Archive: 2025年11月7日

对冲美国大选风险，学会四种外汇期权交易策略

2020年第一季度，受新冠疫情的影响，外汇市场波动明显。6个月前，全球在大规模“流动性为王/现金为王”的危机模式下，对短缺的美元开始了疯狂厮杀，跨品种、跨市场、跨资产的暴跌一片狼藉，外汇市场也不例外。

商品货币：澳元纽元受冲击最大

依赖大宗商品出口的国家，其货币受冲击最大，但反弹也最为猛烈。截至9月14日，在过去的6个月中，G7货币对中领涨的为商品货币澳元/美元与纽元/美元，涨幅分别为26%与17%。反弹主要原因是：受益于市场风险偏好情绪与中国经济的回暖，商品货币出现了强劲的反弹。中国是澳大利亚最大的贸易伙伴，在澳大利亚铁矿石、煤炭和农产品等大宗商品的采购中占据主导地位，而中国工业已经反弹，是当前全球经济复苏的最大引擎之一。新西兰亦是如此。

观望后续走势，澳元与纽元的升幅恐将放缓。澳洲联储与新西兰联储并不希望看到货币继续大幅升值。澳洲联储主席洛威指出，货币政策委员会将继续考虑进一步的货币措施如何支持经济复苏。同时，中澳关系紧张恐影响经贸，波及澳元汇率。新西兰联储称，正准备额外的货币政策工具一揽子计划，并承诺未来会就政策工具和使用的时间进行明确的沟通。澳纽货币政策分化也值得关注，新西兰联储货币政策更为宽松，称正在考虑负利率，并且在量化宽松方面更加激进。两国央行利率和购债速度差异都支持澳元兑纽元走高。

欧系货币：欧元英镑瑞郎走势分化

过去6个月中，欧系货币涨幅次于商品货币。欧元、英镑、瑞郎兑美元涨幅分别为11%、10%、8%。反弹主要原因是美联储向需要美元的外国银行提供了巨量流动性，为欧系货币的上涨提供了基础。

后续走势方面，与上述澳纽央行希望打压汇率升值不同的是，欧洲央行在汇率问题上的表态温和，对近期欧元升值表现出的担忧有限，显示欧洲央行采取实质行动的可能性并不大。决策者同意不对欧元升值采取行动，判断升值基本符合经济基本面，担心发出任何与美国打“汇率战”的暗示。因此，欧元仍有上升空间。对比鲜明的是，瑞士央行行长表示央行需要使用强有力的货币市场干预措施缓解瑞郎的过高估值压力来保护瑞士经济。英镑方面，未来三个月英镑兑美元的对冲成本升至5月以来的最高水平。假如危险资产遭遇重大兜售，再加上糟糕的英国脱欧成果，英镑的不确定性更大，有大幅下跌的可能性，走势也将与其他欧系货币出现明显分化。

日元：政治不确定性推动日元走强

过去6个月中，日元/美元录得4%涨幅。总结近期日元走高的原因，主要有两个方面：一方面，在美联储新一轮方针抉择来临前，美元指数再度面对下行压力；另一方面，在日本自民党选出新党魁后，越来越多出资者押注菅义伟或许提前举行大选，以确保此后能有比较安稳的任期，来避免政府继续更迭，这增加了日本短期政治前景的不确定性，影响了避险需求，日元因此录得一波上涨。

关于日元的后续走势，在安倍晋三辞任首相后，日本央行在政策行动上可能会变得更加保守，并且将不急于介入汇率市场，可能推动日元汇价进一步走强。日元可能会因为安倍晋三辞职所带来的“政治不确定性”而面临压力。日本央行的货币政策和日本政府的债券购买计划是过去五、六年间日本政策的重要基石，对于任何一位首相继任者而言，政府刺激方面能否做得更多将是一个重要问题，财政政策和税务政策将会受到市场的高度关注。

整体外汇市场的交易量和后续走势

与第一季度的活跃度相比，第二季度外汇市场的成交量大幅下降。期货与期权成交金额为1020亿美元。零利率、居家办公以及整个市场去杠杆化的影响共同抑制了经济活动。此外，第二季度货币总体波动相当小，但期权交易员似乎在担心未来波动率的前景。到2020年6月底，许多货币期权的隐含波动率比新冠流行前高出约三分之一。

外汇市场参与者后续可能需关注：1、新冠疫情的差异：新冠疫情在一些国家似乎已经消退，而其他国家的新增病例继续上升。如果一些国家陷入第二轮疫情被封禁，而另一些国家没有，这会对外汇市场产生影响。2、货币政策和财政政策出现分化的可能性：在主要货币对中，各国第二季度的财政和货币政策非常相似。如果还有空间，大多数央行将利率降至零，并扩大资产负债表。财政政策还增加了公共开支和赤字，以抵消社交隔离的影响。随着各国经济复苏、疫情控制程度的不同，各国财政和货币政策可能开始出现分化，造成该国货币兑美元的汇率走势分化。

外汇期权交易的四种策略

随着许多交易者、投资者将注意力转向11月美国大选风险，对选举结果有争议或延迟公布的风险进行对冲的成本越来越高。美股波动率指数显示这个事件风险的对冲成本创下最高纪录。外汇市场可能是对冲美国大选不确定性的最佳场所，因为相对于其它资产类别，外汇市场的波动率看起来更便宜些。

外汇期权的主要优点包括高灵活性、充足的流动性与波动性。未来几个月市场充满不确定性。交易者可以利用正确的外汇期权策略抓住这些机会，同时控制风险。与即期外汇头寸不同的是，外汇期权策略是多维度的，允许我们利用当前的期权市场定价来表达适合我们观点和风险承受能力的策略。

1、脱欧紧张局势，英镑受阻：英镑/美元熊市价差期权

脱欧紧张局势已导致英镑成为进入9月后，截至目前表现最差的欧系货币，预计英镑短期面临的压力将继续增加，因投资者直到最近才开始真正考虑英国退欧无协议风险的现实影响。而美元更大可能将随着11月美国大选的展开而相对稳定，甚至短期内出现一定程度的上涨。综上，建议买入10月16日前到期的，行权价为1.2800、1.2700的英镑熊市价差期权组合（BP3V0）。

光大证券被罚5亿 “乌龙指”三大谜团待解

“乌龙指”事件仅仅过去半个月,证监会对光大证券的处理结果已经公诸于众。

8月30日下午,证监会召开新闻发布会,宣布光大证券“乌龙指”事件构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为;并按照顶格处罚,对光大证券采取行政处罚和行政监管、市场禁入措施,罚没款金额总计高达5.23亿元。另外,对公司总裁等4名责任人予以警告、罚款60万元并终身市场禁入。

光大证券可能早已预料到这次事件的严重后果。在8月23日发布的半年报中,公司就指出,由于“8·16”事件,公司三季度业绩可能会亏损。

光大证券虽然已被处罚,但是《每日经济新闻》记者从证监会8月30日的通报中发现,光大证券仍然给市场留下了许多待解之谜。

谜团一:该向谁追究责任?

首先,是关于这款惹祸的系统之谜。通报显示,光大证券策略交易部自营业务使用的策略交易系统,包括订单生成系统和订单执行系统两个部分,均存在严重的程序设计错误。

综合8月18日光大证券前总裁徐浩明在发布会上的说法,以及证监会8月30日的通报,惹祸的这款套利系统中,订单生成系统是光大自己研发的。其中ETF套利模块的设计由策略投资部交易员提出需求,程序员一人开发和测试。它的主要错误是ETF套利模块的 “重下”功能(用于未成交股票的重新申报),在设计时错将“买入个股函数”写成“买入ETF一篮子股票函数”。而订单执行系统是从铭创软件外购的。它的主要错误是将市价委托订单的股票买入价格默认为“0”,系统对市价委托订单是否超出账户授信额度不能进行正确校验。策略交易系统于2013年6月至7月开发完成,7月29日实盘运行。

这款系统既然存在重大缺陷,那么光大证券为何在实盘运行之前没有发现?在程序员设计出错时,为何没有进行检验?程序员所在的部门应该负什么责任?铭创软件是否有责任?

另外,本次受到处罚的4个责任人,原总裁徐浩明与原总裁助理杨赤忠属于高管,而沈诗光和杨剑波的职位分别是计划财务部总经理和策略交易部门总经理。但究其根源,其中最大的问题在于“光大证券的策略投资部长期没有纳入公司的风控体系”(证监会通报),那么光大证券的风控部门该负什么责任?换句话说,光大证券应该向谁追究责任?

根据有关资料,光大证券目前合规总监是陈岚女士,法学博士出身。目前还兼任光大证券法律合规部总经理、光大资本监事;而副总裁熊国兵先生现任光大证券纪委书记、稽核部总经理兼风险管理部(法律事务部)总经理。

谜团二:自营盘如何处置?

证监会停止了光大证券从事证券自营业务 (固定收益证券除外),公司将如何处置现有的自营盘持仓?

今年上半年,光大证券实现投资业务收入3.16亿元,占总收入比重为13.20%。其中,固定收益类投资实现收入1.3亿元。可以看出,被停止自营业务,对光大证券收入会产生一定影响。但更重要的是,光大证券现有权益类持仓怎么办?

6月30日,在交易性金融资产中,光大证券有市值10.58亿元股票,这部分初始投资成本为11.47亿元,亦即在6月底浮亏8947.18万元。有市值2.51亿元股票被列为融券专用证券,初始投资成本2.79亿元,亦即在6月底浮亏2684.47万元。另外,公司已经融出了价值2.24亿元股票(6月30日),这部分初始投资成本为2.70亿元。

而在可供出售金融资产中,6月30日股票市值为28.87亿元,另有市值2.34亿元融券专用证券。也就是说,光大证券在6月30日至少有市值39.45亿元自有股票,还有约5亿元股票已经用于融券业务。

在被停止自营业务后,光大证券这40亿的股票是否会在短时间内被悉数抛出?公司未来融券业务将如何开展?这也是一个悬念。

谜团三:股价会否继续寻底?

8月30日,光大证券“因重要事项未公告”,停牌一天。当天下午,证监会通报了对光大的处罚结果。而另一个问题是,光大证券复牌后走势如何?从8月20日复牌后,光大证券跌幅已经达到16.91%。但在8月26日,公司曾经一度反弹4.17%。目前光大证券股价已经接近历史低点,面对证监会的重拳处罚,公司股价是否还会继续寻底?

值得一提的是,在曝出“乌龙指”事件后,多家券商对光大证券下调了评级。安信证券直接将该公司评级下调至“中性-A”,指出“8·16”事件对公司间接影响巨大;“平安证券由于保荐问题今年分类评级由A类降到C类,明年光大证券评级有下调可能性,将影响公司净利润约2%。”

无论如何,这一次直接受害的仍然是光大证券的中小投资者。截至6月30日,公司共有10.61万名股东,平均每名股东持有3.2万股。证监会指出:“对于因光大证券内幕交易受到的损失,投资者可以依法提起民事诉讼要求赔偿。”这次事件之前,公司中小投资者对于光大证券内控存在的缺陷无法知情,那么他们是否该为公司的失误买单呢?

中金所通知：沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度

A股首个股指期权沪深300股指期权即将于12月23日面世。12月18日晚间，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布《关于沪深300股指期权合约上市交易有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。

《通知》显示，沪深300股指期权首批上市合约月份为2020年2月（IO2002）、2020年3月（IO2003）、2020年4月（IO2004）、2020年6月（IO2006）、2020年9月（IO2009）和2020年12月（IO2012）。沪深300股指期权合约限价指令的每次最大下单数量为20手，保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5。

持仓限额方面，同一客户某一月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为5000手（在不同会员处持仓合并计算）。

费用方面，沪深300股指期权合约的手续费标准为每手15元，行权（履约）手续费标准为每手2元。交易所暂不收取沪深300股指期权合约的申报费。

沪深300股指期权做市商可以在交易日9:30-15:00，通过会员向交易所申请双向期权持仓自动对冲平仓，自动对冲平仓暂不收取手续费，申请后持续有效。做市商也可以在上述时间申请取消自动对冲平仓。做市商所有月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为60000手。做市商所有月份沪深300股指期货合约单边持仓限额为20000手。交易所将加强做市商梯队建设和精细化管理。

询价方面，客户对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒。期权合约最优买卖报价价差小于等于一定价差时，不得询价。

值得注意的是，沪深300股指期权上市初期实施交易限额制度。

具体来看，自沪深300股指期权上市首日至2020年3月的第3个星期五（2020年3月20日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手。自2020年3月的第4个星期一（2020年3月23日）至6月的第3个星期五（2020年6月19日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。

深度虚值合约是指同一月份合约中，行权价格高于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以上的看涨期权合约和行权价格低于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以下的看跌期权合约。日内开仓交易的最大数量是指客户某一交易日某一品种、某一月份合约或某一合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。

不过，套期保值交易、做市交易的开仓数量不受此限。具有实际控制关系的账户组开仓数量合并计算，其标准与单个客户相同。客户单日在多个合约上达到交易所处理标准的，按照一次认定。

《通知》规定，客户第一次出现违反上述规定的情形，交易所将对其采取限制开仓5个交易日的措施。第二次出现，交易所将对其采取限制开仓10个交易日的措施。第三次及以上出现，交易所将对其采取限制开仓1个月的措施。情节严重的，按《中国金融期货交易所违规违约处理办法》的有关规定处理。

针对通知内容，澎湃新闻记者梳理了八问八答，供投资者参考。

问题一：沪深300股指期权首批上市合约月份中，为什么从2020年2月合约开始加挂？

中金所结合期货市场合约挂牌的特点，综合考虑各方面的情况，在征求市场意见的基础上慎重做出决定，将2月合约定为最近月合约，给予交易者一定的适应时间，确保沪深300股指期权平稳上市、安全运行。

问题二：沪深300股指期权保证金调整系数为10%，最低保障系数为0.5，请问这一设置有何考虑？

沪深300股指期权合约的保证金模式目前采用传统保证金模式，较符合中国境内市场的发展现状。从境外一些市场，特别是亚洲几个较为成功的新兴市场发展路径来看，在市场发展初期，大多先采用传统保证金模式。沪深300股指期权的保证金调整系数10%与股指期货保证金水平保持一致，最低保障系数0.5设置了虚值期权的最低保证金水平，约为股指期货保证金水平的一半，这一设置是出于风险控制等方面的考虑。

问题三：沪深300股指期权上市初期，采取持仓限额的手段是出于什么考虑？同一客户某一月份的持仓限额为5000手的设置是出于什么考虑？

持仓限额是避免风险过于集中、防范市场操纵的有效措施。沪深300股指期权的持仓限额设置为5000手，与沪深300股指期货保持一致。

问题四：沪深300股指期权的手续费标准为每手15元，设置这一标准有何考虑？

目前的沪深300股指期权手续费设置相对较高，可一定程度防范市场过热。

问题五：上市通知中明确了做市商的持仓限额，做市商较其他投资者在沪深300股指期权上为什么拥有更高的持仓限额？做市商对沪深300股指期货所有月份合约单边持仓限额20000手是如何考虑的？

期权做市商是不以方向性交易为目的的，其主要义务是为大部分期权合约提供买卖双边报价、为投资者的询价提供回应报价，从而为期权交易提供流动性，同时引导市场合理定价。因此，为了匹配做市商的义务，通常在期权上给予做市商更高的持仓额度。

为便于做市商灵活运用不同月份的股指期货合约进行风险管理，做市商在沪深300股指期货上的持仓限额维度设置在产品上。整体上看，做市商在沪深300股指期货产品上的持仓限额水平与一般客户在沪深300股指期货所有月份合约合计后的持仓限额水平一致。

问题六：沪深300股指期权为什么对期权合约设置询价时间间隔约束？

对期权合约提出询价时间间隔要求是为避免投资者在同一期权合约上频繁询价，优化技术资源。

问题七：沪深300股指期权上市初期执行较为严格的交易限额制度是出于何种考虑？

沪深300股指期权上市初期执行较为严格的交易限额制度，管控市场热度，确保产品平稳运行。

问题八：沪深300股指期权上市初期对深度虚值期权执行交易限额制度是出于何种考虑？

深度虚值期权价格较低，价格波动百分比较大，个别投资者对其风险的认识尚不全面。沪深300股指期权上市初期对深度虚值期权执行交易限额制度，可避免投资者过度交易深度虚值期权，引导市场建立理性的投资文化。