Tag: 分析师

分析师：出口商结汇助推人民币持续破7，2026年美元会否反扑｜华尔街观察

自近期对美元下破7的心理关口后，人民币强势不减，稳稳停在6.9区间。

截至北京时间1月12日13：00，美元/人民币、美元/离岸人民币分别报6.9753和6.9712，相较于12月底的水平继续走强。未来，驱动人民币走势的关键因素为何？出口商结汇潮能持续多久？海外对冲基金当前对人民币的做多意愿如何？2026年美联储的降息节奏将如何影响美元？

对此，巴克莱宏观、外汇策略师张蒙（Lemon Zhang）在接受第一财经采访时表示，四季度在人民币对美元触及7.1关口后，囤积了大量美元存款的出口商开始结汇，从去年3月到11月共结汇1800亿美元，预计加上去年12月和今年1月会超2000亿美元，2025年全年到11月净结汇1340亿美元。不过，2026年1月春节结汇潮（出口商发工资等）过后，可能势头会放缓。

出口商结汇潮

巴克莱使用中国外汇结算和交易数据估计，中国企业美元持有量中可能有1000亿美元的兑换资金流动。张蒙解释说，2020年以来，出口商保留了大量美元收入，估计2023年以来出口商持有的美元金额约为7000亿。这些美元可能不会全部兑换为人民币。巴克莱认为，中国企业将继续持有美元，但若美元对人民币汇率继续跌至7.1~7.15区间，7000亿美元中最多有1000亿美元可能被兑换。

随着去年下半年关税担忧缓和，人民币近期涨势明显，连续下破7.2、7.15、7.1关口，并最终在去年12月突破7.0。有多位中资行对公业务人士对第一财经提及，近几个月部分出口商客户已经大量结汇，不过还有较多美元存款（近年来由于美元利率更高，出口商倾向于以美元存款形式保留外汇收入）。

“出口商结汇的趋势明显在9月开始加速。结汇原因在于，7.1以下是关键结汇心理关口（位于过去几年出口商平均的购汇点位附近），临近春节等因素也推动人民币升值。”张蒙表示，全年来看，1-2月出口商净购汇，从3月到11月则结汇1800亿美元，预计加上12月和今年1月会超2000亿美元。“一般春节前2-4周结汇潮会停止，今年2月中旬春节，再过一两周结汇流可能放缓。”

对冲基金做多

除了出口商，离岸投资性活动（对冲基金等）也对人民币升值起到了一定作用。

此前，因美元快速下跌以及美联储在三、四季度离岸降息，人民币升值速度加速，于是投机性的对冲基金开始做多人民币，当时离岸空头基本已经消失。

“但目前‘快钱’出现止盈迹象，原因在于美国相对中国的利差仍然较大，若持续做多人民币、做空美元，对冲基金将损失利息，若在当前阶段人民币对美元无法快速升值，那么做多人民币的交易可能性价比不高。”张蒙分析称。

近阶段而言，人民币中间价也显出反向信号。有中、外资行交易员对第一财经表示，目前每天中间价相较于模型预测值通常要弱300-400点，似乎是央行通过中间价发布人民币变弱信号。

相较之下，在去年的很长一段时间内，人民币中间价都设定得比模型预测值要强，在贬值压力较大之际，调强的幅度一度高达近1000点，以此缓和人民币在即期交易市场的下行压力。

“就目前的中间价释放的信号来看，交易员可能并不会倾向于继续大幅做多人民币，各界开始考虑人民币大幅升值对出口的潜在负面影响，因而快速、大幅升值似乎并非央行希望推动的趋势。”张蒙称。

“弱美元”趋势能否持续

进入2026年，“弱美元”似乎仍是主流观点，但不乏机构认为这仍是未知数，甚至有投行认为由于市场对美联储降息的预期定价过满（降息次数的预测为1-4次不等），美元届时或反弹。

张蒙认为，美元确实存在反弹的风险。“今年市场对美元看跌信念不如去年强烈，部分机构对美联储降息前景有保留。虽然美国就业市场、住房市场存在问题，但股市好支撑消费，公司裁员使利润变好，AI资本支出或推动美元走强。”

根据巴克莱的研究，历史上在美元资本开支大幅上行的周期中，美元往往倾向于走强，而且美国的经常账户逆差往往减小，国内生产总值（GDP）增速可能攀升。

此前贝莱德智库方面在接受第一财经采访时也提及，全球AI基建投入规模空前，预计到2030年可能达5万亿~8万亿美元，这是史上最快的资本支出扩张，其中大部分在美国。虽然美国处于全球经济前沿，但过去150年的所有重大创新——包括蒸汽机、电力和数字革命——都未能使其突破2%的增长趋势。若AI能拉动GDP增速，其整体效益将是巨大的。虽然这难度极大，但AI使这种突破首次变得可以想象。

此外，美联储主席鲍威尔的第二个四年任期将于5月结束。就近期鲍威尔遭遇刑事调查一事来看，更多机构人士认为这更像是特朗普政府采取的某种策略。原因在于，如果鲍威尔卸任主席后继续留任理事，将构成制衡特朗普干预美联储的关键力量，这或成为降息路障。

根据《联邦储备法》，美联储主席需要由总统从现任的7名联邦储备理事中提名，并需经参议院批准产生。目前特朗普属意的外部热门人选哈塞特（Kevin Hassett）与沃尔什（Kevin Warsh）均非理事。若鲍威尔留任，且没有其他理事主动辞职或被成功免职，理事会将没有空缺席位供特朗普提名其锁定的新主席候选人。为了确保理事会有足够多的“自己人”，特朗普要么在鲍威尔任期结束前，先行将其选择的主席候选人提名填补另一个即将届满的理事席位，即米兰（Stephen Miran，理事任期至2026年1月31日），要么就必须设法“清理”出一个理事席位。

不过，张蒙认为，即便特朗普提名鸽派人选，初期也可能偏鹰派以显示出央行独立性，对降息的预测影响不大。如果此后就业数据持续恶化，随着新主席更鸽派的支持，潜在的降息可能在年中加速。

多重打击接踵而至，债市破位下行悲观情绪浓重

国泰君安首席债券分析师徐寒飞最新研报分析表示，春节之后利率债持续调整，可以分为三个阶段：第一个阶段为降准降息等宽松政策兑现之后的获利回吐时期，主要表现在宽松政策出台之前收益率已经出现大幅下行，但降准降息之后收益率不降反升；第二个阶段为供需矛盾导致的利率债调整；第三阶段为基本面预期修正引发债市继续调整。当前债市正处于第二阶段后半期。

国信证券首席分析师董德志认为，“地方债券供应预期+地产政策落地”是当前压制债券市场的两大主力因素，但这种冲击已经达到了极至，后期能继续给债券市场施加压力的因素只有一条：经济基本面确实在政策影响下，明显回暖，不过其检验尚待时日。

央行、财政部30日发文表示，对拥有1套住房且相应购贷款未结清的居民家庭，为改善条件再次申请商业性个人房贷款购买普通自住，最低首付款比例调整为不于40%；财政部同时发布关于调整个人住房转让营业税政策的通知，个人将购买2年以上（含 2年）的普通住房对外销售的，免征营业税。

一级市场上，中国国家开发银行今日招标新发的1/3年期固息债中标利率分别为3.97%和4.18%，增发的5/7/10年期品种中标收益率分别为4.2764%、4.3858%和4.2998%，五期债投标倍数分别为3.79倍、2.79倍、3.14倍、4.01倍和3.45倍，利率、倍数齐高，说明博边际的机构较多。

国债期货方面，三大合约周二全线下行，主力合约TF1506开盘便跌破97元的支撑位，并于97元以下运行，早盘收于96.790%，跌幅0.37%，最低96.670元。尾市探底回升，截至14点50分，主力合约收回97元关口，报97.055元。

发稿：任海霞/古美仪 审校：孔驰

*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。

(大智慧阿思达克通讯社 官方微信互动DZH_news 上海站电话:+86-21-2021 9988-31124 北京站电话:+86-10-5799 5701 微博爆料weibo.com/dzhnews)

白银暴跌投资者抽身 分析师建议底部确立后入市

白银暴跌投资者抽身 分析师建议底部确立后入市

见习记者 滕芙勤 任文娇 制图 任萍

“疯涨”的白银自五月开始便一路暴跌，尽管中期价格有所回调，但今晨国际期银亦价格走低，截至收盘，7月份交割的期银价格下跌64美分，报收于每盎司33.49美元，跌幅为1.9%。与4月29日的记录高点每盎司49.20美元相比，国际期银至今累计跌幅已达31.9%。

国内方面，上海金交所白银T+D在五月初的“黑色一周”连日跌停，各大银行纸白银的价格也出现了断崖式跳水，投资者还未来得及抽身，已被“套牢”，损失惨重。对此，多位分析师均建议投资者观望一段时间后，待银价底部确立后再入市。

白银暴跌投资者抽身

“10万元进去，现在已经亏了一万四了”，“珍爱生命、远离白银”，“准备割肉离场，减持一半”……沪上“纸白银”贴吧内，不少消费者已出现了惶恐情绪。“今年2月底入市到现在亏了两万多。”市民马先生告诉记者，“等银价稍微回复一点以后，就准备不做了，估计纸白银再回到10元一克的高位，基本是不可能的，行情已经过去。”

白银价格的暴跌，或多或少影响了沪上金银店白银饰品、白银制品的销售。上海老凤祥银楼李经理告诉记者：“从销售情况来看，消费者是买涨不买跌的，五月份以后，白银制品的销售和之前相比稍微受到点影响，不过由于结婚的刚性需求，银餐具、银饰品等的销量影响还是不错的。”而由于白银饰品的价格包含了品牌、加工等多种因素，成本价的变动短期内并未作用到银饰品的价格。

纸白银最适合普通投资者

记者了解到，目前沪上白银的投资渠道有三种：其一，买银条、银饰品、银币等实物银；其二，参与类似期货保证金，具有交易杠杆的T+D延期交易；其三，参与银行的“纸白银”投资。

工商银行贵金属部相关人士对记者分析道：“白银T+D产品显得风险过高。投资者可以买涨也可以买跌，简而言之，15%的投资可以进行100%的交易，杠杆式的交易收益大，风险也大。这就要求投资者对于白银市场有深刻的了解，同时还要具备一定的风险承受能力。”

上述人士同时提到，近日上海金交所频繁调节保证金比例，也是为了提醒投资者控制好仓位，约束消费者“以小博大”的心理。记者从上海金交所网站获悉，在短短一个月内，上海金交所曾将保证金从12%一路提至历史最高水平20%，而随着白银合约行情趋稳，保证金比例又依次下调至18%、15%，甚至10%。

中国有色网宏观经济及贵金属研究员韦赤善告诉记者：“白银投资的三种渠道中，T+D的风险最大，多数为机构持有，实物银不易储存和变现，不主张长期持有，纸白银更适合非专业投资者。”

记者了解到，对于实物银，由于其物理属性，沪上多数金银首饰店并未推出回购业务，消费者只能在二级市场进行变现交易，风险性较大，而一些投资机构对于银条投资亦收取较高的手续费。对于纸白银投资，沪上银行有采取直接收取手续费的，约在千分之九左右，根据账户级别不等会略有调整，也有在同一时间买入卖出价差4分钱，赚取类似手续费的差价。手续费比例不高，但风险性更大。

短期振荡合理 长期看好

上海有色网的分析师成佳对记者表示：“由于白银的商品属性更强，投资门槛更低，因此投机性更大，波动性也更大。”成佳分析认为，此轮白银价格的下跌与国际上多个交易所调高保证金，抑制白银过度投机，导致资金撤离有关。“之前白银价格的上涨是由于投机行为，但总体看来，向上的趋势不变。”

中国有色网宏观经济及贵金属研究员韦赤善则认为：“银价的短期振荡可能还会持续一段时间，但从长远来看，依然看好白银的走势。尽管再达到50美元/盎司的高位不太可能，但至少到达40美元/盎司，是可能的。”

也有分析人士并不看好白银的投资环境，海通期货研究所副所长段世华对记者表示：“金融危机后，美国、欧洲、亚洲的经济正在缓步复苏，美联储也将于7月退出6000亿国债购买计划，在这样背景下，如果美元继续保持弱势，那么当前的白银还不算高位，如果经济复苏势头较好，那么白银的上涨动能就很有限。”

澳大利亚联邦银行首席经济学家迈克尔·布莱斯也告诉记者：“目前白银的价值已经被高估，白银价格的飙升与很多因素有关，比如投机因素、大宗商品价格的上涨以及全球范围内的通胀等。和白银相比，我更看好黄金后市。”

建议底部确立后再谨慎入市

对于白银未来的投资策略，上海有色网分析师成佳建议投资者，等银价底部确立后，再根据环境谨慎入市。“目前看来，国际经济局势依旧不稳定，因此即便美联储退出宽松货币政策，未来也可能有类似的政策，在这样的背景下，白银未来的走势还是看好，因此建议消费者在观望后，等银价底部确立后，再谨慎入市。”成佳也表示，从目前来看，白银底部的确立尚待时日。有分析师认为，预计今年白银的底部可能在每盎司28美元到30美元附近形成。

海通期货研究所副所长段世华亦建议投资者，在投资时适当平衡软资产和硬资产的配置，所谓软资产即是指股票、债券等；而硬资产则为金银等贵金属品种，在经济并不景气时可入手金银等贵金属，在经济复苏时可以适当转向配置铜、铝、铅、锌乃至石油等大宗商品。