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基本面利空逐渐占据上风 原油价格中长期或承压

进入8月，国际原油市场风云突变，行情急转直下，美国WTI原油期货与布伦特原油期货价格较7月底高点累计最大跌幅均超10%，国内原油期货主力合约也跌破500元/桶重要关口，市场多头力量萎缩、空头氛围渐浓。

业内人士表示，短期来看，俄乌局势进展可能会对原油市场形成扰动。不过，在“欧佩克+”持续石油增产，以及全球经济低速增长致使石油消费受限的大背景下，原油市场将呈现供大于求的局面，这将对油价中长期走势形成压制。

多头力量“大撤退”

8月以来，国际原油价格呈现震荡下行趋势。Wind数据显示，在8月的前9个交易日里，美国WTI原油期货、布伦特原油期货均有8个交易日收跌。8月13日盘中，两者最低分别下探至61.94美元/桶、65.01美元/桶，相较于7月31日盘中高点分别下跌12.03%、10.73%。

国内市场方面，近期原油期货主力合约也跌破了500元/桶这一重要关口。Wind数据显示，8月14日盘中，原油期货主力合约最低下探至480元/桶，较7月31日盘中高点累计下跌10.43%。

方正中期期货研究院首席石油化工研究员隋晓影表示，近期国际原油价格持续下跌，主要源于供给面临过剩预期，同时市场对中东地缘局势的紧张情绪也在持续降温。

中信建投期货分析师魏鑫认为，“欧佩克+”推出的石油增产计划超出市场预期，这成为压制近期国际原油价格上涨的主要因素。

在本轮国际原油期货价格震荡回落过程中，市场做多力量逐渐萎缩。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新发布的数据显示，截至2025年8月5日，WTI原油期货非商业净多持仓量平均维持在141829张，周环比大幅减少14194张；布伦特原油期货基金净多持仓量平均维持在230414张，周环比大幅减少19559张。

山东齐盛期货原油研究员高健表示：“在近期布伦特原油期货单边下跌过程中，由于临近主力合约换月，近月合约多头持续进行减仓操作。从加权合约情况来看，在多头减仓的同时，空头开始频繁增仓。尽管空头增仓并不集中，但从持仓结构变化来看，原油市场整体氛围已然发生改变——多头力量逐渐减弱，空头氛围则日益增强。”

在采访中，多位业内人士表示，俄乌局势进展对于国际原油价格走势至关重要。高健称，若俄乌局势持续缓和，意味着地缘风险级别将会相对降低，进而对原油盘面的潜在支撑也会随之削弱。

供应过剩预期渐显

除了密切关注地缘局势，原油市场的焦点已重新聚焦于基本面。

隋晓影介绍，今年4月以来，“欧佩克+”持续推进石油增产，并提前1年完成了220万桶/日的减产退出计划，且未来仍有进一步增产的可能。基于此，8月份各大能源机构发布的月报中均大幅上调了未来全球原油供给增长预期。其中，美国能源信息署（EIA）认为，今年全球原油供给增量将达到228万桶/日，而上月预期增量为181万桶/日。同时，EIA对全球石油需求增量的调整幅度不大，这使得今年全球原油供给过剩量预期被上调至164万桶/日。国际能源署（IEA）月报同样上调了全球原油供给增长预测以及今明两年原油市场供给过剩预期。

需求方面，魏鑫表示，当前原油需求仍存在一定的季节性支撑。EIA上周发布的周报显示，美国原油库存水平已降至近五年来同期最低点，而美国炼厂开工率高达96.9%，继续刷新近五年来新高。总体来看，美国原油市场需求表现依然强劲，对原油期货近期合约价格形成了支撑。

不过，未来这一利多因素将逐步转弱。“目前，原油市场供需格局正呈现出趋势性转弱态势。”高健表示，季节性需求拐点正逐步临近，且未来原油市场供应过剩的风险可能会不断被提及，基本面利空原油价格走势。

隋晓影也表示：“随着‘欧佩克+’持续增产石油，全球原油供给将持续增长。在全球经济维持低速增长的背景下，石油需求将受到明显打压，预计全年需求增量不足100万桶/日。此外，当前夏季石油消费旺季也接近尾声，石油需求预期环比将转弱。”

价格中枢可能逐步下移

展望后市行情，高健认为，当前布伦特原油期货价格仍处于单边下跌态势，甚至创下阶段新低。不过，7月以来形成的震荡区间尚未被完全突破。短期来看，在缺乏超预期利好因素支撑的情况下，需留意布伦特原油期货价格回落至60美元-65美元/桶低位区间的可能性。从中期角度而言，原油期货盘面尚未充分反映基本面因素变化，仍需对潜在的利空风险保持高度警惕。

魏鑫表示，就目前形势来看，国际原油市场将在长期供应压力与短期需求支撑之间寻求短暂的平衡。但从长期来看，原油价格向下的压力仍将是主导趋势。需重点关注“欧佩克+”石油产量的实际兑现情况，以及俄罗斯、伊朗等国的原油出口动态。

在隋晓影看来，短期而言，俄乌局势进展仍可能会对原油价格走势形成扰动。一旦停火协议未能取得预期进展，油价可能会出现阶段性反弹。然而，从中长期视角来看，在“欧佩克+”持续石油增产以及全球经济低速增长致使石油消费受限的大背景下，原油市场将呈现供大于求局面，这将对油价走势形成压制，今年剩余时间内整体运行中枢可能会逐步下移。

基于对未来原油价格走势看空的判断，隋晓影表示，与原油价格走势相关性较强的品种，会因成本下跌而受到拖累。例如，燃料油、沥青、PX、PTA等期货品种将跟随原油价格呈现下行趋势，投资者可考虑逢高布局空单。

关于2026年石油市场趋势与股票投资机会的分析

我最近一直在研究原油期货和石油股，今天专门写此文章，一方面是通过写作来总结梳理研究结论，另一方面也是想和股民朋友们分享，促进交流和观点分享。总体来看，2026年的石油市场，正在上演一场教科书级别的“周期大博弈”。对于习惯了快节奏、高波动的股民来说，现在的石油股早已不是躺着收租的“养老金”，而是一块充满地缘博弈、产量反杀与估值修复的肥美五花肉。

在金、银、铜等资源股轮番表演后，2026年的石油股正站在一个极为微妙的技术十字路口。以下为您深度拆解这波“黑色金子”的投资逻辑。

一、 价格底层逻辑：2026，从“供应短缺”到“最后浪潮”

石油股的股价，说到底就是原油价格的影子。2026年的原油市场，最核心的关键词是“供需错配的最后清算”。

股民建议： 油价下调虽然会压制短期盈利预期，但正如高盛预言，2026年很可能是本轮周期的“最后一跌”。石油股的买点，往往出现在油价最悲观、估值最像地缝的时候。

二、 业绩与分红：石油巨头成了“发钱机器”？

虽然油价中枢下移，但对于像中石油、中海油或者是国际大厂埃克森美孚（XOM）这样的巨头来说，他们的盈利韧性远超普通股民的想象。

1. 成本控制的奇迹

经过多年的“降本增效”，现在头部石油公司的完全成本早已降至 30-40美元/桶。这意味着即便油价跌到55美元，石油公司依然有超过30%的毛利空间。

2. 分红回报率：股民的“定心丸”

在2026年这种宏观不确定的环境下，石油股的股息率（Dividend Yield）成了最硬的护城河。目前，国内“三桶油”的分红水平依然维持在 6%-8% 左右。对于追求稳健收益的大资金来说，这比买国债香得多。

三、 2026石油股三大必看“胜负手”

想要在石油股里吃大肉，您得盯着这三个核心变量：

1. 中海油（CNOOC）：成长性与防御力的巅峰结合

在2026年的选股逻辑里，中海油依然是那个“最靓的仔”。它的桶油成本极低，且产量增速在“三桶油”中最高。随着圭亚那等海外优质油田的持续贡献，它具备了“油价涨我大涨，油价跌我不怎么跌”的流氓气质。

2. “页岩油反击战”与设备股

特朗普政府重申“能源优先”，大力支持页岩油钻探及管网建设。2026年，美国页岩油产量有望突破历史极值。这对石油服务商、钻井设备股（如杰瑞股份等）是重大利好。即便油价一般，只要开工量（Rig Count）上去了，设备商照样数钱数到手软。

3. “三桶油”的估值重塑

随着中国特色估值体系（中特估）的深入，2026年的中石油、中石化已经完成了从“笨重国企”向“高分红蓝筹”的彻底转型。股民们不再讨论它的油气发现，而是在讨论它的现金流和派息率。只要股息率维持在5%以上，这就是价值投资的铁板地基。

四、 风险警示：别在鱼尾行情里接飞刀

2026年的石油股投资，绝非毫无风险：

新能源的替代加速： 2026年，中国新能源车渗透率已站稳50%以上，交通用油的“天花板”已经隐约可见。库存过剩风险： IEA警告，2026年全球库存可能出现 130万桶/日 的超预期累积，这可能引发短期的价格“闪崩”。 综述与实战建议

操作建议： 2026年买石油股，要学老虎下山——“等回调，吃分红，看地缘”。

总结一句话： 石油股已进入“低估值、高分红、强震荡”的2.0时代。不要指望它像2022年那样翻倍，但它一定是您账户里最稳的一块“压舱石”。

衰退交易下空头主导原油，油价走低缓解全球通胀压力

衰退交易下，空头开始主导大宗商品市场，截至8月4日晚间，WTI原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶90美元，较年内130美元的高点已相去甚远。

“随着OPEC+最新增产决定和美国每周原油库存数据的公布，3日WTI原油就先涨后跌，并考验5个月低点91美元附近。”嘉盛集团全球研究主管韦勒(Matt Weller)告诉记者，“随着下破，可能将打开连续下跌的空间，至支撑位即去年四季度高点85美元附近。”

油价与通胀预期息息相关。接受记者采访的交易员都表示，多空双方仍在激烈博弈，几个月后通胀交易或还会回归，美联储加息也远未结束。但目前原油下跌利好成长股，通胀预期似乎见顶，只是仍将维持在高位。

原油空头占据上风

全球主要经济体7月PMI数据疲软，令市场对经济衰退的担忧加剧，油价周一(8月1日)跌幅接近5%。

在供应端，周三(3日)OPEC+宣布，9月日产出增加10万桶，与增加10万桶~40万桶的市场预期一致。但当配额落实到真正产出时，数字可能只有三分之一，这是因为10万桶的增产将平均分布于成员国，而只有沙特和阿联酋有多余的产能。韦勒表示，产出配额并不是阻碍大部分OPEC+国家增产的原因。所以，配额的上调只会对市场供给产生有限的影响。

由于增产幅度实际低于预期，WTI原油快涨3美元，一度站上96美元。但仅仅数小时后，美国就公布了每周原油库存数据，库存意外增加446.7万桶，而预期为减少62.9万桶。数据显示出美国汽油消费疲弱，出于对全球经济衰退的担忧，原油库存大超预期地增加，进口原油量创下两年来新高。交易者猝不及防，原油价格回吐早盘涨幅，一路下滑并考验5个月低点91美元附近。截至北京时间4日21:30，WTI原油跌破90美元/桶，报89.80美元/桶，布伦特原油报95.65美元/桶。

在此前的7月下旬，由于欧洲禁止俄罗斯原油进口的前景提振油价，且受到沙特无法将原油产量继续提高、夏日出行高峰等因素影响，油价曾持续反弹，冲向110美元大关。然而，随着美联储透露放缓加息节奏的信号，以及市场对经济衰退的担忧加剧，衰退交易近期持续占据主导。

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者，根据OPEC成员国利比亚官方消息，该国每日原油产出已升至120万桶，上次达到这样的水平还是在4月。而欧洲7月标普全球制造业PMI全部低于50。最重要的是，美国ISM制造业PMI的新订单分项指标从49.2下跌至48，进一步削弱了整体原油需求。

此外，为了缓和油价涨幅，美国早前开始释放战略原油储备(SPR)。虽然SPR释放的部分会在将来某个时间点回补，但可能推迟到2023财年(2023年6月30日)后，这也令油价承压。

在CFTC(美国商品期货交易委员会)上个报告周中，投机者已将其原油净多头降低3.7万手至35.5万手。其中，纽约WTI原油基金净头寸下降1.25万手，主要是多头头寸平仓所致，市场下调了对美国原油短期需求的预期。但是，基金经理加注布伦特原油，可能是因为炼油利润回升以及原油现货供应紧张情况持续。

未来一周，多空博弈可能会使得油价维持较高波动。傅晓认为，原油现货升水以及远期贴水结构说明现货供应紧张仍在，这支撑了原油价格；另一方面，对经济衰退的担忧则可能限制油价上涨。

通胀预期或高位触顶

随着油价走低，通胀预期也开始缓和。多数机构预计，今年美国CPI可能会触顶回落，但仍将维持在较高的位置。

目前美国新车、交通服务、家具、非营利服务和酒店的同比价格远高于往常，这是受供应限制、需求反弹和基数效应的推动。具体而言，二手车拍卖价格在7月上半月上升0.6%，较疫情前水平高出42%；高盛的住房通胀追踪指数在6月小幅上升0.1个百分点，至6.8%；农产品价格上涨将推动2022年食品价格上涨约10%。

此外，以供应商交货时间衡量的供应链中断在7月改善，但仍处于高位。供应瓶颈因素在6月将核心PCE通胀同比涨幅推高了65个基点(BP)，高盛预计这一贡献将在2022年下降至20BP，2023年有望进一步下降。该机构认为，2022年美国通胀将为5.9%，在基数效应带动下，2023年、2024年分别回落到2.6%和2.3%。

最新数据显示，美国二季度实际GDP增速折合成年率为下降0.9%，低于市场预期的增长1.3%，连续两个季度GDP下降，似乎满足了技术性衰退的定义。但由于失业率仍维持在历史低位，因而仍不能称为真正意义上的衰退。

分项来看，商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项，三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。政府开支也在收缩(联邦-3.2%，州和地方-1.2%)。

可以说，此次美国陷入技术性衰退都是库存的“锅”。美国当前处于需求降温、库存上升的被动补库存阶段。零售商们去年为应对供应链中断和激增的需求进行大肆采购，如今仓库里堆积的高价库存都成了累赘。库存过剩一方面侵蚀企业盈利能力，另一方面也向上传导影响制造生产环节，对美国经济造成更广泛的影响。

先锋领航(Vanguard)将美国GDP增长预期从年初的3.5%左右下调至1.5%左右，并预估未来12个月经济衰退的概率为25%，未来24个月则为65%。相较经济“软着陆”发生的可能性，即经济增长和失业率处于长期均衡水平(约2%的增长和4%的失业率)的情况，经济在一定时间内维持高通胀和增长停滞的可能性更高。

就中国而言，下半年通胀压力来自两方面，一是输入性通胀，包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值；二是国内通胀因素，包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。

信达证券宏观首席分析师解运亮告诉记者，新一轮猪周期将在三季度启动，年内猪价的底已过。随着经济爬坡、需求修复，PPI将加强向CPI传导。“预计下半年中枢约2.8%，全年中枢2.3%，年内高点为3.3%左右。”不过，由于目前油价回落带来输入性通胀有望缓和的预期，或限制中国CPI上行空间。

成长股暂时狂欢

一边是油价下跌压制通胀预期，另一边是美联储激进加息的进程或放缓，早前遭遇暴击的成长股近期一片欢腾。

纳斯达克100指数近一个月大幅反弹12.5%，领跑所有指数，显示出市场交易衰退的气氛，因为成长股往往在温和衰退下获得更高的增长。今年上半年，该指数一度回撤近30%，创下上世纪70年代以来最差走势。

全球资深宏观交易员袁玉玮告诉记者：“原油下跌对成长股利好，而周期股弱。虽然不排除3~6个月内通胀交易还会回归，但3个月以内将是均值回归场景，目前我们的系统对标普500和纳斯达克100有看涨信号。”

数据显示，早前遭遇通胀交易暴击的“木头姐”伍德(Cathy Wood)的ARKK创新ETF近期满血复活，周三一天就大涨6%，近一个月涨幅也超出了10%。“这充分体现了科技股全面复活。”袁玉玮告诉记者。

更多机构则倾向于采取中立的观点，而非全面对风险资产转为乐观，因为美联储加息进程还远未停止，目前9.1%的高通胀很难为明年降息的预期提供合理依据。

外界目前预计，美联储9月的加息幅度可能会从此前的75BP下降至50BP，11月、12月以25BP的加息幅度为主，但只是一种边际缓和。本周初，FOMC(联邦储备委员会)成员纷纷表态还要继续加息。芝加哥联储主席埃文斯(Charles Evans)表示，如果通胀没有改善，合理评估下9月应加息50BP，加息75BP也是可以的；旧金山联邦储备银行行长达利(Mary Daly)声称，美联储抗通胀战役远未结束；圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)也指出，要强有力地推动通胀回落，需要加息并长时间保持高利率。

“预计未来美国经济大概率从滞胀走向衰退，即从经济下行、通胀上行进入经济加速下行、通胀下行，经济拐点或出现在三季度。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，滞胀和衰退对应的是股票下跌，目前美股大约下跌到半程阶段，美国债券收益率在下半年或将见顶回落。美股将从“盈利估值双杀”转为“杀盈利”，但大概率不会继续快速下跌，而是可能转为阴跌。