最近股市暴跌，雪球成为了热词！先是“淡定汤总”200万本金灰飞烟灭；随后网传女星江疏影因雪球爆仓而去了申万宏源总部，被工作室辟谣。
雪球到底是什么，让人谈”雪”色变？
雪球化结构产品是一种奇异期权！
奇异期权，顾名思义就是比较奇特的期权，要比常规的欧式或美式期权更加错综复杂。
上网一查，奇异期权至少包括8种类型，一看就头大！
这8种类型分别是打包合约、非标准化美式期权、复合期权、任选期权、障碍期权、回顾期权、呼叫期权和亚式期权，而雪球属于障碍期权！
什么是障碍期权呢？
障碍期权是指在其生效过程中受到一定限制的期权，其目的是把投资者的收益或损失控制在一定范围之内，一般分为即敲出期权和敲入期权两类。
而雪球产品既有敲出期权，又有敲入期权。
敲出是指合约终止，每月只有一个观察日，例如每月1日或者第一个交易日。只有这一天的收盘价超过敲出价，才能触发敲出。此外，前两个月为封闭期，不观察敲出。
敲入是指看发行人的跌期权生效，每个交易日都是观察日，没有封闭期的限制。任何一天的收盘价跌破敲入价，触发敲入。
根据汤总对话截图，再结合其他信息，推测出这款雪球产品的全貌：
与中证500指数挂钩，期限两年，年化票息12%，上涨5%触发敲出，下跌25%触发敲入，4倍杠杆。
投资者如果购买了雪球产品，将有以下几种可能性：
1、 没有触发敲出和敲入，就持有到期，拿回本金，获得12%的票息。
这是最好的结局！
2、触发敲出，合约终止。
在这种情况下，无论之前是否触发敲入，也能拿回本金，并获得相应持有期限获的票息。
持有3个月，就获得3%的票息；持有半年，就获得6%的票息。
3、 触发敲入，看跌期权生效，投资者就要承担市场风险。
承担市场风险未必就是亏损，又分为三种情况：
1、敲入后又触发敲出，处理方法同上。
即合约终止，投资者按照持有期限获得相应的票息。
2、 敲入后没有触发敲出，持有到期。
如果到期后收益率高于0，投资者就拿回本金，没有票息。
3、敲入后没有触发敲出而持有到期。
如果到期后的收益低于0，投资者承担所有损失。
为什么雪球产品火了起来？
前几年，A股出现了一波赛道股“小牛市”，但好看不好做。四五千只股票，真正能够持续上涨的比例并不高。
个股不好做，很多人选择了买基金，于是出现了若干只百亿规模的爆款基金。
但有人担心基金太热了，很可能买在最高点或者次高点。
而雪球产品能够契合了这部分人的需求：
1、最好的结果就是指数波动不大，不触发敲出和敲入，拿满全部的票息。
当时很多发行券商开出的年化票息高达20%以上，很有吸引力。
2、次优的结果就是指数大涨触发敲出，投资者少赚一点，但能滚动投资。
例如3个月就敲出，投资者拿到3~5%票息继续投资。利滚利，就像滚雪球，这也是雪球产品名称的来源。
3、最差的结果就是指数大跌，投资者承担全部损失。
但这种结果和直接买入指数基金产品一样，并没有放大，除非加杠杆。
因此，对于投资者来说，除了第三种最差的结果外，雪球产品相当于承担的一定的踏空损失，以获得较高的固定收益。
这对高净值人士很有吸引力：1000万的本金，年化20%的票息，就是200万！
事实上，雪球产品的门槛确实很高，个人投资者认购起点为100万。
只要不加杠杆，即使发生了最坏的结果，就像汤总那款产品两年亏损26%，也比绝大多数投资者同期直接投资股票和基金少亏很多。
那么，券商是怎么运作雪球产品的呢？
以汤总购买的雪球产品为例，运行区间为“5%~-25%”，每5%为一个区间，对相应的股指期货进行高抛低吸的网格交易。
当雪球临近敲入的时候，券商会被动降低对冲头寸仓位，也就是卖出相应的股指期货，对期货市场产生抛压，不会涉及股票现货市场。
当然，期货市场的踩踏将对股票现货市场有一定的心理作用，但不是直接作用。
更何况券商的雪球产品发行期比较分散，敲入点位不尽相同。
因此只有持续大跌，才会造成期货市场的踩踏。
如果股票现货市场持续大跌，首先爆雷的是融资盘、设有止损线的私募基金、信托计划、场外配资等加杠杆的股票产品，雪球的间接影响反而是较小的。
从券商的角度看，雪球产品相当于从投资者那里借了一笔钱投资股指期货，同时用票息向投资者购买看跌期权。最大的风险在于股指波动幅度太小，没有足够的盈利空间；其次就是承诺的年化票息太高。
为什么会妖魔化雪球呢？
首先，股市大跌必须找一个替罪羊！股指期货、T+0、量化交易等都当过，这次轮到了雪球。
真正的原因大家心知肚明，但不方便说。
其次，有的销售人员把雪球说成是固收类产品，误导了投资者。
原因可能是自己也不懂；也可能就是单纯的坏，为了业绩故意为之！