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掉队！招商证券上半年成绩堪忧，净利润增速排名直接落到倒数第二

咱先不说观点，就把这些数据掰开揉碎了唠唠，顺便也想问问大家：要是你拿着这份财报，会怎么看？

自营业务拖后腿

为啥招商证券业绩拉跨？答案藏在业务里——自营业务直接“拉胯”，收入同比跌了16.66%（差不多六分之一）。咱具象化点说：如果去年自营能赚100块，今年就只能拿到83块左右，这缺口可不小。公司给出的解释是由于“固定收益类投资收益同比下滑所致” ，看来公司权益方向的投资并未在如此大好形势下完全对冲债市下行的影响。

图1：招商证券2025年中期业务表现

不过也有“争气”的业务：经纪业务同比涨了30.86%，正常交易客户数超2025万户，比去年多了8.85%，托管客户资产也涨了6.79%；投行业务更猛，同比涨44.03%，A股股权主承销金额翻了快4倍（同比增371.5%），但架不住自营“拖后腿”。

除了营收，招商证券的现金流也有点“扎眼”：2025年上半年经营活动现金流净额是-42.25亿元，同比跌了1.24倍。啥概念？去年同期还能“进账”17.44亿元，今年反而“掏出去”42亿多，一正一负差了近60亿的鸿沟。公司说是“为交易目的持有的金融资产净增加423亿”导致的——简单说，就是买了更多金融资产，钱都投出去了。

分红稳起显担当

有意思的是，哪怕业绩“承压”，招商证券的分红却没“缩水”：2025年中期计划每10股派1.19元（含税），按386.97亿股算，要掏出10.35亿元“红包”；2024年全年更是分了41.57亿元，分红比例40%，在券商里算挺高的水平。

一边是净利承压、现金流转负，一边是坚持高分红——这波操作，有人觉得是“对股东负责”，也有人担心“会不会影响公司后续发展资金”。你怎么看？要是你是招商证券的股东，更希望公司把钱分了，还是留着补自营的“窟窿”？

下半年盼改颓势

最后咱总结下：招商证券上半年的“反差”很明显——行业在“冲高分”，它却“掉名次”；自营“拖后腿”，但经纪、投行“撑场面”；现金流紧了，分红却没减。

公司说下半年要“调整投资节奏，提升收益稳定性”，想把自营的颓势扭过来。但问题是：债市行情能好转吗？权益投资能跟上吗？在中小券商“逆袭”、头部同行“领跑”的情况下，招商证券能“追回来”吗？

评论区聊一聊：你看好招商证券下半年的“翻身仗”吗？要是你给招商证券提建议，最先想改的是哪块业务？来聊聊你的看法~

国内钢材价格创27个月新高

在煤价、铁矿石价格上涨的推动下，国内钢材价格再次冲顶。

多家钢铁行业分析机构发布的最新数据显示，国内钢价目前已攀升至年内最高水平，甚至超过了自2014年8月中旬以来的峰值。

11月14日，西本新干线钢价指数达到3120点，与上周五持平，该指数已超过了今年4月的峰值，创下年内新高，也是过去27个月以来的最高值。

今年初国内钢价曾一路飙升，在5月则开始直线下降。根据西本新干线的统计，目前的钢价指数甚至高于2014年8月中旬的水平。在当年8月19日，该钢价指数为3110点。不过与2011年的钢材价格仍相去甚远。当年的国内钢价指数曾达到5100点，此后持续下跌。

兰格钢铁网的全国钢材综合价格指数亦在上周达到124.8点，创下继2014年8月以来的阶段新高。

西本新干线高级研究员邱跃成认为，此轮从10月开始的钢价上涨，主要缘于煤炭、铁矿石等原料的价格上升，为成本推动型。11月初，环渤海地区动力煤价格指数曾出现连续18期上涨;而在国内需求的刺激下，国际铁矿石价格上周也突破70美元，相较去年翻番。

兰格钢铁网分析师葛昕指出，目前的钢价上涨与今年初有明显区别。“年初钢价上涨是因为部分地区缺货所造成的，供应和需求错配使得价格短期内出现了暴涨暴跌。”

钢价上涨的不同逻辑直接导致了钢厂盈利情况的差异。“4月钢厂螺纹钢的吨钢毛利平均在800元左右，而现在只有67元。”邱跃成告诉界面新闻记者。原料上涨吞噬了钢厂利润空间，使得它们在最近纷纷做出调价决定。

11月11日，宝钢和沙钢公布了最新的钢材价格调整方案。宝钢股份(600019.SH)将调整12月国内期货销售价格，如热轧和厚板将相较11月上涨300元/吨，而沙钢则将11月中旬出厂的螺纹钢价格上调500元/吨。

宝钢股份在解释此次调价时称，目前的原料上涨幅度明显大于钢价上涨幅度，同时煤焦资源紧俏，部分钢企由于亏损、或买不到足够的原料被动限产或减产。

这家国内盈利情况不错的钢铁上市公司分析称，钢企和社会库存均处于正常偏低水平，钢材供应端偏紧，而钢材市场的需求仍处于稳定向好的态势。“10月中国官方PMI大幅超预期，显示下游制造业明显回暖，汽车、家电、工程机械及机电等行业新订单指数和产出指数均大幅上升。”宝钢股份在调价声明中称。

葛昕认为，相比去年，今年国内钢材需求有所增长，这形成了钢铁市场目前量价齐升的局面，在去产能的大背景下，国内钢铁产量今年仍将稳中有增。国家统计局本月14日公布的数据显示，1-10月，国内粗钢、生铁和钢材累计产量分别为6.7亿、5.8亿和9.4亿吨，同比增长0.7%、0.1%和2.4%。

国家发改委秘书长李朴民在上周透露，今年4500万吨的钢铁去产能目标已提前实现。不过中国钢铁工业协会党委书记刘振江则指出，今年钢铁减产的部分产能为无效产能，也就是长期停产的闲置产能，对现有市场影响不大。

在葛昕看来，钢价目前的快速上涨并不符合当下的实际供需关系，短期内会出现高位调整。但是这受制于诸多不确定因素，比如河北钢企是否会由于雾霾限产而对钢铁市场的供应端产生较大影响。

“尽管最近两周钢价冲高的幅度确实较快，但有原材料上涨作为支撑，钢价出现暴跌的可能性并不高。”邱跃成认为。

白灵雁：1.17黄金下周一先看跌，价格走势分析

【灵雁前言】

不管这世界对你如何，都请你始终如一的努力、勇敢、充满希望。生命中全部的不甘，都是由于还心怀梦想，在你放弃之前，好好地拼一把，只怕心老，不怕路长。你要知道不是每件事都注定会成功，但是每件事都值得一试。

【黄金】

从盘面上来看，金价当前价位处于暴跌之后的第4浪调整浪之中。本周一就强调过，暴跌的第3浪已演变为延长浪，所以后面还有第5浪，1820绝不是单边暴跌的终点。消息面方面重点关注1月20日，川普和拜登的权力过渡是否顺利。一旦顺利通过，后面还有一波的暴跌等着。从目前的发展和川普的表现来看，顺利过渡的概率稍大，尽管红脖子闹得挺凶，但是对于一个没有纲领的“起义”，从来没过成功的先例。无论中外，概莫能外。所以，及时关注灵雁文章，跟随布局，躺着也能赢。

黄金策略：下周反抽1838附近继续空，止损1848，目标1800,1750。

【白灵雁：本周实盘交易回顾】

周一：成功不会平白无故的来到你的身边，它需要你的努力和勇敢去争取。你的今天就是我的昨天，你今天的选择就是你迈向赚钱的第一步。别人选择的时候你选择观望，别人盈利的时候你才想起要跟上操作。一步差，步步差。

周二：变化莫测的行情波动中，保持清醒冷静，保持淡定从容的自信。但往往出现的问题却是，过于主观自信，自信到认为自己可以看透市场，预测市场，认为市场一定会按照自己的分析预测走，即便错了，也偏执地认为是市场的错。在谦虚谨慎与自信之间的平衡，是每一个成熟投资者的必修课。

周三：比大局观（顺势），比耐心（机会的选择），比细致（入场点的把握），比胆识（机会出现就不能犹豫），比思维（要尊重对手，辨证的思考问题），比意志（持仓后面对震荡的态度），比心态（亏损后不要不服、不要试图让市场立刻归还损失、不要试图报复市场），比沉稳（赢利后不要骄傲、市场赚取的钱最容易还给市场）。

周四：每一次的投资都是一次科学的分析，不是感情的博弈；每一次的建仓与平仓都是专业的体现，不是情绪的释放；控制风险，稳定盈利！只求稳健盈利、落袋为安，稳健给单，诚信做人。

周五：不后悔，莫过于做好三件事：一是知道如何选择；二是明白如何坚持；三是懂得如何珍惜。

【白灵雁：资金只是基础，如何控制风险才是盈利的关键】

投资市场以小博大的有力工具，有人畏之如水火，有人甘之如蜜饯。中国的A股市场没有杠杆，因为个股的股价实在是太低了。一支10元的股票，交易一手的门槛只有1000元人民币，这对于大部分个人交易者来说都是小意思。

外汇市场的杠杆在30~200之间，50倍以下的杠杆，适合机构参与，100~200的杠杆适合个人交易者参与。由于外汇市场的特性，人们一般不用涨跌百分比来衡量行情的波动性强弱，而是用“标准点”来计量。在200倍的杠杆之下，只需要支付500美金即可，这样就能够实现低波动率下的可观收益。

杠杆是一把双刃剑，既可以降低交易门槛，让更多的个人交易者参与进来；同时也增大了交易的风险，尤其会出现本金亏光甚至倒欠钱的情况，也就是业内人士所说的爆仓。很多人将爆仓看作是杠杆太高的问题，但灵雁看来，这和杠杆高低没有多少关系，反而是交易者风险控制不到位。

【白灵雁：小资金学员超三倍利润交易总结】

合抱之木，生于毫末。大事是由小事逐渐发展演变而来的。就像我们的交易账户，是一个稳健长久积累盈利的过程，再小的盈利多了，也是一份可观的收入。

有人问我，什么是完美的交易，我不知道。我自认为既然是交易，就不存在完美，毕竟是风险投资，能做好风控，把风险控制在自己能接受的范畴内，就是比较合理的投资。

交易中，轻仓稳健下单，不会有太大的盈利，就像细水长流。中度仓位激进交易，一天可能翻几倍仓。我不反对你大仓位交易，但是如果你翻了几倍仓之后，先把自己的本金出掉，用盈利的部分继续操作。接下来操作的过程中千万不要急眼，理性操作，这个阶段操作的优越感会占据你一部分的分析，如何把这种兴奋和优越感消散，才是你接下来交易的关键。

另外，亏损的时候，不要急迫的做单，不要急着把亏损挽回，交易一旦上了头，你只会亏得更多。

交易，不是大把的盈利唾手可得，而是在夹缝中稳步求生，积攒自己的利润。

一天的行情时间多达二十个小时以上，但我们真正的交易时间只是微乎其微，每个人的交易系统不同，只要在自己系统里出现合适的交易机会并去把握它，顺势获取利润，这便是完美的交易。

交易中的学员资金量不同，交易心理也不同。但无论是什么样资金的客户，都不要在进单后的患得患失而扰乱心智，失去了遵循技术分析和交易规则的能力。我们要做到对行情、对盈利方面不要具有太多幻想，因本身投资市场是非常现实的，赚多赚少要保持平常心态，特别是学习阶段中，不要被行情打乱心绪。