美国依靠什么支撑美元霸权？靠的是两样东西：一个深度和流动性冠绝全球的国债市场，让全世界愿意把美元资产当成安全垫；一个由科技周期驱动的股票市场，让全球资本愿意追逐美元的成长性收益。
中国要推动人民币国际化，不能只靠贸易结算量，必须构建能让境外主体长期持有、交易、对冲的人民币资产体系。
这就是做大高流动性债市和做强A股市场的核心逻辑——前者提供“稳定收益锚”，后者提供“成长驱动力”，两者互补，才能让人民币从“拿来付钱”的结算货币，升级为“拿来持有”的储备货币。
从全球资本配置的角度来看，境外机构当前最迫切的需求，是一个能替代部分美元资产、同时具备足够流动性和信用背书的安全资产池。中国债市总规模已突破200万亿元，稳居全球第二，但10年期国债周度换手率仅0.9%，而10年期国开债换手率可达22%，流动性分层极为显著。
这意味着，境外机构即便想配置人民币债券，也面临“买得到、卖不掉”的尴尬。截至2026年5月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，仅占总托管量的1.76%。而美国国债的境外持有占比约为19.7%。差距不在规模，在深度。
政策层面已在加速破局：2026年7月起，中央国债登记结算公司将做市商现券交易结算服务费从8折降至7.5折，直接降低做市成本，引导做市商扩大低流动性债券覆盖范围。
中央国债登记结算公司发布降低做市商结算服务费通知
更关键的是央行创设的境外央行类机构回购工具，允许境外央行、主权财富基金以国债、央票等高等级债券为质押，直接获取7天至3个月不等的人民币流动性。这相当于给了境外机构一个“随时变现”的承诺，大幅降低了长期持有人民币债券的流动性风险。
从追求成长收益的视角看，A股的角色是提供人民币资产的“向上弹性”。截至2026年6月，A股科技板块市值占比已超30%，千亿市值上市公司中科技企业占比达45%。科创板、创业板、北交所合计市值超35万亿元，2025年科技创新对A股总市值增长的直接贡献度超过60%。
对于一个正在寻找美元替代品的全球投资者而言，中国是少数能同时提供“低波动债市”和“高成长股市”的大型经济体。工银国际首席经济学家程实指出，中国资产提供了当前环境下稀缺的低波动与确定性，A股和港股估值处于全球较低水平，安全边际相对充裕。
实际操作中，外资已在行动：QFII持仓总市值从2025年四季度末的92.73亿股增至2026年一季度末的138.56亿股，环比增长超40%，持仓结构从“金融独大”切换为“金融+硬科技”双主线。
截至2026年一季度末，境外投资者持有境内股票市值约6000亿美元，其中信息技术行业市值约900亿美元。
但债市和A股不能各自为战。它们协同支撑人民币国际化的核心逻辑，在于满足全球资本对人民币资产的“全谱系需求”。一个典型的国际投资者，既需要配置流动性好、信用风险低的债券来锚定组合的稳定性，也需要配置权益资产来获取超额收益。
中国10年期国债收益率维持在1.6%至1.9%区间，与美债4%以上的收益率形成超过200个基点的利差。
这个利差从前被视为劣势，但在全球通胀高企、美债信用承压的背景下，反而成为差异化配置的选项——人民币债券的“低波动、低相关性”特征，恰好能为全球投资者提供组合稳定性。2026年5月，境外机构单月净增持中国国债610亿元，创下2023年12月以来最大单月增幅。
熊猫债前5个月发行规模达1365亿元，同比增长74%，德意志银行、巴克莱、摩根士丹利等华尔街巨头排队入场，以1.65%至2.18%的融资成本借入人民币，而同期美元发债成本高达4.6%至5.7%。这不是情怀，是利差驱动的理性选择。
2026年前5个月熊猫债发行规模等相关数据展示
整合来看，当前人民币国际化面临的核心瓶颈，不是“规模不够大”，而是“资产持有机制的缺失”。中金公司首席经济学家彭文生指出，货币多极化对应的是全球经济碎片化，实体资产的重要性上升，这正是中国作为制造与贸易大国的核心优势。
IMF报告也明确指出，人民币更广泛使用仍受制于离岸人民币市场深度不足、全球可得的安全人民币资产不足、外汇对冲市场偏浅三项障碍。做大高流动性债市，解决的是“安全资产不足”的问题；做强A股市场，解决的是“成长型资产吸引力不够”的问题。
两者共同发力，才能让境外主体真正愿意“持有人民币”，而不是“用过就换回美元”。
这条路注定漫长，但2026年陆家嘴论坛释放的政策信号已经清晰：降低做市成本、创设回购工具、扩大QFII准入、推进人民币外汇期货试点——每一项都在为人民币资产的可交易性、可对冲性、可持有性铺设基础设施。
方向已经明确，剩下的问题是执行节奏和全球资本对中国故事的信任程度。
