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商品期货活跃品种 截面数据（头寸管理线索）分享

今天周日，我们多图少字分享近期商品期货市场的各品种资金变化情况。分析的大致假设和逻辑如下：我们将全市场保证金数量看做商品期货这个市场可流动的资金，资金随时可以追逐热门品种，也随时可以撤离。

和股票等市场一样，虽然长期流入市场资金越来越多（随着投资者人群扩大和品种增加，以及产业资本增加），期货市场在短时间内还是存量博弈，大概几千亿元的保证金在市场厮杀，所以寻找到活跃品种至关重要。这里的逻辑是——各品种争夺活跃资金。

活跃品种代表了更强的动量（这里特指价格产生更大的运动漂移动量，而非是区间内随机运动的动量）。所以将资金部署在几个活跃品种上，绩效更好，资金利用率更高。寻找到这些活跃品种后，模型短期内绩效经常强于建模全段数据和各品种平均绩效。

分析维度1——沉淀资金

我们的第一张图是百分比面积图，表示各品种占据全市场的某项数值百分比，这种可视化方式符合我们所说的逻辑（各品种争夺活跃资金）。资金方面，有一些品种套保盘的必然属性，所以不一定准确预示着活跃品种，但是可以看到强弱，最近3年变化情况如下：

后一张图是典型的大品种排名，可以看到RB螺纹 CU沪铜 M豆粕 AU沪金等几个资金消耗的大品种榜上有名。通过前一张图3年时间的变化，也可以看到苹果AP的沉淀资金在6月开始降低，值得关注。

分析维度2——归一化波动率

波动率方面，我们首先应该认识到波动率是均值回复的，其次应该理解波动率并非和动量模型的获利能力线性相关。但是寻找活跃品种去出击，总是没错的，尤其是长期波动率较高的品种。

通过对截面上的波动率计算可以看到，波动分布较为均匀，比资金占用更合理，但是农产品C CS UI Y A P等品种，波动率的确是很低，而且长期波动率也很低，降低对其的动量模型配置是有道理的。

分析维度3——投机度

投机度＝当日成交量／持仓量，数值越高，说明日内交易量够大，投机度代表了活跃资金占据总持仓资金的百分比，只有投机资金才能激活一个品种的走势，相反稳定不变的持仓资金会降低波动（机构持仓往往能够承担更大亏损或者盈利而岿然不动）。

投机度反应了短线资金的优选品种，这里我们降低窗口期到10日，因为在截面动量检测中，10日投机度往往能够表示出更准确的方向性，我们依据此指标对头寸调节在测试中起到了一定效果。

原油SC最近表现的确突出，但是保证金占用较大，容易影响到其他品种的头寸，需要百万元级别保证金才可以均衡配置。苹果AP自从上市以来表现勇猛，可惜，各位读者可以看到从5月底开始，它像是被打残了一样，无法贡献动量收益，再然后怎么样了，交易所做了哪些工作，相信大家都清楚。

如果你喜欢这种分析方式，也希望定期地（月度）看到数据，请在文章下回复告知，或者还有哪些截面数据能够显著体现出品种强势，或者体现出一种均值回复的特性，帮助我们避险，都可以多多交流。预祝大家下周交易顺利。

原文链接，是我们和七禾网的合作项目，有一定基础的交易者都知道这些模型思路的重要性。

场外期权基础知识丨期权价值的影响因素

在上一篇文章介绍的BS模型中，复杂的期权价值本质上是由几个关键的因素决定的：标的价格、执行价格、波动率、无风险利率和距离期权到期的时间。在考虑股息的模型中，往往还会纳入分红或贴水的参数，形成如下所示的BS模型（以香草看涨期权为例）。

▍标的价格和执行价格

标的价格和执行价格的相对大小，是影响期权价值的重要因素。一般对于某个期权来说，执行价格通常是固定的，因此也会将这一影响简单归结为标的价格的变化，例如对于香草期权来说，在其他因素不变的情况下，标的价格越高、执行价格越低，看涨期权的价值就越高；标的价格越低，执行价格越高，看跌期权的价值就越高。

而对于雪球结构的期权来说，期权价值随标的价格的变化呈现更加复杂的特征。

▍波动率

波动率是影响期权价值的又一重要因素。我们常听到的一句话是，交易期权就是在交易波动率，由此可见波动率对于期权价值的重要性。

期权实际上交易的是未来行使权利的可能性，因此要理解波动率的影响，不妨从“可能性”这个角度出发。如下图所示，当波动率变大时，意味着标的资产的价格在未来有更大的可能变得更高或者更低。对于一个香草期权来说，无论是看涨还是看跌，都具有收益无限而亏损有限的特性，波动越大代表可能的收益越高，因而期权的价值也越高。

总体来看，一般而言波动率对于权利方的影响是正向的，即波动率越高，权利方的价值就一定程度上越大。不过对于其他复杂结构的期权来说，权利和义务可能随着标的价格或其他因素发生转换，因此波动率对价值的影响呈现出更加复杂的特征。

▍其他因素

如果不考虑随着时间流逝带来的期权结构上的变化，那么时间对期权价值的影响一般是和波动率相反的，即随着时间流逝，权利方的价值变低。下图是平值香草期权的价值随时间流逝的示意图，我们在之前介绍时间价值时已经提及过这一特征。

除此之外，无风险利率以及分红或贴水也会影响期权的价值。其中，无风险利率变动不大，因此对期权价值的影响较小。而分红或贴水对期权价值的影响往往与标的价格是相反的，即对于香草期权来说：分红或贴水率越高，看涨期权的价值就越低，看跌期权的价值就越高。

三分钟搞清期权定价

中午，小P打电话过来问我对铁矿石看涨期权怎么看。在他看来，铁矿石这一波跌的差不多了，该反弹了，小P希望用铁矿石看涨期权抓住他预想中的反弹。

小P是新近从期货转到期权交易的，转过来的原因是因为听我说了几次”期货交易是线性的、期权是立体的”。对于猜期货涨跌两个方向总是猜不准的他，决定试水立体的期权。在恶补了一周的期权知识后，小P终于要入场了。可是当小P在电话中问我，当铁矿石期货从751涨到800的时候，我买的执行价格750看涨期权是不是也会涨49块钱的时候，我还是无语了，他这一周都学了什么？说好的期权是立体工具呢，怎么又开始用平面思维思考了？

只有期权价格也上涨49块钱的时候，你才会赚49块钱，标的期货上涨49块钱，并不能让期权也上涨49块。那么，如果铁矿石期货真的上涨了49块钱，所对应的看涨期权应该上涨多少呢？答案是：不知道。因为就期货合约来说，花费10个交易日涨了49块，和一个交易日就上涨了49块，对所对应期权价格的影响是截然不同的。

这就涉及到了期权定价的问题。

当时的铁矿行情图，有兴趣的可以对照以后的走势

期权的定价是个非常复杂也非常大的问题，1997年诺贝尔经济学奖就授给了期权定价公式(布莱克一斯科尔斯公式)的发明人。我们在交易中，并不需要非常高深的理论知识，也无需亲自计算期权的理论价格，但是对于影响期权价格的的诸多因素还是很有必要了解的。

总的来说，影响期权价格的因素有6种：

1、期权的标的价格，在小P的例子里就是铁矿2101期货的价格。期货的价格越高，看涨期权的价格也会越高，而看跌期权的价格会越低。如果期货价格下跌的话，看涨期权的价格会降低，而看跌期权的价格会上涨。

2、期权的执行价格。执行价格也是影响期权价格的重要因素。执行价格是期权行权的时候用来交易期货的价格。对于看涨期权来说，如果执行价格越低，那么就意味着行权的时候可以用更低的价格做多期货，那么在其它条件相同时，执行价格低的期权合约就会越贵；而对于看跌期权来说正好相反，执行价格越高意味着行权的时候可以用更高的价格做空期货合约，因此在其它条件相同时，看涨期权执行价格越高越贵。

3、期权距离到期的剩余时间。期权的价格里面包含了时间价值和内在价值，随着时间的流逝，期权的时间价值会越来越小，因此距离到期剩余的时间越多这个期权就越贵，无论是看涨期权还是看跌期权都是这样。

4、标的期货的波动率。波动率是期权的一个非常重要的概念，可以将波动率理解为一个衡量标的价格变化快慢。无论是看涨期权还是看跌期权，在其他条件都不变的情况下，高波动率的期权价格更高，低波动率的期权价格低。

5、利率。利率的影响体对期权的影响现在两个方面。一是会影响期权标的物的价格；二是会影响期权的持有成本。一般来说，利率对期权的价格虽有影响，但是影响很小。如果是股票期权，还有股息的影响，股票期权在国内还没上市，我们先不考虑股息。

以上就是影响期权的5个因素（如果加上股息，就是6个），每一个因素都在期权的价格中发挥着自己的作用。这些因素是一体发挥作用的，在某一个时间点上，很难判断是哪个具体的因素更多了影响了期权的价格。

我们可以用下面的表格汇总一下这些影响因对期权价格的影响：

从上面的5个因素中我们也可以看出，除了标的期货的波动率这个因素，其余4个因素都是已知的。因此研究期权的定价，其实也就是某种程度上在研究期权标的波动率，即标的工具的价格变化速度，这也是期权是个”立体”工具的重要原因。我们将在后续文章中详细的介绍波动率。