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2025年人民币汇率展望

(芦哲系东吴证券首席经济学家、研究所联席所长 、中国首席经济学家论坛成员)

核心观点：在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

2025年人民币汇率展望：“宽财政”博弈“加关税”。预计2025年在“基本盘”面临关税挑战、“投机盘”期待人民币资产预期回报率提高、“政策盘”延续底线思路和预期管理的综合作用下，美元兑人民币汇率将在国内“宽财政”和外部“加关税”的路径下展开博弈，在2025年至2026年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，新一轮贸易摩擦或推动美元兑人民币汇率渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大。美国加征关税的时点和路径、“宽财政”政策加码的时点和规模等均存在较大不确定性，汇率预期或在矛盾切换中反复冲折。美元兑人民币汇率上行的幅度和节奏也取决于关税政策落地的节奏和中美谈判的进展，预计外部风险助推人民币汇率突破底线，从2025年的基准情形看，贸易摩擦压力下USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

2024年人民币汇率“基本面”的边际变化。（1）“基本盘”之商品贸易：出口企业累积的“待结汇盘”是稳定人民币汇率的内在力量，预计2024年12月至2025年1月，出口企业的结汇需求或继续释放，但是结汇规模或不及2024年三季度，从外部风险看，2024年12月份美联储议息会议和日本央行利率决议将是汇率市场的重要关注点，若再出现“日本央行超预期加息、美联储超预期降息”的组合，人民币对美元的单边汇率或在结汇需求释放的推动下重回7.0-7.10区间。

（2）“基本盘”之直接投资：海外对华直接投资在2024年二季度之后转为净流出，中国企业继续“走出去”，鉴于2018年中美贸易摩擦的经验，为应对2025年新一轮加征关税的风险，出口企业“待结汇”资金全部转为人民币的风险较低，或继续选择持有超额美元以应对进出口风险，同时继续加大“出海”投资力度，以规避加征关税风险。

（3）“投机盘”：跨境资金是否持续回流人民币金融资产，核心驱动力还是人民币金融资产的预期回报率，从2024年四季度末至2025年来看，证券投资账户下跨境资金流动方向，既取决于美联储降息路径与美元资产的强弱，也取决于人民币资产的表现，预计2025年证券投资账户或延续2024年8月至9月份的表现，在外部风险增大贬值压力时，成为稳定人民币汇率的边际力量。

（4）“政策盘”：在2025年可能继续面临“高利率、强美元”的外围环境以及中美贸易摩擦卷土重来风险下，人民币汇率可能仍然在特定阶段承受一定贬值压力，汇率管理底线依然是“坚决防范汇率超调风险”和“防止形成单边一致性预期并自我实现”，汇率政策或为对冲潜在的市场风险提前留出适当的“政策冗余度”。

风险提示：（1）特朗普组合政策效应不明晰，美联储“降息”路径不明确，美债收益率和美元流动性尚有不确定性；（2）特朗普加征关税或冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数不明确，同时日本央行“加息”节奏不明确。

预计 2022 年四季度完成，长城华冠计划赴美上市

【EV视界报道】日前，北京长城华冠汽车科技股份有限公司（以下简称“长城华冠”）与 SPAC(特殊目的收购公司) Mountain Crest Acquisition Corp. 签署正式合并协议。据悉，长城华冠预计于 2022 年 12 月底完成重组合并上市，届时前途汽车将作为长城华冠的重要资产组成部分赴境外 IPO。投前估值为 12.5 亿美元。

此次合并交易将有以下几步，首先 Mountain Crest 的每一股股票将转换为上市控股公司的一股股票；长城华冠的股东以及上市控股公司的合并前股东将有权获得上市控股公司约 1.25 亿股的股票，每股价值 10 美元（具体股数仍受限于交割调整）；上市控股公司将承担约 4.6 亿美元的未偿净债务，因此交易总对价为约 17 亿美元。合并协议约定任何额外的净负债将降低交易总对价。合并交易完成后，控股公司 CH AUTO Inc. 将持有合并后的运营公司，且其股票将在纳斯达克证券交易所上市交易。该交易中长城华冠的初始股权估值约为 12.5 亿美元，并且预计于 2022 年第四季度完成，长城华冠创始人兼首席执行官陆群将作为上市控股公司的首席执行官继续领导合并后公司。

北京长城华冠汽车科技股份有限公司前身北京长城华冠汽车科技有限公司，是经北京市工商行政管理局顺义分局批准设立的有限责任公司，成立于 2012 年 7 月 9 日，主营业务包括传统汽车、新能源汽车、军用车辆的设计以及电动车研发、生产和销售等。

2015 年 2 月，长城华冠成立了前途汽车，同年长城华冠在新三板挂牌上市。不过，长城华冠登陆新三板后业绩并不理想，2016 年和 2017 年分别亏损 0.98 亿元和 2.26 亿元，2018 年净亏损 6.06 亿元，同比下滑 168.15%。最后，长城华冠于 2019 年 2 月 20 日申请终止上市，并在 4 月 19 日宣布退出新三板，而母公司长城华冠的持续亏损加剧了前途汽车的困境。

资深玩家之二元期权十条

第一，二元期权投资者风险投资能力水平薄弱，几乎无。金融投资风险意识相当薄弱。

第二，心态决定成败。冲动投资或情绪化投资操作必败无疑。心存侥幸以赌心态对待更损失惨重。

第三，利用相关指标画线分析走势力求找出找到相对赢利点或者说概率准点高点，任何一项指标或某个所谓的高手并非是市场的大神，市场里没有大神，市场说的算。

第四，关于平台的设限问题，不知是所知的平台有意无意的行为，还是为了自身的生存不得已在交易过程中出现伤及二元投资利益的小动作，如网络特卡，滑点，点确认成交下单后提示操作失败，请重新操作。或者提示只能下单方向诸如此类的现象，严重伤及投资者利益。这是令我最鄙视靠这样发展生存的公司平台。

第五，关于出金，出金也就是二元投资者获利要拿取回报，这是投资者操作的目的。而是否能出到金给投资者，这才是投资者应有的保障。否则，二元投资者玩多少都会白玩，糟蹋了二元期权的前途发展。平台没有按时给予投资者出金就会自取灭亡，自掘坟墓。难以在二元界生存及发展。

第六，关于平台代理商。代理收入目前主要有两种，一个是以交易量提成，这样我个人这比较好。另一个是人头收入。平台的资金运作本应是综合的统筹的，比如投资其他市场，比如外汇，期货等多种经营获得的收入来源供血二元期权平台运转才对。才合理而不应单方面与客户互动产生利润回报维持二元期权平台运转。

第七，关于监管问题，目前所有的平台都说自己有监管，究竟有没有监管？谁监管？怎么监管？投资者怎么查？如何查？急切盼望国家对二元期权的存在定位给予有效监督管理，规范交易平台商行为，维护二元投资者利益。

第八，操作二元期权必须树立高风险投资意识，同时具备一定投资金融分析基础。风险投资，收益与风险并存。必须是操作资金不影响生活的前提下进行操作。

第九，不相信软件不相信有万能药不相信有谁会百分百帮你赢利，市场只有学不完的市场，只有自己救自己，市场价格决定一切。不尊重市场的平台只有灭亡，不尊重市场的二元期权投资者凭运气操作或赌心态去操作也只有失败。

第十，永远崇拜敬仰在二元期权道路上，不畏风雨，探索其规律的技术派人士。