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中金所再出股指期货四条新政，开仓超10手为异常交易

10手、40%、万分之23、未交易账户，这些关键词是中金所9月2日出台的四条股指期货新政的核心。

为了进一步抑制市场过度投机，促进股指期货市场规范平稳运行，中国金融期货交易所（中金所）9月2日晚间再度收紧监管标准，出台四项严格管控措施：调整股指期货日内开仓限制标准、提高股指期货各合约持仓交易保证金标准、大幅提高股指期货平今仓手续费标准、加强股指期货市场长期未交易账户管理。

手续费猛涨1900%

首先，日内可开仓交易量将出现“三连降”，在7个交易日内，该“配额”已由600手降至100手，并将进一步缩小至10手。

中金所决定，自2015年9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

所谓日内开仓交易量是指，客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。

按照9月2日收盘时沪深300股指期货主力合约IF1509的价格2965.8、交易保证金20%计算，单个客户一次开仓1手需要17.79万元。这就是说，理论上，同时开仓10手需要177.9万元，100手需要1779万元，600手需要1.07亿元。

其次，股指期货平今仓手续费标准也被大幅提高19倍，即1900%。

为进一步抑制日内过度投机交易，结合当前市场状况，中金所决定自2015年9月7日起，将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。

股指期货市场长期未交易账户则首次出现在中金所的严格监管措施中。

为严格落实投资者适当性制度，强化实际控制关系账户监管，中金所要求会员单位进一步加强客户管理。对于长期未交易的金融期货客户，会员单位应做好风险提示，加强验证与核查客户真实身份。自2015年9月7日起，长期未交易客户在参与金融期货交易之前，应知悉交易所现行交易规则及其实施细则，作出账户系本人使用，不出借、转让账户或将账户委托他人操作，合规参与交易等承诺，并将承诺书通过会员单位报送中金所后，方可参与金融期货交易。

上述三项措施将自2015年9月7日起实施。

上海中期副总经理蔡洛益表示，中金所再次严格异常交易监管，大幅提高日内平今的手续费标准，能够大幅增加日内投机成本，挤出多余的投机力量，控制日内投机。预计期指的成交持仓比将大幅缩小，趋向并接近于国际成熟市场水平。

套期保值保证金首次被提高至20%

另一方面，不论是投机、套利还是套期保值交易指令，自9月7日结算时起，股指期货杠杆率将再度降低。

为防范市场风险，通过降低资金杠杆抑制市场投机力量，中金所决定自2015年9月7日结算时起，将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提高至40%；此前一直未做出调整的套期保值持仓交易保证金标准，也将首次提高，由目前的10%提高至20%。

在恒泰期货首席经济学家江明德看来，中金所此次大幅提高非套保持仓保证金至40%，有利于股指期货市场的整体风险防范。近期，期指市场波动依然较大，对于期货公司风控来说压力较大，提高保证金可以缓解压力，增加市场安全边际。

另外，将非套保持仓标准提至40%，相当于降低资金杠杆至3倍以下，能抑制市场投机力量。严格异常交易标准至单日10手，能够立竿见影地抑制日内交易，大幅降低成交持仓比。对于高频交易、程序化交易的抑制作用将极为明显。

“值得注意的是，套期保值的开仓数量不受此次限制，期指的避险功能依然能发挥。下一步投资者对于期指的操作，应更多趋向于隔日、长期的趋势判断，而不是超短线博涨跌。”江明德说。

自8月26日结算时起，中金所已将股指期货各合约的非套保持仓的交易保证金，由当时合约价值的10%，在三个交易日内，逐日提高到12%、15%、20%。三日后的8月31日结算时起，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。

期指“乌龙指”真相：套保盘遭遇流动性危机

5月31日晚间，中国金融期货交易所(下称“中金所”)发布了早间IF1606合约“乌龙指”的调查情况。

今日上午10点42分，一笔近500手的抛单在IF1606合约上出现，将期指合约价格直接砸至跌停。中金所表示，经查，IF1606合约瞬间跌停，是由于某套保客户398手市价卖出委托连续成交，并触发市场技术性卖盘所致，其间交易对手高度分散。

有业内人士分析称，去年9月以来，股指期货投机盘受到了日开仓10手的限制，期指成交量一落千丈，流动性几近枯竭。套保盘不受限仓规定的约束，但由于在交易中缺乏对手盘，盘面上没有承接单，以至于几百手就可以把价格砸到跌停。

据记者了解，前期在期指流动性缺乏，以及贴水严重的情况下，大部分套保资金因开仓成本较高而无法介入，但随着近期期指贴水情况的改善，以及今日现货大涨的情况下，不少资金趁机介入，在现货市场做多同时在期指市场做空对冲风险，以达到套期保值。“几家中性策略今天都进去了。”今天一位期货私募人士便向记者如是透露。

此外，一位资深期货人士向记者分析称，“因为是连续成交，所以比较大的可能应该是程序化交易，不是人工下单。这个套保客户因为是程序化交易，所以一单单跟着往下打，引发市场的技术性卖盘，是一个连锁反应。”

在这位人士看来，交易对手高度分散，意味着投机盘(套保盘的对手盘)是极度缺乏的，造成此次“乌龙指”的根本原因还是期指限仓造成的流动性匮乏。“如果这个套保盘只是程序化下单进行套保，本身不是恶意下的指令，那么这意味着这个套保客户被迫承受了巨大的经济损失。”

从合约价值来看，目前期指价位在3000点附近，1手合约价值约90万元，500手合约价值4.5亿元，这个误操作直接造成损失价值约5000万元。

值得注意的是，尽管中金所发布的调查结果确认了根本原因是套保盘遭遇流动性危机，但下单机构的身份仍未得到证实。

从收盘后的席位来看，今日空单增持较多的席位主要有国泰君安增持空单325手、华泰期货增持空单296手、海通期货增持空单121手、乾坤期货增持空单455手。这些空单大幅增加的席位很可能是产生乌龙指的席位。

中金所刘文财：建议试点人民币外汇期货

“随着中国对外开放力度的加大和人民币逐步走向市场化，企业迫切需要更为灵活便捷、成本更低的外汇期货产品。”中国金融期货交易所（简称“中金所”）外汇事业部总监刘文财在接受中国证券报记者专访时表示，建议国家加强顶层设计，统筹协调，把人民币外汇期货作为人民币汇率形成机制改革、人民币国际化战略推进的配套措施予以立项、论证，研究在部分突破实需原则下试点人民币外汇期货，丰富企业汇率避险工具选择，稳定贸易增长，促进中国经济持续、健康、稳定发展。

中国证券报：请问汇率波动对我国外贸及相关企业有哪些影响？

刘文财：根据我们此前针对规模以上企业的调研结果，47.1%的企业认为国际市场需求变化是影响企业生产经营最重要的原因，而22.1%的企业认为原材料的价格变化最为重要，汇率波动在企业业绩的影响因素中居于第三位。

据测算，美元兑人民币汇率变动1%，对我国外贸出口的影响约1.53%；交叉汇率变动1%，对我国外贸顺差的影响约0.6%。人民币汇率调整对使用美元、欧元等外币进行收入确认、成本支出、偿付借贷支出的企业产生较大影响，尤其是未使用衍生品进行风险管理的企业。

中国证券报：目前企业规避汇率风险的手段有哪些，实际操作中面临哪些问题？

刘文财：目前企业采取的主要外汇风险规避方法包括自然对冲、贸易融资、外汇衍生品和人民币结算。但自然对冲对企业的进出口结构与期限要求较为严格，并不是所有企业都适用；贸易融资的问题是，在人民币双边波动时，企业难以判断汇率走势，其外汇风险头寸仍然无法规避，当汇率朝不利方向波动时，企业的外债成本也随之增加；远期结售汇、外汇期权和外汇掉期是我国银行提供的三种主要外汇衍生品，不过银行的外汇衍生产品仍然存在规模门槛较高、企业需要获得银行的授信或缴纳保证金、产品的灵活度与便利性较低、价格透明度较低等不足之处；人民币结算则受制于境外客户的接受度。

此外，面临外汇波动较大的情况时，部分企业还可采用与对方协商价格和不接回款周期较长的订单等方式减少损失。这些方法大多是被动应对外汇风险，企业尽管减少了损失，但也伴有销量缩小或客户流失等问题。

中国证券报：在已有场外外汇衍生品工具的情况下，推出外汇期货的必要性和重要意义是什么？

刘文财：外汇期货是国际金融市场最早上市的金融期货品种，是管理汇率风险的重要工具，已经成功运行四十多年。当前，我国汇率避险工具不够丰富，难以满足企业多样化的避险需求。上市外汇期货产品，对于稳定贸易增长、助推人民币国际化、掌控人民币汇率定价话语权、满足居民外汇投资需求、实现藏汇于民等方面具有重要意义。

一是满足实体企业管理汇率风险，稳定贸易增长的需求。根据企业调研数据测算，我国外贸企业每年面临的外汇风险大约482亿美元，存在很大的避险需求。但包括外汇远期、掉期、期权等场外外汇衍生品主要通过银行向企业提供服务，由于银行的服务普遍存在规模歧视，导致中小企业面临汇率风险“避险难”和“避险贵”的问题突出。外汇期货是对银行提供的场外外汇避险产品的有效补充，可以丰富避险工具，便于企业灵活选择，降低企业避险成本，促进我国外贸稳定增长。

二是助推人民币国际化，掌控人民币汇率定价话语权的需要。当前，随着亚太自贸区、“一带一路”经济圈建设的启动，人民币国际化逐渐进入一个新的阶段。在这个阶段，除了继续发展离岸人民币外汇市场之外，重点是应加快境内外汇市场的改革发展，建立健全有深度和广度的外汇市场体系，形成外汇即期、远期、期货、期权相配合的外汇衍生产品体系，建成应对跨境资本流动冲击的第一道防线，做大、做强境内外汇市场，为人民币国际化奠定坚实的市场基础，让人民币走出去，定价权留下来。

三是丰富居民外汇投资工具，实现藏汇于民，减轻巨额外汇储备压力。据统计，近千家国外外汇经纪商在我国非法开展业务，我国约有500万外汇投资者参与境外的外汇保证金交易，年交易额高达3万亿美元。由于缺乏监管，如此庞大规模的非法炒汇市场是影响我国金融体系健康运行的一大隐患。上市外汇期货，可满足居民正常外汇投资需求，实现藏汇于民，减轻巨额外汇储备压力。

中国证券报：中国金融期货交易所在推动外汇期货上市上做了哪些工作？目前面临着哪些障碍？

刘文财：为有效推动外汇期货产品上市进程，丰富实体经济汇率避险产品，中金所开展了大量的基础研究、企业调研和市场培育工作。一是密切跟踪境内外外汇市场发展趋势，扎实开展基础研究，形成了包括《外汇市场数据月评》、《离岸人民币期货月度报告》及两本专著等近200万字的研究成果；二是为分析外汇期货的实际需求，面向近千家进出口企业开展调研，深入了解企业所面临的汇率风险及现有汇率避险手段的不足；三是以服务实体经济为宗旨，面向上市公司及金融机构开展汇率风险管理专题研修班，已在广东、浙江、福建等9个省市培训800余位企业高管及财务负责人员，有效提升了企业的汇率风险意识和能力；四是继续深化产品和合约设计，做深做宽做真仿真交易，落实各项业务和技术系统准备，为产品上市奠定坚实基础。

然而，境内建立人民币外汇期货市场必将涉及人民币汇率的形成机制改革，而人民币汇率目前还不是完全由市场决定，现阶段国内发展人民币外汇期货市场仍有一些需要协调和破解的政策难题。一是人民币汇率形成机制改革仍未完成，市场决定汇率的机制尚未完全建立起来，人民币外汇期货交易的市场基础还不完全具备。二是人民币外汇交易仍然实行实需原则，基本不允许投机交易，这与期货交易机制很难相容。

刘文财博士，现任中国金融期货交易所外汇事业部总监，曾任中国金融期货交易所北京金融衍生品研究院院长，研发部副总监等职，长期从事金融衍生品研究与产品开发。