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分析师：出口商结汇助推人民币持续破7，2026年美元会否反扑｜华尔街观察

自近期对美元下破7的心理关口后，人民币强势不减，稳稳停在6.9区间。

截至北京时间1月12日13：00，美元/人民币、美元/离岸人民币分别报6.9753和6.9712，相较于12月底的水平继续走强。未来，驱动人民币走势的关键因素为何？出口商结汇潮能持续多久？海外对冲基金当前对人民币的做多意愿如何？2026年美联储的降息节奏将如何影响美元？

对此，巴克莱宏观、外汇策略师张蒙（Lemon Zhang）在接受第一财经采访时表示，四季度在人民币对美元触及7.1关口后，囤积了大量美元存款的出口商开始结汇，从去年3月到11月共结汇1800亿美元，预计加上去年12月和今年1月会超2000亿美元，2025年全年到11月净结汇1340亿美元。不过，2026年1月春节结汇潮（出口商发工资等）过后，可能势头会放缓。

出口商结汇潮

巴克莱使用中国外汇结算和交易数据估计，中国企业美元持有量中可能有1000亿美元的兑换资金流动。张蒙解释说，2020年以来，出口商保留了大量美元收入，估计2023年以来出口商持有的美元金额约为7000亿。这些美元可能不会全部兑换为人民币。巴克莱认为，中国企业将继续持有美元，但若美元对人民币汇率继续跌至7.1~7.15区间，7000亿美元中最多有1000亿美元可能被兑换。

随着去年下半年关税担忧缓和，人民币近期涨势明显，连续下破7.2、7.15、7.1关口，并最终在去年12月突破7.0。有多位中资行对公业务人士对第一财经提及，近几个月部分出口商客户已经大量结汇，不过还有较多美元存款（近年来由于美元利率更高，出口商倾向于以美元存款形式保留外汇收入）。

“出口商结汇的趋势明显在9月开始加速。结汇原因在于，7.1以下是关键结汇心理关口（位于过去几年出口商平均的购汇点位附近），临近春节等因素也推动人民币升值。”张蒙表示，全年来看，1-2月出口商净购汇，从3月到11月则结汇1800亿美元，预计加上12月和今年1月会超2000亿美元。“一般春节前2-4周结汇潮会停止，今年2月中旬春节，再过一两周结汇流可能放缓。”

对冲基金做多

除了出口商，离岸投资性活动（对冲基金等）也对人民币升值起到了一定作用。

此前，因美元快速下跌以及美联储在三、四季度离岸降息，人民币升值速度加速，于是投机性的对冲基金开始做多人民币，当时离岸空头基本已经消失。

“但目前‘快钱’出现止盈迹象，原因在于美国相对中国的利差仍然较大，若持续做多人民币、做空美元，对冲基金将损失利息，若在当前阶段人民币对美元无法快速升值，那么做多人民币的交易可能性价比不高。”张蒙分析称。

近阶段而言，人民币中间价也显出反向信号。有中、外资行交易员对第一财经表示，目前每天中间价相较于模型预测值通常要弱300-400点，似乎是央行通过中间价发布人民币变弱信号。

相较之下，在去年的很长一段时间内，人民币中间价都设定得比模型预测值要强，在贬值压力较大之际，调强的幅度一度高达近1000点，以此缓和人民币在即期交易市场的下行压力。

“就目前的中间价释放的信号来看，交易员可能并不会倾向于继续大幅做多人民币，各界开始考虑人民币大幅升值对出口的潜在负面影响，因而快速、大幅升值似乎并非央行希望推动的趋势。”张蒙称。

“弱美元”趋势能否持续

进入2026年，“弱美元”似乎仍是主流观点，但不乏机构认为这仍是未知数，甚至有投行认为由于市场对美联储降息的预期定价过满（降息次数的预测为1-4次不等），美元届时或反弹。

张蒙认为，美元确实存在反弹的风险。“今年市场对美元看跌信念不如去年强烈，部分机构对美联储降息前景有保留。虽然美国就业市场、住房市场存在问题，但股市好支撑消费，公司裁员使利润变好，AI资本支出或推动美元走强。”

根据巴克莱的研究，历史上在美元资本开支大幅上行的周期中，美元往往倾向于走强，而且美国的经常账户逆差往往减小，国内生产总值（GDP）增速可能攀升。

此前贝莱德智库方面在接受第一财经采访时也提及，全球AI基建投入规模空前，预计到2030年可能达5万亿~8万亿美元，这是史上最快的资本支出扩张，其中大部分在美国。虽然美国处于全球经济前沿，但过去150年的所有重大创新——包括蒸汽机、电力和数字革命——都未能使其突破2%的增长趋势。若AI能拉动GDP增速，其整体效益将是巨大的。虽然这难度极大，但AI使这种突破首次变得可以想象。

此外，美联储主席鲍威尔的第二个四年任期将于5月结束。就近期鲍威尔遭遇刑事调查一事来看，更多机构人士认为这更像是特朗普政府采取的某种策略。原因在于，如果鲍威尔卸任主席后继续留任理事，将构成制衡特朗普干预美联储的关键力量，这或成为降息路障。

根据《联邦储备法》，美联储主席需要由总统从现任的7名联邦储备理事中提名，并需经参议院批准产生。目前特朗普属意的外部热门人选哈塞特（Kevin Hassett）与沃尔什（Kevin Warsh）均非理事。若鲍威尔留任，且没有其他理事主动辞职或被成功免职，理事会将没有空缺席位供特朗普提名其锁定的新主席候选人。为了确保理事会有足够多的“自己人”，特朗普要么在鲍威尔任期结束前，先行将其选择的主席候选人提名填补另一个即将届满的理事席位，即米兰（Stephen Miran，理事任期至2026年1月31日），要么就必须设法“清理”出一个理事席位。

不过，张蒙认为，即便特朗普提名鸽派人选，初期也可能偏鹰派以显示出央行独立性，对降息的预测影响不大。如果此后就业数据持续恶化，随着新主席更鸽派的支持，潜在的降息可能在年中加速。

人民币汇率逼近7.3！什么信号？

人民币汇率又逼近7.3关口！

截至6月25日8时，美元兑离岸人民币报7.2826，美元兑在岸人民币收于7.2598。

在美国强劲就业数据令美联储降息步伐进一步放缓的情况下，人民币汇率跌至年内低点。

人民币汇率创年内低点

多位海外投资机构人士接受21世纪经济报道记者采访指出，当前人民币汇率创年内低点，或与当前国际地缘政治风险最新变化有着密切关系。

具体而言，一是欧洲极右翼政党在欧洲议会的席位大幅增加，令市场担心欧洲未来发展的不确定性，导致金融资本投资风险偏好下降——开始从新兴市场等高风险资产撤离资金；

二是欧洲先于美联储扣动降息扳机，无形间令美元利差优势进一步扩大，导致不少欧美资本再度看涨美元而选择沽空人民币等新兴市场货币；

三是巴以冲突与俄乌冲突持续升级，加之黄金等避险资产在端午节期间意外大跌，导致更多欧美资本再度青睐美债作为避险港湾，令资金从新兴市场陆续向美债资产转移，也会导致人民币汇率应声下跌。

记者多方了解到，面对人民币汇率跌至年内低点，多数海外投资机构认为这主要是受到市场避险情绪短期波动的影响。就中长期而言，随着中国经济基本面持续好转，加之美联储迟早会扣动降息扳机，人民币汇率有着较高几率很快触底反弹。

累计增发600亿元！央行再出手

6月19日，人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行200亿元央行票据，期限为6个月。其中，50亿元为滚动续发，150亿元为新增发行。

这是2023年8月以来，央行第六次在香港增发离岸人民币央票，累计增发规模达到600亿元。

在业内人士看来，在近期人民币创下年内低点之际，央行此举有着较高的稳汇率意味。

据《21财料》栏目此前统计，近五年来人民币兑美元汇率已经四次“破7”，多因素影响汇率波动

央行主管媒体也撰文指出，近一年以来，央行多次增发离岸人民币央票，释放了强化离岸人民币流动性调节、稳定人民币汇率的重要政策信号，表明央行坚决稳汇率的决心，有利于稳定外汇市场预期。

在多位业内人士看来，中国央行或将采取更多措施遏制人民币汇率异常超跌风险。

亚洲货币打响攻防战

在美元指数强势回升的压力下，亚洲主要货币汇率再度面临贬值挑战。

截至6月25日早上8时左右，日元对美元汇率跌至159.58附近，离160整数关口仅有一步之遥。韩元对美元汇率则跌至1383附近，正在不断逼近1400。

值得注意的是，在4月日元对美元汇率跌破160整数关口、韩元对美元汇率跌破1400整数关口之际，日韩两国均动用外汇储备干预汇市稳定本国货币汇率。

“如今，全球金融市场再度关注亚洲主要经济体如何应对新一轮货币贬值压力。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。

6月24日，日本财务省副大臣神田真人表示，日本政府已做好在必要时24小时全天候干预外汇市场的准备。他直言，如果日元汇率过度波动，就会对日本经济产生负面影响。一旦日元汇率出现基于投机的过度波动，日本当局准备采取适当行动。

6月21日，韩国外汇管理机构表示，他们与国民年金公团（NPS）达成一致，将货币互换额度从350亿美元扩大至500亿美元，以捍卫不断下跌的韩元汇率。此举被视为韩国当局对韩元汇率的“间接干预”，因为互换额度的扩大，意味着NPS无需从外汇市场购买美元，缓解了韩元跌势。

在上述香港银行外汇交易员看来，前述举措能否达到稳汇率效果，还需看美元脸色。随着美元指数回升至105.7,目前外汇市场普遍认为受避险资本持续涌入高收益美债等因素的影响，在美联储真正扣动降息扳机前，美元指数很可能突破4月创下的年内高点106.5，这意味着亚洲货币或面临更大的贬值压力。

值得注意的是，中国相关部门再度向市场发出更明确的稳汇率信号。

央行行长潘功胜发声，信号巨大

在6月19日举行的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜指出：“人民币汇率在复杂的形势下保持了基本稳定。今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断调整，中美利差（倒挂幅度）保持在相对高位，我们坚持市场在汇率形成机制中的决定性作用，但同时将强化预期引导，坚决防范汇率超调。”

在业内人士看来，当前人民币汇率跌幅相对较低，究其原因，是相比其他国家采取消耗外汇储备干预汇市的做法，中国相关部门拥有更充足的稳汇率工具，令投机资本颇为忌惮，不敢大肆兴风作浪。

日本财政担忧与全球风险偏好回升共同施压日元，美元兑日元维持高位震荡

日元在周五亚洲交易时段继续承压，从此前的一周高位进一步回落。尽管日本当日公布的各项数据表现良好，但财政形势的恶化依旧是压制汇价的关键因素。

日本政府为推进经济刺激方案而计划增加新的债券发行规模，这导致长期国债收益率在此前显著上升，令投资者重新审视日本的债务可持续性。

同时，随着全球风险偏好回升，美联储 12 月再次降息的预期上升，市场避险需求明显下降，也削弱了日元的吸引力。美国货币政策的不确定性使美元的反弹空间受限，但依旧帮助美元兑日元保持震荡上行结构。

日本通胀表现坚挺，但财政压力削弱日元支撑日本 11 月东京 CPI 维持在2.7%的增速，核心剔除生鲜食品后的通胀达到2.8%，反映物价粘性较强。

数据强化了日本央行未来渐进式正常化政策的合理性，但并未转换成日元买盘动能。相反，市场将更多注意力集中在财政压力上。日本政府拟通过增加债券发行规模来为政策方案提供资金，引发外界对债务规模持续扩张的忧虑。

某国际机构经济学家表示：“通胀数据虽支持政策收紧，但债务压力仍是外汇市场的核心关注点，这打压了日元的上涨空间。”

央行政策节奏温和，限制短期日元强势表现日本央行理事野口朝日近期强调，未来货币政策的正常化将采取渐进路径，使市场对 12 月采取快速紧缩行动的预期降温。

温和的政策态度使日元多头重新进入观望状态，同时加强了市场对美元兑日元维持区间波动的判断。

与此同时，多位美联储官员提到 12 月降息仍有可能，加上市场对美联储未来领导层偏鸽派的预期，使美元虽摆脱不了弱势环境，但也不至于大幅下滑。

外交局势出现进展，避险需求明显下降俄方表示，修订后的美方方案可能成为未来协议的基础，而相关言论在全球市场提升了对和平进展的信心。风险偏好上升削弱了日元的避险属性，使市场在周五交易中更偏向风险资产，从而对日元构成额外压力。

从技术面看，美元兑日元要进一步拉升，需要有效突破156.50的关键均线阻力。若价格企稳这一位置，上方将指向157.00和157.50的区间，最终目标可能触及158.00附近的上周高点。

下方支撑位则集中在156.00及155.70区间。一旦跌破155.00，结构将转弱，并或引发新一轮下行。

编辑观点：

综合来看，日元的疲弱并非数据不佳，而是受到财政压力与全球风险偏好回升的双重挤压。尽管日本通胀表现仍能为政策正常化提供依据，但政策节奏偏慢导致日元难以快速扭转弱势。

短期内，美元兑日元走势仍将围绕美联储政策预期与日本财政风险展开博弈。若后续财政压力缓解或日本央行释放更明确的收紧信号，日元才有望迎来阶段性反弹，否则汇价大概率处于高位震荡格局。

指导仅供参考,不作为交易依据

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