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外汇市场成熟度亮眼，外汇局支招企业汇率风险管理

“稳定、平衡、理性、有序。”1月17日，在国务院新闻办新闻发布会上，国家外汇管理局新闻发言人、总经济师、国际收支司司长王春英在谈及2019年外汇市场形势时表示。

王春英称，“稳定”主要表现为人民币汇率在合理均衡上保持基本稳定。2019年境内和境外人民币兑美元的交易价CNY和CNH，分别小幅贬值1.4%和1.3%，幅度非常小。同时期，美元指数上涨0.2%。EMCI新兴市场货币指数下跌1.2%。从对比来看，人民币汇率在全球非美货币中的走势表现是总体稳定的。

迈入2020年以来，人民币汇率由贬转升，升值预期明显。经济基本面、市场基本面均对外汇市场理性有序运行起到了支撑作用。王春英表示，从中国经济基本面来看，中国拥有足够的经济韧性和强大潜力。我国经济稳中向好和长期向好的趋势不会发生改变。

外汇成熟度亮眼

2019年，国际环境错综复杂，世界经济增速放缓，全球贸易和投资低迷，不稳定不确定因素较多。我国经济表现出很强的韧性，人民币汇率弹性增强并保持基本稳定，汇率预期总体平稳。

1月17日，离岸人民币兑美元升破6.86关口，报6.8595，创2019年7月以来新高，日内涨幅约170个基点。在岸人民币兑美元此前也升破6.86关口。

“从对比来看，人民币汇率在全球非美货币中的走势表现是总体稳定的。”王春英称，随着人民币汇率形成机制的完善，汇率弹性不断增强，在配置外汇资源、平衡国际收支、增强宏观经济韧性方面发挥了非常重要的作用，外汇市场的风险缓释能力明显提高，市场主体在外汇市场的行为更加理性有序。

王春英表示：“经济基本面支撑作用还是非常强的。我们做汇率分析或者国际收支分析的时候，一般很愿意强调经济基本面的支撑作用，因为它代表了长期的发展趋势，不会随着一个特别小的动作或者原因就改变长期的趋势。”从中国经济基本面来看，中国拥有足够的经济韧性和强大潜力。我国经济稳中向好和长期向好的趋势不会发生改变。而且中国宏观经济政策逆周期调节的空间相对比较大，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，深化供给侧结构性改革，这些将为经济平稳运行提供非常有效的支撑。

此外，王春英强调，从市场基本面来讲，外汇市场成熟度在2019年表现得非常亮眼，随着人民币汇率形成机制的完善，汇率弹性不断增强，在配置外汇资源、平衡国际收支、增强宏观经济韧性方面发挥了非常重要的作用，外汇市场的风险缓释能力明显提高，市场主体的外汇市场行为更加理性有序。

中国民生银行首席研究员温彬认为，从短期看，人民币汇率不降反升主要受基本面、消息面两方面因素影响，宏观经济继续保持平稳增长。从中长期看，在中国金融市场持续扩大对外开放的背景下，国际投资者继续看好中国的资本市场，而且从全球范围看，中国股市估值水平较低、债券收益率相对较高，国际机构投资者对中国的债券和股票的配置热情比较高，资本项目流入有助于国际收支保持平衡，推动人民币升值。

华盛顿当地时间1月15日，中美双方在美国首都华盛顿正式签署第一阶段经贸协议。在此前的中美经贸摩擦中，汇率问题一度是争议焦点之一。此次签署的协议中，双方就汇率问题达成平等互利的共识，并明确了汇率问题上两国都要平等对待，权利和义务要平等，双方都要尊重对方货币政策自主权等重要原则。

最近人民币兑美元汇率有所升值，市场认为受到中美签署第一阶段协议的影响。

对此，王春英表示，中美达成第一阶段经贸协议后，中国外汇市场的反应是非常积极的。包括汇率在内的多方面内容取得实质性进展，这对于各方面来说都是非常积极的一个信号。汇率角度来看，近期也是持续升值的。未来，我国会继续坚持完善市场化的汇率形成机制，保持人民币汇率弹性，继续发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

弹性外汇要求企业重视汇率风险管理

自2019年8月人民币汇率“破7”后，人民币汇率波动性明显增强。2019年全年，人民币兑美元汇率的波动率达4%左右。

随着人民币汇率形成机制的进一步完善，人民币汇率可以更好地反映市场供求关系，弹性也在明显增强。在此背景下，企业该如何管理汇率风险、避免汇率波动损失？

王春英表示，汇率弹性增强要求企业充分重视风险管理。2019年，人民币汇率在全球货币市场表现相对稳健，境内交易价小幅贬值1.4%，但双向波动明显增强，人民币兑美元汇率最高点与最低点之间的变动幅度达7.7%。从相关国家货币波幅对比看，2019年，巴西雷亚尔为17%，俄罗斯卢布12.7%，英磅10.8%，韩元9.7%，澳大利亚元8.5%，日元6.5%，欧元5.9%，人民币波幅整体居中。

“总的来看，7.7%的波幅对于企业来讲还是比较明显的，同时人民币实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度，增强汇率弹性是重要内容，企业等各类主体需要加快适应更有弹性的外汇市场环境，重视汇率风险管理。”王春英表示。

从目前来看，企业汇率风险管理有薄弱、有短板、有偏差，客观上存在一些不适应外汇市场变化的情况。例如，有的企业是被动而不是主动管理汇率风险，习惯在汇率波动加大时才重视防风险；有的企业将衍生产品当做赚钱的手段，而不是锁定风险的工具，很多企业汇率保值考虑收益，赚钱就进行套保，不赚钱就取消套保；有的企业固守汇率单边波动的思维定势，只做单方向的保值，忽略了市场化汇率具有双向波动的自然属性等。

对于企业汇率风险管理，王春英建议：第一，要适应汇率波动，克服汇率浮动恐惧症，理性面对人民币涨跌；其次，要合理审慎交易，做好风险评估，不做不熟悉的交易，不做过度套保；三是，要注重发展主业，不要把精力过多用在判断或者投机汇率走势，避免背离主业或将衍生产品变异为投机套利，承担不必要的风险；此外，要尽可能控制货币错配，合理安排资产负债的币种结构，保持财务状况的稳定性和可持续性。

智汇词典| 外汇衍生产品概述：远期、期权、掉期分别是什么？

本期，我们介绍外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品分别是什么，使大家对外汇衍生产品有一个基本认识。

外汇远期

外汇远期是指企业与银行签订合约，约定未来某一日期或某一时间段内以确定的汇率买卖外汇。其中，当企业无法确定未来具体交割日期时，可约定在未来某一时段内任一日期交割，这种产品称为择期远期。

举例来说，假设某企业与银行签订了一笔金额100万美元、价格为7.0690、期限3个月的远期结汇合约。那么，在签订合约当天，该企业不会发生资金交割；到3个月后，不论此时市场汇率是多少，该企业都按7.0690的价格结汇100万美元，收到706.9万元人民币。

由此可见，外汇远期可以帮助企业锁定未来结售汇汇率，出口企业可通过远期结汇提前锁定出口收益，进口企业可通过远期售汇提前锁定购汇成本。

外汇期权

购买外汇期权是指企业向银行支付一定费用，获得在约定日期或约定时间段内以约定汇率进行结汇或购汇的权利，但企业不用承担必须交易的义务，到约定日期后，企业可根据自身需要选择以约定汇率交易（行权）或放弃交易（不行权）。期权根据交易方向分为两种：如果约定未来企业有购汇的权利，称为看涨期权；约定未来企业有结汇的权利，则称为看跌期权。

举例来说，某企业支付了一定期权费，买入了期限为6个月、约定汇率（即行权价）为7.04、金额为100万美元的看跌期权。若6个月后人民币升值，汇率低于7.04，则企业可选择行权，以7.04汇率结汇，获得704万人民币，规避汇率风险；但若6个月后人民币贬值，汇率高于7.04，则企业可选择不行权，采用6个月后的即期汇率（假设是7.1）结汇，获得710万人民币，取得更高收益。

由此可见，购买外汇期权是企业通过支付期权费，获得了未来在市场价格和约定价格中以更优价格交割的灵活性。

外汇掉期

外汇掉期是指企业与银行约定，在一前一后两个日期以不同的汇率进行外汇金额相同、方向相反的两次本外币交换。前一个日期结汇、后一个日期购汇称为“近结远购”外汇掉期，反之称为“近购远结”外汇掉期。

多数情况下，企业使用的外汇掉期是在当期和未来某个日期进行的两次金额相同、方向相反的交易，此时外汇掉期等同于一笔即期+一笔远期。比如做一笔期限为6个月“近结远购”外汇掉期，就相当于同时做一笔即期结汇和一笔期限为6个月的远期购汇。这种常用的掉期就称为“即期对远期掉期交易”。外汇掉期一般用掉期点表示价格，掉期点就是远端汇率与近端汇率的差值。以人民币对美元为例，在即期对远期掉期交易中，掉期点就等于10000*（远期汇率-即期汇率）。

举例来说，假设现在即期汇率为7.11，某企业与银行签订了一笔期限为6个月、掉期点为-700点、金额为100万美元的“近结远购”外汇掉期。企业在当期以即期汇率7.11卖出100万美元，拿到711万人民币，在6个月后再以远期汇率7.04（即期汇率+掉期点/10000）买入100万美元，付出704万人民币。这里需要说明的是，掉期的前后两笔交易都交割完成后，看上去企业手持美元数量不变，获得了7万元人民币的“差价”。而实际上，这是来自于两种货币的利差；在没有开展掉期交易的情况下，企业也会获得相应的美元利息。

由此可见，外汇掉期能够帮助企业调节本外币资金的期限结构，提升资金筹措与管理的灵活性。

本期介绍了外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品的基本情况，下期将继续介绍如何选择和使用这三类衍生品。

宏观专题报告：从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展

从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展最近公布的银行结售汇数据和贸易数据看，企业利用银行提供的远期和期权服务进行风险管理的比率有了很大的提高，去年12 月，远期结汇对冲比率达到19%，远期售汇对冲比率达到10%。

我们也不难发现，远期结汇对冲比率与远期售汇对冲比率的高低和人民币的汇率波动存在着明显的相关关系，如2015 年，2020 年的一季度等。说明，在汇率波动加大的情况下，企业有着迫切的汇率风险管理要求。

我们在汇率年度报告——《山雨欲来风满楼：2021 年人民币汇率展望》中认为人民币汇率尽管目前依旧处于有管理的浮动体系，但人民币汇率最终将走向自由浮动，实现人民币汇率的自由兑换化和国际化，而过程是一个循序渐进的过程，即不断地拓宽有管理浮动下的双向波动的区间，增强人民币汇率的弹性，发挥人民币汇率在调节内部平衡和外部平衡的作用。汇率波动将更加频繁，波动幅度将进一步加强。因此未来企业将承受更多、更大的汇率风险。

汇率风险是最广泛、最深入的一种系统性风险。从理论上看，在开放经济中，企业承受的汇率风险从性质上看有三种。

最常见的是交易性外汇风险（ transaction exposure）。即因汇率的波动导致进出口双方在贸易结算时发生的额外损失和收益。

其次是会计意义上的转换风险（translation exposure)。这种风险存在于跨国公司经营活动中，由于汇率的波动导致境外子公司的会计报表转化成母公司合并报表时发生的损益。或者因为境外母公司在境内子公司因为汇率的波动导致在完成其合并报表时导致会计上的损益。

如果说前面两种风险具有一定定向性，那么，由于汇率波动而导致的经济风险（ECONOMIC EXPOSURE）具有广泛性和普遍性，它是指汇率波动后对企业未来的现金流量有可能产生的损益。在开放经济中，即使一个完全内向型企业也会受到此风险的影响，因为汇率波动会影响到企业的现金流的增减。如一家完全内向性的企业，会因为本国货币的升值，导致国外同类产品在国内低价倾销，而导致其产品失去市场，进而导致该企业现金流量的减少。

因此，管理汇率风险十分重要。从目前的情况下，国内银行尽管可以提供远期对冲服务，但规模相对有限。当然企业还可以利用其他办法进行风险管理。

一是通过银行借贷进行外汇风险管理。如企业如果预测人民币升值，他往往会多向银行申请外币贷款，从而把汇率风险转嫁给银行。反之，它会减少向银行申请外币贷款。

但是，同时存在着另一种可能和情形，即有外债的企业很可能选择在人民币汇率升值的情况下加紧偿还外币贷款。而在人民币贬值时，并不急于偿还外币贷款而推迟外币贷款，甚至增加外币贷款。

尽管前期存在汇率贬值时新增外币贷款下降的规律，但近期数据显示，在去年下半年，人民币升值的背景下，新增外币贷款却负增长，可能和外债企业在人民币升值时加紧还贷款有关。

二是利用推迟或提前结汇与售汇进行外汇风险管理。在目前我国的结售汇体系下，如企业预测人民币汇率升值，企业往往会提前结汇，以获得更大的卖给银行的外汇收入，而进口企业往往又会推迟售汇，以减低向银行买入外汇的成本。

反之则反然。因此，在这个意义上，结汇率和售汇率的高低及其变动可以很好地诠释企业对汇率波动的预测。

但在去年下半年人民币汇率出现升值的趋势下，售汇率与结汇率变动不大，依旧倒挂，只是到了12 月，结汇率大幅回升，而售汇率也出现明显的下降，其中，很可能和年底等季节性因素有关，其变动趋势需要进一步观察。

三是进行人民币结算，也可以在一定程度上避免汇率的风险。从最新数据看，用人民币进行结算的比率有所提升，但是，依旧并不显著，人民币不具有完全可兑换性限制了人民币在结算中的使用比率。

综上分析，在人民币汇率弹性不断增强的情况下，对汇率风险管理的需求正不断加强，但是，目前境内对风险管理工具依旧比较有限，这为汇率方面的金融衍生品的推出提供了广阔的舞台。从境外的情况看，外汇期货和期权是一个最重要的期货品种。如2007 年到2017 年这十年间，美国外汇期货日均交易金额增长了1.19 倍，外汇远期日均交易金额增长了2.24 倍，外汇远期和期货市场均保持了较为稳定的增长。