Archive: 2026年9月29日

11月中国银行间外汇市场交投平稳 全市场日均成交量环比小幅回落

智通财经APP获悉，近日，中国外汇交易中心市场一部发布《2024年11月银行间外汇市场运行报告》。其中指出，2024年11月，银行间外汇市场交投平稳，全市场日均成交量环比小幅回落；市场买汇需求总体平稳，未出现顺周期性恐慌购汇；境内外期权波动率受美国大选影响宽幅震荡；境内长期限掉期点小幅下行、与利率平价差值走阔；外币利率市场美元流动性整体稳定。

一、银行间外汇市场交投平稳，全市场日均成交量环比小幅回落

11月银行间外汇市场日均交易量1965.02亿美元，同比上升14.97%，环比下降4.52%。人民币外汇市场日均交易量为1541.04亿美元，同比上升23.48%，环比下降4.75%。外币对市场日均交易量为89.77亿美元，同比下降0.77%，环比上升16.10%。外币利率市场日均交易量为334.21亿美元，同比下降9.85%，环比下降7.88%。

二、美元强势走升，人民币对一篮子货币小幅走强

特朗普当选美国总统，美元降息预期降温，美元指数强势收涨，月内创近两年新高。11月，美元指数强势走升，最高升破108点关口。首先，本月特朗普赢得美国大选。一方面，市场对美国长期通胀抬升、财政赤字扩大担忧升温，美债收益率大幅上行；另一方面，特朗普频繁威胁加征关税，使非美货币走弱。此外，美国PMI等经济数据较好，美元降息预期有所降温，也对美元形成利好。月末，美元指数明显回落。一是市场预期下任财长将缓和关税威胁、重视财政纪律；二是美元指数之前涨幅过大，缺少基本面支撑，美元多头高位止盈，叠加日元加息预期升温，美元指数退至106点下方。月末，美元指数收于105.737，全月升值1.69%。

人民币对一篮子货币小幅走强。11月人民币对多数非美货币依然保持强势，CFETS人民币汇率指数上涨0.31%。

三、市场买汇需求总体平稳，未出现顺周期性恐慌购汇

市场买汇需求上半月集中释放，下半月明显回落。从即期发起方交易看，11月上半月人民币汇率贬值时期，市场买汇需求明显放大，日均发起方净买汇3.24亿美元；下半月汇率企稳，日均发起方净买汇下降至0.70亿美元，与10月大体持平。全月发起方日均净买汇2.03亿美元，较10月小幅增长1.32亿美元。交易行为上，市场也未出现明显跟风交易特征，11月市场羊群效应指数为61.85，环比略增0.29点，仍低于近一年历史平均值62.71点水平。

四、境内外期权波动率受美国大选影响宽幅震荡，短期贬值预期有所降温

11月，市场情绪受美国大选因素影响，带动期权波动率大幅震荡，部分短期限平价期权隐含波动率跳升并创下年内新高。1M 25D RR波动率整体小幅回落，反映衍生品市场对人民币短期贬值预期有所降温。

在岸市场方面，USDCNY 1W ATM期权隐含波动率月初一度跳升至9.9%，创近两年来新高，随后持续回落，月末收于3.45%。1M 25D RR隐含波动率月初持续走低，月中小幅反弹后再度回落，月末收于-0.35%。

离岸市场方面，期权市场波动更为剧烈。USDCNH 1W ATM期权隐含波动率月初冲高至16%以上，为近十年来新高；1M 25D RR全月震荡下行，为近两个月以来低点。

五、境内长期限掉期点小幅下行、与利率平价差值走阔，离岸外汇掉期点逆势上行，境内外掉期点差持续扩大

11月境内人民币外汇掉期点总体波动较小，长期限掉期点小幅下跌，月末1Y期掉期点收于-2193BP，较上月末小幅下跌62BP。长期限掉期点持续低于利率平价理论值且差值持续走阔，1Y期限差值拉宽至-300BP，为近三个月以来新低。

离岸人民币流动性收紧推动离岸外汇掉期点上行、与境内走势背离，境内外掉期点差持续走阔。11月离岸人民币流动性明显偏紧，离岸人民币隔夜HIBOR月中最高突破6%，创近半年以来新高，CNH HIBOR曲线整体上移。受此影响，离岸中美利差有所缩窄并带动离岸掉期点走升，境内外掉期点差持续走阔，月末境内外1Y期掉期点差一度走阔至-950BP，为近三个月来新低。

六、外币利率市场美元流动性整体稳定，境内外利差窄幅震荡，主要拆借方净头寸下滑

境内外美元利率水平出现小幅分化，呈境外震荡、境内稳定的走势。境外方面，11月8日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，SOFR当日下降22BP至4.60%水平，此后在4.56%至4.60%区间震荡。境内方面，受美联储降息影响，境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率均有所回落，其中隔夜利率在降息前稳定位于4.84%，降息当天及月末变动至4.61%，其余时间稳定位于4.60%。境内外美元隔夜利差（境内-境外）主要受SOFR变动的影响，呈窄幅震荡态势。月初受SOFR跳涨影响位于-2BP，此后转正，降息当天利差收窄至0BP，其余时间在4BP以下低位震荡。美元拆借资金面情绪指数整体维持低位，日间情绪指数在降息前位于40点附近，降息后小幅走升至47点附近窄幅震荡，月末收于46点，较上月末上升5点。

境外分行拆入美元减少，市场流动性未出现系统性紧张。11月外币利率市场成交量有所下降，一是受当月两个美元节假日及月末交易量较低的影响，二是市场主要拆借方的拆借量出现较大幅度的下滑。拆借方向上，市场供需双方流动方向看仍主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各类型机构净头寸方向维持不变。综合价量两方面的因素，市场流动性未出现系统性紧张。从全市场范围来看，境内大行作为拆借市场流动性的主要提供者，其向其余机构类型的拆出量并未出现明显下滑，其余类型机构间的美元流动亦未出现明显变动。

离岸人民币上破6.95关口，外贸走势影响后市涨幅

继上周连续四日急涨后，人民币汇率再度拉升。

12月5日，离岸人民币兑美元汇率连续涨破7.0、6.95关口，日内涨幅超700点，续创11月末以来新高。同日，在岸人民币亦急剧拉升。截至《财经》记者发稿时，离岸、在岸人民币兑美元汇率分别报6.9504、6.9565。

“防疫政策逐步优化了，这对人民币汇率构成利好。”一位外资行交易员对《财经》记者说道。在她看来，国内防疫政策完善、地产支持政策频出、美元指数下跌，是当前影响人民币汇率市场的三大主线。

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌近日表示，从基本面来看，人民币汇率走势取决于中美国债利差、经济增长差异和中国经常账户顺差表现。摩根大通外汇策略团队预计，在2023年的大部分时间里，人民币兑美元汇率可能会保持区间内波动。

“在美国通胀走势放缓，中国防疫、地产政策变动后，外汇市场的交易逻辑正在改变。”东正期货资深外汇分析师元涛在接受《财经》记者采访时说道，“未来，美联储激进加息的态度或有所松动，这可能将带动美元指数持续走弱，进而推动人民币升值。不过，目前欧美主要经济体衰退风险正不断加大，这将影响中国外需，进而影响外贸出口，或成为人民币升值过程中的一大风险。”

人民币交易逻辑生变

元涛认为，从国际因素来看，美国通胀“降温”，市场预期美联储加息放缓，带动美元指数走低、中美国债利差缩窄，是近期影响人民币汇率走高的主要原因。

美国劳工部数据显示，10月，美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.4%，同比增长7.7%。其中，同比涨幅较9月收窄0.5个百分点，是今年1月以来最小同比涨幅。颇受美联储喜爱的个人消费支出（PCE）价格指数也出现降温迹象。10月，美国PCE价格指数环比增长0.3%，环比涨幅已连续三个月维持在该水平。

芝商所（CME）利率观察工具显示，12月，美联储加息50个基点的概率接近80%，明年本轮利率峰值预期从上月高位5.07%降至4.95%。上周，美联储主席鲍威尔在布鲁金斯学会表示，美联储放缓加息步伐的时机可能最早在12月的会议上到来。

受此影响，11月，美元指数下跌5.00%，为2010年9月以来最大单月跌幅。截至目前，美元指数报104.61。截至12月2日，10年期美国、中国国债利率分别录得3.49%、2.92%，10年期中美国债利差从此前-1.5%左右低点迅速收窄至-0.57%。

元涛还表示，从国内因素来看，市场预计国内经济基本面将企稳回升，是推动人民币走强的内因。“这背后则与国内防疫政策完善、地产支持政策频出息息相关”。

继防疫“二十条优化措施”后，近日中国多个超大特大城市同步调整防疫措施。恢复流动性方面，广州多区解除临时管控区，重庆也宣布逐步放开中心城区。居家隔离方面，广州、重庆等城市宣布符合条件密接可居家隔离。核酸检测方面，北京宣布，无社会面活动的人员，如无外出需求可不参加社区核酸筛查。

在金融支持房地产16条利好政策后，六大国有银行将相应支持总额超万亿的地产融资。11月28日，证监会发布多项涉及房企资本市场融资的措施。

摩根大通预计，中国经济将出现两个季度的疲软增长，而后恢复高增长趋势。2023年，中国全年经济或增长4%，其中消费对中国经济增长的增量贡献最大。

外贸走势影响人民币涨势？

展望后市，此轮人民币涨势会否持续，还仅是在区间内波动？摩根大通外汇策略团队预计，在2023年的大部分时间里，人民币兑美元汇率可能会保持区间内波动。中金外汇团队认为，在12月的中央经济工作会议和政治局会议中，利好经济的政策可能进一步出台，叠加季节性的结汇因素，人民币可能相对偏强。

从货币政策角度来看，摩根大通预计，美联储将在2023年一季度再次加息100个基点，并在2024年上半年开始放缓加息幅度。该机构还预计，中国央行将在2023年降息20个基点，然后在2024年维持利率水平不变。这意味着，中美货币政策不同步，将继续有利于美元在近期走强，但势头将有所放缓。

从经济基本面角度来看，元涛认为，目前，中国国内经济韧性要强于海外，国内本轮经济已经完成筑底企稳，而海外衰退周期尚未过半。在明年海外经济加速下行的背景下，人民币汇率有望企稳转强。

国际货币基金组织（IMF）的预测显示，2023年，美国、欧元区国内生产总值（GDP）或将同比上涨1.0%和0.5%。

不过，接受《财经》记者采访的多位专家均表示，目前海外多个主要经济体的衰退风险较大，由于欧美等发达经济体是中国重要的出口方向。“这些国家消费减弱，将影响中国外需，进而影响中国对外出口，从而影响人民币涨势。”东吴证券首席宏观分析师陶川表示。

海关总署统计，美元计价下，10月，中国出口总额同比负增长0.3%，进口总额同比负增长0.7%。从主要贸易对象来看，10月，中国对美国出口跌幅扩大至-12.6%，对欧盟和英国的出口也转负至-9.8%，均为2020年3月以来新低。

从当前的消费情况来看，在通胀压力下，目前欧美的“假日消费”情况亦不容乐观。密歇根大学发布的调查数据显示，11月美国消费者信心指数环比下降5.2%，同比下降15.7%。另据美国全国广播公司一项调查显示，67%的美国受访者表示，因为通胀难以买到心仪之物，69%则担心经济衰退会限制消费能力。

《中国外汇储备有效管理研究》

1 导论

1.1 关于选题

1.1.1 研究背景和意义

1.1.2 研究的主要问题

1.2 相关概念的界定

1.2.1 外汇储备

1.2.2 外汇储备管理

1.2.3 有效管理

1.2.4 外汇储备有效管理

1.3 研究思路、方法和篇章安排

1.3.1 研究思路、方法

1.3.2 篇章结构

1.3.3 主要创新和未来济述情缩往歌要未受研究方向

2 外汇储备有效管理的理论基础–文献综述

2.1 外汇储备有效管理研究的理论依据

2.1.1 有效管理理论

2.1.2 国际储备理论

2.1.3 现代资产组合理论

2.1.4 现代风险管理理论

2.2 外汇储备管理相关研究的文献综述

2.2.1 关于外汇储备管理目标

2.2.2 关于外汇储备管理内容

2.2.3 关于外汇储备管理机制

本章小结

3 中国外汇储备管理:历史犯七此都说介妒课、特点及有效性评价

3.1 中国外汇储备管理的历史及怕余际支权回顾及特点

3.1.1 1979年以前的外汇储备及经营管理

3.1.2 1979~19肉古粒志急低扩觉训93年的外汇储备及经营管理

3.1.3 1994~2000年的外汇储备及经营管理

3.1.4 2001年以来的外汇储备及经营管理

3.2 中国现行外九入按林据真染笔粉汇储备管理的特点

3.2.1 管理模式为中央银行构专结介独立参与的一元管理模式

3.2.2 管理机构主要是国家外汇管理局储备管生计微语名光理司

3.2.3 管理原则是真结散迅岩宁肥安全性、流动性和收则示呀促益性相结合

3.2.4 管理方式长倒话云层是毛波厚别依期以谨慎管理为主

3.3 中国外汇储备管理有效性检验

3.3.1 中国外汇储备安全性算设担通越器身化铁反倒检验

3.3.2 中国外汇储备流动性检验

3.3.3 中国外汇储备收益性架电烟士花协倍各检验

本章小结

4 中国外汇储备管理:存在的问题及加强管理的必要性

4.1 中国外汇储备管理存在的关键性问题

4.1.1 管理理提重念重规模轻效益、重”集中”轻市场

4.1.2 管理政策缺乏前瞻性、战略性、灵活性和协调性

水4.1.3 管理模式存在缺陷

4.1.4 管理项求编英没倒站孩阿衡经营机构目标定位不明确，行政打某移管理色彩过重

4.1.5 管理技能与世界先进水平存在差距

4.1.6 管理行为缺乏规范和透明

4.2 中国加强外汇储备管理的必要性与可行性

4.2.1 中国角挥生应集误错省审采底加强外汇储备管理的必要性

4.2.2 中国加强外汇储备管理的可行性

本章小结

5 外汇储备有效管理的找独刘理论探讨

5.1 有效管理概念的提出

5.1.1 效率与效益

5.1硫构孔.2 无效管理与有效管理

5.2 次万七难外汇储备有效管理的基本含义、主斗犯要内容和体系

5.2.1 外汇储备有效管理的定义

5.某2.2 外汇储备有效管理的一般原则

5.2.3 外汇储备有效管理的目标

5.2.4 外汇储备有效管理的主要内容

5.3 中国外汇储备有效管理对国内外经济的影响

5.3.1 对全球经济的影响

5.3.2 对美国上刘粮罗光名标聚经济的影响

5.3.3 对中国自身经济的影响

本章小结

6 外汇储备侵电队有针首环操有效管理的国际经验和启示

6.1 发达国家或地区的外汇储备管理实践

6.1.1 日本的外汇储备管理

6.1.2 欧盟的外汇储备管理

6.析1.3 美国的外汇储备管理

6.1.4 挪威的外汇储备管理

6.2 发展中国家或地区的外汇储备管理实践

6.2.1 俄罗斯的外汇储备管理

6.2.2 中国台湾的外汇储备管理

6.2.3 印度的外汇储备管理

6.2.4 韩国的外汇储备乐倒院弦管理

6.2.5 新加坡的外汇储界反号损激测还备管理

6.2.6 中国香港的外汇储备管理

6.3 世界各国或地区外汇储备管强耐雨互消材理的特点和启示

6.3.1 发达国家或地区外汇储备管理的特点和启示

6.3.2 发展中国家或地区外汇储备管理的特点和启示

6.4 主权财富基金:全球金融危机下投资新动向及其启示

6.4.1 主权财富基金的定义及作用

6.4.2 金融危机后全球主权财富基金投资新动向

6.4.3 圣地亚哥原则概述

6.4.4 圣地亚哥原则对全球外汇储备管理的要求和启示

本章小结

7 中国外汇储备有效管理的宏观策略:”POMDOI”管理体系的持素富协史设计

7.1 中国外汇储备有效管理的理念

7.1.1 战略管理理念

7.1.2 系统管理理念

7.1.3 市场管理理念

7.1八表形车.4 变革管理理念

7.1.5 效率和效益的理念

7.总研本记英迫乐太或2 中国外汇储备有效管理的目标

7.2.1 中国外汇储备敌使两粉独鲜有效管理的中间目标

7.2.2 中国外汇储备有效管理的最终目标

7.3 中国外汇储备有效管理的模式选择

7.3.1 财政部参与外汇储备管理的必要性、可行性

布配充吃式7.3.2 我国外汇储备管理模式的设想

7.4 中国外汇储备有效管理的总体思路

7.5 中国外汇储备有它围坏效管理的组织构架

7.5.1 中国外汇储备有效管理的授权体系

7.5.2 各机构的管理职责及相互关系

7.6 中国诗给门触旧手纪房波封饭外汇储备管理有效性检验指标体系的构建

7.6.1 定性检验指标

7.6.2 定量检验指标

7.6.3 中国外汇储备有效管理检验指标体系

本章小结

8 中国外汇储备有效管理的微观策略:有效管理的具体方案

8.1 中国外汇储备规模有效管理

8.1.1 正牛担制责宽买动点确认识中国外汇储备及其规模

8.1.2 外汇储备适度规模目标区的建立

8.1.3 收益性储备(R苏川混笑3)规模的确定

8.1.4 加强中国外汇储备规模有效管理的现实举措

8.2 中国外汇储备结构有效管理

……

央行年内二度出手上调外汇存准率，对人民币汇率走势影响几何

外汇市场逐渐消化了央行昨晚上调外汇存款准备金率的消息。12月10日，人民币汇率在在岸和离岸市场小幅收复了部分失地。

12月9日晚间，中国人民银行发布消息称，为加强金融机构外汇流动性管理，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。人民币对美元汇率汇率应声下跌。

12月10日，人民币对美元即期汇率日间收盘报6.3704，较上一交易日下跌247个基点，但相比前一交易日6.3778的夜间收盘价，收复了部分失地。更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率同样较前一交易日小幅走高，最高至6.3645。

中信证券指出，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号，同时也体现了政策层对稳增长目标的确认。人民币过度单边升值会给外贸企业特别是中小外贸企业带来汇兑损失，同时也削弱外贸企业的国际竞争力，当下政策层及时稳汇率，稳外贸，也是对稳增长目标做出努力。

在央行出手前，今年以来人民币对美元即期汇率累计升值2.99%，离岸人民币对美元汇率累计升值了2.46%，人民币对美元中间价累计升值了2.68%。值得注意的是，9月以来，美元对人民币汇率和美元指数开始出现显著背离，人民币汇率和美元指数出现同时走强的局面。

平安证券指出，本次调整外汇存款准备金率向市场传递了如下信号：其一，不允许汇率出现明显的超调，人民币的过快升值和过快贬值都不是政策希望的。其二，强化了预期管理的真实性。央行发布的三季度货币政策执行报告和全国外汇市场自律机制第八次工作会议都强调了要加强外汇预期管理；其三，相比调整中间价模型等工具，调整外汇存款准备金率对外汇市场自身交易行为的影响相对较小，这说明一方面央行仍倾向于使用更加市场化的调控工具进行管理，另一方面，央行也不希望将当前的升值预期彻底扭转为贬值预期，汇率的双向波动才是未来人民币变化的常态。

央行曾在5月末出手上调外汇存款准备金率，随后人民币对美元即期汇率调整约1200个基点，此后在三季度围绕6.47的平均水平双向波动。

中信证券预计，此次调升外汇存款准备金后，料美元兑人民币汇率预计也将出现一定程度的调整，但当前正值企业年底结汇高峰，调整幅度或略弱于上一轮，调整过后，后续人民币仍将面临出口强劲与美元指数走强两方面因素较量的局面，人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。

国盛证券则认为，从历史上看，该政策对人民币汇率的影响有限，更主要的目的是表达央行态度、引导市场预期，其信号意义远大于实际效果。短期内人民币汇率有望保持强势，但2022年全年来看，人民币汇率大概率由升值转为贬值，拐点可能在2022年一季度末。