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海外债券利率普遍上行，但券商预计中国债券利率下行仍较为确定

【环球网财经综合报道】近期海外债券利率普遍大幅上行，不仅是上行的幅度超市场预期，其速度也令市场感到“措手不及”。中金公司对此发文分析认为，从背后驱动来看，此轮海外利率上行的核心主导还是在于美伊局势反复对全球通胀和货币紧缩预期的推升，同时利率的快速上行也同步加大了市场对各国财政前景恶化的担忧，这种担忧则进一步加大了全球债市抛压，形成了一定的“负反馈”效应。

中金公司提示，海外债券利率快速攀升对全球经济和金融市场的负面冲击也正在显现。对于经济而言，融资成本的大幅上升会一定程度上抑制实体投融资需求，进而削弱经济增长的内在动能，受高油价和高利率冲击，主要发达经济体的消费者信心指数在4月均出现了明显下滑。对于金融市场而言，债券利率的上升也会对股票市场和其他风险资产形成抑制，高利率本身会加大包括成长板块等在内的估值波动压力，以及潜在流动性趋紧对股市增量资金的冲击，股市承压风险正同步放大。

与此同时，中金公司认为在基本面偏弱以及“资产荒”行情延续下，中国债券利率的下行仍相对较为确定。

中信证券也认为，中外利率分化直接原因是海外通胀上涨推升货币政策收紧担忧，深层次原因则在于前期财政过度膨胀导致财政失控的风险上升，中国利率仍然以国内因素定价为主，中国通胀温和、财政健康，海外利率上升对中国利率的影响较小。

中信证券还提到，随着货币政策框架的改革完善，央行可以通过调控中长期流动性管理银行间流动性的“基准水位”，以调控资金利率的中枢水平；再通过7天逆回购充分满足短期流动性需求，稳定资金利率的波动。2024年以来资金利率波动率系统性下降导致资金面观察难度有所上升，除传统的资金利率之外，需要观察更多数量指标和流动性结构指标。

风口智库 连线专家：6月末我国外储为何下降565亿美元？

国家外汇管理局7月7日下午公布最新数据显示，截至2022年6月末，我国外汇储备规模为30713亿美元，较5月末下降565亿美元，降幅为1.81%。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，2022年6月，我国外汇市场运行平稳，境内外汇供求延续基本平衡。国际金融市场上，受主要国家货币政策、通胀预期、全球经济增长前景等因素影响，美元指数显著上涨，主要国家金融资产价格大幅下跌。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额减少，与资产价格变化等因素共同作用，当月外汇储备规模下降。

王春英认为，当前全球经济增长放缓，通胀居高不下，国际金融市场波动性增大，外部环境更趋复杂严峻。但我国坚持高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，有利于外汇储备规模保持总体稳定。

民生银行首席经济学家、研究院院长温彬：外汇市场的预期更加平稳

温彬告诉风口财经，当前影响我国外汇储备波动的主要因素依然是汇率因素和资产价格变化因素。从汇率因素看，6月末美元指数受通胀预期抬升、美联储加息等因素推动，较5月末上涨2.9%，估算约导致我国非美元计价部分的外汇储备减值300亿美元左右。从资产价格因素看，6月份全球债券、股票市场因各国央行收紧货币整体下跌，特别是权益类资产跌幅较大，预计对我国外汇储备形成的负面影响或大于100亿美元。

温彬认为，剔除汇率和资产价格因素，6月我国国际收支口径的外汇储备并未出现大的波动，这表明我国外汇市场运行总体平稳，境内外汇供求保持基本平衡，国际收支经常项与金融项大概率依旧是“一顺一逆”状态。从6月的人民币汇率走势看，不论是实际波动率，还是期权隐含波动率均在下降，也反映出外汇市场的预期更加平稳。随着疫情防控形势好转和复工复产的推进，我国经济基本面保持良好，有利于国际收支保持平衡和外汇储备保持稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青：持续大幅下降或大幅增加的可能性都很小

王青在接受风口财经采访时表示，当前外汇储备规模变化，主要受两类因素影响，一是货币估值因素，主要受美元汇价变化影响。6月美元出现一定幅度升值，这会造成非美元外汇资产折算成美元计价后金额减少。二是海外资本市场波动。近期全球资本市场整体下行，我国外储投资标的价值也会有所下降。判断后者是本月外储规模降幅较大的主要原因。

王青表示，对于包括进出口贸易和证券投资在内的跨境资金流动，考虑到我国已不再实行强制结汇制度，实际上并不会对月度外汇储备规模变化形成较大影响。近期央行资产负债表的外占规模一直保持高度稳定，也可从数据上印证这一判断。最后，央行已退出常态化汇市干预，加之近期人民汇率保持基本稳定，也不需要央行出售美元护盘人民币。由此可以判断，汇市波动也不是外汇储备规模变化的原因。

王青认为，按不同口径测算，当前我国3万亿美元左右的外储规模整体上处于适度充足状态。判断后期外储将继续大体稳定在这一水平，持续大幅下降或大幅增加的可能性都很小。在当前外部金融环境波动加大背景下，我国较大规模的外汇储备将继续发挥抵御各类外部冲击的压舱石作用。

光大银行金融市场部研究员周茂华：明显低于近期海外资产波动幅度

周茂华认为，6月末外汇储备规模下滑，主要是全球复杂政经环境下，主要金融资产价格波动剧烈，引发我国外汇储备资产估值变动幅度有所加大。6月美元指数强势拉升，非美货币普遍贬值，日元贬值超过4.0%；美国股、债等金融资产普跌，导致我国外汇储备以美元计价的估值水平回落。6月美元指数强势升值2.08%，欧元、英镑等非美货币贬值幅度均超过2.0%，日元对美元贬值4.25%；6月全球股市、债市波动剧烈，其中，美债中短期限利率明显上升，美股接连重挫等。但外汇储备资产规模减少幅度（-1.8%）明显低于近期海外资产波动幅度，并继续位于3万亿美元上方，反映我国外汇储备资产规模基本保持稳定。

周茂华表示，从趋势看，由于目前发达经济体通胀拐点尚未出现，政策急转弯，地缘冲突、供应链问题等，全球经济、政策前景不确定性，市场波动仍较为剧烈，预计国内外汇储备资产规模仍有波动。但我国经济稳步恢复，外贸保持韧性，跨境资本流动性平稳有序，国际收支基本平衡，我国中长期经济向好，在全球市场波动加剧情况下，人民币资产有望成为全球资金避风港。预计外汇储备资产规模整体保持稳定。

植信投资研究院高级研究员常冉：距离警戒线仍有一定距离

常冉告诉风口财经，6月末外汇储备降低，主因是近期美元升值引发的外汇储备美元价值的减少和外汇经营收益的变动损失。短期内外汇储备距离警戒线仍有一定距离，外汇储备对国内经济面影响也相对有限。

首先，在美联储激进加息节奏的影响下，6月美元指数进一步上行至105.1，月涨幅高达3.3%，美元指数大幅上行产生的估值效应引发了外汇储备以美元计价数值的降低；

其次，在美联储累积150BP加息的带动下，6月美债短端利率飙升，其中1年期和2年期的美债收益率分别上涨了约33.3%和15.8%。根据美国财政部6月份最新公布的国际资本流动报告显示，我国已连续五个月共减持约780亿美元的美债，当美债被抛售后，则会计入相应的损益账户。美债收益率飙升带来经营收益的损失也是6月外汇储备下降的原因；

再次，因世界各大央行收紧货币政策以抑制通胀而受到较大冲击，市场预计欧美经济步入衰退边缘，导致6月美欧股市遭遇大幅下跌，美国标普500指数跌幅约6.8%，德国DAX指数跌幅约9.8%，法国CAC指数跌幅约5.8%，美欧股市下跌对我国外汇储备的市值也会带来影响。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

中国人民银行、国家外汇管理局负责人介绍一季度金融运行和外汇收支情况 保持人民币汇率基本稳定 货币政策还有空间

证券时报记者 贺觉渊 孙璐璐

4月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家外汇管理局有关负责人介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。整体来看，一季度，金融总量稳定增长、融资成本稳中有降、信贷结构持续优化、信贷节奏平稳、外汇市场展现出较强韧性。

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在发布会上表示，今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间。“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。”

外资投资境内债券

有望延续稳定增长态势

去年四季度以来，境外机构开始大量增持中国境内债券。发布会上，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就近期外资增持境内债券情况回答了证券时报记者提问。她指出，去年外资全年净增持境内债券230亿美元，今年一季度净增持已经达到416亿美元。截至今年3月末，已经有70多个国家和地区的1129个境外机构进入中国债券市场，外资持仓量已经超过5700亿美元，占境内债券托管总量的2.6%左右，占比较去年末上升了0.2个百分点。

从持有主体看，境外央行和银行等金融机构有序增持境内债券，并且多投资于国债、政策性金融债等中长期债券。根据统计，从去年10月到今年3月，外资投资一年期以上债券占比是56%。

“展望未来，境外机构投资境内债券有望延续稳定增长态势。”王春英表示，从经济角度看，国内经济持续回升向好，为境外投资者提供了一个良好稳定的宏观环境。投资价值有保障，人民币汇率相对稳定，人民币资产在全球范围内有比较独立的资产收益表现，有助于投资者分散风险。同时，中国债券市场规模全球第二，广度、深度不断拓展，流动性也非常好，也将提升人民币债券的投资价值。人民币在全球跨境交易使用中的占比稳步上升，人民币的国际影响力在逐步增强，人民币资产已经成为境外机构全球投资布局的一个重要选择。

从政策角度看，人民银行、外汇局将继续稳步扩大中国债券市场的对外开放，更加便利境外投资者参与。王春英透露，人民银行、外汇局正在开展三方面工作：一是面向更多境外机构，放开回购业务，丰富境外投资者的流动性管理工具。二是继续推动境内人民币债券在离岸成为被广泛接受的合格担保品。三是优化境外机构直接入市、“债券通”“互换通”运行机制，持续加强与境外机构的交流沟通，营造更好的投资环境。

“总的来看，中国持续提升金融市场制度型开放水平，改善投资环境和完善优化服务，外资投资我国债券市场具有稳定、可持续的提升空间。”王春英说。

保持人民币汇率基本稳定

的目标和决心不会变

回顾一季度我国外汇收支情况，王春英总结称，今年以来，外汇市场运行展现出较强韧性，跨境资金流动总体均衡，市场预期和交易保持理性有序。

发布会上公布的最新数据显示，一季度，涉外收付款顺差31亿美元；银行结售汇逆差248亿美元。王春英表示，银行代客涉外收支存在季节性等因素影响，特别是春节后外贸企业开工生产、集中采购原材料，进口支付需求上升带动跨境支出增多，待产品出口销售后，未来相关跨境收入将会增加。银行结售汇逆差主要是当前企业获取人民币资金的便利度提升、方式更加多元。

一季度，衡量结汇意愿的外汇收入结汇率为62.2%，较2023年同期小幅下降1.6个百分点，结汇需求略有减弱。

衡量购汇意愿的外汇支出售汇率为66.5%，下降1.8个百分点，购汇意愿并未持续上升。王春英解释称，近年来，境内主体汇率预期更加平稳，主要根据实际需求开展结售汇，外汇交易的理性程度明显提升。

值得注意的是，今年以来，人民币对美元汇率虽出现波动，但对一篮子货币汇率在稳定基础上还有所升值。3月末，CFETS人民币汇率指数较上年末上涨超过2%。

“人民银行、外汇局对保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变。”朱鹤新表示，短期看，人民币汇率保持基本稳定在宏观和微观上都有基础。中长期看，迈入高质量发展阶段，中国外汇市场深度和广度将进一步拓展，市场主体的风险中性意识也将显著增强。

未来货币政策还有空间

将加强资金空转监测

今年以来，人民银行、外汇局综合运用多种政策工具，有力支持经济回升向好。朱鹤新在发布会上表示，今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间。“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。”

3月末，广义货币(M_)余额超过300万亿元。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，这是过去多年来金融持续不断支持实体经济发展的反映。“总体看，当前存量货币确实已经不低了。”

邹澜同时指出，当前，我国经济结构调整、转型升级在加快推进，信贷需求较前些年有所转弱，信贷结构也在优化升级。但各方面对此变化还有一个适应的过程，一些银行在经营模式和内部考核上，仍然还有规模情节，超过了实体经济的有效融资需求。部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财产品、存定期或转贷给其他企业，“主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成资金沉淀空转，降低了资金使用效率。”

邹澜表示，相关部门将加强对资金空转监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级，有效需求恢复，社会预期改善，资金沉淀空转现象也会缓解。

他还强调，货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单做同期比较，但这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，“真正需要资金的高效企业，反而会获得更多融资，是金融支持质效提升的体现。”

此外，对于当下热议的实际利率话题，邹澜回应称，对于物价和实际利率的情况，还是需要综合研判。前期一系列措施已经在见效，未来人民银行会结合经济回升态势、通胀走势以及转型升级的推进，继续密切观察。既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转，物价进一步降低，陷入负向循环。