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新三板土豪为什么这么壕？高转送背后隐藏着什么逆天逻辑？

本周二，开心麻花发布公告称，公司2016 年第一季度权益分派方案已获股东大会审议通过。该分红方案，以现有总股本为基数，拟向全体股东每 10 股转64股送1.5红股。

一季报显示，开心麻花2016年第一季度实现营业收入6045.33万元，同比增长21.08%；归属于挂牌公司股东的净利润为1751.6万元，同比增加21.34%。

除了开心麻花，新三板上还有不少同样任性且大方的“土豪”。统计数据显示，2016年至今，共有821家新三板挂牌公司已经实施或等待实施“转送派”，而在2015年，新三板共有1074家挂牌公司完成转股、送股或派现。

新三板公司高转送对公司股东、市场无疑都是利好消息，但事实上，这些高转送的土豪公司，却并非都是赚得盆满钵满的主儿，比如优网科技2015年分红总额为440万元，但其当年净利润仅为4.59万元，股利支付率高达9589.42%；林克曼2015年净利润为444.58万元，但这两年分红两次，金额高达5775万元，股利支付率高达1298.99%……新三板高分红土豪公司频现，背后藏着什么逻辑？是喜还是忧？今天，我们就此话题，采访南山投资的周运南先生，请他为我们解读这一现象及其背后的本质。

专家问答：

新三板的土豪公司高额“转送派”，这是好事儿还是坏事？您怎么看待挂牌公司任性派钱的做法？

我觉得，进行高比例的转赠股权，和高比例的现金分红，这是两个不同的现象。

第一个现象——很多新三板公司进行的高比例的转赠股，我觉得这种情况下我们是最忠实的财主，为什么这么说呢？因为现在新三板的企业都是一些中小微企业，挂牌之前有天使轮的投资，有VC、PE的投资，乃至到最后挂牌之后的定增，积累了很多资本公积，可以用来转增成股本，从而扩大公司的股本。

公司扩大股本的好处有三点，第一就是活跃股票交易。举一个很简单的例子，九鼎投资（600053）在14年的时候，股价7、800块钱，按照当时的要求，每笔成交是1000股，那相当于几十万才能进行一次交易，这样就制约了九鼎(的股权交易活跃度)。所以当时九鼎(进行股本扩充),股价达到了4块钱以下，这样的话1000股就只要4000块钱，在二级市场就会有很多人可以去买这只股票。

第二，很多送转是为了方便活跃二级市场上的复权股。

第三，我觉得很多企业是为了冲刺创新层。总股本不低于2000万股，就有很多企业朝这个方向走，来达到2000万总股本的要求。

我们再来看一下高比例的现金分红。我们会发现新三板一些企业，挂牌以后首先进行了高价的定增，在高价定增之后进行高比例的现金分红。这个现象，就应该持谨慎态度。

实际上大股东是最大的受益者。因为大股东根据现有的现金分红的比例，持股满一年是不用交税的。如果他卖股进行套现的话，就需要交税。因为他是溢价，溢价就必须交税。参投不需要交税，高价定增会给公司带来不少现金流，如果是大企业参投则可以减少其公司现金流。

有些挂牌公司赚得盘满钵满，任性分红很容易理解，但有些公司并非如此，盈利无多却豪气冲天，他们为什么要这么做？这种情况下的高“转送派”，有什么目的？

高额的转送跟盈利情况关系并不会特别大。转赠股权是来源于会计科目上面的资本公积。资本公积来源于公司自成立以来的每一次定增的溢价。但是如果说挂牌公司盈利不是特别好的话，应该不会高比例分红的，因为现金分红是来源于未分配利润，未分配利润又是来源于这一年的净利润。

新三板挂牌公司的分红方式有什么特点？与A股的主板、中小创板的上市公司分红相比，又有什么区别？

我觉得本质上是一样的，但是主板有炒作概念的现象，新三板上没有这种炒作行为。不同的地方在于，新三板企业有纯粹高送转的需求基础。因为新三板企业规模相对主板来说是非常小的，市场对中小微企业的投资规模也是非常小的，所以新三板企业在发展过程中本身也需要、渴望把自己的股本做大。

掉队！招商证券上半年成绩堪忧，净利润增速排名直接落到倒数第二

咱先不说观点，就把这些数据掰开揉碎了唠唠，顺便也想问问大家：要是你拿着这份财报，会怎么看？

自营业务拖后腿

为啥招商证券业绩拉跨？答案藏在业务里——自营业务直接“拉胯”，收入同比跌了16.66%（差不多六分之一）。咱具象化点说：如果去年自营能赚100块，今年就只能拿到83块左右，这缺口可不小。公司给出的解释是由于“固定收益类投资收益同比下滑所致” ，看来公司权益方向的投资并未在如此大好形势下完全对冲债市下行的影响。

图1：招商证券2025年中期业务表现

不过也有“争气”的业务：经纪业务同比涨了30.86%，正常交易客户数超2025万户，比去年多了8.85%，托管客户资产也涨了6.79%；投行业务更猛，同比涨44.03%，A股股权主承销金额翻了快4倍（同比增371.5%），但架不住自营“拖后腿”。

除了营收，招商证券的现金流也有点“扎眼”：2025年上半年经营活动现金流净额是-42.25亿元，同比跌了1.24倍。啥概念？去年同期还能“进账”17.44亿元，今年反而“掏出去”42亿多，一正一负差了近60亿的鸿沟。公司说是“为交易目的持有的金融资产净增加423亿”导致的——简单说，就是买了更多金融资产，钱都投出去了。

分红稳起显担当

有意思的是，哪怕业绩“承压”，招商证券的分红却没“缩水”：2025年中期计划每10股派1.19元（含税），按386.97亿股算，要掏出10.35亿元“红包”；2024年全年更是分了41.57亿元，分红比例40%，在券商里算挺高的水平。

一边是净利承压、现金流转负，一边是坚持高分红——这波操作，有人觉得是“对股东负责”，也有人担心“会不会影响公司后续发展资金”。你怎么看？要是你是招商证券的股东，更希望公司把钱分了，还是留着补自营的“窟窿”？

下半年盼改颓势

最后咱总结下：招商证券上半年的“反差”很明显——行业在“冲高分”，它却“掉名次”；自营“拖后腿”，但经纪、投行“撑场面”；现金流紧了，分红却没减。

公司说下半年要“调整投资节奏，提升收益稳定性”，想把自营的颓势扭过来。但问题是：债市行情能好转吗？权益投资能跟上吗？在中小券商“逆袭”、头部同行“领跑”的情况下，招商证券能“追回来”吗？

评论区聊一聊：你看好招商证券下半年的“翻身仗”吗？要是你给招商证券提建议，最先想改的是哪块业务？来聊聊你的看法~

28家上市券商“发红包”：拟中期分红188亿元，10家分红比例超25%，兴业证券、中泰证券暂缺席

尽管从分红总额来看，中小券商与头部券商存在较为明显差距，但在分红力度（现金分红比例）上，部分中小券商的表现却并不“小气”。数据显示，有10家券商的现金分红比例超过25%，除中信证券、中信建投等头部机构外，东吴证券、红塔证券、山西证券、东兴证券、南京证券、财达证券等亦跻身其中。

东吴证券以35.5%的现金分红比例位居榜首，成为28家券商中分红力度最大的机构。回溯分红历史，数据显示，自2011年上市以来，东吴证券已累计实施16次现金分红，累计现金分红总额达86.84亿元（含税），长期分红轨迹清晰且稳定。仅2024年公司便实现现金分红15.50亿元，分红比例达65.52%，分红力度位居行业前列。

红塔证券、山西证券分红比例也较高，分别为35.16%、34.25%，此外，中信证券的分红比例也突破30%，达到31.33%。

分红阵营迎6张“新面孔”，兴业证券、中泰证券缺席中期分红

整体来看，2025年上市券商中期分红力度较2024年有明显提升，呈现“分红机构数量增加、分红总额扩大”的双增长态势。

数据显示，2024年上市券商中期分红总额约130亿元，今年同期为187.97亿元，同比增幅达39.8%，股东回报力度增强。

横向对比每股派息细节，在2024年与2025年连续参与中期分红的券商中，有11家2025年每股派息（税前）金额高于去年，另有11家与去年持平。超半数券商实现分红力度“稳中有升”，反映出行业盈利兑现能力与股东回报意愿的稳定性。

值得关注的是，同去年相比，2025年中期分红阵营中新增6家“新面孔”，分别是山西证券、南京证券、国元证券、财达证券、华西证券、华安证券。不过需注意的是，山西证券、南京证券、国元证券虽未在2024年推出中期分红方案，但去年均通过派发季度特别分红的方式回报股东。此次加入中期分红阵营，进一步丰富了股东回报的时间维度与方式选择。

此外，在2024年参与中期分红的券商阵营中，兴业证券、中泰证券两家机构截至目前暂未披露2025年中期分红计划，暂时“缺席”2025年中期分红队伍。

从业绩来看，两家券商上半年均实现营收、净利双增，却选择了不与投资者分享公司发展的红利，或与公司对自身业绩稳定性的考量、阶段性资金安排需求相关。

其中，兴业证券上半年营业收入为54.04亿元，同比增长28.8%，归母净利润为13.30亿元，同比增长41.24%；中泰证券上半年营业收入为52.57亿元，同比增长3.11%，归母净利润为7.11亿元，同比增长77.26%。

中泰证券半年报截图

另需关注的是，在半年报披露期内，部分券商同步推进股东回报机制优化，也有券商针对此前披露的回报规划披露具体落实进展。

其中，东吴证券、方正证券明确上调年度分红计划标准，进一步强化对投资者的回报承诺。东吴证券在《“提质增效重回报”行动方案落实情况半年度报告》中对原有分红比例进行升级，将每年以现金方式分配的利润占当年可供分配利润的比例从原规划的30%提升至50%，提高现金分红力度。

东吴证券公告截图

方正证券则在《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》中提出，当公司无重大投资计划、重大现金支出等特殊事项时，未来三年内以现金方式累计分配的利润，将不低于该三年实现的年均可分配利润的45%，通过明确量化比例，为股东回报提供更稳定的预期。