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华创证券-【策略快评】掘金股票池系列1：并购重组三剑客，资产注入、壳、产业整合-241023

1、我们在4/12《国九条投资线索：分红与并购》中提出，并购重组政策支持力度正在加大；近期在10/13《高波震荡，大有可为》和10/20【策略快评】掘金股票池系列1《时势造英雄》中，我们再度重申后续上市公司并购重组有望加速。

2、随着4/12新国九条、6/19科创板八条、9/24并购六条的发布，当并购重组三剑客前政策端多措并举激发并购重组市场活力，A股并购重组正进入“活跃期”。

3、我们认为，当下重视并购重组变得资产注入、壳、产业整合愈发重要，主要基于两点：一是，并购重组能够明显解决IPO“堰塞湖”的问题。

4、近期由于一级【策略快评】掘金股票池系列1市场IPO节奏相对缓慢，使得大量科技创新型企业亟需融资支持，在此背景下，并购重组已成为融通一二级市场的重要抓手。

5、二是，并购重组是上市公司提质增并购重组三剑客效的重要途径。

6、过去几年，由于国内企业扎堆IPO，导致大量优质资产出现了分拆上市的情况，对上市公司整体质量造成一定影响；当前政策端大力支持并购重组背景下，上市公司可通过并购正在排队IPO的优资产注入、壳、产业整合质企业，实现提质增效。

7、基于以【策略快评】掘金股票池系列1上背景，我们从同一实控人下资产注入预期、具备壳资源价值、产业链内部并购重组预期三个视角出发，对全A上市公司进行筛选。

8、一、三视角筛选并购重组潜在受益标的视角1：同一实控人下资产注并购重组三剑客入预期。

9、近期由于一级市场IPO节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通资产注入、壳、产业整合过其同一实控人下的上市公司进行资产注入。

10、筛选条件：1）按照大股东名称，筛选匹配具有相同实控人的IPO未过会公司（剔除状态为“已过【策略快评】掘金股票池系列1会”）和上市公司；2）若该大股东实际控制多家上市公司，则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除；3）筛选IPO申报进程最新公告日为2020年初以来的企业。

11、最终筛选出71家存在并购重组三剑客同一实控人下资产注入预期的上市公司。

12、按照申万一级行业分类，主要集中于计算机、家电、电新、电子等行业；其中34家为央国企；根据《上市公司重大资产重组管理办法》中构成重大资产重组的标准，若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家；筛选出的暂未过会公司名单中，资产注入、壳、产业整合前5大股东包含国资创投的有16家。

13、图表1同一实控人下资产注入预期筛选标的代码企业名称前5大股东包含国资创投代码简称申万一级市值(亿元)现金及等价物/市值公司属性可能构成重大资产重组A20251SH东软医疗系统股份有限公司600718SH东软集团计算机12016%公众企业是A23197SH山东华光光电子股份有限公司是000977SZ浪潮信息计【策略快评】掘金股票池系列1算机63714%地方国有企业A23042SZ杭州海康机器人股份有限公司002415SZ海康威。

14、视计算机284812%中央国有企业A22689SH中电科思仪科技股份有限公司是002415SZ海康威视计算机284并购重组三剑客812%中央国有企业A21549BJ新道科技股份有限公司600588SH用友网络计算机3848%民营企业838758BJ深圳市思迅软件股份有限公司002153SZ石基信息计算机2007%民营企业873588BJ北京华夏电通科技股份有限公司002279SZ久其软件计算机537%民营企业A。

15、22415SH昆仑太科(北京)技术股份有限公司002368SZ太极股份计算机1526%中央国有企业874016BJ中科星图测控技术股份有限公司688568SH中科星图计算机2125%中央国有企业A23184SZ山东山大电力技术股份有限公司688579SH山大地纬计算机403%其他企业是A21348S资产注入、壳、产业整合Z四川爱联科技股份有限公司600839SH四川长虹家用电器45345%地方国有企业A21682SZ彩。

16、虹集团新能源股份有限公司003023SZ彩虹集团家用电器2034%民营企业是A21741SZ创维电器股份有限公司000810SZ创维数【策略快评】掘金股票池系列1字家用电器15022%外资企业A21287SZ江西兆驰光元科技股份有限公司002429SZ兆驰股份家用电器23710%地方国有企业A21286SZ美智光电科技股份有限公司000333SZ美的集团家用电器58509%民营企业A23106SH青岛信芯微电子科技股份有限公。

17、司600060SH海信视像家用电器2517%公众企业A213并购重组三剑客24SZ四川湖山电器股份有限公司000801SZ四川九洲家用电器1266%地方国有企业A22385SZ宁波福尔达智能科技股份有限公司002050SZ三花智控家用电器8693%民营企业A22492SH新特能源股份有限公司600089SH特变电工电力设备67130%民营企业是A23272SH正泰安能数字能源(浙江)股份有限公司是601877S。

18、H正泰电器电力设备46022%民营企业是A21569BJ青岛积成电子股份有限公司002339SZ积成电子电力设备3417%公众企资产注入、壳、产业整合业A20369SH大通(福建)新材料股份有限公司600067SH冠城大通电力设备3317%外资企业是836249BJ常州恒丰特导股份有限公司600577SH精达股份电力设备1318%民营企业A23224SH苏州明皜传感科技股份有限公司002079SZ苏州固锝电力设备895。

19、%民营企业A23277SZ浙江美晶新材料股份有限公司300316SZ晶盛机电电力设备4864%民营企业同一实控人持有上市公司暂未过会公司策略快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5资料来源：Wind，华创证券注：标红为央国企上市公司，数【策略快评】掘金股票池系列1据截至24/10/22视角2：具备壳资源价值。

20、对于部分优质资产来说，基于当前IPO节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来并购重组三剑客获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。

21、筛选条件：满足交易所《上市公司重大资产重组审资产注入、壳、产业整合核规则》最新要求的财务指标。

22、主板：近3年连续盈利，且近3年净利润累计不低于2亿元，近1华创证券年净利润不低于1亿元，近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或营收累计不低于15亿元。

23、科创板：近2年净利润均为正且累计不低于5000万元；或近1年营收不低于3亿元且近3年经营活【策略快评】掘金股票池系列1动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。

24、创业板：近2年净利润均为正且累计净利润不低于1亿元，且近1年净利润不低于6000万元；或近1年净利华创证券润为正且营收不低于4亿元；或近1年营收不低于3亿元，且近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元。

25、除上述监管要求外，另加筛选条件：1）重组上市成本考量：总市值50%；5）仅【策略快评】掘金股票池系列1考虑民营企业。

26、A23227SH华羿微电子股份有限公司是002185SZ华天科技电子34418%民营企业A21669SZ歌尔微电子股份有限公司002241SZ歌尔股份电子83616%民营企业A22119SZ杭州视芯科技股份有限公司600460SH士兰微电子48910%民营企业873879BJ成都长城开发科技股份有限公司000021S华创证券Z深科技电子27210%中央国有企业A23025SH重庆宇隆光电科技股份有限公司6。

27、88150SH莱特光电电子873%民营企业是A225【策略快评】掘金股票池系列180SZ深圳市大族封测科技股份有限公司002008SZ大族激光机械设备25821%外资企业A23275SH郑州恒达智控科技股份有限公司是601717SH郑煤机机械设备22916%公众企业873696BJ山东捷瑞数字科技股份有限公司002353SZ杰瑞股份机械设备32816%民营企业871108BJ浙江春晖仪表股份有限公司300943SZ春晖智控机。

28、械设备2813%民营企业A20769SH上海建工建材科技集团华创证券股份有限公司600170SH上海建工建筑装饰207317%地方国有企业是A21658SZ浙江数智交院科技股份有限公司002061SZ浙江交科建筑装饰10581%地方国有企业A23138SZ浙江高信技术股份有限公司002061SZ浙江交科建筑装饰10581%地方国有企业A14424SH中轻长泰(长沙)智能科技股份有限公司002116SZ中国。

29、海诚建筑装饰4864%中央国有企业是A18065SZ广东粤运交通股份有限公司000429SZ粤高速A交通运输23221%地方国有企业是A22602SZ深圳市华舟海洋发展股份有限公司000088SZ盐田港交通运输20716%地方国有企业A23298SH南方航空物流股份有限公司是600029SH南方航空交通运输10679%中央国有企业A23098SZ南航通用航空股份有限公司600029SH南方航空【策略快评】掘金股票池系列1交通。

30、运输10679%中央国有企业A23297SH山东威高血液净化制品股份有限公司688161SH威高骨科医药生物10818%民营企业是A21557BJ天津迈达医学科技股份有限公司600329SH达仁堂医药生物27012%公众企业华创证券A23178SZ浙江湃肽生物股份有限公司600062SH华润双鹤医药生物2529%中央国有企业A22711BJ南京化学试剂股份有限公司603351SH威尔药业医药生物365%民。

31、营企业A22313SH广州天极电子科技股份有限公司603678SH火炬电子国防军工1336%民营企业A24001SH西安泰金新能科技股份有限公司688122SH西部超导国防军工3205%地方国有企业是A21【策略快评】掘金股票池系列1603BJ中兵通信科技股份有限公司600435SH北方导航国防军工1662%中央国有企业A21013SH中化能源股份有限公司是600500SH中化国际基础化工15314%中央国有企业是87053。

32、6BJ江苏快达农化股份有限公司002258SZ利尔化学基础化工6512%中央国有企业874085BJ浙江锦华新材料股份有限公司600160SH巨化股份基础化工5622%地方国有企业874007BJ浙江公元新能源科技股份有限公司是002641SZ公元股份建筑材料5424%民营企业A22694SZ方大智源科技华创证券股份有限公司是000055SZ方大集团建筑材料4122%民营企业A20616SH中钢集团马鞍山。

33、矿山研究总院股份有限公司是688119SH中钢洛耐建筑材料4415%中央国有企业是A21436SZ乾元浩生物股份有限公司是600195SH中牧股份农林牧渔7019%中央国有企【策略快评】掘金股票池系列1业是A19342SH北大荒垦丰种业股份有限公司600598SH北大荒农林牧渔25716%中央国有企业A21229SH大洋世家(浙江)股份公司600371SH万向德农农林牧渔2415%民营企业是A22576SZ江西省江铜铜箔科技。

34、股份有限公司是600362SH江西铜业有色金属79828%地方国有企业A22542SZ浙华创证券江新纳材料科技股份有限公司000795SZ英洛华有色金属7214%其他企业是873575BJ西安诺博尔稀贵金属材料股份有限公司873576BJ天力复合有色金属278%地方国有企业是A17085SH中建投租赁股份有限公司000166SZ申万宏源非银金融132292%中央国有企业A15130SZ东莞证券股份有限公司。

35、是000712SZ锦龙股份非银金融12252%民营企业是A23300SH陕西省水电开发集团股【策略快评】掘金股票池系列1份有限公司是001286SZ陕西能源公用事业38110%地方国有企业A22444SZ成都千嘉科技股份有限公司603053SH成都燃气公用事业848%地方国有企业A22449SZ浙江上风高科专风实业股份有限公司000967SZ盈峰环境环保14529%民营企业A21496SZ成都兴蓉环保科技股份有限公司0005。

36、98SZ兴蓉环境环保22415%地方国有企业A22315SH上海捷氢科技股份有限公司是600104SH上汽集团汽车151997%地方国有企业A23004SZ浙江伯特利科技股份有限公司603596SH伯特利汽车2988%外资企业A1华创证券9322SH北京城建设计发展集团股份有限公司是600266SH城建发展房地产120107%地方国有企业是A22460SZ上海紫江新材料科技股份有限公司600210SH紫江。

37、企业轻工制造8532%民营企业策略快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2【策略快评】掘金股票池系列1009）1210号6最终筛选出12家具备壳资源价值的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在电子、公用、机械等行业。

38、图表2具备壳资源华创证券价值筛选标的资料来源：Wind，华创证券注：数据截至24/10/22视角3：产业链内部并购重组预期。

39、一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可【策略快评】掘金股票池系列1能存在产业链内部并购重组的诉求。

40、筛选条件：1）具备一定规模：总市值大于100亿元；2）提升行业地位诉求：在其二级行业中市值规模在第2-第10华创证券之间；3）改善业绩诉求：22、23年期间营收、净利润增速均连续下行；4）提升认可度诉求：市净率低于行业整体水平；5）有并购重组能力：“现金及等价物/市值”在全A位居前20%。

41、最终筛选出20家具有产业链内部并购重组预期的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在交运、电新、煤炭等行业，其中近一年内有5家【策略快评】掘金股票池系列1上市公司出现并购重组相关进展的公告。

42、代码简称申万一级总市值(亿元)ROE-TTM资产负债率第一大股东持股比例前十大股东持股比例300032SZ金龙机电电子37-45%56%35%300647SZ超频三电子32-21%58%31%300125SZST聆达公用事业16-93%85%22%2华创证券9%300483SZ首华燃气公用事业24-12%50%45%300157SZ新锦动力机械设备23-140%92%29%3001。

43、95SZ长荣股份机械设备231%55%38%300062SZ中能电气电力设备334%57%45%300424SZ航新科技【策略快评】掘金股票池系列1国防军工395%66%28%300538SZ同益股份基础化工332%52%21%54%300044SZ赛为智能计算机42-26%60%8%300473SZ德尔股份汽车332%62%39%300616SZ尚品宅配轻工制造301%55%21%52%策略快。

44、评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7图表3产业链内部并购重组预期筛选标的资料来源：Wind，华创证券注：数据截至24/10/22二、风险提示1、宏观经济复苏不及预期；2、企业盈利不及预期，企业历史财务数据表华创证券现不代表未来；3、新的市场环境下，当前的筛选标准可能失效；4、本报告涉及个股不构成投资建议。

45、代码简称申万一级申万二级PB_LF总市值(亿元)公司属性现金及等价物/市值近一年有并购重组相关进展公告001872SZ招商港口交通运输航运港口09541中央国有企业32%600018SH上港集【策略快评】掘金股票池系列1团交通运输航运港口111448地方国有企业25%601866SH中远海发交通运输航运港口12346中央国有企业26%600704SH物产中大交通运输物流07253地方国有企业56%是600755SH厦门国贸交。

46、通运输物流07153地方国有企业59%300919华创证券SZ中伟股份电力设备电池18360民营企业332249SZ大洋电机电力设备电机Ⅱ15129民营企业29%601615SH明阳智能电力设备风电设备10259民营企业440983SZ山西焦煤煤炭煤炭开采14493地方国有企业33%601699SH潞安环能煤炭煤炭开采10481地方国有企业44%601898SH中煤能源煤炭煤炭开采121794。

47、中央国有企业21%601921SH浙版传媒传媒出版15189地方国有企业32%是600022SH山东钢铁钢铁普钢07147地方国有企业29%600967SH内蒙一机国防军工地面兵装Ⅱ12135中央国有企业26%600528SH中铁工业机械设备轨交设备Ⅱ08183中央国有企业24%601568SH北元集团基础化工化学原料14162地方国有企业【策略快评】掘金股票池系列126%是000401SZ冀东水泥建筑材料水泥05140地方。

48、国有企业40%是601186SH中国铁建建筑装饰基础建设051275中央国有企业1140063SZ中兴通讯通信通信设备201439公众企业33%600219SH南山铝业有色金属工业金属10499集体企业40%是策略快评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8策略组团队介绍组长、首席分析师：姚佩中国人民大学金融硕士，曾任东吴证券策略首华创证券席分析师、海通证券策略高级。

49、分析师，【策略快评】掘金股票池系列1连续四年新财富策略第一团队核心成员。

50、在传统策略大势研判、行业比较、主题研究以华创证券外，对大类资产、政策取向、市场风格、产业周期、个股特征均有增量研究与发现。

51、分析师：丁炎晨上海交通大学硕士，华中科技大学学士，曾任职于东吴证【策略快评】掘金股票池系列1券，2023年加入华创证券研究所。

招商证券调研塔牌集团、源飞宠物等26只个股

证券之星消息，根据市场公开信息及8月28日披露的机构调研信息，招商证券近期对26家上市公司进行了调研。调研上市公司名单如下：

1）塔牌集团 （招商证券参与公司特定对象调研）

调研纪要：塔牌集团2024年度分红预案为每10股派现金红利4.5元，占净利润99.74%，旨在增强现金分红的稳定性、持续性和可预见性。7月、8月为传统淡季，水泥需求阶段性转弱，同比基本持平，环比6月份有所下降。上半年管理费用下降17.63%，主要因去年同期辞退福利较高，今年同比减少3,500万元。公司暂无新建产能的打算，2025年经营目标为产销水泥1,630万吨以上。上半年实现销量810.59万吨，同比上升10.90%，下半年将继续努力争取更好业绩。广东全年错峰生产停窑95天，广西160天，福建170天。珠三角水泥价格暂未推涨，但有望在9月销售旺季企稳回升。2025年度证券投资额度为13亿元，公司坚持稳健投资原则，不会因资本市场上升而加大投资规模。

2）源飞宠物 （招商证券参与公司特定对象调研&线上会议）

调研纪要：源飞宠物2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52%，各产品线均有增长，尤其宠物零食和境内收入。归母净利润微增0.37%，毛利率下降0.93%，销售费用大幅增加97.13%。美国对柬埔寨关税现为19%，对运营暂未造成重大影响。柬埔寨两家工厂基本满产，新产能预计明年投产。国内销售渠道主要依托各大电商平台销售自有及代理品牌。匹卡噗定位为全品类高性价比品牌，涵盖犬类磨牙棒、湿粮、冻干等。公司海外业务保持稳定增速，原因包括拓展新客户、丰富产品线、完善海外生产线布局、持续创新研发。

3）帝科股份 （招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&电话会议）

调研纪要：帝科股份已实现TOPCon电池高铜浆料量产出货，正推进下半年大规模量产。硝酸银项目预计2024年四季度试生产，金属粉体项目将依需求建设。TOPCon银浆加工费稳定，HJT和TBC浆料加工费更高。高铜浆料使TOPCon电池银耗下降超50%。公司多款新能源汽车电子浆料已量产，覆盖车灯、功率半导体、调光玻璃电极等。2025年上半年，因银价上涨导致白银租赁与期货产生账面浮亏，但对实际损益影响较小。存储芯片业务2025年上半年收入1.89亿元，预计下半年持续增长。

4）兴瑞科技 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议&口头）

调研纪要：报告期内，兴瑞科技实现营业收入8.70亿元，净利润8,316万，经营活动现金流净额1.67亿，销售毛利率24.42%。汽车电子业务收入4.55亿，占比52.32%，同比下降21.70%，主要受传统汽车电子及松下系客户交付受挫影响。智能终端业务收入2.29亿，占比26.26%，同比增长6.34%，产品应用于智能机顶盒、网通网关等，与头部客户建立长期合作关系。服务器业务新增多项定点，开拓台资代工厂，与绿色云图签订战略合作协议，围绕液冷服务器相关产品研发和生产展开合作。消费电子业务收入7002.54万元，占比8.04%，同比增长14.25%，主要应用于办公自动化设备和传统TV TUNER，后续不作为战略重点。公司海内外六大生产基地布局有序落地，泰国生产基地项目正在建设中，苏州新能源汽车零部件扩产项目已封顶，越南、印尼在地化管理持续提升。公司重点聚焦机器人、算力服务器等领域，利用核心工艺和制造能力进行业务延伸和拓展。

5）仙琚制药 （招商证券参与公司电话会议）

仙琚制药2025年中报显示，公司主营收入18.69亿元，同比下降12.56%；归母净利润3.08亿元，同比下降9.26%；扣非净利润2.67亿元，同比下降19.52%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入8.61亿元，同比下降21.72%；单季度归母净利润1.64亿元，同比下降12.89%；单季度扣非净利润1.23亿元，同比下降34.15%；负债率16.73%，投资收益-961.69万元，财务费用-488.5万元，毛利率63.16%。

6）温氏股份 （招商证券参与公司电话会议）

调研纪要：温氏股份上半年养猪成本大幅改善，主要得益于畜禽大生产稳定、疫病防控效果好、肉猪上市率提升、种猪育种投入加大及饲料配方优化。公司积极推进‘强技提质’三年大行动，推广精细化管理，推进‘猪苗降本’和‘肉猪降本’专项行动，加强科技创新。肉猪养殖小区成本表现较好，与‘公司+农户’模式成本基本持平。上半年猪料中豆粕占比约3%，其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足。公司尚未确定2026年肉猪出栏量具体规划。仔猪作为独立品类集中销售，根据利润水平动态调整销售策略，外销仔猪均重约7公斤。合作农户总量约4.4万户，养猪业务合作农户1.6万户。6月末资产负债率降至50.6%，目标降至45%左右。上半年固定资产累计投资约20亿元，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造。

7）佛慈制药 （招商证券参与公司分析师会议&电话会议）

调研纪要：2025年上半年，佛慈制药实现营业收入4.29亿元，净利润3010.46万元，经营活动现金流净额1788.09万元，同比增长364.33%。公司通过深挖市场潜力、强化成本管控等措施，推动经营指标稳定向好。销售渠道方面，商业连锁销售占比60%以上，医疗渠道占20%，线上及其他渠道占20%。主要销售产品包括六味地黄丸、二陈丸、安宫牛黄丸等，部分产品推广效果良好。公司对参茸固本还少丸等4个独家产品进行二次开发，提升市场竞争力。中药材价格下降及内部降本增效使毛利率提升至39.93%。产品已出口至32个国家和地区，获多项国际GMP认证，未来将扩大国际市场份额。销售费用下降因营业收入下降及费用合理控制。公司正在制定“十五五”规划，重点方向包括营销突破、品牌建设等，并将在“十五五”期间适时推动股权激励计划。

8）海尔生物 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）

调研纪要：海外收入中欧洲占40%，非洲30%，亚洲20%，美洲10%，低温存储市占不足10%，智慧用药与实验室方案增长强劲。智慧用药、血液技术各占收入11%，实验室方案占17%，前两者盈利较好，后者处于高研发投入期。股权激励目标为15%-30%收入增长，公司将持续推行以实现共创共赢。截至8月国内大项目漏斗增速38%，医疗在手项目增速近200%，制药增长118%，高科剔除高基数后增速达500%。国家资金陆续落地，市场机会显著。并购聚焦补强、相关、平台三类，通过“同心圆”整合体系提升价值，2024年并购子公司资本回报率达双位数。

9）珀莱雅 （招商证券参与公司业绩说明会&进门财经(网络+电话)会议）

调研纪要：珀莱雅2025年半年度分红方案现金分红总额占归母净利润的比例提升到接近40%，未来将保持优秀、可持续的分红。公司筹划港股上市，旨在全球化发展，提供充足资金支持，提升品牌形象和知名度，增强股东回报。董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事，新聘任董事会秘书薛霞女士。2025年上半年毛利率提升至73.38%，销售费用率增加因品牌投入加大。大单品策略取得显著成效，未来将继续迭代和品类延展。彩棠品牌深耕‘中国妆，原生美’理念，强化底妆产品线。Off&Relax品牌升级品牌形象，强化香氛特色。公司出海聚焦日本和东南亚市场。可持续发展目标按计划推进，部分已提前达成，未来将筹划5-10年的ESG目标。

10）万通智控 （招商证券参与公司电话会议）

调研纪要：公司商用车信息控制系统上半年销售约2万多套，毛利率62%，销售额约3200万元，较上年同期大幅增长。金属软管业务因欧洲市场需求降低，预计今年小幅下降，2026年可能逐步回暖。公司决定切入以I推理芯片为主的板卡，与深明奥思签订独家代理协议，Fellow1板卡可应用于具身智能、车辆、医疗器械等场景。目前芯片研发基本完成，预计10月开始送样并进行测试。与浙大合作尚需时间，但传感器与Fellow1系统应用相关联，业务布局具有协同性。

11）震裕科技 （招商证券参与公司业绩说明会）

调研纪要：2025年上半年，公司归母净利润增速超营收增速，得益于规模效应与降本增效。经营性现金流转正因票据支付采购增加。锂电池结构件营收同比增长超40%，预计下半年继续提升。粘胶工艺铁芯出货量占电机铁芯20%。公司定位为人形机器人本体厂的硬件综合服务商，已建设全自动行星滚柱丝杠生产线并投入使用测试实验室。第三代线性执行器减重22.5%，温升降低13%，模组体积缩小30%以上，下一代产品预计下半年推出。产品已对接海外大客户，国内头部客户实现全覆盖，部分小批量交付，但营收占比较小，行业仍处0-1阶段，存在不确定性。

12）聚和材料 （招商证券参与公司业绩说明会）

调研纪要：报告期内，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，已实现小批量出货。预计将于25Q3推出第二代铜浆产品。公司布局胶黏剂及高端电子浆料，打破海外垄断，进入头部客户供应链。钙钛矿背电极浆料获宁德时代等客户认可。2025年上半年BC浆料出货量达8吨，单月超2吨，存在加工费溢价。公司参股绿色云图，其在浸没式液冷领域全球领先，案例客户包括英特尔、百度等，公司拟协同布局液冷材料。

13）世华科技 （招商证券参与公司特定对象调研&路演活动）

调研纪要：2025年上半年，世华科技实现营业收入5.37亿元，同比增长73.79%，归母净利润1.93亿元，同比增长86.38%。公司毛利率为55.62%，高性能光学材料毛利率为27.36%，较去年同期和去年全年均有所提升。公司拟投资20.5亿元新建高性能光学胶膜材项目，光学材料整体市场空间较大，高端光学材料国产替代空间较大。IPO募投项目已结项，定增项目“新建高效密封胶项目”已使用完毕并结项，“创新中心项目”将在2026年5月前完成。定增项目总投资7.4亿元，募集资金不超过6亿元，建设期三年，预计达产后实现营业收入13.92亿元。未来将形成高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的产品结构，推动公司健康良性成长。

14）三只松鼠 （招商证券参与公司电话会议）

调研纪要：2025年食品及零售行业正在发生改变，依托过去同质化的竞争很难卷出价值。公司在总成本领先基础上，正逐步迈向高端化、品质化、差异化。报告期内，公司营业收入54.78亿元，归属母公司净利润1.38亿元。二季度保持了超20%的增长，符合预期。线下分销实现翻倍增长，积极探索自有品牌生活馆。公司具备打造性价比商品的能力，当前正向差异化和品质化转型。依托全国四大集约基地和自有工厂，支撑产品进入沃尔玛、奥乐齐等渠道。坚持“D+N”全渠道体系，综合电商是基本盘，短视频电商是“品类发动机”，线下分销尚处成长期。坚果为核心心智品类，已具备代工能力，零食大单品如手撕面包、一号蛋等具优势。小鹿蓝蓝营收4.37亿元，实现持续增长并盈利，多品牌矩阵已孵化多个百万级新品。

15）格科微 （招商证券股份有限公司参与公司业绩说明会）

调研纪要：格科微2025年上半年实现营业收入36.36亿元，同比增长30.33%，净利润0.30亿元。5000万像素产品采用单芯片方案，已量产0.61微米像素产品，预计下半年占比上升。自有工厂转向高像素产品，3200万和5000万像素产能利用率100%，临港厂运行良好。未来3-5年车载领域将成为重要业绩组成部分。DDIC业务聚焦手机LCD，已实现MOLED显示驱动芯片在智能手表客户交付。公司将继续投入高像素和车用产品，研发费用占收入比重预计逐年下降。预计今年毛利率维持20%-25%，明年有望更乐观。自建晶圆厂削减采购支出，产品结构优化提升财务表现。上半年1300万以上像素产品收入超10亿元，占手机CIS业务46%，有信心完成全年目标。

16）楚天科技 （招商证券参与公司电话会议）

调研纪要：公司2025年上半年实现营收24.17亿元，同比下降14.55%，扣非净利润亏损0.49亿元，较上年同期大幅收窄。自2024年下半年起，公司聚焦提升经营质量，加大国际业务拓展力度，2025年上半年海外收入增长近40%，出口新增订单增长良好。欧洲区自2024年崛起，2025年上半年中东非和东南亚地区发展势头良好。国内订单质量改善，新增订单毛利率逐步回归正常水平，降本增效持续推进。公司对2025年利润扭亏为盈非常有信心。

17）开润股份 （招商证券参与公司特定对象调研）

调研纪要：2025年上半年，公司实现营业收入242,733.63万元，同比增长32.53%；扣非净利润18,068.38万元，同比增长13.98%。代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22%，其中服装制造收入增长148.25%。箱包产能利用率93.39%，服装产能利用率50.73%。印尼具关税相对优势，公司与Nike、优衣库等客户共商应对策略。公司取消监事会，其职能由董事会审计委员会行使，并修订公司章程以提升治理水平。

18）海泰新光 （招商证券资产管理有限公司参与公司业绩说明会&业绩发布会）

调研纪要：海泰新光在机构调研中表示，绝大部分产品已转产至泰国并实现批量生产，预计三季度基本完成所有产品转产批准。海外客户的需求强劲，销售不受关税影响，下半年海外发货预计持续增长。上半年费用增加主要是销售费用、管理费用和研发费用的增加，为公司扩展业务的铺垫。上半年内窥镜新品对美国客户发货九千支左右，光源模组发货量同比几乎翻倍，预计下半年发货将继续保持增长。国内市场销售6700万元，占总销售的30%，公司持续强化海外市场，启动海外新兴市场拓展，国内以品牌建设为主。公司与美国客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，合作从普外科扩展到头颈外科和骨科，有望带来较高业务增长。公司有信心保持较高毛利率水平，综合毛利率在60%以上。预计全年销售额将比去年有所增长，尤其是自主销售的整机产品将实现明显增长。国内市场膀胱镜、宫腔镜及配套器械已陆续提交注册，预计三季度到年底妇科所有产品将获得注册并形成完整方案。光学业务增长较快，主要得益于分析诊断类产品和口腔影像产品的增长。公司维修业务持续增长且毛利率较高，美国公司正在扩大维修产能。目前发往美国的产品大部分已在泰国生产，泰国完工的产品发货数量占比超过80%。公司从去年规划电子镜产品，主要聚焦在外科应用，今年年内重复性和一次性产品均会定型并进行临床验证。主要涉及两类按客户要求设计生产的OEM光学器件和公司根据客户需求设计的镜头和光源类组件。净利率主要受费用增加影响，下半年净利率与上半年相比应该基本保持稳定。

19）东芯股份 （招商证券股份有限公司参与公司电话会议）

调研纪要：东芯股份副总经理、董事会秘书蒋雨舟女士介绍了公司2025年经营情况。三季度营收和毛利持续改善，市场需求持续修复。SLC NAND Flash需求回暖，价格上升；NOR Flash跟随头部厂商调价；DDR3产品小幅提价。二季度业绩增长主要得益于SLC NND产品贡献，受益于国内运营商招标市场需求旺盛。车规产品通过EC-Q100验证，已在多款车型中量产。智能穿戴设备需求强劲，重点布局TWS耳机、功能手机、智能手环/手表等领域。持续推进Wi-Fi 7无线通信芯片研发，预计2026年开始贡献营收。研发人员规模和研发费用将继续增长，但同比增速放缓。东芯作为砺算科技的联营方参与治理，但采购、销售、研发等由砺算原管理团队负责。7G100系列产品基于自研TrueGPU天图架构，具备商业化潜力与市场竞争力。砺算科技融资持续进行中，包括债权融资与股权融资。双方研发设计团队在技术交流与合作方面具有一定的协同性。

20）民爆光电 （招商证券参与公司业绩说明会）

调研纪要：2025年上半年收入中欧洲占45.46%，亚洲外销18.71%，大洋洲14.71%，美洲14.38%，内销5.05%。在手订单超3亿元，欧洲为主要营收来源。出口美国产品占比约7%，影响较小。越南工厂计划2026年8月投产，满产产值5亿元，应对北美市场及贸易摩擦。特种照明包括植物、应急、医美、防爆四类，目标各板块年收入1-1.5亿元以上。防爆照明2025H1营收1400万+，同比增长435.52%。应急照明2024年收入4200+万，目标今年增长20-30%。公司持续加大研发投入，考虑自建或购买深圳厂房，落实募投项目。未来盈利驱动来自研发、市场拓展、成本控制及供应链延伸。分红政策为每年现金分红不低于可分配利润的50%，2023年分红2.49亿元，2024年分红1.96亿元。

21）巨人网络 （招商证券股份有限公司参与公司特定对象调研&）

调研纪要：2025年8月28日，巨人网络总经理张栋、董事孟玮就公司2025年半年度经营情况与机构投资者交流。公司实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%，净利润7.77亿元，同比增长8.27%。自研新产品《超自然行动组》表现突出，用户和流水规模迅速增长，但因收入递延因素，主要贡献将在后续释放。公司计划通过深化内容供给、优化游戏性能、联动知名IP等方式拉长游戏生命周期。《超自然行动组》凭借差异化玩法和强社交裂变性在竞争中脱颖而出，未来将通过持续更新内容和探索UGC方向维持用户活跃。获客主要依赖用户口碑和内容传播，预计销售费用占比将保持稳定。公司看好海外市场，正探索《超自然行动组》的出海路径。此外，公司持续探索原生I游戏，推动产品创新。一季度和二季度合同负债增长分别源于《原始征途》流水增长和递延收入。Q2研发费用增加主要由于人力成本和技术服务费增长。

22）浩洋股份 （招商证券参与公司特定对象调研）

调研纪要：2025年上半年公司实现营收约5.22亿元，同比下降21.99%；净利润0.78亿元，同比下降61.69%。公司收购丹麦SGM公司资产后，在丹麦和美国设立子公司，SGM品牌已开始销售新品，市场反馈积极。2025年至今，欧洲需求积极，亚洲演艺活动稳步增长，中东保持回暖趋势，美国受关税影响。新产品销售收入同比增长，研发投入持续加大。海外演艺活动预计未来两年保持增长，公司期待美国市场逐步修复，将提升研发能力以增强竞争力。

23）博士眼镜 （招商证券参与公司特定对象调研&分析师会议&电话会议）

调研纪要：2025年上半年，公司功能性镜片销量同比增长26.58%，占总体镜片销量的39.82%。离焦镜片销量同比增长18.35%，占总体镜片销量的15.42%。公司已在150余家门店铺设智能眼镜专柜。通过节庆促销、主题营销、联名项目及多平台广告投放扩大品牌影响。深化全渠道布局，拓展天猫、京东、抖音、小红书等电商与本地生活平台，提升到店转化。推出“99付费会员”增强客户粘性，提升复购率与单客价值。

24）上海钢联

调研纪要：公司海外扩张战略不变，以新加坡为总部，并推进海外指数业务。公司在2025年新增煤焦数据库入表，上半年数据资产入表金额333万元。反内卷推动行业向头部集中，公司聚焦大客户服务。AI方面，“小钢”数字智能助手已上线，探索与EBC平台融合。钢银电商结算量下降因钢价下跌，但利润受益于成本控制和政府补助。数据服务为慢产业，需长期积累，反内卷将加速头部集中。国内采集团队优化，海外略有扩张。区块链聚焦数据产权保护，人工采集仍不可替代。数据终端用户增长15.51%，但RPU因产品多样性下降。公司正探讨RD应用场景，拓展数据获取渠道。

25）中国广核 （招商证券参与公司业绩说明会2025年中期业绩&电话会议）

调研纪要：公司于 2025 年 8月 27日发布 2025 年半年报，并于 8月 28日举行中期业绩电话会。主要内容包括：2025年上半年市场化电价降低，广东、广西电价接近下限，福建、辽宁电价平稳；2021-2024年分红比例逐年增长，2025年将继续保持适度增长；上半年收入391.7亿元，同比下降0.5%，电力销售收入增长0.9%，建安业务收入减少4.8%；其他收益4.9亿元，同比减少5.2亿元，主要因退税进度影响；收购惠州核电等四家公司，惠州一期项目2025年底开工满6年，促进核电装机规模增长；惠州1、2号机组调试中，1号机组2025年投运，2号机组2026年投运，3、4号机组已核准，5、6号机组申报中；苍南1、2号机组分别调试和安装中，预计2026年和2027年投运，未收购因同业竞争承诺期限等原因。

26）双林股份 （招商证券参与公司特定对象调研&电话会议）

调研纪要：双林具备线性模组与丝杠全流程能力，可自主设计制造磨床设备。已对接两家头部新势力车企，2025年5月启动交付，8月持续交付第二批订单。滚柱丝杠规划年产能100万套，2025年10月底达10万套/年。科之鑫二代磨床9月量产，精度C3级，加工效率最快30分钟，内螺纹磨床2026年外售，售价约300万元。2025年上半年三费支出2.5亿元，占营收10%，同比下降0.5个百分点。已获国外头部企业小批量订单，8月31日前交付。车用丝杠待Tier1释放订单，预计四季度落地。新能源电驱营收4.40亿元，同比增长93.78%，220平台A样下半年完成，2026年量产。灵巧手样品8月底交付，两家客户开发需求推进中。

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10送30成起步价 高送转“馅饼”不要随便接

今年上市公司高送转方案有点猛，10送转30是利好，10送转20是波澜不惊，10送转10就不好意思说是高送转。业内人士每年都说高送转是画饼充饥，可是谁也挡不住上市公司的高送转热情。如此下去，明年10送转40可能就出来了。

2016年中报高送转，爱康科技 、吴通控股、彩虹精化 和煌上煌 等4只个股宣布10送转30。除了吴通控股在停牌，其他3家在高送转宣布前后股价都有明显涨幅。这说明送转猛，市场还很认可。

高送转的原理很简单，资产还是那些资产，好处是股份多了，股价低，有利于增加流通性。但是高送转显然不是为了增加流通性，是为了让投资者感觉这个公司很有前途。

这是一个倒推，大公司和发展比较好的公司一般股本都大，比如中石油和各大银行。有些小公司慢慢发展成大公司，股本也变大，比如苏宁。有些公司股本大是因为增发募资，有些则是因为送转。苹果和腾讯这样的公司近年来也都送转过股票。

而那些发展比较差、遇到难题的公司，则会选择缩股，如现名ST春天的*ST贤成 曾在2014年由16亿股缩小到不到2亿股，现更名为中航资本的S*ST北亚在2008年由法院裁定每10股缩为2.8股，闽灿坤B于2012年年末决定全体股东按每6股缩减为1股。但在A股缩股还不是常事儿，因为公司发展即使不好，也会被借壳或者资本运作，以维持下去，但是港股发展不好就会沦为仙股，这时候就可能会缩股，让股价高上去，以吸引关注。

所以，扩股给人一种蒸蒸日上的感觉，缩股则是日薄西山之感。这也是为什么A股投资者那么喜欢扩股的原因。

为了让投资者喜欢，一些上市公司也是无所不用其极。在2014年之前，10送转10就是比较有力度的了，但去年年报分配方案达到10送转10股以上的公司高达339家，10送转20股以上的有50家。也就是说，超过百分之十的公司去年股本翻倍，翻倍带来的刺激已经太小了。

有意思的是，很多亏损的公司、业绩不佳的公司也加入高送转之列，而且在高送转宣布前后还有股东准备大规模减持。这事儿也让监管层操心，比如：上交所问询豫光金铅 主营业务继续亏损却仍实施高送转扩大股本的合理性和必要性；深交所要求首航节能 补充披露公司推出高送转预案的具体原因以及合理性；深交所还询问煌上煌利润分配预案的筹划过程，并要求按照相关规定报送内幕信息知情人买卖股票的自查报告。

高送转让A股无成本极速扩容，如果能繁荣股市，也算是一条捷径。可如果高送转之后业绩没有提高上去，必然会出现大量低价股,交易不活跃，那反而会拖累股市。天上不会掉馅饼，高送转“馅饼”不要随便接。