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【汇率避险经验】——中小微企业篇

企业：我们公司一直运用持币观望逢高结汇策略，但近期汇率双向波动加剧，这招变得不灵了，即期结汇汇率经常低于订单的换汇成本，汇兑损失不少，该如何应对呢?

银行：首先我们要明白汇率是不可预测的，持币观望、择机操作的实质是赌汇率走势，可能会有一时的“收益”，但中长期看很难保证企业的经营利润不被汇率波动侵蚀。在当前人民币汇率双向波动的常态下，合理运用外汇衍生产品进行套期保值，可以有效帮助企业锁定经营利润。

案例1：路遥方知马力，套保策略日久必见成效

A企业主营竹、木、藤、瓷器、玻璃等工艺品加工销售，主要出口欧美地区，月均收汇约200万美元，平均收汇账期3-6个月。

由于缺乏汇率风险管理机制和专业管理人员，企业出口收汇在近年来人民币汇率双向波动中经常承受较大汇兑损失。银行基于企业2020年3月-2021年2月共计23笔、金额合计2345万美元的历史收汇数据，量化测算办理套期保值和未办理套期保值两类情形下企业汇兑损益差异：在未办理套期保值情形下，企业外汇应收账款受汇率波动影响产生较大损益变动,2020年3月-2021年2月累计产生汇兑损失422万元；在采用远期结汇套期保值工具情形下，企业锁定汇兑收益45.24万元，且该收益不受期间即期汇率变动影响。

基于银行的测算，企业认识到持续套期保值策略对中长期财务稳健的改善作用，并于2021年2月与银行签订了10笔、金额合计1570万美元的远期结汇合约，期限为3-11个月，将未来出口收汇的汇率锁定在6.5086-6.6024，规避了未来收汇现金流的汇率风险。

企业：听起来不错，我们以前也利用外汇衍生产品做过套期保值，有的单子赚了，但也有单子亏了，好像做不到稳赚不赔啊。

银行：办理外汇衍生产品业务不是帮助企业从未来的汇率波动中获利，而是锁定既有的成本与收益。不能简单将单笔外汇衍生产品的履约价格与交割日即期汇价进行比较，来衡量套期保值的盈亏损益。从实际案例看，持续的套期保值策略有利于企业实现中长期财务稳健管理目标。

案例2：汇率升跌不足惧，成本锁定心乃安

B企业主营香料、香精出口，年出口额近500万美元，与境外交易的主要结算币种为美元，账期约1个月。2018年上半年，因美元贬值，企业美元收入承受一定汇兑损失。该企业开始意识到汇率风险管理的重要性，并逐渐树立“汇率风险中性”理念，基于以保值而非增值的汇率风险管理目标，在银行的指导下选择使用远期结汇工具根据出口订单分批锁定汇率。

2018年6月-2021年5月，B企业共办理176笔、近1200万美元远期结汇业务，其中，99笔远期结汇的交割日已锁汇汇率高于交割日当日即期市场汇率，77笔低于交割日当日即期市场汇率，三年来累计获得27万元汇兑收益。尽管汇率套期保值未能实现100%“获利”，但企业对汇率波动进行主动管理，并根据自身特点及实需原则运用衍生品工具锁定汇率，降低了汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响，实现达成预算、提升经营可预测性等目标。

企业：看来持续运用外汇衍生产品套期保值总体效果不错，如果在此基础上运用复杂产品择机交易，这样避险效果会不会更好？

银行：我们主张使用简单的套期保值产品，不建议企业过多使用复杂组合产品。另外，建议保持稳定的套期保值策略，切不可因汇率短期涨跌或个人主观判断，贸然改变原本适合企业的套期保值策略，否则可能会陷入更大的风险中。

企业：那应该如何选择适合自己的套期保值策略呢？

银行：首先企业要核算订单的换汇成本，设定套期保值的目标汇率区间和止损点位，根据市场汇率情况确定套期保值比例；其次，找到适合自身的套期保值策略，并长期坚持。只有长期坚持，才能帮助企业真正有效管理好汇率风险。

案例3：保持策略不动摇，久久为功见实效

C企业为制鞋企业，年均进出口额约5500万美元。2015年8月后，人民币汇率有所下行，管理层暂停了此前对出口订单锁汇的做法，在签订新订单时选择了不锁远期汇率而持币观望择机结汇的策略。然而2016、2017年人民币汇率双向宽幅波动，该企业对2016、2017年换汇成本核算分析后发现，部分订单的外汇收入即期结汇汇率低于其换汇成本，产生一定损失。

2018年以来，管理层调整企业财务决策，对汇率风险进行管控，根据订单的换汇成本，设定大致目标汇率区间和止损点位。订单签约时，若远期汇率落在目标区间内，则全额锁定订单远期汇率；若远期汇率未达目标区间，则先锁50%订单金额，其余部分在1-3个月内锁定。在此期间触及止损点位，则立即锁定风险敞口。近三年来，人民币对美元汇率在6.1-7.3之间波动，但均未对企业的经营造成重大影响。

企业汇率风险管理|银行助力国有企业破解汇率风险管理难题

难题1：正常套保情况下，衍生品交易自身产生的亏损，会不会作为重大损失被监管部门追究？

案例1：A企业是经营农产品及相关化工品的国有企业，面向东南亚、中东、南美等20多个国家和地区出口。2020年，由于未使用套期保值工具，且涉农行业利润较薄，导致部分订单出现较大幅度亏损。经了解，企业未开展汇率避险的原因在于无法有效管理浮动盈亏。银行组织专业团队与企业共同开展方案讨论和业务情景模拟，指导企业根据业务成本测算目标汇率，在远期汇率超过目标汇率时，全额进行套期保值，在远期汇率低于目标汇率时，部分进行套期保值，后续再根据汇率变化择机进行套保。在交易中，企业逐渐形成了成熟的套期保值策略，做到了“看淡浮动盈亏，提前锁定利润”。2021年累计办理套保近2亿美元。

案例2：B企业为一家主营化肥销售的国企，年出口额约1.5亿美元，化肥业务量大但利润微薄。2017年以前，企业认为办理远期结汇有亏有赚，跟直接用即期结汇整体损益差不多，套保动力不大。2017年下半年，人民币持续升值令其蒙受较大损失。出口订单刚签完没多久汇率就已经跌到成本价下方，等到收汇再办理即期结汇时，这笔订单出现较大亏损。2018年，企业在银行指导下主动改变内部考核方式，将汇率跟订单成本作比较，及时办理锁汇，并采用期现结合的方式评估套保效果。2021年，企业在银行办理远期结汇1.04亿美元。

案例启示：银行应指导企业正确看待浮动盈亏，逐步建立套保策略。特别是对于利润空间较低的企业，要避免因为没有汇率避险而导致亏损，汇率风险管理是国有资产保值的重要手段。监管部门要求国有企业严守套期保值原则、禁止投机等，与外汇局的真实性监管要求在逻辑上一致。

对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，其主要风险不在于持有期间的浮动盈亏，而在于没有套保导致的“裸奔”。浮动盈亏管理要求适合高风险衍生品业务，如大宗商品期货等。对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，不应过多关注浮动盈亏，而应更多关注风险中性。

难题2：如何搭建与企业主营业务契合的汇率风险管理机制？如何搭建分层式的汇率风险管理架构？

案例3：C公司为区域性的大豆压榨行业龙头国有企业，随着人民币汇率双向波动成为常态，公司逐渐意识到汇率波动对经营利润产生较大影响。在银行指导下，公司形成了完善的一体化风险管理框架，以稳健经营为目标，通过商品期货市场和外汇市场的套保交易锁定风险和利润。公司由专门团队监测境外市场大豆期货价格、大连商品期货交易所豆油豆粕期货价格、人民币对美元汇率等，经综合测算后，一旦利润达到目标水平，即同时锁定进口大豆价格、美元购汇价格以及豆油豆粕卖出价格。举例来说：一旦利润达到目标水平，公司在CME买入大豆期货，在大连商品期货交易所卖出豆油豆粕期货；同时，公司根据CME大豆期货合约锁定的价格在银行办理汇率套保，汇率套保产品大部分采用远期购汇，小部分通过风险逆转期权组合，这两种产品均可将汇率风险完全锁定。通过此种模式，公司将每一笔业务利润予以锁定。

案例4：D企业是一家从事农药生产和销售的国有企业，主要客户群是南美、非洲等地从事农业生产的企业。企业在具体避险操作上面临着决策流程长、出口收汇时间不确定等问题。

银行向企业推荐了“系统性策略”与“机动性策略”相结合的分层式汇率治理机制，便利国有企业建立分层式的汇率风险管理架构。长期汇率管理目标通常由董事会和公司高层制定，属于企业的“系统性策略”；中短期汇率风险管理目标，则由财务部结合银行的汇率风险管理建议，制定汇率套保方案，使得企业在具体执行中具备一定的灵活性，较好实现套保效果，属于“机动性策略”。

首先，银行根据企业的实际经营情况、风险偏好，结合市场波动形势，帮助企业高层制定“总体/年度套保计划”。包括：目标汇率、外汇衍生品应用品种范围、外汇衍生品存量交易限额、可用外汇交易渠道等内容。该计划为企业汇率风险管理提供整体指引，具体汇率避险操作可在框架下开展，无需重复走长流程审批。

其次，与企业的交易执行部门（财务部）建立常态化的汇率咨询、策略建议、交易询报价联动机制，根据企业的日常需求制定“当期/单笔套保方案”。

最后，在交易后按照企业的管理要求向内部合规审计部门及时提供交易证实书等交易凭证并定期提供市值评估报告。

案例启示：银行不仅要帮助企业树立汇率风险中性理念，更要协助企业搭建汇率风险管理组织架构，建立汇率风险管理工作机制。要与企业高管层、执行层深入沟通，梳理汇率风险管理框架，对企业初步形成的工作机制给出专业建议，帮助企业明确汇率风险管理目标，制定细化的操作流程等。

难题3：除了进出口贸易外，许多国有企业的汇率风险来源是海外发债。对于长期限的外币债务，应如何做好汇率风险管理？

案例5：国有企业E，2018年5月境外发行可转债18.5亿港元。自发行之日起，银行每月根据市场变化为其提供保值交易建议与报价，与企业保持频繁密切沟通。2020年10月，根据债券转换条款，为企业定制个性化套期保值方案，企业办理海外债项下汇率保值业务10亿港元，首笔交易到期日为2021年5月。2021年以来，银行持续跟踪债券提前赎回条款触发进度，提供套期保值交易建议，5月企业继续展期10亿港元。

案例6：国有企业F，主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。企业于2016年6月在海外发行美元债，金额3亿美元，期限5年，企业基于此开始考虑管理美元债项下的汇率风险。企业管理层对于汇率保值产品接触较少，银行多次上门拜访，对市场走势、套期保值产品及风险管理等问题逐一讲解和解答。最后，银行为客户提供了逐年对冲的方案，流动性和报价更好；通过叙做远期购汇和期权产品锁定了3亿美元债的汇率风险，平滑了美元债存续期间因汇率波动而带来的报表损益波动。

案例7：国有企业G，2019年底成功发行3亿美元海外债券，期限3年，固定利率，按半年付息。发债资金回流境内后，企业与银行叙做人民币外汇货币掉期，一次性将3亿美元本金的结汇价和远期还本购汇价、以及6期利息的远期购汇价全部按当天的人民币对美元即期汇率进行了锁定，也支付了一定的掉期成本。该套期保值交易流程简单，帮助企业规避了外债面临的汇率利率风险，优化了财务报表。

案例8：政府平台企业H，在境外成功发行三年期美元债。企业从未有过汇率风险管理经验，银行建立了对客工作小组，与企业保持密切沟通，产品经理多次上门向财务人员介绍具体的操作流程和业务效果，并联动总行资金中心产品经理和汇率研究专家通过实地走访、线上交流等方式加强过程跟进。经过一年的服务跟进，企业采用远期购汇锁定未来还本的购汇成本。企业也是当地首家办理该业务的国有企业，成为当地国企发行外债汇率风险管理的标杆。

案例启示：国有企业的海外发债，往往具有金额大、频率低的特点，企业汇率风险管理意识不强。银行应主动联系，积极向企业开展汇率风险中性宣传，并针对企业的经营情况和资金结算需求，量体定制汇率保值方案。套期保值交易达成后，银行仍应定期向企业发送专业的市场快讯及分析，持续加深企业对汇率风险管理的认识及接受程度，协助企业做好全周期汇率风险管理。

难题4：部分中小国企在银行没有授信额度，能否通过共享集团公司在银行的授信额度来开展外汇衍生品业务？

案例9：企业I是某国企集团下属子公司，2019年收到香港船东建造两艘大吨位不锈钢化学制品货运船订单，合同金额3000万美元，当时人民币对美元即期汇率6.9左右，回款时间长达3年，面临较大风险敞口。银行为其配套制定了与收款期限相匹配的超远期结汇方案，2020年5月，通过占用该国企集团在银行总行的整体授信额度，免保证金办理了三年期3000万美元超远期结汇，平均锁汇价格7.22。截至2022年3月，已累计交割1500万美元。

案例启示：对于大型国有企业集团，若银行支持通过占用集团整体授信额度为集团内子公司办理外汇衍生品业务，将有助于集团内的中小国有企业降低套保成本。

远期外汇交易的作用有哪些？外贸人必知的远期外汇交易优点解析！

在外汇交易中，有一种按照约定时间后交易而不当场交易的外汇投资模式，我们把它叫做远期外汇交易，而这种交易模式还是非常受一些投资者的欢迎的，外汇市场是一个动荡不安、风云突变的市场，外汇汇率由于各种经济的和非经济的因素的影响，处于频繁、大幅度的变动之中。使外汇市场上的各种参与者——进出口商、投资者、外汇银行以及投机者每时每刻都经受着汇率风险，同时也利用着这些风险进行投机和保值。远期外汇交易为所有这些外汇交易参与者提供了避险和投机的手段。远期外汇交易(Forward Exchange Transaction）又与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。

交易方式，直接的远期外汇交易：是指直接在远期外汇市场做交易，而不在其它市场进行相应的交易。银行对于远期汇率的报价，通常并不采用全值报价，而是采用远期汇价和即期汇价之间的差额，即基点报价。远期汇率可能高于或低于即期汇率。期权性质的远期外汇交易：公司或企业通常不会提前知道其收入外汇的确切日期。因此，可以与银行进行期权外汇交易，即赋予企业在交易日后的一定时期内，如5-6个月内执行远期合同的权利。远期外汇交易的作用就是套期保值。外汇交易在国际贸易当中是为了规避风险！因为外贸公司在进行外贸活动中要使用的是他国的货币，所以都需要储备一定的外币，同时因为国际流通货币的汇率是浮动的，因此就需要想办法来规避因为汇率的变动导致的货币贬值风险！首先，远期外汇交易为进出口商提供了避险保值手段。进出口商是风险的厌恶者（ Risk aversion）。他们从事外汇交易的主要目的是为了商品等交易的需要。因此，他们所追求的是货币的保值而不是从货币汇率变动中获得利润。进出口商在进行国际贸易时，从签订贸易合同到实际收汇或付汇，往往需要段时间。在这一段时间里，如果汇率发生不利于他的变动，他就将蒙受损失。为了避免这种损失，进口商可以在签订贸易合同时买进远期外汇，而出口商则可以在签订贸易合同时卖出远期外汇。由于远期外汇交易是按照成交时预先约定的汇率而不是按照交割时的市场汇率交易，所以，不论市场汇率发生什么不利于他的变化，对他都没有任何影响。从而达到了两方面的效果：一是通过远期外汇交易合同的签订及交割，使进出口商避免了外汇风险损失；二是由于签定的远期合同规定了到期结算的汇率，进出口商就可以准确计算出贸易中本币的价值，从而锁住了成本，保住了利润。

其次，外汇远期交易为资本借款人提供了套期保值的手段。资金借款人持有或者承担国际债权债务。当债权债务到期时，如果汇率发生不利于债权债务的变动，债权债务将遭受一定的损失。债权人为避免损失，可以提前卖出远期外汇交易合同，债务人可以提前购买合同。这样，无论将来外汇汇率发生什么变化，他们的债权债务都不会受到很大的影响。此外，由于远期外汇的销售不需要以现金交付，购买远期外汇的企业可以暂时将其现金用于其他用途，从而加快资金周转，扩大利润。最后远期外汇交易为外汇银行提供了避风港。进出口商、资本借款人和投资者在与外汇银行进行远期外汇交易后，将汇率风险转移给外汇银行。外汇银行在买进或卖出一些远期外汇时，常常买进多于卖出或卖出多于买进。买卖抵消后的余额是外汇银行远期外汇持有量的保险部分。前者称为长期外汇，后者称为短期外汇。此时，外汇银行可以通过远期外汇市场调整外汇持有量。远期外汇的作用或者说好处虽然很多，但是凡事有利有弊，它也有一些缺点，所以投资者不一定非得进行这种模式的外汇投资，可以根据自己的需求来选择不同模式的外汇交易。