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公告精选：中科曙光提示股价波动风险 西藏旅游获联想控股下属公司二次举牌

热点事件

中科曙光提示股价波动风险：公司市盈率与行业平均相比明显偏高

中科曙光(603019)11月14日晚公告，公司关注到近期公司股价涨幅较大，8月11日，股票最低成交价格为24.24元，11月14日最高成交价格为56.18元，该期间股票累计最高涨幅达到131.77%。经查询，行业动态市盈率的中位值为59.78，公司截止公告日的市盈率（静态）为153.46。公司当前市盈率与公司所处行业上市公司平均水平相比明显偏高。经自查，公司不存在应披露而未披露的重大事项。

新黄浦：盛誉莲花间接控制公司17.64%股份 拟继续增持

新黄浦(600638)11月14日晚公告，盛誉莲花与王丁辉、王为兵签署《关于福州领达资产管理有限公司之股权转让协议》，王丁辉、王为兵将其分别持有的90%、10%福州领达股权转让给盛誉莲花。本次权益变动完成后，盛誉莲花作为福州领达的控股股东，间接控制上海领资持有的上市公司17.64%股份。盛誉莲花及一致行动人拟在未来12个月内适时继续增持公司股份。公司股票11月15日起停牌。

两新股披露风险提示 聚灿光电已连收22板涨幅近10倍

11月14日晚间，两只新股聚灿光电(300708)、药石科技(300725)因股价异动披露风险提示公告。其中聚灿光电10月16日上市以来已经连收22个涨停，且尚未开板，累积涨幅达968.44%，聚灿光电强调公司动态市盈率明显高于行业平均值。药石科技11月10日上市以来已连续3日涨停。

庄园牧场：不存在应披露而未披露信息 明日复牌

庄园牧场(002910)11月14日晚公告，股票价格自10月31日上市以来涨幅较大，股票自11月13日开市起停牌。鉴于相关自查工作已完成，公司不存在应披露而未披露信息，股票自11月15日（星期三）开市起复牌。注：港股庄园牧场（01533.HK）今日午后暴涨，盘中最高涨幅超3倍，随后冲高回落收报24.15元，涨幅达95%。

韦尔股份：核查完毕 15日起复牌

韦尔股份(603501)11月14日晚公告，公司股票11月8日、11月9日、11月10日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，自11月13日起停牌核查。经自查，公司不存在应披露而未披露的重大信息，股票将于11月15日起复牌。

江南嘉捷连续6日一字涨停 无应披露而未披露的重大信息

江南嘉捷(601313)11月14日晚公告，公司股票于11月10日、11月13日、11月14日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动。经公司自查，除公司已披露事项之外，公司控股股东及实际控制人均不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。江南嘉捷11月3日晚间披露重组方案，360拟借壳江南嘉捷，估值超504亿元。截至今日收盘，江南嘉捷股价已连续6个交易日一字涨停。

汉商集团：汉阳区国资办要约收购5.01%股份

汉商集团(600774)14日晚公告，公司收到汉阳区国资办签署的《武汉市汉商集团股份有限公司要约收购报告书》）及相关文件。汉阳区国资办拟向汉商集团其他股东发出收购其所持公司部分股份的要约，本次要约收购股份数量为873.88万股，占公司总股本5.01%，要约收购的价格为22.50元/股。公司最新股价为19.65元/股。要约起始日期2017年11月16日，要约截止日期2018年1月14日。

大连重工：重庆钢铁重整计划出炉 公司将获100万元及366.98万股股票

大连重工(002204)14日晚公告，公司及下属公司的客户重庆钢铁公布重整计划，公司拟同意申报确认债权2395.01万元。据重整计划，公司及下属公司将分别获得50万元现金清偿，超过部分以*ST重钢(601005)股票按照每100元分得约15.99股清偿，受偿股票来源为重庆钢铁按现有股本，每10股转增11.5股的比例实施资本公积转增股本。公司及下属公司将获100万元现金及受偿股票366.98万股。

天华超净：实控人持有宁德时代股份系个人投资行为 与公司无关

天华超净(300390)11月14日晚公告，有媒体报道公司控股股东及实控人裴振华通过联合创新间接参股宁德时代的报道，公司董事会进行核实，特就有关情况说明如下：裴振华持有联合创新79.91%股份，联合创新持有宁德时代8.50%股份。裴振华间接持有宁德时代股份系其个人财务投资行为，与公司无关，对公司的经营业绩没有影响。

*ST金宇：停牌系股东方商讨公司控制权 董监高或发生变更

*ST金宇(000803)11月14日晚间公告，公司14日收到股东国投公司、北控集团和成都金宇控股集团有限公司通知，知悉国投公司、北控集团正与公司实际控制人胡先成就公司控制权展开磋商，公司董事、监事、高管可能发生变更。公司股票14日开市起停牌，预计不超过3个交易日复牌。

三维丝：大股东再向上海中创凌兴转让2%股份 后者持股达8.54%

三维丝(300056)11月14日晚间公告，公司举牌股东上海中创凌兴11月10日以大宗交易方式，受让公司大股东罗红花所持2.04%股份，另通过集中竞价方式增持1.49%股份；合计耗资1.38亿元增持公司3.53%股份。目前，上海中创凌兴持股8.54%，罗红花持股15.81%，罗红花今年10月披露的减持计划尚未实施完毕。罗红花曾于11月2日向上海中创凌兴转让1.78%股份，助力后者完成举牌。

深圳机场：10月旅客吞吐量同比增10.9%

深圳机场(000089)11月14日晚公告10月份生产经营快报，旅客吞吐量405.81万人次，同比增10.9%；货邮吞吐量9.72万吨，同比降2.3%；航空器起降2.95万架次，同比增8.5%。

深康佳A：康侨佳城70%股权获69.8亿元报价 成交将产生收益63.5亿元

深康佳A(000016)11月14日晚间公告，公司挂牌出售的康侨佳城公司70%股权的意向受让方，当日通过动态报价方式进行竞买活动，产生最高报价为69.8亿元，如以该价格成交预计产生投资收益63.5亿元。目前，公司尚未与受让方签署产权交易合同，交易能否完成仍存在不确定性。康侨佳城公司负责开发深圳南山区华侨城片区康佳总部厂区更新改造项目，项目占地面积3.73万平方米，挂牌价格不低于41.45亿元。

江铃汽车：拟近34亿元在南昌打造新车厂 一期产能15万辆

江铃汽车(000550)11月14日晚间公告，鉴于公司目前的产能在未来将不能满足需求，公司拟在江西南昌市小蓝经济开发区投资建设富山新工厂。项目产品为SUV系列产品，一期总投资33.77亿元，规划年产能为新能源汽车及汽油汽车15万辆，最大产能30万辆/年，预计2020年上半年投产。

三六五网：合资成立2亿规模基金 布局住房租赁市场

三六五网(300295)11月14日晚公告，公司拟联合中阅资本及天阅投资，共同组建成立中阅三六五产业基金，首期2亿元规模，未来计划扩大为10亿元；公司拟首期出资4000万元。在投资方向上，公司重点方向为住房租赁及周边产业，布局住房租赁物业持有和管理、住房租赁信息服务、住房租赁服务、租赁金融等领域。

超华科技：拟30亿元投建两电子基材项目 加码主业

超华科技(002288) 11月14日晚间公告，公司当日与梅州市梅县区招商局签订投资协议书，拟在当地规划建设电子信息产业基地，首期规划建设年产2万吨高精度电子铜箔项目，二期规划建设年产2000万张高频高速覆铜板项目。项目计划总投资30亿元，投产后预计年产值40亿元以上，可加码公司电子基材主业。

白云山：广东省高院终审加多宝使用“怕上火”不构成侵权 对公司利润不产生影响

白云山(600332)11月14日晚间公告，广东高院日前就公司控股子公司老吉大健康公司、控股股东广药集团起诉广东加多宝，要求其停止使用“怕上火”等广告语一案，做出终审裁决。广东高院决定撤销一审判决结果，驳回王老吉大健康公司、广药集团的全部诉讼请求。白云山称，预计本次判决对公司本期或期后利润不会产生影响。

山东高速：三座黄河大桥收费经营期限届满 不会对业绩产生重要影响

山东高速(600350)11月14日晚间公告，公司对济南黄河大桥、滨州黄河大桥和平阴黄河大桥的18年收费经营期限届满，自11月16日零时起，三座大桥收费站终止收费。三座大桥2016年度通行费收入1.25亿元，占公司通行费收入总额63.3亿元的比重较小，收费期限届满不会对业绩产生重要影响。

上海电气：拟以所持上海机电股票发行可交换债募资30亿元

上海电气(601727)11月14日晚间公告，公司拟通过发行可交换公司债券方式募集资金不超过30亿元，债券可交换为公司所持有的上海机电(600835)A股股票。所募集资金拟用于包括但不限于偿还公司债务、补充流动资金等用途。

中央商场：终止第一期员工持股计划

中央商场(600280)14日晚公告，公司董事会2015年7月20日审议通过总额不超6000万元的第一期员工持股计划，但因为A股市场的剧烈震荡，监管机构对杠杆融资类业务风险高度管控，银行等金融机构对配资业务采取审慎原则，公司员工普遍认为由于近期市场环境、股票市场股价波动较大，继续实施员工持股计划不能充分调动员工的积极性，员工持股计划已不具备可操作性，公司决定终止实施上述持股计划。

广博股份：筹划重大收购事项 明起停牌

广博股份(002103)11月14日晚间公告，公司正在筹划资产收购重大事项，预计达到需提交股东大会审议的标准，公司股票15日起停牌。此外，公司中标中国南方电网电子商城2017至2018年办公等通用类物资采购项目，如顺利实施将对公司经营产生正面影响。

梦舟股份：拟1.7亿元转让天津力神1.6%股权 预计获投资收益5000万元

梦舟股份(600255)11月14日晚间公告，公司拟与康正投资就天津力神1.6%股权转让事宜签订《股权转让协议》，转让价格为1.7亿元。本次出售天津力神股份，公司可获得投资收益约5000万元。

广汽集团：拟在梅州高新技术产业园建“广汽零部件产业园”

广汽集团(601238)14日晚公告，公司与广东梅州高新技术产业园区管理委员会签署入园意向书，拟在梅州高新技术产业园建设“广汽零部件产业园”，总体规划面积约500亩，公司（含投资企业）携产业园各落户企业总投资额预计约16亿元，产业园将引入汽车零部件企业，并提供物流配套及商贸服务。公司（含投资企业）首批投资的弹性部件、电控单元产品和物流配套及商贸服务项目已在建设中，总投资约1.73亿元。

林洋能源：控股股东及其一致人近两日出售林洋转债300万张

林洋能源(601222)11月14日晚公告，公司控股股东及其一致行动人于11月13日出售其所持有的林洋转债219.85万张，占发行总量的7.33%；于11月14日出售林洋转债80.15万张，占发行总量的2.67%。公司控股股东及其一致行动人合计出售林洋转债300万张，占发行总量的10%。公司控股股东现仍合计持有林洋转债1033.54万张，占发行总量的34.45%。

金洲慈航与紫金矿业拟合计出资20亿元设立黄金资产管理公司

紫金矿业(601899)11月14日晚间公告，公司全资子公司紫金资本与金洲慈航(000587)签署协议书，拟共同投资设立“金洲（厦门）黄金资产管理有限公司”，金洲慈航认缴16亿元持股80%；紫金资本认缴4亿元持股20%。新公司经营范围包括贵金属首饰、贵金属工业材料、珠宝玉器等加工、销售；金银回收；货物进出口等。有助于弥补公司产业链下游板块与黄金金融板块，同时深度参与厦门黄金产业园规划建设及运营。

并购重组

东华能源：拟不超6亿元收购石油公司 扩大东南亚业务

东华能源(002221)11月14日晚公告，为进一步完善公司新能源业务发展布局，加快LPG业务的发展速度，提升市场占有率，扩大东南亚地区的国际贸易业务规模，公司拟不超过6亿元收购天盛港务。天盛港务是一家集贸易、仓储、物流为一体，以销售石油液化气、成品油、煤炭及化工产品为主营业务的民营企业，目前在广西钦州港拥有多个码头泊位。

新国都：拟转让两参股公司股权 另筹划6亿至10亿元收购第三方支付资产

新国都(300130)11月14日晚间公告，因与参股公司的协同发展目标未能按预期实现，公司拟5亿元转让所持嘉石大岩全部25%股权，另获嘉石大岩分配利润900万元；拟410万元转让所持大拿科技公司全部30%股权。此外，公司透露停牌系筹划重大购买资产事项，拟以自有资金6亿至10亿元收购第三方支付行业标的。

艾格拉斯：终止重大资产重组 继续参与收购美国移动互联网营销公司

艾格拉斯(002619)11月14日晚间公告，因公司未能与标的公司的资产估值等交易方案中的核心条款与交易对方达成一致意见，公司决定放弃该公司的收购；将继续推进以2.5亿元间接参与并购美国移动互联网营销公司AppLovin Corporation的交易，该交易不构成重大资产重组。据悉，公司放弃标的从事移动网络游戏研发，重组方案为现金收购其100%股权。

西部矿业：拟不超过15.25亿元收购大梁矿业100%股权

西部矿业(601168)11月14日晚间公告，公司拟现金收购控股股东西矿集团大梁矿业68.14%股权，交易价格约10.39亿元；拟现金收购中航信托持有的大梁矿业14.82%股权，交易价格2.26亿元；拟以不高于2.60亿元价格通过产权交易市场参与竞买的方式受让四川发展持有的大梁矿业17.04%股权。大梁矿业具有丰富的铅锌矿产资源储量，交易后公司将增加有色金属的储备，提高有色金属的产量。

柳钢股份：重组标的资产为黑色冶炼和压延加工业资产 继续停牌

柳钢股份(601003)11月14日晚公告，公司因筹划重大事项，股票于10月17日起停牌。本次重大资产重组标的资产的行业类型初步确定为“黑色冶炼和压延加工业”，交易方式初步拟定为发行股份及支付现金购买资产，具体方案正在筹划中，股票自11月17日起继续停牌。

增减持

西藏旅游获联想控股下属公司二次举牌 拟继续增持不低于5000万元

西藏旅游(600749)11月14日晚公告，公司股东西藏纳铭11月14日增持26万股，本次增持后，西藏纳铭持有公司股票1891万股，占公司总股本的10%。西藏纳铭拟于未来十二个月内继续增持，增持金额不低于5000万元。注：西藏旅游9月8日晚曾公告，西藏纳铭持有公司945.69万股，占总股本5%，构成举牌。资料显示，考拉科技持有西藏纳铭100%的股份，而联想控股股份有限公司为考拉科技的控股股东。

深赛格：控股股东拟不低于1亿元增持 明起复牌

深赛格(000058)11月14日晚间公告,公司控股股东赛格集团计划未来6个月内集中竞价方式增持公司股份,累计增持不低于1亿元,公司股票11月15日复牌。控股股东及其一致行动人目前合计持股比例55.71%。

南洋股份：实控人拟减持不超6%股份

南洋股份(002212)11月14日晚间公告，因个人资金需求，控股股东、实控人郑钟南计划6个月内，减持公司股份不超6950万股，占公司总股本的6.06%。郑钟南目前持股比例24.30%。注：南洋股份近期涨幅较大，今年下半年以来累计涨幅达63%。

梦百合：控股股东拟增持5000万元-1亿元股票

梦百合(603313)11月14日晚公告，公司控股股东倪张根计划自2017年11月14日起至2018年11月13日，在公司股票价格位于27元/股至33元/股价格区间内，通过二级市场集中竞价交易择机增持不低于5000万元，不超过1亿元。11月14日，倪张根增持25.92万股，增持金额为747.21万元。公司最新股价为28.90元/股。

百花村：总经理拟增持不超1%股份

百花村(600721)11月14日晚间公告，公司总经理、第二大股东张孝清当日增持公司股份48万股，增持比例0.12%，增持均价11.5元，增持金额552万元。本次增持后，张孝清直接持股比例18.01%，并计划三个月内通过竞价交易的方式增持公司不超1%股份（含本次已增持股份）。

实达集团：控股股东已累计增持1%股份 拟继续增持

实达集团(600734)14日晚公告，11月3日至11月14日，公司控股股东北京昂展增持143.2万股，占公司总股本0.23%；累计增持623.52万股，占公司总股本1%。本次增持后，北京昂展累计增持比例已达到所承诺增持股份计划（不少于总股份的1%且不超过2%）下限，北京昂展拟在2018年1月17日前以自身名义继续增持，累计增持比例不超过公司总股本2%（含前期累计已增持的股份）。

三湘印象：董事长和控股股东累计增持1124万股

三湘印象(000863)11月14日晚公告，董事长黄辉、控股股东三湘控股原计划增持合计不超公司总股本的2%。增持计划届满，在此期间，黄辉增持300.95万股，占总股本0.2177%；三湘控股增持824.04万股，占总股本0.5962%。黄辉不排除未来六个月继续增持的可能性。

汇鸿集团：近期减持华泰证券及江苏银行股票 获益约1.18亿

汇鸿集团(600981)14日晚公告，8月29日至11月13日期间，公司累计减持华泰证券309万股；减持江苏银行1100万股；控股子公司汇鸿中鼎减持华泰证券2万股；控股子公司汇鸿中天减持江苏银行310万股。经测算，上述减持公司可获投资收益约1.18亿元。截至11月13日收盘，公司持有华泰证券19190万股，持有江苏银行3900万股；汇鸿中鼎持有华泰证券108万股，汇鸿中天持有江苏银行9690万股。

必康股份：实控人斥资1952万元增持公司股票

必康股份(002411)11月14日晚公告，公司实控人李宗松于11月13日通过“国通信托·恒升309号证券投资集合资金信托计划”，以26.59元/股的价格，斥资1952.1万元，增持公司73.41万股份，占总股本0.05%。增持后，李宗松通过直接和间接持有公司54.88%股份。

东北制药：中国华融拟减持近1%股份

东北制药(000597)11月14日晚间公告，因经营需求，股东中国华融计划三个月内以集中竞价方式减持公司股份不超469.91万股，占公司总股本比例为0.99%，减持底价9.5元/股。中国华融现持股比例9.03%，所持股份为债转股企业的股权置换所得。

吉林化纤：控股股东增持计划完成 累积耗资6702万元增持

吉林化纤(000420)11月14日晚公告，控股股东化纤集团原计划自5月12日起6个月内增持不少于2000万股。增持届满，化纤集团累计增持2000万股，累计增持金额6701.60万元，占公司股份总额的1.01%。本次增持计划完成后，化纤集团持有公司15.52%股份。

远望谷：拟减持思维列控1.25%股份

远望谷(002161)11月14日晚公告，公司持有思维列控(603508)2295万股无限售流通股，占思维列控总股本的14.34%。公司拟于6个月内，以集中竞价交易、大宗交易等方式，减持不超过200万股思维列控股份，不超过思维列控总股本的1.25%。

东旭集团员工成立共赢计划 拟增持东旭蓝天、东旭光电各不超1.2亿元

11月14日晚间，东旭蓝天(000040)、东旭光电(000413)同步公告，两公司共同控股股东东旭集团及其下属公司部分员工成立员工成长共赢计划，该计划募得资金2.21亿元，并将全额认购长江进取增利1号组合,主要投资于东旭蓝天、东旭光电股票等金融产品，其中拟买入两公司股票对应资金均不超过1.2亿元。此外，东旭蓝天第一期员工持股计划购买完成，耗资5.75亿元买入2.84%股份，成交均价15.15元。

订单合同

宏润建设：6亿元中标宁波轨道交通项目

宏润建设(002062)11月14日晚公告，收到宁波市公共资源交易平台中标通知书，宁波市轨道交通5号线一期土建工程TJ5107标段施工工程由公司中标承建，中标价 5.98亿元，占公司2016年度营业收入6.8%。

科陆电子：中标5000万元电动汽车充电装置

科陆电子(002121)11月14日晚公告，公司中标广东电网2017年电动汽车充电装置（第二次）框架，中标金额约为5000万元，约占公司2016年度营业总收入的1.58%。

天域生态：联合体中标雄安新区造林项目

天域生态(603717)11月14日晚公告，近日，公司收到招标人中国雄安建设投资集团有限公司发来的《中标通知书》，确认公司参与的联合体中标雄安新区 9号地块一区造林项目EPC总承包项目第一标段项目，中标金额2775万元。

南威软件：子公司中标6880万元“互联网+”放管服平台建设项目

南威软件(603636)11月14日晚间公告，公司下属子公司福建南威中标南平市“互联网+”放管服平台项目，中标金额6880万元，建设内容包括“放管服”政务管理与监管系统、“放管服”信息资源共享系统、“放管服”信息资源数据中心等。本次项目中标将有利于巩固公司在“互联网+政务服务”领域的行业地位、对福建南威及公司未来的经营业绩产生积极影响。

南都电源：预中标2亿元中国移动采购项目 拓展5G通信锂电业务

南都电源(300068)11月14日晚间公告,公司系“中国移动2017至2018年度铁塔以外基站用磷酸铁锂电池产品集中采购”的中标候选人之一,中标金额预估为2亿元。公司正积极跟踪研究5G基站建站模式,推出适应新建站模式的锂电新产品、新方案,满足5G基站在循环寿命、稳定性、运营维护成本等方面的更高要求,为公司未来5G通信锂电业务拓展开辟更广阔的空间。

股价接近高点：腾讯不当“中国版巴菲特”

作为我国最重要的科技企业之一，腾讯在2025年大有一扫往日阴霾的气势，股价此前价已经接近2021年的高点，不过许多朋友并没有表现过分乐观，反而对此持以审慎态度：

此前无论出于监管（针对“无序扩张”）还是业务方面（TO B化转型），腾讯都面临相当大的挑战，这与2021年之前的高光又不可同日而语的，如今市值又要摸到高点难免有几分狐疑。

每每与朋友们谈及腾讯，总会涉及上述问题，这不仅涉及“估值问题”，还涉及企业的长期“定性”。

针对上述现象，我们撰写本文，核心观点：

其一，以2018年为界，之前腾讯侧重投资，其后开始回归主业，2024年这一趋势更加清晰；

其二，短期内资本市场波折主要源自美国政府停摆对流动性的冲击，该情况在11月中下旬会得到缓解，市场仍然对转型中的腾讯寄予厚望。

腾讯押注核心业务：投资权重进一步淡化

在相当长时间内，腾讯一方面凭借自身优势构筑了强大的业务护城河（游戏，广告以及云计算等），利润之厚着手令人咋舌，另一方面在2010年之后，腾讯调整其业务扩张模式，围绕其生态进行了一系列回报率颇高的投资（如京东，美团，拼多多，快手等），“中国巴菲特”称号也因此鹊起，高光时刻可谓是“文体两开花”。

该模式设计初衷是美好的（利用现金和生态优势提高成长上限），只是在现实运行中会常见“跛脚”：投资业务过于优秀，以至于自身业务发展过于“佛系”，虽占据多个先天优势，但还是错过了直播，短视频等热门赛道的先发时机，市场开始关注腾讯能不能打这一敏感问题。

对腾讯中长期的判断不应该局限在短期游戏，广告的增长上（尽管近期该部分业务表现较为亮眼），而是要观察企业是否调整经营模式，是否全面提高经营效率来修补以往模式的“bug”。

企业强化业务投资，必然会体现在“资本开支”这一会计目录中。2010年之后，尽管腾讯ROIC（投入资本收益率）仍在30%以上，属于非常优秀的数据，但企业仍然降低了投资占利润比，自此之后腾讯资本开支占税前利润比例均触顶下行。

该周期内腾讯股息支付率在11%上下，资本开支占比则在35%上下，两者相加不足50%，这给投资业务提供了丰沛的现金支持，腾讯创投化由此开启。

复盘“3Q大战”，市场和舆论往往集中在腾讯“被迫”调整战略，从靠自己“面面俱到”式扩张转向投资优秀企业，自此“腾讯系”开始声动江湖。在上图中，我们其实并没有看到“被迫”二字，而是主动为之：

彼时正处于移动互联网爆发前夜，资本回报率高达30%，堪称是一个“遍地黄金”的时代，腾讯投资业务可以快速提高“掘金”效率，且稀释对短期集团财报的负担。换句话说，腾讯虽然自身错过了短视频，直播，电商等热门赛道的黄金期，但投资业务依然让股东从上述赛道获得丰厚回报。

上述路径在2018年被打破，彼时企业开始进行了TO B化战略调整，如加注云计算为代表新兴业务的投资，当年资本开支占税前利润飙升到了54%的高点，业务模式的转变开始影响企业的资本配置，也恰在此时，市场内外开始反思腾讯创投化对其自身的影响：企业核心竞争力有所弱化，其在耀眼的投资业务面前黯然失色。

2020年之后，外部环境又发生了剧烈变化，主营业务受宏观因素影响颇大，2022年美联储开启加息周期之后，腾讯亦要通过回购等手段对冲南非大股东减持对股价的影响，资本开支占比出现了一定幅度的下调，有朋友认为腾讯又重返了投资舒适区。

不过其后随着外部环境的改善，腾讯继续保持了对资本开支的“慷慨”，2024当年腾讯税前利润为2415亿元，分红了380亿的现金，回购就消耗了1020亿现金，利润留存留给的900多亿全部投入资本开支，占利润比率出现回弹至近几年高点。

虽然腾讯核心业务收入和利润均呈现了不同程度的回暖态势，但这也不意味着腾讯要重新回到2018年之前的“两条腿模式”（主营业务+投资），相反就近两年情况来看，腾讯对主航道业务的资本开支抱以热忱，尤其当大模型越发进入算力竞争之后，短期内资本开支占利润比将维持在50%以上规模，投资业务权重将进一步稀释，仍然延续了2018年的战略。

如今腾讯市值已经接近历史高点（头部互联网企业反弹最快的），综合考虑上述因素之后，市场对其重估已经不仅仅局限在短期利润的回弹方面，而是寄希望于腾讯主营业务能够重燃激情，包括但不限于AI。

经营路径在调整，估值逻辑也必然随之调整。

短期股价波动：美国政府摇摆“抽”走流动性

接下来我们简单评判腾讯以及整个港股市场的中期走势问题，这也是近期大家最为关心的话题。

那么此次资本市场回调由何而起呢？原因其实非常简单：美国政府的停摆，市场流动性受到制约。

2025年9月30日由于美国共和、民主两党在医保相关福利支出等方面存在分歧，美国国会参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拨款法案，维持政府正常运转的资金耗尽。10月1日起，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”。

其锁链反应乃是，美国财政部一般账户开始“只进不出”（发债等增收业务在继续，但不支出），目前该账户余额已经接近万亿美元大关。

也就是说，将近有一万亿美元的资金被“锁在”财政部一般账户，也就抽走了市场流动性。

这也就导致：市场流动性收缩——债市和股市资金供应受到制约（债券价格也在缩水）。

近期美港股资本市场的动荡结源于此，如今美国政府停摆时间已创新高，11月中下旬政府有望重新开门，届时财政部一般账户将重新释放流动性。

近期的波动并不足惧，这也给腾讯顺利进行模式切换提供了绝佳时机：当前腾讯ROIC仍接近20%，为扩大投资提供了良好的财务环境。加之南非大股东减持工作也基本告一段落，也将减轻企业回购对现金的影响。

相较同类企业，对腾讯的分析是最为繁琐和复杂的，大量投资资产分布在“联营”“合营“”全面收益资产“”权益收益资产“等会计目录中，但当我们理出资本开支这条“线头”后，回归业务的线索就会越发清晰。腾讯也太需要证明自己不仅能投资，也还能“打”了。