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智汇词典| 外汇衍生产品概述：远期、期权、掉期分别是什么？

本期，我们介绍外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品分别是什么，使大家对外汇衍生产品有一个基本认识。

外汇远期

外汇远期是指企业与银行签订合约，约定未来某一日期或某一时间段内以确定的汇率买卖外汇。其中，当企业无法确定未来具体交割日期时，可约定在未来某一时段内任一日期交割，这种产品称为择期远期。

举例来说，假设某企业与银行签订了一笔金额100万美元、价格为7.0690、期限3个月的远期结汇合约。那么，在签订合约当天，该企业不会发生资金交割；到3个月后，不论此时市场汇率是多少，该企业都按7.0690的价格结汇100万美元，收到706.9万元人民币。

由此可见，外汇远期可以帮助企业锁定未来结售汇汇率，出口企业可通过远期结汇提前锁定出口收益，进口企业可通过远期售汇提前锁定购汇成本。

外汇期权

购买外汇期权是指企业向银行支付一定费用，获得在约定日期或约定时间段内以约定汇率进行结汇或购汇的权利，但企业不用承担必须交易的义务，到约定日期后，企业可根据自身需要选择以约定汇率交易（行权）或放弃交易（不行权）。期权根据交易方向分为两种：如果约定未来企业有购汇的权利，称为看涨期权；约定未来企业有结汇的权利，则称为看跌期权。

举例来说，某企业支付了一定期权费，买入了期限为6个月、约定汇率（即行权价）为7.04、金额为100万美元的看跌期权。若6个月后人民币升值，汇率低于7.04，则企业可选择行权，以7.04汇率结汇，获得704万人民币，规避汇率风险；但若6个月后人民币贬值，汇率高于7.04，则企业可选择不行权，采用6个月后的即期汇率（假设是7.1）结汇，获得710万人民币，取得更高收益。

由此可见，购买外汇期权是企业通过支付期权费，获得了未来在市场价格和约定价格中以更优价格交割的灵活性。

外汇掉期

外汇掉期是指企业与银行约定，在一前一后两个日期以不同的汇率进行外汇金额相同、方向相反的两次本外币交换。前一个日期结汇、后一个日期购汇称为“近结远购”外汇掉期，反之称为“近购远结”外汇掉期。

多数情况下，企业使用的外汇掉期是在当期和未来某个日期进行的两次金额相同、方向相反的交易，此时外汇掉期等同于一笔即期+一笔远期。比如做一笔期限为6个月“近结远购”外汇掉期，就相当于同时做一笔即期结汇和一笔期限为6个月的远期购汇。这种常用的掉期就称为“即期对远期掉期交易”。外汇掉期一般用掉期点表示价格，掉期点就是远端汇率与近端汇率的差值。以人民币对美元为例，在即期对远期掉期交易中，掉期点就等于10000*（远期汇率-即期汇率）。

举例来说，假设现在即期汇率为7.11，某企业与银行签订了一笔期限为6个月、掉期点为-700点、金额为100万美元的“近结远购”外汇掉期。企业在当期以即期汇率7.11卖出100万美元，拿到711万人民币，在6个月后再以远期汇率7.04（即期汇率+掉期点/10000）买入100万美元，付出704万人民币。这里需要说明的是，掉期的前后两笔交易都交割完成后，看上去企业手持美元数量不变，获得了7万元人民币的“差价”。而实际上，这是来自于两种货币的利差；在没有开展掉期交易的情况下，企业也会获得相应的美元利息。

由此可见，外汇掉期能够帮助企业调节本外币资金的期限结构，提升资金筹措与管理的灵活性。

本期介绍了外汇远期、外汇期权、外汇掉期这三类外汇衍生品的基本情况，下期将继续介绍如何选择和使用这三类衍生品。

宏观专题报告：从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展

从现存汇率风险管理工具的有限性看汇率金融衍生品的发展最近公布的银行结售汇数据和贸易数据看，企业利用银行提供的远期和期权服务进行风险管理的比率有了很大的提高，去年12 月，远期结汇对冲比率达到19%，远期售汇对冲比率达到10%。

我们也不难发现，远期结汇对冲比率与远期售汇对冲比率的高低和人民币的汇率波动存在着明显的相关关系，如2015 年，2020 年的一季度等。说明，在汇率波动加大的情况下，企业有着迫切的汇率风险管理要求。

我们在汇率年度报告——《山雨欲来风满楼：2021 年人民币汇率展望》中认为人民币汇率尽管目前依旧处于有管理的浮动体系，但人民币汇率最终将走向自由浮动，实现人民币汇率的自由兑换化和国际化，而过程是一个循序渐进的过程，即不断地拓宽有管理浮动下的双向波动的区间，增强人民币汇率的弹性，发挥人民币汇率在调节内部平衡和外部平衡的作用。汇率波动将更加频繁，波动幅度将进一步加强。因此未来企业将承受更多、更大的汇率风险。

汇率风险是最广泛、最深入的一种系统性风险。从理论上看，在开放经济中，企业承受的汇率风险从性质上看有三种。

最常见的是交易性外汇风险（ transaction exposure）。即因汇率的波动导致进出口双方在贸易结算时发生的额外损失和收益。

其次是会计意义上的转换风险（translation exposure)。这种风险存在于跨国公司经营活动中，由于汇率的波动导致境外子公司的会计报表转化成母公司合并报表时发生的损益。或者因为境外母公司在境内子公司因为汇率的波动导致在完成其合并报表时导致会计上的损益。

如果说前面两种风险具有一定定向性，那么，由于汇率波动而导致的经济风险（ECONOMIC EXPOSURE）具有广泛性和普遍性，它是指汇率波动后对企业未来的现金流量有可能产生的损益。在开放经济中，即使一个完全内向型企业也会受到此风险的影响，因为汇率波动会影响到企业的现金流的增减。如一家完全内向性的企业，会因为本国货币的升值，导致国外同类产品在国内低价倾销，而导致其产品失去市场，进而导致该企业现金流量的减少。

因此，管理汇率风险十分重要。从目前的情况下，国内银行尽管可以提供远期对冲服务，但规模相对有限。当然企业还可以利用其他办法进行风险管理。

一是通过银行借贷进行外汇风险管理。如企业如果预测人民币升值，他往往会多向银行申请外币贷款，从而把汇率风险转嫁给银行。反之，它会减少向银行申请外币贷款。

但是，同时存在着另一种可能和情形，即有外债的企业很可能选择在人民币汇率升值的情况下加紧偿还外币贷款。而在人民币贬值时，并不急于偿还外币贷款而推迟外币贷款，甚至增加外币贷款。

尽管前期存在汇率贬值时新增外币贷款下降的规律，但近期数据显示，在去年下半年，人民币升值的背景下，新增外币贷款却负增长，可能和外债企业在人民币升值时加紧还贷款有关。

二是利用推迟或提前结汇与售汇进行外汇风险管理。在目前我国的结售汇体系下，如企业预测人民币汇率升值，企业往往会提前结汇，以获得更大的卖给银行的外汇收入，而进口企业往往又会推迟售汇，以减低向银行买入外汇的成本。

反之则反然。因此，在这个意义上，结汇率和售汇率的高低及其变动可以很好地诠释企业对汇率波动的预测。

但在去年下半年人民币汇率出现升值的趋势下，售汇率与结汇率变动不大，依旧倒挂，只是到了12 月，结汇率大幅回升，而售汇率也出现明显的下降，其中，很可能和年底等季节性因素有关，其变动趋势需要进一步观察。

三是进行人民币结算，也可以在一定程度上避免汇率的风险。从最新数据看，用人民币进行结算的比率有所提升，但是，依旧并不显著，人民币不具有完全可兑换性限制了人民币在结算中的使用比率。

综上分析，在人民币汇率弹性不断增强的情况下，对汇率风险管理的需求正不断加强，但是，目前境内对风险管理工具依旧比较有限，这为汇率方面的金融衍生品的推出提供了广阔的舞台。从境外的情况看，外汇期货和期权是一个最重要的期货品种。如2007 年到2017 年这十年间，美国外汇期货日均交易金额增长了1.19 倍，外汇远期日均交易金额增长了2.24 倍，外汇远期和期货市场均保持了较为稳定的增长。

中信银行“一站式”服务 助力企业汇率风险管理

在人民币汇率双向波动的“新常态”下，中信银行积极帮助企业树立“汇率风险中性”理念，提供一站式、管家式汇率风险管理专业服务，满足企业避险需求、不断提升客户体验。

——摘要

伴随着我国参与全球经济比重和深度不断提升，人民币汇率机制作为国际金融体系的重要一环呈现出渐进式改革的特征，先后历经1994年汇率并轨、2005年波幅扩大以及2015年中间价改革三次结构性演进历程，汇率市场化形成机制从雏形到目前已逐步完善。

随着汇率弹性不断增强，如何适应人民币汇率双向波动的“新常态”、做好企业汇率风险管理，成为涉外企业经营的重要课题。

在此背景下，中国人民银行、国家外汇管理局和全国外汇自律机制持续积极推动外汇市场参与主体践行“汇率风险中性”理念，鼓励企业将汇率波动风险管理纳入日常财务决策，通过套期保值工具来降低汇率波动对企业主营业务和财务表现的不确定性影响。中信银行积极践行金融工作的人民性，全面落实监管部门政策导向，充分发挥外汇业务优势，运用自身专业能力和丰富经验为涉外经营的市场主体提供全方位的汇率风险管理服务。

不止于外汇交易

融入企业整体业务发展

为了更好地服务企业，中信银行不仅能够提供交易产品服务，还结合企业的组织架构、管理体系、经营情况和汇率管理经验等综合因素，为企业定制专业的交易避险方案。这些方案的出具，通常在了解客户管理现状和需求的基础上，以解决客户痛点为核心，协助客户在完善汇率风险管理体系、厘清复杂风险来源和管理思路、构建数字化外汇交易平台等方面提升风险管理水平及交易效率。同时，根据企业的实际需求，中信银行设计和提供的方案覆盖企业资产负债、财务报表管理、订单敞口等各方面避险保值需求。

值得一提的是，2022年5月中信银行落地境内首笔美式、亚式期权产品，又在外汇套保基础产品上结合企业需求创设新的期权组合产品，建立了完善的外汇衍生品产品谱系，彰显了一贯的产品创新能力。

除此之外，中信银行还为企业提供了一系列综合金融服务，包括国际结算、跨境人民币结算、贸易融资、理财及资产管理等，以满足企业的全场景业务需求。通过整合内外部资源，中信银行致力于为客户提供全方位、定制化的金融服务，融入企业整体业务发展，助力企业更好地应对外汇风险。

服务实体经济

助力中小微企业汇率避险

近年来，中信银行将服务中小微企业作为金融支持实体经济的重要内容，着力解决中小微企业汇率风险管理中的痛点。该行以客户需求为核心，不断提升基层展业和服务能力，为客户提供更加高效便捷的金融服务。

对于中小微企业，中信银行特别关注其在汇率避险中面临的困难，包括风险意识不足、管理基础薄弱、缺乏专业人员、资金成本较高等。为了解决这些问题，中信银行在全国范围内建立了一支专业的外汇资金经理团队，持之以恒宣导“汇率风险中性”理念，帮助中小微企业树立风险中性意识，提供便捷、高效的交易与管理平台，提升企业办理避险业务的获得感与有效性。

为了进一步降低中小微企业套保成本，中信银行持续优化授信政策，推出了外汇衍生品专项授信方案。该方案从外汇衍生品自身的特点和风险本质出发，重在交易实需背景审查，通过综合评估贸易企业经营情况、资信情况、履约记录、进出口业务量、业务规模稳定性等因素，对符合标准的中小微企业给予外汇衍生品专项授信额度，最大限度地降低中小微客户的套保成本。

打造数字化平台

提升企业汇率避险效能

数字时代，中信银行全力推动数字化转型和服务效能提升，以客户需求为核心，不断创新和完善数字化服务体系，为涉外企业的跨境金融发展提供更加全面、高效的支持。

据了解，中信银行为企业提供线上外汇交易平台——“外汇交易通”，以“全功能、全线上、全时段”为服务特色，客户可自主进行即期、远期、 掉期、期权全品类的外汇交易产品的在线报价、交易、交割、查询等全生命周期服务及管理。

数据显示，自“外汇交易通”平台上线以来，已完成40余次系统的迭代升级，累计交易额超620亿美元，助力9600多家企业“一点接入式”全线上办理外汇避险交易，成为业界优秀的汇率风险管理数字化服务平台。

小结

金融创新无止境，中信银行服务企业汇率风险管理永远在路上。

秉持金融服务人民性的初心，中信银行始终坚持扎根实体经济场景，不断优化业务流程，提升服务体验。据了解，该行围绕“数字化服务能力提升”、“交易服务队伍建设”和“避险业务流程优化”三大重心，持续优化一站式汇率风险管理服务体系，从科技、人才、政策等方面发力，疏通企业汇率避险痛点，助力客户践行“汇率风险中性”理念，为实体经济的健康发展贡献中信力量。