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腾讯刚出手, 阿里也坐不住了! 豪掷46.8亿, 为啥”认准”王健林?

腾讯、苏宁、京东、融创组团投资万达商业的340亿元刚落袋，万达集团又将手里万达电影部分股份出让。

2月5日，阿里巴巴集团、文投控股股份有限公司与万达集团在北京签订战略投资协议，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收购万达集团持有的万达电影12.77%的股份。

万达集团表示，此次转让万达电影股份主要是为万达电影引进具有战略价值的股东，并非单纯回笼资金，相信两家战略投资者与万达电影之间的互补效应，会对万达电影长期利好。

1.阿里巴巴集团成万达电影第二大股东

阿里巴巴出资46.8亿元、文投控股出资31.2亿元，分别成为万达电影第二、第三大股东。

近年来，阿里在文化娱乐领域投入持续加码，并于2016年10月正式组建阿里巴巴文化娱乐集团，其中包括阿里影业、优酷、UC、阿里音乐、阿里文学、阿里游戏、大麦网等业务，希望通过构建包括内容生态、商业化在内的新基础设施，推动文娱产业升级。聚百洲,专注股权激励, 股权分配, 股权打市场, 公司估值, 盈利模式设计。

业内人士认为，本次入股预计将会为阿里巴巴的文化娱乐产品和万达拥有的电影消费场景之间的深度合作打下基础。此外，万达电影在网络院线、影剧联动、影游联动等方面均有布局，这些都为阿里巴巴大文娱业务板块创造了深度联动的可能性。

中国与全球化智库研究员 国际关系学院教授 储殷表示，阿里巴巴收购万达电影，不能仅仅从一次财务上的投资来判断。第一，它是一个战略合作，这次的投资是一次战略合作伙伴的选择，万达电影是国内影线毫无争议的头号强者，它占了影线39%的份额，而阿里不管是优酷也好，UC也好，阿里大文娱也好，在线的票务能力是业内的第一，这是一次第一与第一的选择，为什么要选择呢？因为传统的电影院线在新经济形势下面临战略升级，而要实要这个升级，就必须跟互联网的最强者阿里进行合作。

第二，不仅仅是一次战略上的相互选择，也是双方对未来的一次选择，因为中国的商业基础建设面临在互联网情况下的一次更新换代与升级，在这个情况下，阿里提出了新零售，提出了大文娱的理念，与万达影线的合作，必然成为强强组合，能够在互联网时代，构筑中国的电影文化生态圈，对中国消费升级的意义是不容忽视的。

2.万达：引入阿里是战略投资 并非回笼资金

万达电影2015年1月A股上市，拥有中国排名第一的电影院线，致力于打造万达电影生活生态圈，形成院线终端、制片发行、广告传媒、线上平台、游戏等五大业务平台。

2017年营业收入132亿元，其中非票房收入占营业收入39%，占有全国电影票房14%的市场份额，会员数量突破1亿；截止2017年底拥有直营影院516家，4571块银幕。

此前阿里已先后入股华谊兄弟、光线传媒、博纳影业等多家电影公司，并于2014年在收购文化中国基础上，成立阿里影业。

目前阿里影业将建设电影行业新基础设施作为战略方向，旗下互联网票务平台淘票票已为国内最大的在线票务平台之一，其战略与万达电影的院线资源有着极强的协同和互补效应。

万达电影此次拉“朋友圈”也十分讲究。

阿里于2016年10月正式组建阿里巴巴文化娱乐集团，包括阿里影业、优酷、UC、阿里音乐、阿里文学、阿里游戏、大麦网等业务板块，其中阿里影业正是以互联网为核心驱动，拥有内容生产制作、互联网宣传发行、IP授权及综合运营、院线票务管理及数据服务的全产业链娱乐平台，其旗下淘票票是国内较大的在线票务平台之一。

而文投控股是A股上市公司，控股股东北京市文化投资发展集团（下称“文投集团”）是北京市的国有企业，为首都文化创意产业核心投融资平台。文投集团在电影产业已投资耀莱影城、怀柔影视基地、环球影城等项目。

对于此次入股万达电影，阿里巴巴与文投控股均公开表示，要做长期战略投资，不是财务投资，承诺所持万达电影股票至少锁定两年。

一家证券公司首席分析师表示：“我们认为巨头的强强联合无疑会增强公司战略实力，从行业角度来看，参照海外影视业发展趋势，行业未来集中度进一步提升也是势在必行。而且当前影视行业整体刚刚从成长期向成熟期过渡，无论从市值还是市占率来看，都还有非常强劲的发展空间。”

越跌越买！段永平再次加仓腾讯，底部来了？腾讯今年已回购64亿，规模超去年全年

4月22日，有着“中国巴菲特”之称的段永平，再度出手买入腾讯控股（00700，HK）。

今年以来，港股市场延续走势低迷，作为港股互联网科技龙头的腾讯控股也不能幸免。截至最新数据，腾讯控股报收340港元/股，今年以来累计跌幅超过23%。

值得一提的是，除了迎来知名投资者段永平“抄底”外，面对“跌跌不休”的股价，腾讯自身也用回购手段开展“自救”，以提振市场信心。今年以来，腾讯已投入约64亿港元真金白银回购股票，且回购规模已超过去年全年的回购规模。

投资大佬段永平再度出手

4月22日凌晨，段永平通过雪球账号“大道无形我有型”发帖称，自己刚以42.71美元买入腾讯控股（ADR），并转发表示“分红的钱终于花掉了”。

段永平以投资大佬身份被外人熟知，亦被称为“中国巴菲特”，外界熟知的Oppo、Vivo、小天才、拼多多等知名企业的背后都有他的身影。

在段永平看来，买股票就是买公司。对于腾讯，段永平素来情有独钟，去年以来多次晒单买入腾讯，颇有“越跌越买”的势头。

2021年8月4日，段永平亦发文称：“今天买了点腾讯，再跌再多买些。”

今年2月28日，段永平再发帖称，“（腾讯）低过我上次买的价钱了，那明天再买点”。随后，段永平在评论区晒出自己的下单记录，其设置53.5美元买入腾讯，预计成交总金额为535万美元。

今年3月15，段永平表示，将卖出伯克希尔，继续抄底加仓腾讯。他还发帖表示：“这个礼拜五有一批145的苹果put到期，很久以前卖的。这笔钱出来可以考虑放一半在腾讯上。”

腾讯控股最新财报显示，2021年实现收入5601.18亿元，同比增长16%；经调整净利润1237.88亿元，同比微增1%。1%的净利润增速，成为腾讯近十年来净利润增幅最低的一年；而腾讯去年第四季度经调整净利润为248.8亿元，同比下滑25%，为连续第二个季度下滑。

券商中国记者注意到，今年以来，在港股市场低迷之下，有着港股“股王”之称的腾讯，也未能独善其身，截至4月22日，腾讯收于340.6港元/股，下跌2.13%；今年已累计下跌23.19%，较2021年的高点750.66港元/股下跌54.62%。

腾讯今年大手笔回购

在监管政策日趋严格，主营业务增速放缓之下，互联网科技公司在二级市场上遭遇“嫌弃”，除了腾讯，阿里巴巴、小米、美团等均受到同等待遇，出现不同程度下滑。

在这样背景之下，加之企业被低估，回购也成为不少互联网科技公司的“自救”手段。通过真金白银的回购，频繁向资本市场传递提振市场、提振自家股价的信心。

据券商中国记者统计，腾讯今年以来回购力度远远大于往年。根据公告，排除年报披露的敏感窗口期，今年1月5日至4月14日，腾讯累计回购25个交易日，累计回购 1610.44万股，累计耗资约64亿港元。

回顾此前腾讯几年的回购动作：

2018年9月7日至10月12日，腾讯控股回购24个交易日，累计回购284.8万股，回购均价311.38港元，累计耗资8.87亿港元。

2019年8月28日至10月11日，腾讯控股回购31个交易日，累计回购348.67万股，回购均价332.9港元，累计耗资11.61亿港元。

2021年8月19日至9月30日，腾讯控股累计回购27个交易日，累计回购558.18万股，回购均价465.62港元，累计耗资约26亿港元。

综合计算，截至4月22日，腾讯在今年1~4月的25个交易日中，平均以每日2.56亿港元回购自家股份。这也意味着，今年以来，腾讯控股的回购金额已远远超2021年全年回购规模。

业内人士认为，腾讯频繁回购表明管理层对自家公司未来经营的信心，持续回购有助于二级市场人气恢复，若股价仍然持续下跌，不排除后续仍有回购动作。

国信证券分析师认为，收入增速下降，叠加成本、费率上行，当前处于腾讯业绩的低谷期，承压已在预期之内。2022年1季度，高基数+核心主业逆风因素尚在消化，预计腾讯收入同比增速为3.8%，为近几个季度最低水平。但是，随着游戏版号重启提振信心，降本增效逐步体现在业绩中，腾讯后续有望取得良好表现，未来可期。

实际上，除了腾讯控股大手笔回购股份外，众多互联网公司均推出了相应的股份回购计划。例如，阿里巴巴3月22日宣布，将股份回购总额从150亿美元增至250亿美元；京东、唯品会分别抛出30亿美元、10亿美元回购计划；小米集团、哔哩哔哩等也推出了股票回购计划。

股价接近高点：腾讯不当“中国版巴菲特”

作为我国最重要的科技企业之一，腾讯在2025年大有一扫往日阴霾的气势，股价此前价已经接近2021年的高点，不过许多朋友并没有表现过分乐观，反而对此持以审慎态度：

此前无论出于监管（针对“无序扩张”）还是业务方面（TO B化转型），腾讯都面临相当大的挑战，这与2021年之前的高光又不可同日而语的，如今市值又要摸到高点难免有几分狐疑。

每每与朋友们谈及腾讯，总会涉及上述问题，这不仅涉及“估值问题”，还涉及企业的长期“定性”。

针对上述现象，我们撰写本文，核心观点：

其一，以2018年为界，之前腾讯侧重投资，其后开始回归主业，2024年这一趋势更加清晰；

其二，短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬会得到缓解，市场仍然对转型中的腾讯寄予厚望。

腾讯押注核心业务：投资权重进一步淡化

在相当长时间内，腾讯一方面凭借自身优势构筑了强大的业务护城河（游戏，广告以及云计算等），利润之厚着手令人咋舌，另一方面在2010年之后，腾讯调整其业务扩张模式，围绕其生态进行了一系列回报率颇高的投资（如京东，美团，拼多多，快手等），“中国巴菲特”称号也因此鹊起，高光时刻可谓是“文体两开花”。

该模式设计初衷是美好的（利用现金和生态优势提高成长上限），只是在现实运行中会常见“跛脚”：投资业务过于优秀，以至于自身业务发展过于“佛系”，虽占据多个先天优势，但还是错过了直播，短视频等热门赛道的先发时机，市场开始关注腾讯能不能打这一敏感问题。

对腾讯中长期的判断不应该局限在短期游戏，广告的增长上（尽管近期该部分业务表现较为亮眼），而是要观察企业是否调整经营模式，是否全面提高经营效率来修补以往模式的“bug”。

企业强化业务投资，必然会体现在“资本开支”这一会计目录中。2010年之后，尽管腾讯ROIC（投入资本收益率）仍在30%以上，属于非常优秀的数据，但企业仍然降低了投资占利润比，自此之后腾讯资本开支占税前利润比例均触顶下行。

该周期内腾讯股息支付率在11%上下，资本开支占比则在35%上下，两者相加不足50%，这给投资业务提供了丰沛的现金支持，腾讯创投化由此开启。

复盘“3Q大战”，市场和舆论往往集中在腾讯“被迫”调整战略，从靠自己“面面俱到”式扩张转向投资优秀企业，自此“腾讯系”开始声动江湖。在上图中，我们其实并没有看到“被迫”二字，而是主动为之：

彼时正处于移动互联网爆发前夜，资本回报率高达30%，堪称是一个“遍地黄金”的时代，腾讯投资业务可以快速提高“掘金”效率，且稀释对短期集团财报的负担。换句话说，腾讯虽然自身错过了短视频，直播，电商等热门赛道的黄金期，但投资业务依然让股东从上述赛道获得丰厚回报。

上述路径在2018年被打破，彼时企业开始进行了TO B化战略调整，如加注云计算为代表新兴业务的投资，当年资本开支占税前利润飙升到了54%的高点，业务模式的转变开始影响企业的资本配置，也恰在此时，市场内外开始反思腾讯创投化对其自身的影响：企业核心竞争力有所弱化，其在耀眼的投资业务面前黯然失色。

2020年之后，外部环境又发生了剧烈变化，主营业务受宏观因素影响颇大，2022年美联储开启加息周期之后，腾讯亦要通过回购等手段对冲南非大股东减持对股价的影响，资本开支占比出现了一定幅度的下调，有朋友认为腾讯又重返了投资舒适区。

不过其后随着外部环境的改善，腾讯继续保持了对资本开支的“慷慨”，2024当年腾讯税前利润为2415亿元，分红了380亿的现金，回购就消耗了1020亿现金，利润留存留给的900多亿全部投入资本开支，占利润比率出现回弹至近几年高点。

虽然腾讯核心业务收入和利润均呈现了不同程度的回暖态势，但这也不意味着腾讯要重新回到2018年之前的“两条腿模式”（主营业务+投资），相反就近两年情况来看，腾讯对主航道业务的资本开支抱以热忱，尤其当大模型越发进入算力竞争之后，短期内资本开支占利润比将维持在50%以上规模，投资业务权重将进一步稀释，仍然延续了2018年的战略。

如今腾讯市值已经接近历史高点（头部互联网企业反弹最快的），综合考虑上述因素之后，市场对其重估已经不仅仅局限在短期利润的回弹方面，而是寄希望于腾讯主营业务能够重燃激情，包括但不限于AI。

经营路径在调整，估值逻辑也必然随之调整。

短期股价波动：美国政府摇摆“抽”走流动性

接下来我们简单评判腾讯以及整个港股市场的中期走势问题，这也是近期大家最为关心的话题。

那么此次资本市场回调由何而起呢？原因其实非常简单：美国政府的停摆，市场流动性受到制约。

2025年9月30日由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等方面存在分歧，美国国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，维持政府正常运转的资金耗尽。10月1日起，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。

其锁链反应乃是，美国财政部一般账户开始“只进不出”（发债等增收业务在继续，但不支出），目前该账户余额已经接近万亿美元大关。

也就是说，将近有一万亿美元的资金被“锁在”财政部一般账户，也就抽走了市场流动性。

这也就导致：市场流动性收缩——债市和股市资金供应受到制约（债券价格也在缩水）。

近期美港股资本市场的动荡结源于此，如今美国政府停摆时间已创新高，11月中下旬政府有望重新开门，届时财政部一般账户将重新释放流动性。

近期的波动并不足惧，这也给腾讯顺利进行模式切换提供了绝佳时机：当前腾讯ROIC仍接近20%，为扩大投资提供了良好的财务环境。加之南非大股东减持工作也基本告一段落，也将减轻企业回购对现金的影响。

相较同类企业，对腾讯的分析是最为繁琐和复杂的，大量投资资产分布在“联营”“合营“”全面收益资产“”权益收益资产“等会计目录中，但当我们理出资本开支这条“线头”后，回归业务的线索就会越发清晰。腾讯也太需要证明自己不仅能投资，也还能“打”了。