Archive: 2026年2月3日

国债期货突然挖坑！股债双牛的变数来了

上周股市大涨，几大指数纷纷创出了反弹以来的新高，大家都是心情不错，但是在另外一个市场，却暗流涌动，10年期国债收益率在本周也出现了大涨，从3%附近一下拉升到了3.26%。这个涨幅让中金所的国债期货主力合约全线大跌，10年期国债期货主力合约，一周下跌1.47%，这是两年来的最大单周跌幅，国债期货大跌，这让股债双牛的市场笼罩了一层阴影。

如果按照我们讲过的《积极型资产配置》这本书里的周期划分，我们目前应该进入了阶段三，而这个阶段的特征就是债券牛市进入尾声，股市牛市下半场，商品牛市开始露出苗头。如果有兴趣的，可以去知识星球老齐的读书圈里重新温习一下这本书，我们是眼睁睁的看着从阶段6，到阶段1，再到阶段2，如今进入了阶段3，这么一路走来，对投资的指导意义极大。那么这时候大家就要考虑了，国债期货大跌，会不会就此拖累债券进入熊市，整个行情进入阶段4呢？我们不妨还是先来看看，这一周债券市场发生了什么？国债收益率为何大涨？会不会持续呢。

如果要问国债期货大跌的原因，市场认可的大概有三个

首先说直接原因，可能跟上周的7年期国债招标有关，一级市场的招标利率远高于二级市场利率，出现了4-5个基点的明显的利差，这就导致了大量的长期投资者，卖掉了二级市场去买一级市场，也就是新发的债券，甚至有人进行套保，不但买入新发的一级市场债券，还做空二级市场，我们知道，债券收益率的走势跟价格是完全相反的，换句话说，收益率上涨，这就导致了价格大跌，而7年期国债，带动整个国债系列期货都发生了下跌。

其次，间接原因，这一阶段，股市和债市开始争夺资金，形成跷跷板效应，股市涨的好的那一周，往往债券都是下跌的，表现出来的情况就是股市涨而债市跌，市场资金流向股市，所以就会出现流动性紧张。而之前的2周时间，股市出现了调整走势，这时候，国债收益率才重新下跌。所以资金的挤出效应，也是一个重要原因。

第三，宏观因素，市场认为，经济复苏逐渐走上正轨，PMI回升到枯荣线上方，再加上未来CPI物价也有上涨的压力，猪周期回归。市场预期，央行多多少少会有所顾忌，央行持续宽松加码的必要性下降，造成了利率债市场承受压力。

综合这三方面来看，老齐认为第一个原因是肯定存在的，第二个原因也存在，最近股债之间的跷跷板表现也比较明显，但第三个原因，我们现在还存在疑问，还要继续观察3月份的金融数据，以及4月份的货币政策走势，央行的态度现在大家都只是猜测，他到底怎么想，谁也不知道。甚至他自己都不知道，也是走一步看一步。如果现在就让市场利率急升，那么对于稳经济，可是大大的不利。相当于又开始了紧货币，那这个政策就有点奇葩了。经济复苏刚有苗头，火苗还没起来，就一泡尿又给浇灭了。这点我们存在比较大的疑问，还需要进一步的观察。

所以，未来的十年期国债走势特别的关键，也分为三种可能。

第一，如果十年期国债收益率，持续上升，那么就真的是在紧缩货币了，债券就会提前进入熊市，股市的好日子也为时不多。十年期国债收益率现在是3.26%，如果涨过了3.5%，我们可能就要减仓债券，对股市也要开始加强止盈保护。也要超配商品，将商品的比例加到15%。

第二，如果十年期国债收益率，在3.2%附近走平，债市继续跟股市保持负相关，股市涨他就跌，股市调整，他就复苏，那么我们维持周期3的判断，对股债双牛谨慎乐观。说明央行还没有紧缩的意图，国债收益率的波动，可能只是因为资金争夺，导致的市场因素影响。

第三，如果十年期国债收益率，短暂反弹后，继续回落到3%附近，那么代表，央行的态度没有改变，继续维持双宽周期的判断，股债双牛依旧可期。短期扰动，不改长期趋势。

不过，综合来看，大家也要有清醒的认识，正如我们在今年第一天所说的，债券市场已经进入了下半场，最肥美的日子已经过去了，今年债券的收益肯定不能跟去年下半年相比，目前配置债券的作用，只是为了防守，而并非是进攻。股市才是进攻的利器，债券只是股市的配重，帮助你客观上实现低买高卖，所以不要再问我，债券不赚钱怎么办？他本来就不是为了赚钱的，而是让你在出现极端情况下，留有后手。当然如果债券进入了熊市，我们也会在粉丝群里，第一时间通知大家，换成货币基金避险，债券还有一个作用那就是牛市预警，一旦债券出现了明显的熊市，股市的牛市也就快到尽头了。所以债券的意义非常重大。他甚至是我们投资的指路明灯。

看多股市的人说，随着股市11月开始飙升，“圣诞老人反弹”可能已经开始

期待年底反弹的股市多头感到鼓舞，因为伴随债券收益率回落的四天涨势，帮助消除了三个月的跌势。三个月的跌势导致标准普尔500指数和纳斯达克综合指数进入市场调整。

市场经济学家、亚德尼研究公司总裁埃德·亚德尼周四表示:“万圣节结束了……可以想象，圣诞老人的反弹已经开始，仅仅是因为9月和10月的悲观情绪太过浓厚。”

道琼斯工业股票平均价格指数午后上涨约475点，涨幅1.4%，标准普尔500指数飙升1.7%，纳斯达克综合指数上涨1.6%。道琼斯市场数据显示，道琼斯指数和标准普尔500指数有望创下2023年以来的最大单周涨幅。与此同时，美国国债收益率大幅回落，10年期国债收益率下跌逾7个基点至4.69%，10日跌幅超过33个基点，根据DJMD的数据，这是自3月份以来最大的10日跌幅。与债券价格走势相反的债券收益率飙升是7月底开始的股市回落的主要原因。

在美联储周三连续第二次会议维持利率不变后，股市的上涨和收益率的回落都加速了。此外，美联储主席鲍威尔虽然为进一步收紧政策敞开了大门，但并未暗示肯定会再次加息，这促使投资者押注利率已经见顶。

Navellier & Associates创始人Louis Navellier在一份报告中表示，虽然财报季因下调第四季度预估而受到影响，但“软着陆的说法完全占据了上风，季节性反弹即将到来，市场再次证明了其摆脱看似令人生畏的地缘政治风险的能力。”

尽管如此，”公债市场的涨势可能有点过了头，可能是空头回补所致，但利率仍远高于几个月前的水平，”他表示。

持怀疑态度的人士认为，股市和债市在经历大幅抛售后都应反弹，但可能难以延续涨势。总而言之，拖累市场的宏观担忧在很大程度上仍然普遍存在。因此，如果市场再次出现波动，我不会感到意外。City Index和Forex.com的市场分析师Fawad Razaqzada在一份报告中表示:“投资者现在变得乐观可能还为时过早。”

“美联储可能在几个季度后才会降息。在欧元区和英国等其他重要经济地区，货币政策也将在很长一段时间内保持紧缩。”

亚德尼承认风险依然存在，尤其是在地缘政治方面。

随着对爆发更广泛冲突的担忧消退，油价在上个月哈马斯袭击以色列南部后飙升，目前已经回落，但伊朗或美国直接卷入更广泛冲突的可能性仍然存在。

Yardeni表示，与此同时，数据显示经济表现”出色”，而通胀似乎更有可能在美联储不进一步踩刹车的情况下继续回落。这位经济学家指出，年终反弹是一种季节性现象。

11月至4月是股市历史上表现最好的六个月。“圣诞反弹”一词通常用来指市场在一个日历年的最后5个交易日和次年的前两个交易日上涨的趋势，不过它也可以泛指股市在年底前上涨的趋势。

亚德尼主张增持科技股，并利用股市回调买入科技股、能源股和金融股。”我认为，当公债收益率更加明朗时，金融类股有机会表现最佳，”他表示。亚德尼说，他预计美国国债收益率目前已经见顶，但不排除10年期国债收益率回到5%区间的可能性，不过他指出，在金融危机之前，10年期国债收益率通常在4.5% – 5%区间。