪，且美联储官员重申年内降息一次是适宜之举，美股收盘走势分化，道指跌24.71点，跌幅0.05%报45271.10点；纳指涨218.10点，涨幅1.02%报21497.73点；标普500涨32.72点，涨幅0.51%报6448.26点；科技股多数走高，谷歌涨超9%创4月9日以来最佳单日表现及股价新高，苹果涨3.8%创近一个月来最大涨幅；中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.19%。房多多收跌近15%，蔚来跌近4%，小鹏汽车跌超2%，阿里巴巴跌超1%；拼多多涨超2%，爱奇艺涨超1%。

外汇：美元指数跌0.27%报98.136点，美元兑加元上涨0.1%至1.3795；英镑兑美元上涨0.4%至1.3442，欧元兑美元上涨0.2%至1.1659；美元兑日元下跌0.2%至148.13，澳元兑美元上涨0.3%至0.6542；离岸人民币兑美元报7.1391元，较周二纽约尾盘跌6点；

期货：现货黄金涨0.78%报3560.67美元，黄金期货涨0.82%报3621.80美元续创历史新高；费城金银指数收涨0.79%报257.07点，连续第三个交易日创收盘新高；现货白银涨0.78%报41.20美元，现货铂金涨0.96%报1424.67美元，现货钯金涨0.47%报1148.95美元；原油期货跌1.62美元，跌幅近2.47%报63.97美元；布伦特原油跌1.54美元，跌幅2.23%报67.60美元；天然气期货涨1.83%报3.0640美元，汽油期货报2.0120美元，取暖油期货报2.3609美元；英国天然气期货涨1.42%。

市场策略

周三大盘再度下跌，市场连续两天超4000股下跌。这样一来，指数就可能会形成双头。接下来继续震荡下跌后将有反弹，但何时能止跌以及反弹力度几何，不确定性都较大。

题材掘金

大片段DNA精准操纵技术 开创基因编辑新纪元

作为生命科学领域的一项革命性突破，基因组编辑技术已经能够像修剪树枝般精准修改短片段DNA，但大片段DNA编辑仍是难题。据报道，中国科学院科研团队研发成功一种新型可编程的染色体水平大片段DNA精准操纵技术PCE（Programmable Chromosome Engineering），实现了真核生物基因组千碱基到兆碱基级别DNA的“精准编辑”。这不仅有望引领遗传操纵技术的革新，更为疾病治疗与作物改良等领域的技术突破提供了新的可能。

标的：安科生物(sz300009)、和元生物(sh688238)

颠覆市场交易生态 世界黄金协即将推出数字黄金

据报道，世界黄金协会（WGC）正计划明年试点一种数字黄金形式，此举可能通过创建一种新的黄金交易、结算和抵押方式，彻底改变规模高达9000亿美元的伦敦实物黄金市场的生态。世界黄金协会首席执行官泰达维（David Tait）表示，这种新形式将首次实现在黄金生态系统内以数字方式流转黄金，拓展市场覆盖面。

标的：四方精创(sz300468)、金一文化(sz002721)

公告精选

【重大事项】

三连板西部黄金：公司股价短期波动幅度较大

二连板科新机电：不存在未披露重大事项

二连板春兴精工：公司经营环境未发生重大变化

泰和科技：公司的硫化物固态电解质项目目前处于中试阶段 尚未形成销售收入

成都华微：4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片尚未规模化销售

永安药业：实控人、董事长陈勇解除留置

杭州高新：股份转让过户完成 控股股东变更为巨融伟业

甘肃能源：拟40.89亿元投建民勤100万千瓦风光电一体化项目

东杰智能：公司生产经营未发生重大变化

美邦服饰：公司内外部经营环境未发生重大变化

海思科：HSK47388片新适应症药物临床试验获批

文投控股：公司影院、游戏等存量业务仍处重整后复苏阶段

冀东水泥：证券简称9月4日起变更为“金隅冀东”

方大炭素：补交税款及滞纳金合计5193.27万元

德创环保：拟延期不超5个交易日回复问询函

罗普斯金：控股子公司方正检测将在新三板挂牌

哈森股份：拟设参股公司 从事机器人零部件相关业务

张江高科：拟挂牌转让上海集芯睿建筑科技公司100%股权及相关债权

万里马：签订4460万元日常经营重大合同

常青科技：拟向不特定对象发行可转换公司债券 募资不超过8亿元

源杰科技：未来若市场发展不及预期 公司在数据中心市场的销售收入将受到较大影响

中国重工：换股实施股权登记日为9月4日 换股比例为1:0.1339

顺丰控股：首次回购公司A股股份118.5万股

浦东建设：子公司近日中标多项重大项目 总额12.71亿元

罗博特科：全资子公司签署946.5万欧元重大合同

山科智能：中标1331.8万元计量器具采购项目

【业绩】

西部牧业：8月自产生鲜乳生产量环比增长4.8%

【回购】

顺丰控股：首次回购公司A股股份118.5万股

交易提示

【限售解禁】