今天回到期权波动率交易的本质，通过好好研究波动率，来把期权交易技巧摸得更透。在期权交易里，波动率可是个关键角色，在给期权定价的时候，我们根本没办法提前准确知道它的大小，所以怎么选择和估计波动率，就成了期权定价的重中之重。
一、波动率与资产价格、收益的关系
波动率对金融资产的影响可大啦。简单来说，波动率越高，金融资产价格的波动就越剧烈，就像坐过山车一样，忽上忽下，让人捉摸不透，资产的收益率也就充满了不确定性。相反，波动率越低，金融资产价格就比较平稳，就像在平地上散步，资产收益率也就相对确定，我们能大概知道会赚多少钱或者亏多少钱。
二、隐含波动率的“小秘密”——波动率微笑
我们用传统的布莱克 – 斯科尔斯（BS）期权定价模型计算隐含波动率的时候，会发现一个有趣的现象，叫“波动率微笑”。这是什么意思呢？假设有一组期权，它们的到期日和标的资产都一样，但是执行价格不同。我们发现，执行价格离标的资产现货价格越远，这些期权的隐含波动率就越大。就好比一群人站成一排，离中心越远的人，他们的“活跃度”（这里对应隐含波动率）就越高。
三、平值、实值与虚值期权的特点
1.平值期权
行权价接近标的证券现价的认购期权（它的 delta 值大约是 0.5），或者行权价接近标的证券现价的认沽期权（delta 值大约是 -0.5），这类期权就是平值期权。平值期权还有个特点，它的时间价值最大，交易也最活跃。为啥呢？因为这时候期权向实值还是虚值转化，方向很难确定。要是转为实值，买方就能赚钱；要是转为虚值，卖方就赚钱。所以平值期权的投机性最强，就像一场充满悬念的赌博，大家都觉得有机会，所以都愿意参与进来。
2.实值期权
实值期权英文叫 In The Money，缩写是 ITM，也叫价内期权。对于认购期权来说，如果它的行权价格低于标的证券的市场价格，那就是实值期权；对于认沽期权，如果行权价格高于标的证券的市场价格，就是实值期权。简单理解，就是你现在行权就能赚到钱的期权。
3.虚值期权
虚值期权英文是 Out of The Money，缩写 OTM，也叫价外期权。认购期权的行权价格高于标的证券的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于标的证券的市场价格，这两种情况下的期权就是虚值期权。也就是说，你现在行权肯定会亏钱的期权。
四、波动率收益与期权买卖
假设我们不考虑期权价格涨跌带来的收益，只考虑波动率带来的收益。这时候，如果我们买入一张期权合约，就意味着我们认为未来的波动率会上涨，也就是标的资产的实际波动率会比我们最初买入期权合约时的隐含波动率要高。这里提到的实际波动率和隐含波动率，就像股票的静态市盈率和动态市盈率一样。静态市盈率对应着过去的情况，实际波动率对应着某一特定资产的历史波动率；动态市盈率是对未来的预期，隐含波动率则是市场对未来波动率的预估。
当实际波动率大于隐含波动率的时候，我们就适合做空隐含波动率，做多实际波动率。打个比方，如果我们做空一个期权，就希望市场能平平静静的，不要发生大的变动。因为市场平静，波动率就会下降，我们卖出期权就能赚取波动率下降带来的收益。这也说明，我们做空的这个期权，当时买入时的隐含波动率比较高，后面我们可以用一个较低的实际波动率进行动态对冲，就像复制出一个波动率较低的多头期权。
这里要特别注意一个情况，当行情已经上涨并且持续向上突破的时候，我们买入一个看涨期权，有可能还是会亏钱。这是为什么呢？因为有可能在我们买入的时候，期权的波动率已经非常高了，后面就算行情继续上涨，但是波动率下跌了，我们还是会亏钱。所以，在买入期权的时候，一定要观察当时的波动率情况，不能让它过高，超过我们预计的实际波动率。
从国内的数据统计来看，有个比较明显的规律：隐含波动率经常高于历史波动率，存在一个溢价。当隐含波动率比历史波动率高出一定程度时，我们就可以认为隐含波动率被高估了；相反，当隐含波动率比历史波动率低一定程度时，就可以认为隐含波动率被低估了。另外，一天当中，开盘的时候波动率最高，收盘的时候波动率也比较高，而盘中的波动率会下降。
五、不同波动率情况下的交易策略
1.买入波动率：盘中操作
当然，这里要排除盘中出现大行情，比如暴跌或者暴涨的情况。如果是正常的行情，像匀速上涨这种，那么开盘的时候波动率比较高，收盘的时候波动率也比较高，中间隐含波动率会降低。所以，我们可以在盘中买入波动率，等波动率上升的时候再卖出，赚取差价。
2.卖出波动率：开盘或者收盘操作
不过，在买卖期权的时候，我们要注意买卖价差。就拿 50ETF 期权来说，一般开盘的时候买卖价差会非常大。这是因为刚开盘的时候，大家都不知道市场会发生什么，都担心有风险，所以买卖双方出的价格差距会比较大。所以，我们在开盘或者收盘卖出波动率的时候，要考虑到这个因素。
总之，期权波动率交易是个复杂但又很有意思的领域，只要我们掌握了这些核心要点，就能在期权交易中更加得心应手。
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