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海通期货5月27日【原油周报】

12 月 26, 2025 通过 XM 0 评论 #供需关系, #原油市场, #市场分析, #欧佩克, #油价走势

海通期货5月27日【原油周报】

油价在连续多日下跌之后，终于在周五收出阳线，虽然油价周线跌幅不算大，但整个过程可以看出情绪是比较压抑的，尤其是连续多日日内反弹均无功而返收跌的表现，对市场信心影响明显。油价走势挣扎的背后是近期原油市场层面表现疲弱，尤其是上周北海北海地区大量轻质低硫原油引领整个市场走低影响到了投资者判断。

油价在连续多日下跌之后，终于在周五收出阳线，虽然油价周线跌幅不算大，但整个过程可以看出市场情绪是比较压抑的，尤其是连续多日日内反弹均无功而返收跌的表现，对市场信心影响明显。油价走势挣扎的背后是近期原油市场现货层面表现疲弱，尤其是上周北海北海地区大量轻质低硫原油引领整个市场走低影响到了投资者判断。不过我们也看到了上周油价的日内走势几乎都是有反弹遇挫回落的动作，并不是全天持续单边下挫，这与5月初的油价下跌有比较明显的下跌驱动不同，近期油价的回落更多体现的是市场信心的缺失，在原油市场供需层面亮点不多背景下，月差结构上得到充分体现，WTI原油月差结构较为平稳，而上海原油受困于国内成品油市场表现疲软，布伦特原油受北海现货市场压制，其月差结构均表现较弱。不过周五油价最终能够收涨暂缓跌势还是给市场带来一线喘息之机，接下来的时间窗口市场将大部分注意力都将转移到欧佩克+部长级会议的最终决议上，这对投资者对油价后市预期将产生关键影响。

近期疲弱的供需表现导致布伦特原油对迪拜报价的溢价降至去年12月以来最低水平。投资者在对油价后市担忧同时，越来越关注欧佩克+6月部长级会议相关进展，根据欧佩克网站上最新声明，该组织将于6月2日开会，制定今年下半年的政策，比最初计划晚一天。此次会议将以线上方式讨论石油生产问题，而非按原计划举行线下会议。知情人士透露，沙特国王萨勒曼·本·阿卜杜勒阿齐兹的健康状况不佳，以及伊朗总统易卜拉欣·莱希的遇难，可能是做出这一决定的原因。这标志着欧佩克再次远离实体会议，该组织几乎在疫情期间一直召开线上会议，自2020年以来仅在维也纳总部举行了两次面对面会议。市场普遍预计，该组织将延长目前的供应限制，以避免供应过剩并支撑原油价格。

在过去几年的合作中，欧佩克+各核心成员国克服了包括安哥拉不满下调其产量愤而退群，阿联酋提升产量基准引发的各种困难，在沙特主动减产100万桶的主动牺牲下，让其他核心产油国能够团结在一起，将联合减产行动推进下去。去年11月重新达成当前的减产行动后，今年以来已经几次延长减产时间到今年6月度，此次6月欧佩克+部长级会议将确定2024 年剩余时间的供应配额，有分析师认为将会议转移到线上是现有配额延期的“最明显迹象”。　　此前有消息称在决定是否延长减产的同时，欧佩克+还在审查成员国的产能。审查结果可能会影响各国 2025 年的各自目标。到目前为止，这一过程包括与被任命评估此事的外部顾问进行艰难的谈判。由于最近的减产合作措施的延长是由各国自己发表的单独声明而不是欧佩克+ 宣布的，在执行层面一直饱受怀疑，包括伊拉克、哈萨克斯坦等产量均未自愿减产水平，俄罗斯也承认4月因技术原因导致超额生产，会做出补偿计划，以满足自愿减产要求。阿拉伯联合酋长国的立场十分公开，其国有巨头阿布扎比国家石油公司宣布其日产能为 485 万桶——大大高于欧佩克的最新估计。阿联酋有望比预期提前一年多实现其全部石油产能目标。知情人士说，阿联酋阿布扎比国家石油公司ADNOC可能会在明年年底或2026年初达到每天500万桶的目标，早于该公司设定的2027年的目标。随着欧佩克及其盟友在今年晚些时候审议新的产量配额，产能增加可能成为紧张局势的一个根源。阿联酋本月表示，其产能已从去年的水平提高，一直渴望使用部分闲置产能。在这个问题上，阿联酋已经几次与沙特发生分歧，阿联酋目前的产能约为其产能的三分之二。另外周五俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯不打算削减石油产量和炼油量，暂停燃料出口禁令是为了清除过剩库存，并认为燃料出口禁令是有效的工具，将在未来使用以保证国内供应。在此前伊拉克石油部长也宣称伊拉克将不再延长减产，虽然很快其又更正将遵守欧佩克+会议的最终决定。而不承担减产任务的伊朗周日也传出消息，伊朗塔斯尼姆通讯社称伊朗批准了将石油产量提高到400万桶/日的计划。综合目前核心成员国表态来看，此次会议最终的谈判仍是面临较大挑战，沙特为核心的减产联盟还能否克服各种困难团结在一起，欧佩克+6月部长级会议将是近期原油市场最重要的关注点。　　下周美国将迎来阵亡将士纪念日/春季假日，西方迎来传统的汽油消费旺季，从EIA最新的周度数据可以看出美国市场汽油消费最近2周反弹明显，美国能源部(Energy Department)在5月21日宣布将出售100万桶汽油供应储备(Northeast Gasoline Supply Reserve)，称此举的时机是为了帮助在夏季驾车季节降低汽油价格，该消息公布之后美国汽油期货连续下挫。此次招标的时间和结构都经过精心设计，以最大限度地提高对汽油价格的影响，帮助降低美国人今夏上路时的汽油价格。 据悉，此次出售计划将从新泽西州和缅因州的储存地点进行，并以每次10万桶的增量进行分配。美国能源部表示，这种做法将确保汽油能在7月4日前流入当地零售商手中，并以有竞争力的价格出售。美国驾驶季到了提振了汽油需求，相比之下近期中国市场需求表现平淡，这影响到了国内投资者预期，可以看到上周国内油价表现弱于欧美市场。不过中国在上周原油加工量也结束了连续2个月的回落开始有所反弹，地炼和主营炼厂开工率都有所回升，中国原油需求有望进入回升。

过去一段时间原油市场呈现强弱差异，美国WTI原油相对最强，布伦特原油、上海SC原油表现较弱，这种强弱分化从资金在持仓结构上的分化上体现的非常明显，最新的持仓报告显示截至5月21日当周，原油投机者将WTI净多头头寸增加39,768份至140,087手。而洲际交易所布伦特原油净多头则是出现了67248手的大幅减持至146250手。一方面美国试图继续为油市降温，控制油价缓解通胀压力，另一方面在油价逐渐趋弱的背景下面临诸多挑战的欧佩克+对于稳定石油市场的坚决程度将在接下来一段时间成为市场关注焦点，虽然地缘因素逐渐退出对油价的影响，但原油市场的影响因素当前仍面临复杂的博弈局面，投资者将密切关注事态演绎，预计下周在欧佩克+做出下半年产量决议之前油价将震荡反弹为主，注意节奏把握，控制好风险。　　海通期货公司授权由“专注国内期货衍生品交易的专业行情分析资讯网站”：【汇通 www.fx678.com 】转发

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长城华冠拟定增10亿元 新三板独角兽蓄势待发

12 月 26, 2025 通过 XM 0 评论 #产业链, #前途K50, #新能源汽车, #融资, #长城华冠

2月8日，北京长城华冠汽车科技股份有限公司(以下简称“长城华冠”)发布公告称，拟以人民币 10.60元/股的价格非公开发行不超过9,434万股，预计募集资金总额不超过人民币10亿元。据悉，作为新三板电动汽车第一股，长城华冠此次投前估值已达65亿元，加之旗下首款纯电动高端跑车“前途K50”即将在年中量产上市，又一家新三板独角兽企业正蓄势待发……

长城华冠融资计划“步步精心” 助力新能源造车稳步推进

笔者了解发现，自2015年9月挂牌新三板后，长城华冠从自身业务发展需要出发，充分享受了三板高速快捷的融资红利，已成功进行过两次定向增发，且每步融资后都会紧跟实质性的造车进展落地，颇有“箭无虚发”之意。

2016年2月，长城华冠定增募资1.98亿元。同年10月，以前途汽车为实施主体的“北京长城华冠汽车科技股份有限公司年产5万辆新能源乘用车项目”获得国家发改委批准，取得全国第三张新能源汽车生产牌照。这也是第一家非国企、非汽车制造业的公司，从整车设计服务领域转型电动汽车整车制造并获得国家资质认可的车企。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    此外，笔者也注意到，公司此前增发中还涉及控股股东可回购条款，并积极尝试多种融资方式相结合的策略，通过股债结合的多元化融资手段，一方面利于企业更好地把控融资成本;另一方面, 无疑也体现了公司对于融资步调、股权稀释速度的控制和未来发展的信心。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    相较于近几年轰轰烈烈的新能源造车大军动辄数十亿的巨额资金投入与世事难料的造车摸索，长城华冠的“套路”似乎别具一格。众所周知，造车属于资金密集型产业，那么长城华冠的“轻资产”方式是如何稳步支撑公司造车持续快速推进的呢？

“小步快跑”、“有的放矢” 或许才是造车进度与成本的最佳匹配方式

带着这个疑问追溯长城华冠的“前世今生”，发现容易被我们忽略的是，除了资金密集型，造车更是技术密集型产业。充足的资金支持必然会助力、加速造车进度的推进，但绝不是唯一条件，甚至不是最主要的条件。技术积淀与工艺创新，才是制胜的不二法门。

据业内人士介绍，长城华冠资金使用效率高、成本控制能力强、造车进度快，正是源于其领先、扎实的底层技术实力。2003年由汽车设计起家的长城华冠，已默默积累了15年的整车研发生产技术及项目开发管理经验，拥有庞大、稳定的底层技术团队。自2010年领先进入新能源汽车领域探索至今，公司在电动汽车的设计开发与生产工艺流程创新方面不断突破，轻量化等技术在国内处于领军定位。“前途K50”是中国首款自主研发并具备量产能力的轻量化纯电动跑车。另外，长城华冠还同步布局核心零部件的研发生产，将电动汽车的电池箱系统和整车控制系统的核心技术牢牢掌握在自己手中，自主知识产权的专利技术近800项。

汽车设计十五年国内领先水平的经验积累、核心零部件及轻量化技术高度自主化、率先获得国家认可的整车生产资质……覆盖汽车生产全产业链布局的三大业务主线联动使公司拥有纯电动汽车完全自主的研发能力和生产制造能力。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    凭借陆群领军的创始团队近30年的行业经验及前瞻性的洞察力，凭借由汽车设计、核心零部件、整车制造所构成的上千人的一体化自主技术团队，技术实力的整体性优势在量产阶段使得长城华冠免去了很多不必要的资金浪费，“有的放矢”的投入，才能在保证造车进度的前提下，做到良好的成本把控。不同于“烧钱”求进度的思路，长城华冠似乎更知道每步走向哪里，以“小步快跑”的融资节奏精准配合各阶段业务发展需求。

2018长城华冠蓄势待发 全产业链三条主线全面开花

按照长城华冠的“一贯套路”，此次再度发起定增，又准备给市场交上什么答卷呢？

公告显示，本次募集资金拟用于补充流动资金、苏州前途汽车项目建设投入及公司后续车型研发投入等方面，实现公司乘用车项目运营和核心零部件生产并举，持续提升研发能力，从而提升盈利能力和核心竞争力。

据悉，长城华冠首款自主研发的纯电动跑车“前途K50”即将于2018年年中量产上市，而后续各档量产新车型也在持续研发当中。此外，公司旗下核心零部件研发制造，除为自有品牌前途汽车提供配套外，还将开始面向全行业。可见，2018年将是长城华冠实现跨越式发展的一年。公司努力打造“汽车设计+核心零部件制造+整车制造”闭环产业链条，依托全产业链布局，向智能驾驶与出行服务商迈进。三大主线业务将首次同时实现营收，踏入新能源汽车千亿级市场蓝海。

500)this.width=500′ hspace=10 vspace=10/>    据机构人士表示，就长城华冠未来的发展潜力和盈利空间来讲，目前刚跻身独角兽的估值水平仍处投资洼地，前期每轮估值上升步伐较为坚实，后续投资空间较大。

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2025年人民币汇率展望

12 月 26, 2025 通过 XM 0 评论 #2025年人民币汇率, #加征关税, #汇率管理, #美元兑人民币汇率, #贸易摩擦

(芦哲系东吴证券首席经济学家、研究所联席所长 、中国首席经济学家论坛成员)

核心观点：在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

2025年人民币汇率展望：“宽财政”博弈“加关税”。预计2025年在“基本盘”面临关税挑战、“投机盘”期待人民币资产预期回报率提高、“政策盘”延续底线思路和预期管理的综合作用下，美元兑人民币汇率将在国内“宽财政”和外部“加关税”的路径下展开博弈，在2025年至2026年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，新一轮贸易摩擦或推动美元兑人民币汇率渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大。美国加征关税的时点和路径、“宽财政”政策加码的时点和规模等均存在较大不确定性，汇率预期或在矛盾切换中反复冲折。美元兑人民币汇率上行的幅度和节奏也取决于关税政策落地的节奏和中美谈判的进展，预计外部风险助推人民币汇率突破底线，从2025年的基准情形看，贸易摩擦压力下USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

2024年人民币汇率“基本面”的边际变化。（1）“基本盘”之商品贸易：出口企业累积的“待结汇盘”是稳定人民币汇率的内在力量，预计2024年12月至2025年1月，出口企业的结汇需求或继续释放，但是结汇规模或不及2024年三季度，从外部风险看，2024年12月份美联储议息会议和日本央行利率决议将是汇率市场的重要关注点，若再出现“日本央行超预期加息、美联储超预期降息”的组合，人民币对美元的单边汇率或在结汇需求释放的推动下重回7.0-7.10区间。

（2）“基本盘”之直接投资：海外对华直接投资在2024年二季度之后转为净流出，中国企业继续“走出去”，鉴于2018年中美贸易摩擦的经验，为应对2025年新一轮加征关税的风险，出口企业“待结汇”资金全部转为人民币的风险较低，或继续选择持有超额美元以应对进出口风险，同时继续加大“出海”投资力度，以规避加征关税风险。

（3）“投机盘”：跨境资金是否持续回流人民币金融资产，核心驱动力还是人民币金融资产的预期回报率，从2024年四季度末至2025年来看，证券投资账户下跨境资金流动方向，既取决于美联储降息路径与美元资产的强弱，也取决于人民币资产的表现，预计2025年证券投资账户或延续2024年8月至9月份的表现，在外部风险增大贬值压力时，成为稳定人民币汇率的边际力量。

（4）“政策盘”：在2025年可能继续面临“高利率、强美元”的外围环境以及中美贸易摩擦卷土重来风险下，人民币汇率可能仍然在特定阶段承受一定贬值压力，汇率管理底线依然是“坚决防范汇率超调风险”和“防止形成单边一致性预期并自我实现”，汇率政策或为对冲潜在的市场风险提前留出适当的“政策冗余度”。

风险提示：（1）特朗普组合政策效应不明晰，美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）特朗普加征关税或冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数不明确，同时日本央行“加息”节奏不明确。