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高盛：万亿美元储备在手，日本可复刻多轮“史诗级外汇干预”

高盛：万亿美元储备在手，日本可复刻多轮“史诗级外汇干预”

2026/8/13 15:06:36    焦点话题

在7月末美日联合出手、实施数十年罕见的史诗级日元干预之后，近期，日元反弹势头逐步消退，再度逼近关键低位。

在这一背景下，高盛最新分析指出，日本当前可动用干预资金相当充裕，足以复刻多轮“创纪录量级”的护盘行动，日元底部支撑预期有望得到持续强化。

日元手中“弹药充足”

据高盛测算，在日本当前总量约1万亿美元的美元外汇储备中，约2000亿美元为现金及现金等价物，这一规模与今年7月日本央行的历史性汇率干预体量基本持平。

依托美联储工具加持，日本可灵活调动的干预资金上限进一步提升，为后续护盘操作筑牢资金基础。

“日本目前手握的流动资金，足以再度开展数轮堪比此前纪录级别的大规模干预。”高盛研究院策略师卡伦·菲什曼（Karen Fishman）直言，“（尽管）现实中日本不会把这笔资金全部耗尽，但这足以说明，只要日本愿意，就拥有充足能力持续开展干预。”

她补充道，理论上，借助美联储工具，全部1万亿美元储备均可转化为流动资金。

对于汇率干预，日本官方近期的公开表态也相当坚决。日本官员近期明确表示，若市场出现异常波动，将毫不犹豫再度入场维稳。而1998年以来美日首次联手托市日元的联合干预行动，也让日本的护盘表态具备了更强的市场可信度。

回顾历史，2011年日本大地震后，美日曾联合七国集团其他经济体协同操作，遏制日元单边大幅升值。而本轮日本大规模干预的导火索，是日元此前持续暴跌、美元兑日元一度逼近164关口，创下四十年来最低水平。

今年7月末，美日联合下场托市，短暂扭转了日元的暴跌态势，也让市场将目光聚焦于日本9月货币政策会议，此次会议的政策走向，将直接决定日元阶段性企稳的态势能否延续。

美日7月干预行动提振效果短暂

高盛数据显示，上月日元干预行动力度空前，仅前两日的资金投放规模就高达850亿美元，是2011年福岛地震之后，日本外汇市场史上最大规模的两日干预操作。

此番强力干预后，日元一度强势反弹，成功突破1美元兑158日元的200日移动均线关键压力位。但随着市场情绪逐步消化利好，干预红利持续消退，截至本周三，美元兑日元回落至1美元兑160日元的关键关口附近，日元已回吐了近半数的干预涨幅。

在高盛看来，汇率干预仅能短期托底市场，无法改变中长期汇率走势。

高盛的菲什曼表示，日元干预并非根治贬值的长效方案，本质上只是为市场争取调整时间。

她以今年四五月份日本的单边干预为例，当时日本的护盘操作同样短暂提振日元，但短短数月后，日元便再度回落至四十年低位，充分印证了干预的局限性。

市场情绪已经部分扭转

不过，日本干预弹药充足的预期，已经一定程度上扭转了市场交易情绪。

高盛外汇期权交易主管普拉尼特·沙阿（Praneet Shah）表示，自市场获悉日本可依托美联储工具盘活全部1万亿美元外汇储备用于干预后，机构客户看多日元的情绪在上周大幅升温。

从期权市场定价来看，交易员目前已在押注日元突发大幅拉升的风险，而这种普遍的预期本身就能有效压制市场空头做空日元的意向。

沙阿指出，短期日元看涨期权溢价持续走高，反映出市场对日元突发跳涨行情时刻保持警惕，在汇率再度向160关口回落的过程中，投资者不敢轻易押注日元持续贬值。

“当即期汇率逼近160，市场已充分计价汇率大幅反弹的风险，此时继续做空日元，将面临极高的回撤风险。”

11月中国银行间外汇市场交投平稳 全市场日均成交量环比小幅回落

智通财经APP获悉，近日，中国外汇交易中心市场一部发布《2024年11月银行间外汇市场运行报告》。其中指出，2024年11月，银行间外汇市场交投平稳，全市场日均成交量环比小幅回落；市场买汇需求总体平稳，未出现顺周期性恐慌购汇；境内外期权波动率受美国大选影响宽幅震荡；境内长期限掉期点小幅下行、与利率平价差值走阔；外币利率市场美元流动性整体稳定。

一、银行间外汇市场交投平稳，全市场日均成交量环比小幅回落

11月银行间外汇市场日均交易量1965.02亿美元，同比上升14.97%，环比下降4.52%。人民币外汇市场日均交易量为1541.04亿美元，同比上升23.48%，环比下降4.75%。外币对市场日均交易量为89.77亿美元，同比下降0.77%，环比上升16.10%。外币利率市场日均交易量为334.21亿美元，同比下降9.85%，环比下降7.88%。

二、美元强势走升，人民币对一篮子货币小幅走强

特朗普当选美国总统，美元降息预期降温，美元指数强势收涨，月内创近两年新高。11月，美元指数强势走升，最高升破108点关口。首先，本月特朗普赢得美国大选。一方面，市场对美国长期通胀抬升、财政赤字扩大担忧升温，美债收益率大幅上行；另一方面，特朗普频繁威胁加征关税，使非美货币走弱。此外，美国PMI等经济数据较好，美元降息预期有所降温，也对美元形成利好。月末，美元指数明显回落。一是市场预期下任财长将缓和关税威胁、重视财政纪律；二是美元指数之前涨幅过大，缺少基本面支撑，美元多头高位止盈，叠加日元加息预期升温，美元指数退至106点下方。月末，美元指数收于105.737，全月升值1.69%。

人民币对一篮子货币小幅走强。11月人民币对多数非美货币依然保持强势，CFETS人民币汇率指数上涨0.31%。

三、市场买汇需求总体平稳，未出现顺周期性恐慌购汇

市场买汇需求上半月集中释放，下半月明显回落。从即期发起方交易看，11月上半月人民币汇率贬值时期，市场买汇需求明显放大，日均发起方净买汇3.24亿美元；下半月汇率企稳，日均发起方净买汇下降至0.70亿美元，与10月大体持平。全月发起方日均净买汇2.03亿美元，较10月小幅增长1.32亿美元。交易行为上，市场也未出现明显跟风交易特征，11月市场羊群效应指数为61.85，环比略增0.29点，仍低于近一年历史平均值62.71点水平。

四、境内外期权波动率受美国大选影响宽幅震荡，短期贬值预期有所降温

11月，市场情绪受美国大选因素影响，带动期权波动率大幅震荡，部分短期限平价期权隐含波动率跳升并创下年内新高。1M 25D RR波动率整体小幅回落，反映衍生品市场对人民币短期贬值预期有所降温。

在岸市场方面，USDCNY 1W ATM期权隐含波动率月初一度跳升至9.9%，创近两年来新高，随后持续回落，月末收于3.45%。1M 25D RR隐含波动率月初持续走低，月中小幅反弹后再度回落，月末收于-0.35%。

离岸市场方面，期权市场波动更为剧烈。USDCNH 1W ATM期权隐含波动率月初冲高至16%以上，为近十年来新高；1M 25D RR全月震荡下行，为近两个月以来低点。

五、境内长期限掉期点小幅下行、与利率平价差值走阔，离岸外汇掉期点逆势上行，境内外掉期点差持续扩大

11月境内人民币外汇掉期点总体波动较小，长期限掉期点小幅下跌，月末1Y期掉期点收于-2193BP，较上月末小幅下跌62BP。长期限掉期点持续低于利率平价理论值且差值持续走阔，1Y期限差值拉宽至-300BP，为近三个月以来新低。

离岸人民币流动性收紧推动离岸外汇掉期点上行、与境内走势背离，境内外掉期点差持续走阔。11月离岸人民币流动性明显偏紧，离岸人民币隔夜HIBOR月中最高突破6%，创近半年以来新高，CNH HIBOR曲线整体上移。受此影响，离岸中美利差有所缩窄并带动离岸掉期点走升，境内外掉期点差持续走阔，月末境内外1Y期掉期点差一度走阔至-950BP，为近三个月来新低。

六、外币利率市场美元流动性整体稳定，境内外利差窄幅震荡，主要拆借方净头寸下滑

境内外美元利率水平出现小幅分化，呈境外震荡、境内稳定的走势。境外方面，11月8日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，SOFR当日下降22BP至4.60%水平，此后在4.56%至4.60%区间震荡。境内方面，受美联储降息影响，境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率均有所回落，其中隔夜利率在降息前稳定位于4.84%，降息当天及月末变动至4.61%，其余时间稳定位于4.60%。境内外美元隔夜利差（境内-境外）主要受SOFR变动的影响，呈窄幅震荡态势。月初受SOFR跳涨影响位于-2BP，此后转正，降息当天利差收窄至0BP，其余时间在4BP以下低位震荡。美元拆借资金面情绪指数整体维持低位，日间情绪指数在降息前位于40点附近，降息后小幅走升至47点附近窄幅震荡，月末收于46点，较上月末上升5点。

境外分行拆入美元减少，市场流动性未出现系统性紧张。11月外币利率市场成交量有所下降，一是受当月两个美元节假日及月末交易量较低的影响，二是市场主要拆借方的拆借量出现较大幅度的下滑。拆借方向上，市场供需双方流动方向看仍主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各类型机构净头寸方向维持不变。综合价量两方面的因素，市场流动性未出现系统性紧张。从全市场范围来看，境内大行作为拆借市场流动性的主要提供者，其向其余机构类型的拆出量并未出现明显下滑，其余类型机构间的美元流动亦未出现明显变动。