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股指期货如何对冲股市风险？

股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。

期货市场的对冲交易大致有四种。

其一是期货和现货的对冲交易，即同时在期货市场和现货市场上进行数量相当、方向相反的交易，这是期货对冲交易的最基本的形式，与其他几种对冲交易有明显的区别。首先，这种对冲交易不仅是在期货市场上进行，同时还要在现货市场上进行交易，而其他对冲交易都是期货交易。其次，这种对冲交易主要是为了回避现货市场上因价格变化带来的风险，而放弃价格变化可能产生的收益，一般被称为套期保值。而其他几种对冲交易则是为了从价格的变化中投机套利，一般被称为套期图利。当然，期货与现货的对冲也不仅限于套期保值，当期货与现货的价格相差太大或太小时也存在套期图利的可能。只是由于这种对冲交易中要进行现货交易，成本较单纯做期货高，且要求具备做现货的一些条件，因此一般多用于套期保值。

其二是不同交割月份的同一期货品种的对冲交易。因为价格是随着时间而变化的，同一种期货品种在不同的交割月份价格的不同形成价差，这种价差也是变化的。除去相对固定的商品储存费用，这种价差决定于供求关系的变化。通过买入某一月份交割的期货品种，卖出另一月份交割的期货品种，到一定的时点再分别平仓或交割。因价差的变化，两笔方向相反的交易盈亏相抵后可能产生收益。这种对冲交易简称跨期套利。

其三是不同期货市场的同一期货品种的对冲交易。因为地域和制度环境不同，同一种期货品种在不同市场的同一时间的价格很可能是不一样的，并且也是在不断变化的。这样在一个市场做多头买进，同时在另一个市场做空头卖出，经过一段时间再同时平仓或交割，就完成了在不同市场的对冲交易。这样的对冲交易简称跨市套利。

其四是不同的期货品种的对冲交易。这种对冲交易的前提是不同的期货品种之间存在某种关联性，如两种商品是上下游产品，或可以相互替代等。品种虽然不同但反映的市场供求关系具有同一性。在此前提下，买进某一期货品种，卖出另一期货品种，在同一时间再分别平仓或交割完成对冲交易，简称跨品种套利。

关于生猪期货你需要知道的五个问题

关于生猪期货你需要知道的五个问题

12月11日晚证监会宣布将于明年1月8日正式在大商所上线生猪交易。至此，大商所在畜牧大宗期货上初步完成了产业链形态(大豆—豆粕—生猪)的布局。当前生猪产业市值近2.3万亿，年出栏量2019年低点也有5.4亿头，可以说是体量最大的畜牧产品期货品种。在美国，生猪期货是仅次于活牛期货交易量的第二大畜牧相关的期货品种。对于生猪期货来说，不仅仅是产业体系庞大，更多的是在交易活跃度上的优势，这也是期货品种可持续运行的保证。

目前生猪期货合约设计为全年6个交割月份(1、3、5、7、9、11)，一手16吨(即一车)，并且在交割管理上采取多元化交割方式以及前置化管理要求。早在今年7月份，大商所已经对生猪期货的正式运行开展了“仿真交易”测试，认为交易管理及合约规则与能够形成较好贴近，且对于自繁自养企业的交易套保需求也有较好的实现。那么生猪期货正式上市之后，又会对产业带来怎样的影响。

首先，生猪期货的上市能够熨平“猪周期”吗？

考虑到生猪自身的生长繁育特征所产生的产能周期性波动，是影响生猪价格的最重要因素。尽管官方对生猪产能监测的覆盖度越来越广，但农产品的特性决定了其价格反馈机制与市场反应之间存在的时间差将不可避免。所以说，把猪周期类比为产能周期并承认其客观性，是认识这个的前提。那么可以认为，无论生猪期货是否存在，猪周期将始终不能被熨平，但可以在期货交易影响下平抑市场价格波动幅度，使市场价格通过期货交易得到充分发现，并进一步降低企业在周期波动中面临的市场风险。

其次，哪些人会参与到生猪期货交易中？

除了投资机构和风险交易者，养殖、贸易、屠宰企业均可通过生猪期货进行套保。而生猪期货参与积极性最高的大概率是规模化养殖场和生猪屠宰企业这两大市场供需方。另外，传统的生猪经纪群体也有望能够整合形成生猪贸易方，逐步在贸易地区范围内形成区域性的生猪贸易集团，进而参与到期货市场交易中，进一步提高期货品种的活跃度和未来价格预期的发现功能。由于国内的生猪市场最早是以散养户为基础发展起来的，所以过去在交易上会存在生猪经纪作为中间撮合人连接养殖和屠宰环节。近年来尽管散养户数量不断减少，规模化养殖比例提高(目前国内规模化程度约在45%)，但生猪经纪仍然存在并形成了具有区域性特征的生猪贸易环节。根据生猪产业发展的最新政策要求，国内对于中小养殖户将采取扶持保护政策，未来生猪市场将成为规模场和中小户有机结合的市场。而受到点对点调运，区域间调运政策限制下，期货的多元化交割方式，将有助于贸易环节活跃程度的增加。

第三，产业链中的期货工具如何运用？

在生猪产业链中最早使用期货工具的企业应该是早期的大豆和豆粕贸易，由华东江浙一带的合资油厂开始，逐步扩大到山东江苏河北地区的油厂，然后再到部分饲料生产企业。而常用的一种购销方式就是现货的基差点价+期货的套期保值，通过双边风险控制为企业降低了市场价格波动风险，并能够保障其在市场出现大幅变化时经营利润的稳定。所以可以预见，基差点价和期货套保都有可能成为生猪养殖、屠宰及贸易企业规避市场风险的手段，其中对于饲养一体化企业而言，还能够通过产业链上的期货品种，服务于企业的全流程风控。

第四，散户参与期货交易的机会如何？

根据现有合约征求意见稿中的内容来看，生猪期货一手合约为16吨，即一标准车的生猪体量。如果根据合约标准品平均体重来计算，交割一手生猪数量应该在133头至160头之间，按照12月11日生猪全国均价33元/公斤计算，一手合约价值在52.8万元水平，合约保证金为5%，一手合约买入为2.64万元。再加上期货公司的保证金，那么合约买入价格将比这一数值还要高出许多。这从合约价格上就对散户就提出了较高的入场标准，加上最小变动价位的5元/吨，那么一手合约的一个波动就是80元，对风险管理意识和能力要求也相对较高。由此可以认为，散户直接参与生猪期货的成本和风险都相对较大，需要做好充分的头寸控制和风险预期。

第五，屠宰企业的市场交易机会在哪？

生猪期货参与者中，屠宰企业作为生猪养殖的下游，其对于市场的定价话语权长期以来较弱，所以企业经常被动接受上游市场定价，且在消费不景气时还需要面对终端需求较差带来的亏损风险。对于屠宰企业而言，在生猪期货市场上的操作应该对标当前企业经营成本与生猪价格之间的关系来综合考量。既要以尽可能降低活猪采购成本为目标进行套期保值，又要做好成本利润关系核算，以实现企业最大利润为交易目的。

综上，生猪期货的上市对行业而言意义重大，作为最大的猪肉产品消费国，国内生猪供应形势的变动关系国计民生，如何最大程度上了解市场特征，规避价格波动的周期性风险，是企业最为关注的内容。充分掌握现货市场行情，预判未来走势，发现价格预期则是实现企业价值的关键所在。

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【汇率避险经验】——中小微企业篇

企业：我们公司一直运用持币观望逢高结汇策略，但近期汇率双向波动加剧，这招变得不灵了，即期结汇汇率经常低于订单的换汇成本，汇兑损失不少，该如何应对呢?

银行：首先我们要明白汇率是不可预测的，持币观望、择机操作的实质是赌汇率走势，可能会有一时的“收益”，但中长期看很难保证企业的经营利润不被汇率波动侵蚀。在当前人民币汇率双向波动的常态下，合理运用外汇衍生产品进行套期保值，可以有效帮助企业锁定经营利润。

案例1：路遥方知马力，套保策略日久必见成效

A企业主营竹、木、藤、瓷器、玻璃等工艺品加工销售，主要出口欧美地区，月均收汇约200万美元，平均收汇账期3-6个月。

由于缺乏汇率风险管理机制和专业管理人员，企业出口收汇在近年来人民币汇率双向波动中经常承受较大汇兑损失。银行基于企业2020年3月-2021年2月共计23笔、金额合计2345万美元的历史收汇数据，量化测算办理套期保值和未办理套期保值两类情形下企业汇兑损益差异：在未办理套期保值情形下，企业外汇应收账款受汇率波动影响产生较大损益变动,2020年3月-2021年2月累计产生汇兑损失422万元；在采用远期结汇套期保值工具情形下，企业锁定汇兑收益45.24万元，且该收益不受期间即期汇率变动影响。

基于银行的测算，企业认识到持续套期保值策略对中长期财务稳健的改善作用，并于2021年2月与银行签订了10笔、金额合计1570万美元的远期结汇合约，期限为3-11个月，将未来出口收汇的汇率锁定在6.5086-6.6024，规避了未来收汇现金流的汇率风险。

企业：听起来不错，我们以前也利用外汇衍生产品做过套期保值，有的单子赚了，但也有单子亏了，好像做不到稳赚不赔啊。

银行：办理外汇衍生产品业务不是帮助企业从未来的汇率波动中获利，而是锁定既有的成本与收益。不能简单将单笔外汇衍生产品的履约价格与交割日即期汇价进行比较，来衡量套期保值的盈亏损益。从实际案例看，持续的套期保值策略有利于企业实现中长期财务稳健管理目标。

案例2：汇率升跌不足惧，成本锁定心乃安

B企业主营香料、香精出口，年出口额近500万美元，与境外交易的主要结算币种为美元，账期约1个月。2018年上半年，因美元贬值，企业美元收入承受一定汇兑损失。该企业开始意识到汇率风险管理的重要性，并逐渐树立“汇率风险中性”理念，基于以保值而非增值的汇率风险管理目标，在银行的指导下选择使用远期结汇工具根据出口订单分批锁定汇率。

2018年6月-2021年5月，B企业共办理176笔、近1200万美元远期结汇业务，其中，99笔远期结汇的交割日已锁汇汇率高于交割日当日即期市场汇率，77笔低于交割日当日即期市场汇率，三年来累计获得27万元汇兑收益。尽管汇率套期保值未能实现100%“获利”，但企业对汇率波动进行主动管理，并根据自身特点及实需原则运用衍生品工具锁定汇率，降低了汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响，实现达成预算、提升经营可预测性等目标。

企业：看来持续运用外汇衍生产品套期保值总体效果不错，如果在此基础上运用复杂产品择机交易，这样避险效果会不会更好？

银行：我们主张使用简单的套期保值产品，不建议企业过多使用复杂组合产品。另外，建议保持稳定的套期保值策略，切不可因汇率短期涨跌或个人主观判断，贸然改变原本适合企业的套期保值策略，否则可能会陷入更大的风险中。

企业：那应该如何选择适合自己的套期保值策略呢？

银行：首先企业要核算订单的换汇成本，设定套期保值的目标汇率区间和止损点位，根据市场汇率情况确定套期保值比例；其次，找到适合自身的套期保值策略，并长期坚持。只有长期坚持，才能帮助企业真正有效管理好汇率风险。

案例3：保持策略不动摇，久久为功见实效

C企业为制鞋企业，年均进出口额约5500万美元。2015年8月后，人民币汇率有所下行，管理层暂停了此前对出口订单锁汇的做法，在签订新订单时选择了不锁远期汇率而持币观望择机结汇的策略。然而2016、2017年人民币汇率双向宽幅波动，该企业对2016、2017年换汇成本核算分析后发现，部分订单的外汇收入即期结汇汇率低于其换汇成本，产生一定损失。

2018年以来，管理层调整企业财务决策，对汇率风险进行管控，根据订单的换汇成本，设定大致目标汇率区间和止损点位。订单签约时，若远期汇率落在目标区间内，则全额锁定订单远期汇率；若远期汇率未达目标区间，则先锁50%订单金额，其余部分在1-3个月内锁定。在此期间触及止损点位，则立即锁定风险敞口。近三年来，人民币对美元汇率在6.1-7.3之间波动，但均未对企业的经营造成重大影响。