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5个期货期权品种同日登场，产业链迎避险工具“组合拳”

9月10日，5个期货期权品种正式挂牌交易。其中，胶版印刷纸期货和燃料油、石油沥青、纸浆期权于上午9时挂牌，胶版印刷纸期权于当日21时挂牌。

同日起，石油沥青期货以及燃料油、石油沥青和纸浆期权纳入合格境外投资者（QFI）交易范围。

上期所理事长田向阳说，作为全球首个文化用纸金融衍生品，胶版印刷纸期货及期权的推出，是提升浆纸产业链风险管理水平的又一关键举措。同时，燃料油、石油沥青和纸浆期权上市，并与石油沥青期货同步向合格境外投资者开放，是上期所持续完善产品体系、加快推进成熟期货品种期权全覆盖、助力推进期货市场高水平对外开放的具体行动。

第一财经获悉，上述品种上市首日，多数生产企业、贸易企业、消费企业、期货公司风险子公司等，参与了胶版印刷纸期货以及燃料油、石油沥青、纸浆期权的交易。多位企业人士称，将用好期货期权工具，及时对冲价格波动带来的风险，以让企业走得更稳健。

截至9月10日收盘，胶版印刷纸期货首批上市交易8个合约，主力OP2601合约收盘价4208元/吨，较挂牌基准价下跌10元/吨，跌幅0.24%；次主力合约OP2603收报4218元/吨，较主力合约升水10元/吨。当日，胶版印刷纸期货合约全天成交2.19万手（单边，下同），成交金额37.03亿元，持仓0.29万手，成交持仓比7.42。

健全产业链避险体系

在业内看来，此次上期所上市全球首个文化用纸金融衍生品，同时加速实现成熟期货品种期权覆盖，进一步丰富产品体系，对健全产业链避险体系具有重要的现实意义。

其中，胶版印刷纸期货及期权上市，填补国内文化用纸金融衍生品的空白。胶版印刷纸作为造纸工业的重要分支，广泛应用于文化传播、书写和印刷领域。我国是全球最大的文化用纸生产国和消费国，市场规模超千亿元，胶版印刷纸的产量和消费量亦位居世界首位。

中国轻工业联合会党委副书记徐祥楠说，在行业深化高质量发展、迈向造纸强国的关键时期，胶版印刷纸期货和期权以及纸浆期权上市恰逢其时，意义重大：一是将为文化用纸上下游企业提供重要的金融工具，增强产业链抗风险能力；二是通过市场机制的引导，激发企业绿色转型，促进造纸工业可持续发展；三是提升我国造纸行业国际竞争力，助力形成“中国价格”，吸引全球要素参与。

在这之前，纸浆期货已于2018年上市，逐步成为行业定价和风险管理的重要工具。

“此次新增胶版印刷纸期货及期权、纸浆期权，将进一步健全和完善造纸产业链避险体系，为企业提供更灵活的风险对冲手段，具有重要的现实意义。”中国造纸协会理事长赵伟称。

中国纸业投资有限公司总经理严肃也称，在产业全力推进绿色低碳技术改造和应用的进程中，有效管理原材料成本与产品价格波动风险，提升资源配置效率和经营稳定性是一个非常重要的课题。胶版印刷纸期货及期权为企业提供了管理价格风险的工具，增强企业经营韧性。同时，期货市场提供的价格信号，将助力企业不断优化和完善经营策略，引导企业将更多资源投向提升产品质量和践行绿色低碳发展。

同日，燃料油、石油沥青期权也正式挂牌交易。上期所燃料油、石油沥青期货则分别于2004年8月、2013年10月挂牌交易，已经过多年培育。

“燃料油、石油沥青等期货品种，市场流动性和合约连续性好，投资者结构成熟，期现联动紧密，在市场价格剧烈震荡时，帮助企业有效发挥了风险管理功能。”中国石油和化学工业联合会副会长傅向升说。

他同时称，此次胶版印刷纸期货及期权，燃料油、石油沥青和纸浆期权的上市，是上期所丰富和完善行业多层次衍生品体系，满足企业精细化、多元化需求，进一步发挥期货市场功能的又一重要举措，标志着全面进入了“期货+期权”协同发展的新阶段，上期所成熟期货品种期权全覆盖的进程进一步加快，符合市场需求和行业期待。

实体企业将迎来哪些新变化？

对于企业和期货公司而言，这些期货期权品种挂牌交易，将带来哪些影响和新变化？

永安期货总经理兼永安资本董事长马志伟告介绍，胶版印刷纸是文化用品的主力代表，产量很大，价格波动明显，去年我国胶版印刷纸产量948万吨，这5年价格波动在4700元/吨~7500元/吨之间，给产业链企业经营带来了很大的挑战。

“自从疫情之后，市场价格出现了一些短周期的变化，既有行业内部因素影响，也有来自于外部环境的影响。”太阳纸业（002078.SZ）市场总监潘天倚称，内部方面，与原材料价格波动、新项目投放、新增产能、人口出生率下降等因素有关；外部方面，海外贸易情况是影响因素之一。

在马志伟看来，针对产业链的难点问题，上期所推出胶版印刷纸期货和期权，不仅有利于提升整个产业链的稳定性和韧性，也有助于企业拓展国际市场，提升国际影响力；期货公司也可以提供期货加现货、境内加境外、场内加场外的组合服务，帮助企业实现从原材料到产成品的风险管理。

上市首日，山东华泰纸业股份有限公司参与了胶版印刷纸期货的交易。该公司副总经理田志文接受采访时说，通过期货工具可以及时管控企业的风险，比如，在期货价格下降之时，可以利用相应的套期保值工具，保证企业利润；在价格大涨之时，线下交易也能让企业有一定的利润保障。

“我们（太阳纸业）也会在合适的时间点去运用套期保值工具，这对我们生产经营有一定帮助。”潘天倚说，随着期货期权工具上市，将形成一个有公信力或者参考性的远期价格。在市场价格波动过程中，市场参与者可以通过参考远期价格进行合理安排，从而更好地平抑采购成本、制定订单计划等。

除了胶版印刷纸期货外，当日燃料油、石油沥青、纸浆期权的上市情况也受到市场关注。

山东京博石油化工有限公司副总经理刘勇告诉记者，以往单纯的燃料油期货工具不能实现精准套保，有了期权工具后，企业就可以同步使用期权期货工具管理风险，可以帮助企业在价格波动方面站稳脚跟，让企业盈利更持续，经营更稳健。

“我们会积极参与到市场中，用好期货期权工具，提高团队的期货期权研究能力和交易能力，以让企业走得更长远。”刘勇说。

上市首日，燃料油期权首日挂牌2个系列，68个合约，成交2373手，成交金额229.79万元，持仓1856手。石油沥青期权首日挂牌2个系列，80个合约，成交1727手，成交金额68.91万元，持仓1314手。纸浆期权首日挂牌2个系列，58个合约，成交6545手，成交金额620.62万元，持仓3762手。

场外期权基础知识丨期权的标的

期权的标的资产是指期权合约中所涉及的、期权持有者有权购买或出售的资产。期权按标的的分类可以依据资产类别、资产数量和资产形式三个维度：按标的资产类别可分为金融期权和商品期权，按标的资产形式可分为现货期权和期货期权，按标的资产数量可以分为单标的期权和多标的期权。

▍标的资产类别

商品期权：以大宗商品为标的的期权，主要分为农产品类期权、能源化工类期权、基本金属类期权和贵金属类期权等。商品期权在场内的交易场所是期货交易所，在我国，郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、上海国际能源中心和广州期货交易所均有相应的场内期权品种上市。在场外市场，商品期权主要在各期货公司的风险子公司进行交易。

金融期权：以金融资产为标的的期权，主要分为股指期权、股票期权、外汇期权和利率期权等。在我国，目前场内交易的期权只有中国金融期货交易所的股指期权以及上交所和深交所的股票期权，因此很大一部分的金融期权需求都由银行和证券公司来满足。

股指期权：以股票指数为标的资产的期权合约。股指期权为投资者提供了对整个股票市场或特定市场板块进行投机或对冲的手段。

股票期权：以股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金（ETF）为标的资产的期权合约。

股指期权和股票期权除了在交易所交易之外，还有大量在场外交易。场外交易的股指期权和股票期权由获得场外期权业务交易商资质的券商开展，其中交易商包括一级交易商和二级交易商。

在业务操作上，一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展个股对冲交易。而二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。

换言之，在自主对冲的情形下，二级交易商只能与客户开展场外股指期权交易，而一级交易商可以同时开展股指期权和个股期权交易。

外汇期权：以货币对为标的资产的期权合约，它赋予持有者在未来以特定汇率买入或卖出一种货币的权利。

利率期权：以利率水平或利率相关产品作为标的资产的期权合约。例如，利率上限期权（封顶期权）和利率下限期权（保底期权）以利率水平为标的，而国债期货期权则以国债期货合约为标的。

▍按标的资产形式分类

现货期权：以现货为标的资产的期权。现货，顾名思义即现在交货，交易时买卖双方即时完成资金和货物的交换。现货期权代表持有者有权在期权合约规定的时间内，以约定的执行价格买入或卖出现货资产。

期货期权：以期货为标的资产的期权。与现货不同，期货本身就是一种衍生品，采用的是保证金交易模式，买卖双方约定在未来进行资金和货物的交换。期货期权代表持有者有权在期权合约规定的时间内，以约定的执行价格买入或卖出期货合约。

为什么会有以期货为标的的期权？标的类型的选择会考虑很多因素，比如说流动性好，价格统一、便于观察等等。当现货在这些方面有缺陷的时候，就有期货期权的用武之地。

在全球期权市场中，商品期权多以期货期权的形式存在，如原油期权以原油期货为标的资产，豆粕期权以豆粕期货为标的资产。这正是因为商品现货的流动性不足，价格不易观察且各地的价格不统一；而商品期货在场内交易，流动性好，并且价格是统一权威的，因而更适合作为期权标的物。

▍交割方式

另外，标的资产形式和期权的交割方式也有非常密切的关系。期权的交割方式与期货一致，主要分为实物交割和现金交割。

实物交割：期权买方选择行权后，期权卖方将标的物以行权价格出售给期权买方或以行权价格接受标的物。

现金交割：期权买方选择行权后，期权卖方以现金支付的方式完成合约。

现金交割方式通常适用于那些标的资产无法直接买卖或市场条件不允许实物交割的期权合约，指数期权的例子可以很好地说明现金交割的必要性，以及标的资产形式和期权交割方式之间的关系。一方面，股指现货无法直接买卖；另一方面，股票指数的价格是天然统一权威的，而股指期货的价格受到贴水变化的影响。如何找到一个方式，既能使期权挂钩于价格权威的股指，又能避开股指现货无法买卖的缺陷呢？于是我们很容易想到现金交割的方法，直接交换现金流而不是标的本身。事实上，在国际市场，股指现货期权的成交量和市场影响力远超股指期货期权。

最后，大部分场外交易的复杂期权，交割方式设计上直接涉及现金流的交换，因此也属于现金交割。