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美联储迈入沃什时代 黄金后市如何？

5月18日，现货黄金一度跌破4500美元/盎司。截至当日19:00，现货黄金报4544.11美元/盎司。

在沃什当选美联储主席后，美债收益率上升，黄金价格震荡走低。业内人士分析指出，与鲍威尔相比，沃什当选后对美联储货币政策的宽松预计可能会有一定程度的影响。

多重利空因素释放

谈到黄金价格大跌的原因，浙商期货高级研究员郑弘分析，是多重利空因素集中释放所致。一是美国4月CPI和PPI数据全面超预期，CPI同比升至3.8%，PPI同比飙升6%，显著降低了市场的降息预期；二是美伊谈判陷入停滞，霍尔木兹海峡解封无期，导致油价上行进一步强化通胀预期；三是4月FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明继续强调通胀压力，美联储表态总体偏鹰。

当地时间5月13日，美国国会参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。

渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰认为，黄金的巨震是美债长端收益率大涨的反映，当然沃什当选美联储主席之后，美债收益率上涨的风险被进一步强化。

王昕杰进一步分析，美国10年期国债收益率突破4.6%，30年期的国债收益率更是超过了5.1%，来到了历史最高区间。其中的导火索是通胀超过预期，流动性短期之内紧缩，以及沃什即将接任美联储主席等。相比鲍威尔和之前美联储主席所倡导的“美联储看跌期权”做法，沃什对于利用央行为市场进行隐形托底的容忍度更低。这也造成在美债长端收益率提高的背景下，市场预期央行通过增加购债来压低收益率的救市措施概率会有所降低。市场预期美债收益率将维持在较高水平，叠加流动性紧张，导致部分投资者通过卖出黄金来补充流动性，这也造成了持有黄金的“成本”提高。

需要注意的是，尽管金价出现阶段性回落，仍有资金流入。郑弘告诉《中国经营报》记者，当前资金面偏向做多。期货端，CFTC（美国商品期货交易委员会）数据显示，截至5月12日当周，COMEX黄金投机性净多头回升至10万手上方，说明短线多头情绪有所修复。ETF端，SPDR Gold Trust 5月以来持仓累计增加约4.2吨，显示机构资金温和回流。央行层面，世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金约244吨，多国央行持续增持，仍为黄金提供中长期刚性支撑。

关注地缘风险因素

从长期来看，黄金价格走势如何？投资者应关注哪些影响因素？

王昕杰认为，从更长期的维度来看，美联储的货币政策会根据经济数据而制定，如果通胀因为中东冲突的缓解而改善，就会重燃降息预期，这对于黄金有一定支撑作用。另外，黄金作为对冲美国信用下滑以及存量美债不断上涨的资产，其长期驱动的逻辑并没有发生根本变化。

郑弘认为，黄金价格走向主要取决于霍尔木兹海峡的地缘风险。若海峡持续不通，油价向核心CPI的传导受阻，美联储降息空间将受限，实际利率上行会继续压制黄金；若谈判取得突破、油价回落，市场将重新交易降息预期，黄金具备修复动力。

中国首席经济学家论坛理事长连平撰文分析，全球资产价格将迎来系统性重定价。美联储缩表回收全球美元流动性，将推高实际利率与融资成本，对美股成长股、高估值科技板块及全球风险资产形成阶段性压制，信用债利差也将进一步走阔；降息虽能缓和经济下行预期、支撑部分价值与防御性板块，但难以完全对冲流动性收紧的压力。大宗商品将呈现分化走势，美元阶段性走强叠加需求预期偏弱或压制原油、工业金属，而地缘政治与货币体系不确定性则可能支撑黄金及其他避险资产。

我国6月外储规模基本持稳

新一期外储数据出炉。7月7日，国家外汇管理局（以下简称“国家外管局”）公布2024年6月末外汇储备规模数据。统计数据显示，截至2024年6月末，我国外汇储备规模为32224亿美元，较5月末下降97亿美元，降幅为0.3%。

黄金储备方面，人民银行“官方储备资产”数据显示，截至2024年6月末，我国黄金储备报7280万盎司，与上个月持平。在分析人士看来，市场对美联储的降息预期升温是影响美元指数走势、全球金融资产价格的重要因素，我国经济运行延续回升向好态势为外汇储备规模继续保持基本稳定提供支撑，人民银行持续增持黄金的大方向与长期趋势也并未改变。

6月外储规模环比微降

外汇储备规模连续7个月站稳32000亿美元关口。根据国家外管局数据，截至2024年6月末，我国外汇储备规模为32224亿美元，较5月末下降97亿美元，降幅为0.3%。

北京商报记者进一步对比发现，自2023年12月以来，我国外汇储备规模连续保持在32000亿美元关口上方。其中，2024年3月外汇储备规模达到32457亿美元，为年内最高水平。截至2024年6月末，我国外汇储备规模较2023年末减少156亿美元。

对于本月外储数据变动，国家外管局指出，2024年6月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。

“2024年6月，美国各项经济数据喜忧参半，市场预计美联储于9月开启降息，叠加欧央行先于美联储降息，推动美元指数走高，全球金融资产价格总体上涨。”民生银行首席经济学家温彬表示。

具体到6月金融市场表现上，汇率方面，美元指数环比上升1.1%，主要非美元货币均有所下跌，日元、欧元、英镑对美元汇率分别贬值2.2%、1.2%、0.8%。债券价格方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.9%；10年期欧债收益率下降25个基点至2.49%；10年期日债收益率环比小幅下降2个基点至1.06%。股票价格方面，标普500股票指数上涨3.5%，欧洲斯托克50价格指数环比持平，日经225指数上涨2.9%。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，6月外汇储备资产变化主要受估值变化影响。6月多空影响因素不一，美元上涨同时全球主要金融资产价格上涨等，但整体波动幅度收窄，我国外储规模也维持低位变动。

黄金储备连续保持不变

黄金储备方面，根据人民银行“官方储备资产”数据，截至2024年6月末，我国黄金储备报7280万盎司，与上个月持平。这也是自2024年4月以来，我国黄金储备连续3个月保持这一水平。

自2022年11月开始，人民银行连续增持黄金储备，直至2024年5月结束了过往的“十八连增”。在本轮增持中，我国黄金储备累计增长1016万盎司。

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟认为，在过去一段时期，黄金价格持续在高位震荡，短期内价格出现波动和调整的概率仍不低。在此背景下，人民银行连续第二个月暂停以逢低配置为主要操作手段来增持黄金，反映了人民银行在调节优化国际储备组合结构、确保储备资产保值增值和收益、降低资产组合风险度与波动性等目标间寻求平衡，统筹与维护国际储备战略性、盈利性、流动性和安全性的统一。

周茂华表示，人民银行增持黄金，主要是优化官方储备资产结构，促进官方储备资产多元化，增强抵御全球金融市场波动能力，增强官方储备资产稳定性。从趋势看，美元信用下降，全球金融市场波动剧烈，各国外汇储备资产多元化趋势进程有所加快，以降低对单一货币及资产的过度依赖，降低受海外政策影响，增强官方储备总资产稳定性和流动性。

2024年3月以来，受到地缘政治冲突、主要经济体货币政策变化以及美联储降息等多方面因素影响，贵金属交易价格连续上涨引发热议，黄金多次刷新历史最高交易价格。Wind数据显示，2024年5月，COMEX黄金最高触及2454.2美元/盎司。截至7月5日收盘，COMEX黄金报2399.8美元/盎司，日内涨幅为1.46%。

不过，庞溟同样提到，考虑到黄金在避险、抗通胀、长期保值增值等方面的优点，我国人民银行在国际储备组合配置中加入和动态调整黄金储备，多元化与再平衡国际储备资产的政策动机并未改变，持续增持黄金的大方向与长期趋势也并未改变。

外储规模有望维持高位

对于我国外汇储备管理，2024年6月，人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在署名文章中表示，要进一步完善外汇储备经营管理，稳妥推进多元分散配置，健全全覆盖全方位全过程的风险管理体系，积极拓展多元化运用，全力保障外汇储备资产安全、流动和保值增值，更好发挥维护国家经济金融安全的“稳定器”“压舱石”作用。

对于下阶段我国外储规模走向，国家外管局则提到，我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，为外汇储备规模继续保持基本稳定提供支撑。

在温彬看来，当前国际经济保持温和复苏，全球制造业PMI连续6个月位于荣枯线上方，国际贸易延续回暖态势。我国商品出口结构不断升级，外贸“朋友圈”进一步扩大，高水平开放有序推进，出口有望保持中高速增长，在稳定跨境资金流动方面继续发挥基本盘作用。我国经济形势稳中向好，高质量发展扎实推进，有利于我国国际收支保持整体平衡，为外汇储备规模基本稳定奠定坚实基础。

周茂华指出，从趋势看，海外经济与政策前景不确定性较高，海外资产估值处于历史高位，金融资产价格波动继续对我国外汇储备资产估值构成扰动，但有利因素相对较多，我国外汇储备有望继续稳定在3万亿美元高位以上。

“主要是我国经济呈现良好恢复态势，外贸保持韧性，我国作为最具活力超大型经济体之一，吸引全球长期资本趋势流入，国际收支保持基本平衡。同时，发达经济体逐步向降息周期过渡，制约美元上行空间，美元对资产估值影响有望减弱。”周茂华补充道。

在黄金储备方面，周茂华认为，当前黄金价格本身不低，处于历史高位，但全球央行购金仍有空间，只是购金节奏方面存在不确定性。各国央行多元化官方储备资产是趋势，储备黄金、优化官方资产储备结构是长期战略考量，短期内储备黄金节奏将保持灵活性。

中国外储连续11个月站稳3.2万亿美元大关 央行六度暂停增持黄金

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 11月7日，国家外汇管理局发布统计数据，截至2024年10月末，我国外汇储备规模为32610.50亿美元，较9月末的33163.67亿美元，减少553.17亿美元，降幅为1.67%。

值得注意的是，尽管10月末我国外汇储备规模较9月小幅回落，但这已经是我国外汇储备连续11个月站上3.2万亿美元大关，而2023年外汇储备全年稳定在3.1万亿美元以上。

国家外汇管理局表示，2024年10月，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国持续推动各项存量政策和增量政策落地见效，巩固和增强经济回升向好势头，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

黄金储备方面，中国央行连续6个月暂停增持黄金。同日，国家外汇管理局公布黄金储备数据，10月末黄金储备为7280万盎司（约2264.33吨），今年4月末至今一直保持不变，此前中国央行曾连续18个月增持黄金。

业内普遍认为，提升黄金储备资产占比有利于国际储备多元化，实现保值增值。储备资产多元化配置也不是个体行为，而是国际趋势。

另据中银全球首席经济学家管涛此前测算，2022年11月-2023年9月，中国增持黄金储备与国际金价（月均）之间为强负相关0.751，这意味着中国在增持黄金储备的过程中更加注意逢低买入而不是追高。

外储结束连续三个月环比回升

汇率折算和资产价格变化是10月外汇储备规模环比小幅回落的主因。东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，10月末外汇储备规模结束此前连续三个月较大幅度上升过程，环比下降1.67%，主要原因是当月美元指数上行与全球金融资产价格下跌共振，带动我国外储估值下行。

汇率方面，美元指数环比上涨3.2%，主要非美元货币集体贬值，日元、欧元、英镑兑美元分别下跌5.5%、2.3%、3.6%。债券价格方面，10年期美债收益率环比上升47个基点至4.28%；以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.4%。股票价格方面，标普500股票指数下跌1.0%，欧洲斯托克50价格指数环比下跌3.1%，日经225指数上涨3.1%。受汇率折算和资产价格变化综合影响，10月末，外储较上月末下降553亿美元。

王青进一步分析，受美国大选等因素带动，10月美元指数大涨超过3%，这会导致我国外储中的非美元资产以美元计价相应缩水。据其测算，10月美元升值会直接带动我国外汇储备规模估值下降约400亿美元左右，是当月外储规模下降的主要原因。另外，10月美债收益率大幅上行，美债价格走低，加之全球股市普遍下跌，都会对我国外储估值有一定下拉作用。

“不过，近期我国出口保持强势，跨境资金流动整体稳定，这些都能为外储规模保持基本稳定提供支持。”王青认为，尽管近期人民币对美元有所贬值，但CFETS等三大一篮子人民币汇率指数稳中有升，这意味着短期内汇率波动无需央行动用外储干预汇市。

“按不同标准测算，当前我国3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平。”王青判断，后期伴随美联储持续降息，美元指数上升空间有限；在全球金融环境转向宽松的前景下，全球资本市场持续大幅下跌的风险较小。这意味着未来一段时间我国外汇储备规模还会保持基本稳定。

经济基本面方面，王青指出，受外需回暖，跨境电商等出口新动能增长较快带动，近期我国出口保持较快增长势头，将为外储规模保持适度充裕水平提供重要支撑。

中国民生银行首席经济学家温彬告诉记者，当前，国际政治经济形势复杂多变，特朗普重回白宫或将重塑全球贸易与产业链格局，这对我国来说既有挑战也有机遇。

温彬坦言，历史经验表明，我国外贸的强大韧性足以抵御特朗普的关税政策冲击，未来仍将凭借贸易自由化与便利化改革、出口结构转型升级等方式应对外部不确定性。出口将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。

“同时，近期出台的一揽子增量政策对股市产生了明显提振效应，人民币资产对外资的吸引力显著提升，亦对外汇储备形成了有力支撑。”温彬预计，我国将继续推动各项存量政策和增量政策落地见效，巩固和增强经济回升向好势头，为国际收支保持整体平衡奠定坚实基础。

央行调整黄金增持节奏

黄金储备方面，4月末至今，官方黄金储备规模连续保持不变。王青分析，这背后是当前黄金价格处于历史高位，央行适当调整增持节奏，有助于控制成本。他还称，考虑到黄金价格还会在2000美元/盎司以上的高位运行一段时间，短期内央行恢复增持黄金的可能性不大。不过，从持续优化国际储备结构，稳慎推进人民币国际化等角度出发，未来央行增持黄金还是大方向。

世界黄金协会最新发布的2024年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，2024年三季度全球黄金需求总量为1313吨，同比增长5%。尽管金条和金币需求同比下降9%，但ETF实现了自2022年第一季度以来的首次正增长，增加95吨。整体投资需求达364吨，超过了去年第三季度的总量。此外，由于2024年三季度金价连创历史新高，按美元计价的黄金需求总额首次突破1000亿美元，同比增长35%，刷新历史纪录。

对比来看，三季度央行购金活动则有所放缓。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金186吨，同比下降49%。今年前三季度全球央行净购金总量为694吨，低于去年同期，但与2022年同期持平。

另据世界黄金协会发布的《2024年全球黄金市场年中展望》（下称《展望》），近年来，央行购金需求始终是黄金市场的重要驱动力。2023年央行购金为黄金表现贡献了至少10%的影响力，而今年迄今可能已贡献出约5%的影响。 中国人民银行停止宣布购金的消息叠加近期的净售金势头，令人担心央行购金需求会否放缓。

世界黄金协会预计，今年央行购金需求仍将高于平均趋势水平，虽然已公开的央行总购金量有可能低于去年，但总售金量也出现下降，主要原因是2023年初土耳其的抛售潮没有在今年重演。

“央行的购金需求往往以政策为驱动，因此很难确定央行购金时机，但我们最近开展的2024年全球央行黄金储备调查得出了令人欣慰的结论：黄金储备管理官员表示他们将继续对黄金持积极态度。”世界黄金协会在《展望》中如是表示。