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企业汇率风险管理|银行助力国有企业破解汇率风险管理难题

难题1：正常套保情况下，衍生品交易自身产生的亏损，会不会作为重大损失被监管部门追究？

案例1：A企业是经营农产品及相关化工品的国有企业，面向东南亚、中东、南美等20多个国家和地区出口。2020年，由于未使用套期保值工具，且涉农行业利润较薄，导致部分订单出现较大幅度亏损。经了解，企业未开展汇率避险的原因在于无法有效管理浮动盈亏。银行组织专业团队与企业共同开展方案讨论和业务情景模拟，指导企业根据业务成本测算目标汇率，在远期汇率超过目标汇率时，全额进行套期保值，在远期汇率低于目标汇率时，部分进行套期保值，后续再根据汇率变化择机进行套保。在交易中，企业逐渐形成了成熟的套期保值策略，做到了“看淡浮动盈亏，提前锁定利润”。2021年累计办理套保近2亿美元。

案例2：B企业为一家主营化肥销售的国企，年出口额约1.5亿美元，化肥业务量大但利润微薄。2017年以前，企业认为办理远期结汇有亏有赚，跟直接用即期结汇整体损益差不多，套保动力不大。2017年下半年，人民币持续升值令其蒙受较大损失。出口订单刚签完没多久汇率就已经跌到成本价下方，等到收汇再办理即期结汇时，这笔订单出现较大亏损。2018年，企业在银行指导下主动改变内部考核方式，将汇率跟订单成本作比较，及时办理锁汇，并采用期现结合的方式评估套保效果。2021年，企业在银行办理远期结汇1.04亿美元。

案例启示：银行应指导企业正确看待浮动盈亏，逐步建立套保策略。特别是对于利润空间较低的企业，要避免因为没有汇率避险而导致亏损，汇率风险管理是国有资产保值的重要手段。监管部门要求国有企业严守套期保值原则、禁止投机等，与外汇局的真实性监管要求在逻辑上一致。

对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，其主要风险不在于持有期间的浮动盈亏，而在于没有套保导致的“裸奔”。浮动盈亏管理要求适合高风险衍生品业务，如大宗商品期货等。对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，不应过多关注浮动盈亏，而应更多关注风险中性。

难题2：如何搭建与企业主营业务契合的汇率风险管理机制？如何搭建分层式的汇率风险管理架构？

案例3：C公司为区域性的大豆压榨行业龙头国有企业，随着人民币汇率双向波动成为常态，公司逐渐意识到汇率波动对经营利润产生较大影响。在银行指导下，公司形成了完善的一体化风险管理框架，以稳健经营为目标，通过商品期货市场和外汇市场的套保交易锁定风险和利润。公司由专门团队监测境外市场大豆期货价格、大连商品期货交易所豆油豆粕期货价格、人民币对美元汇率等，经综合测算后，一旦利润达到目标水平，即同时锁定进口大豆价格、美元购汇价格以及豆油豆粕卖出价格。举例来说：一旦利润达到目标水平，公司在CME买入大豆期货，在大连商品期货交易所卖出豆油豆粕期货；同时，公司根据CME大豆期货合约锁定的价格在银行办理汇率套保，汇率套保产品大部分采用远期购汇，小部分通过风险逆转期权组合，这两种产品均可将汇率风险完全锁定。通过此种模式，公司将每一笔业务利润予以锁定。

案例4：D企业是一家从事农药生产和销售的国有企业，主要客户群是南美、非洲等地从事农业生产的企业。企业在具体避险操作上面临着决策流程长、出口收汇时间不确定等问题。

银行向企业推荐了“系统性策略”与“机动性策略”相结合的分层式汇率治理机制，便利国有企业建立分层式的汇率风险管理架构。长期汇率管理目标通常由董事会和公司高层制定，属于企业的“系统性策略”；中短期汇率风险管理目标，则由财务部结合银行的汇率风险管理建议，制定汇率套保方案，使得企业在具体执行中具备一定的灵活性，较好实现套保效果，属于“机动性策略”。

首先，银行根据企业的实际经营情况、风险偏好，结合市场波动形势，帮助企业高层制定“总体/年度套保计划”。包括：目标汇率、外汇衍生品应用品种范围、外汇衍生品存量交易限额、可用外汇交易渠道等内容。该计划为企业汇率风险管理提供整体指引，具体汇率避险操作可在框架下开展，无需重复走长流程审批。

其次，与企业的交易执行部门（财务部）建立常态化的汇率咨询、策略建议、交易询报价联动机制，根据企业的日常需求制定“当期/单笔套保方案”。

最后，在交易后按照企业的管理要求向内部合规审计部门及时提供交易证实书等交易凭证并定期提供市值评估报告。

案例启示：银行不仅要帮助企业树立汇率风险中性理念，更要协助企业搭建汇率风险管理组织架构，建立汇率风险管理工作机制。要与企业高管层、执行层深入沟通，梳理汇率风险管理框架，对企业初步形成的工作机制给出专业建议，帮助企业明确汇率风险管理目标，制定细化的操作流程等。

难题3：除了进出口贸易外，许多国有企业的汇率风险来源是海外发债。对于长期限的外币债务，应如何做好汇率风险管理？

案例5：国有企业E，2018年5月境外发行可转债18.5亿港元。自发行之日起，银行每月根据市场变化为其提供保值交易建议与报价，与企业保持频繁密切沟通。2020年10月，根据债券转换条款，为企业定制个性化套期保值方案，企业办理海外债项下汇率保值业务10亿港元，首笔交易到期日为2021年5月。2021年以来，银行持续跟踪债券提前赎回条款触发进度，提供套期保值交易建议，5月企业继续展期10亿港元。

案例6：国有企业F，主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。企业于2016年6月在海外发行美元债，金额3亿美元，期限5年，企业基于此开始考虑管理美元债项下的汇率风险。企业管理层对于汇率保值产品接触较少，银行多次上门拜访，对市场走势、套期保值产品及风险管理等问题逐一讲解和解答。最后，银行为客户提供了逐年对冲的方案，流动性和报价更好；通过叙做远期购汇和期权产品锁定了3亿美元债的汇率风险，平滑了美元债存续期间因汇率波动而带来的报表损益波动。

案例7：国有企业G，2019年底成功发行3亿美元海外债券，期限3年，固定利率，按半年付息。发债资金回流境内后，企业与银行叙做人民币外汇货币掉期，一次性将3亿美元本金的结汇价和远期还本购汇价、以及6期利息的远期购汇价全部按当天的人民币对美元即期汇率进行了锁定，也支付了一定的掉期成本。该套期保值交易流程简单，帮助企业规避了外债面临的汇率利率风险，优化了财务报表。

案例8：政府平台企业H，在境外成功发行三年期美元债。企业从未有过汇率风险管理经验，银行建立了对客工作小组，与企业保持密切沟通，产品经理多次上门向财务人员介绍具体的操作流程和业务效果，并联动总行资金中心产品经理和汇率研究专家通过实地走访、线上交流等方式加强过程跟进。经过一年的服务跟进，企业采用远期购汇锁定未来还本的购汇成本。企业也是当地首家办理该业务的国有企业，成为当地国企发行外债汇率风险管理的标杆。

案例启示：国有企业的海外发债，往往具有金额大、频率低的特点，企业汇率风险管理意识不强。银行应主动联系，积极向企业开展汇率风险中性宣传，并针对企业的经营情况和资金结算需求，量体定制汇率保值方案。套期保值交易达成后，银行仍应定期向企业发送专业的市场快讯及分析，持续加深企业对汇率风险管理的认识及接受程度，协助企业做好全周期汇率风险管理。

难题4：部分中小国企在银行没有授信额度，能否通过共享集团公司在银行的授信额度来开展外汇衍生品业务？

案例9：企业I是某国企集团下属子公司，2019年收到香港船东建造两艘大吨位不锈钢化学制品货运船订单，合同金额3000万美元，当时人民币对美元即期汇率6.9左右，回款时间长达3年，面临较大风险敞口。银行为其配套制定了与收款期限相匹配的超远期结汇方案，2020年5月，通过占用该国企集团在银行总行的整体授信额度，免保证金办理了三年期3000万美元超远期结汇，平均锁汇价格7.22。截至2022年3月，已累计交割1500万美元。

案例启示：对于大型国有企业集团，若银行支持通过占用集团整体授信额度为集团内子公司办理外汇衍生品业务，将有助于集团内的中小国有企业降低套保成本。

远期外汇交易的作用有哪些？外贸人必知的远期外汇交易优点解析！

在外汇交易中，有一种按照约定时间后交易而不当场交易的外汇投资模式，我们把它叫做远期外汇交易，而这种交易模式还是非常受一些投资者的欢迎的，外汇市场是一个动荡不安、风云突变的市场，外汇汇率由于各种经济的和非经济的因素的影响，处于频繁、大幅度的变动之中。使外汇市场上的各种参与者——进出口商、投资者、外汇银行以及投机者每时每刻都经受着汇率风险，同时也利用着这些风险进行投机和保值。远期外汇交易为所有这些外汇交易参与者提供了避险和投机的手段。远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。

交易方式，直接的远期外汇交易：是指直接在远期外汇市场做交易，而不在其它市场进行相应的交易。银行对于远期汇率的报价，通常并不采用全值报价，而是采用远期汇价和即期汇价之间的差额，即基点报价。远期汇率可能高于或低于即期汇率。期权性质的远期外汇交易：公司或企业通常不会提前知道其收入外汇的确切日期。因此，可以与银行进行期权外汇交易，即赋予企业在交易日后的一定时期内，如5-6个月内执行远期合同的权利。远期外汇交易的作用就是套期保值。外汇交易在国际贸易当中是为了规避风险！因为外贸公司在进行外贸活动中要使用的是他国的货币，所以都需要储备一定的外币，同时因为国际流通货币的汇率是浮动的，因此就需要想办法来规避因为汇率的变动导致的货币贬值风险！首先，远期外汇交易为进出口商提供了避险保值手段。进出口商是风险的厌恶者（ Risk aversion）。他们从事外汇交易的主要目的是为了商品等交易的需要。因此，他们所追求的是货币的保值而不是从货币汇率变动中获得利润。进出口商在进行国际贸易时，从签订贸易合同到实际收汇或付汇，往往需要段时间。在这一段时间里，如果汇率发生不利于他的变动，他就将蒙受损失。为了避免这种损失，进口商可以在签订贸易合同时买进远期外汇，而出口商则可以在签订贸易合同时卖出远期外汇。由于远期外汇交易是按照成交时预先约定的汇率而不是按照交割时的市场汇率交易，所以，不论市场汇率发生什么不利于他的变化，对他都没有任何影响。从而达到了两方面的效果：一是通过远期外汇交易合同的签订及交割，使进出口商避免了外汇风险损失；二是由于签定的远期合同规定了到期结算的汇率，进出口商就可以准确计算出贸易中本币的价值，从而锁住了成本，保住了利润。

其次，外汇远期交易为资本借款人提供了套期保值的手段。资金借款人持有或者承担国际债权债务。当债权债务到期时，如果汇率发生不利于债权债务的变动，债权债务将遭受一定的损失。债权人为避免损失，可以提前卖出远期外汇交易合同，债务人可以提前购买合同。这样，无论将来外汇汇率发生什么变化，他们的债权债务都不会受到很大的影响。此外，由于远期外汇的销售不需要以现金交付，购买远期外汇的企业可以暂时将其现金用于其他用途，从而加快资金周转，扩大利润。最后远期外汇交易为外汇银行提供了避风港。进出口商、资本借款人和投资者在与外汇银行进行远期外汇交易后，将汇率风险转移给外汇银行。外汇银行在买进或卖出一些远期外汇时，常常买进多于卖出或卖出多于买进。买卖抵消后的余额是外汇银行远期外汇持有量的保险部分。前者称为长期外汇，后者称为短期外汇。此时，外汇银行可以通过远期外汇市场调整外汇持有量。远期外汇的作用或者说好处虽然很多，但是凡事有利有弊，它也有一些缺点，所以投资者不一定非得进行这种模式的外汇投资，可以根据自己的需求来选择不同模式的外汇交易。

企业积极复产 期货期权成“护身符”

中证网讯（记者 张枕河）日前全国大量的企业开始积极复工复产。中国证券报记者在采访中了解到，期货和期权等衍生工具正成为企业的重要“护身符”，不少企业通过巧用期货和期权规避了风险、弥补了损失。

此外，也有不少金融机构通过自身专业优势，促使衍生品行业发挥市场功能，支持疫情防控和助力实体企业，帮助相关企业、行业逐步恢复良性循环。

期货助力实业“避险”

春节以来，受疫情影响，物流运输不畅、下游复工时间不确定等问题相继出现，不少行业都聚积了风险，而期货成为“避险”利器。

南钢股份就利用螺纹钢期货对冲了钢价下跌风险。据悉，随着钢材库存累积风险逐步加大，钢材价格下行风险也在累积。为防范一季度钢价下行风险，在近期螺纹钢期货价格反弹，期现基差收敛时，南钢股份对部分自营库存进行卖出保值。在RB2005合约价格反弹时，一方面买入组合看跌期权，既可以规避价格下跌风险，还可以保留未来价格上涨可能带来收益的机会，优化企业套期保值风险管理结构；另一方面，通过螺纹钢期货进行卖出保值。

南钢股份预计，在2月末3月初，随着钢厂和钢贸商为缓解库存高企带来的资金压力，将降价抛售钢材，通过期货衍生品工具的操作能有效对冲现货跌价风险。

南钢股份相关负责人对中国证券报记者介绍指出，随着基差贸易、仓单服务等期现模式逐渐成熟，提升了该公司在开展套期保值中的可操作性，助力公司穿越周期。南钢逐步从早期的防范价格风险和机械式套保，过度到利用衍生品工具的特性弥补现货经营上的短板，实现 “提高资金使用效率”“优化资源配置”“提高销售服务质量”等经营目标，真正做到期现结合，助力公司高质量发展。对于企业来说，如果缺乏套保，企业将面临订单未排产前原燃料价格上升侵蚀接订单毛利的风险，同时库存场地容量限制和仓储成本等问题，企业难以通过采购铁矿石和焦炭现货锁定订单利润。除此以外，在短期价格大幅波动的情况下，缺乏套保也会给企业带来原燃料采购成本上升或库存跌价的风险。

该负责人进一步指出，虽受疫情影响，和大部分企业一样，面临上游企业复工难，开工率不及预期和物流运输受阻的问题，但南钢股份产品中特钢和品种钢占比较高,保供矛盾及产品销售受疫情影响相对较小。疫情面前，南钢积极应对形势变化，保障公司正常生产经营和销售出库，将疫情对生产经营造成的影响降到最低,坚持全年生产经营计划目标不动摇。当前，公司铁矿石、焦炭等原燃料保持合理库存，钢材出库逐步恢复正常。

套保重要性日益凸显

对于实体企业而言，套期保值的重要性日益凸显。

广西北部湾新材料有限公司是一家大型国有不锈钢生产企业，年产不锈钢热轧卷板265万吨，冷轧卷板90万吨。自2019年9月不锈钢期货上市以来，北部湾新材料积极关注期货价格变化，制定套保计划，准备择机入市。

北部湾新材料由于及时参与期货市场，不仅有效化解了由疫情造成的需求延后、产品价格下跌的系统性风险， 同时也通过参与期货交割提升了企业品牌知名度，拓宽了企业主动营销渠道。

2019年年底，企业为应对2020年春节前后的需求淡季，规避产成品价格的下跌风险，结合自身1月份不锈钢冷轧卷板的生产计划，逐步在SS2002合约上建仓，对产能进行卖出保值。

受新冠肺炎疫情导致的延迟复工影响，下游需求恢复受阻，不锈钢等产品期现货价格也不断下跌，现货从2019年底的14000-14250元/吨下调至2月中旬的13800-14000元/吨， SS2002合约价格也从14200-14300元/吨下跌至13230元/吨。

北部湾新材料表示，虽然现货销售出现了200元/吨左右的回落，但由于企业及时通过期货市场进行套期保值，并参与交割，本次套期保值不仅对冲了现货价格下跌的部分，还实现了超额收益，取得了较好的效果。北部湾新材料在利用期货套期保值的同时，还作为交割卖方顺利完成不锈钢期货的首次交割。本次交割正处新冠肺炎疫情较为严重之际，生产企业、交割仓库和交易所均高度警惕疫情风险，采取各类防控措施保障不锈钢入出库、仓单制作及交割的正常进行。

北部湾新材料负责人对中国证券报记者指出，不锈钢期货为生产企业增添了经营风险的管理工具，让企业在生产经营中实现“两条腿走路”。在日常生产经营过程中，原材料采购定价与产品销售定价在时间上不同步，采购与销售受制于市场，处于被动的状态。而期货市场为这种“剪刀差”提供了有效的风险对冲工具，为公司的稳定经营、平滑利润提供了有力的工具。

广西北部湾新材料有限公司已有序安排复工和复产，2019年，在上期所不锈钢期货上市的背景下，公司搭建了套保团队，在防控风险的前提下，结合生产计划，通过期货市场小额度套期保值尝试，成功参与了不锈钢期货的首次交割。2020年，公司将继续开展套期保值，通过期货市场对冲产成品价格下跌风险，拓宽主动型销售渠道，丰富期现结合策略。

另一个案例也引发市场关注。国内动力电池制造商宁德时代新能源科技股份有限公司（简称宁德时代）2月27日发布的公告称，为减少生产经营相关原材料价格大幅波动给公司经营带来的不利影响，更好地规避和防范外汇汇率波动风险，公司计划2020年开展商品套期保值业务和外汇套期保值业务。根据公告，宁德时代商品套期保值的交易品种为镍、铝、铜等金属的期权、期货、远期等衍生品合约，外汇套期保值的交易品种为美元、欧元、日元、加元等币种的远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率互换、货币互换、利率掉期、利率期权及其他外汇衍生产品。

度身定制期权“防护服”

作为金融机构，帮助衍生品行业发挥市场功能，支持疫情防控和助力实体企业变得刻不容缓。中国证券报记者了解到，不少金融机构都在帮助企业度身定制期权“防护服”。

华泰期货风险管理子公司华泰长城负责人对中国证券报记者指出，其充分发挥风险管理专业优势，针对特殊时期实体企业的不同风险，围绕多元化的需求，运用丰富的衍生品策略，为企业提供精准个性化的风险管理方案，化解市场风险，助力产业链顺畅运转。

杭州某大型化工贸易商是国内最大的PVC流通服务企业之一，常年销售规模达100万吨以上，供应商达40余家，服务了遍布全国的终端PVC用户5000多家。受疫情影响，节后化工品价格大跌，下游短期开工困难，企业库存积压、订单的风险也在增加，对现有库存套保需求强烈。但常规套保资金占用大，企业又担心价格在低位反弹。华泰长城资本与其深入沟通，双方达成了近5000吨聚烯烃看跌熊市价差期权的交易。一方面，组合期权的权利金支出较低，远小于套保期货保证金，大大降低了资金占用；另一方面，若价格反弹，套保端的损失较小，仅限于权利金，期现整体效果更优。为了进一步优化效果，企业采用了跨品种的对冲方式，部分敞口选择了化工品关联品种里基本面更弱的品种对冲。

之后，随着下游企业的复工预期，远期订单也在增加，企业又需要提前控制采购成本，华泰长城资本与其达成2000吨的PVC看涨领口期权的套保交易。此举在尽可能规避价格上涨风险的同时，降低基差不利的影响，也为小幅的价格下跌预留了安全垫，使企业不必担心未来补库成本的增加。该企业的上游中，部分是消毒防疫的次氯酸钠消毒原液生产商，生产过程中也同时会产出PVC，为了满足疫情期间消毒液的供应，上游企业加大生产力度，而PVC的正常销售和定价稳定无疑成为上游消毒原液生产商的定心丸。