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双重利好！在岸、离岸人民币双双涨超600点！央行最新发声

央行今天（30日）发布消息称，2022年5月，国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查，将人民币权重由10.92%上调至12.28%，人民币国际化水平进一步提高。为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，推进高水平对外开放，人民银行、外汇局决定自2023年1月3日起，延长银行间外汇市场交易时间至次日3:00，覆盖亚洲、欧洲和北美市场更多交易时段。这将有助于拓展境内外汇市场深度和广度，促进在岸和离岸外汇市场协调发展，为全球投资者提供更多便利，进一步提升人民币资产吸引力。

人民银行、外汇局将继续推进高水平对外开放，进一步深化外汇市场建设，着力构建开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，更好服务实体经济高质量发展。

当天，在岸人民币、离岸人民币双双大涨超600点。中国延长外汇市场交易时间至次日凌晨，称有助于提升人民币资产吸引力。

央行：1月3日起人民币外汇市场交易时间延长至次日凌晨3点

中国人民银行、国家外汇管理局30日发布公告称，自2023年1月3日起，银行间人民币外汇市场交易时间延长至北京时间次日3:00，人民币汇率中间价及浮动幅度、做市商报价等市场管理制度适用时间相应延长。中国外汇交易中心对外公布的北京时间9:15人民币汇率中间价和北京时间16:30人民币对美元即期收盘价的发布时间不变。

上海清算所今天也发布公告称，根据中国人民银行、国家外汇管理局公告〔2022〕第17号，自2023年1月3日起，银行间人民币外汇市场交易时间延长至北京时间次日3:00。银行间外汇市场集中清算业务流程将进行相应调整，具体通知如下：

一、外汇即期竞价交易集中清算

银行间外汇市场延长交易时间后，清算参与者可通过上海清算所客户端下载人民币外汇即期竞价交易结算清单和外币对即期竞价交易结算清单的时点由次日凌晨1:00后顺延至次日凌晨4:00后。后续资金结算流程和时点无变化。上海清算所于每季度第一个工作日晚间发布外汇即期竞价交易的缴费通知单。

二、人民币外汇交易中央对手清算

银行间外汇市场延长交易时间后，人民币外汇交易中央对手清算业务流程和时点无变化。上海清算所于每季度第一个工作日晚间发布人民币外汇交易中央对手清算业务的缴费通知单。

三、外汇交易双边集中清算

银行间外汇市场延长交易时间后，外汇交易双边集中清算业务流程和时点无变化。

CFETS人民币汇率指数调整货币篮子：美元、欧元权重下降

中国外汇交易中心12月30日发布公告，自2023年1月1日起，调整CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重。

公告显示，为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性，中国外汇交易中心（下称“交易中心”）计划根据《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》，调整CFETS人民币汇率指数和SDR货币篮子人民币汇率指数的货币篮子权重。

具体来看，CFETS人民币汇率指数篮子中，下调美元货币权重至0.1983，下调欧元货币权重至0.1820，此外，还下调了日元、英镑等权重。

据上海证券报，记者此前自业内了解到，美元权重下降，一定程度上体现了人民币相对美元变动对CFETS指数的影响降低。

央行：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定

中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度（总第99次）例会于12月28日召开。

会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率双向浮动、弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。

会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。

要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。

在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。

深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。

优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。引导平台企业金融业务规范健康发展，提升平台企业金融活动常态化监管水平。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

会议强调，加大宏观政策调控力度，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，充分发挥货币信贷政策效能，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

每日经济新闻综合自央行官网、上海清算所官网、中国外汇交易中心官网、上海证券报、公开资料

每日经济新闻

三、汇率改革与中国外汇储备下降

三、汇率改革与中国外汇储备下降（一）“8·11”汇率改革对人民币兑美元汇率的影响

中国的外汇储备从2014年开始出现明显下降，2014年6月到2015年年底下降了七八千亿美元，下降的原因是什么？怎样看待这一轮的下降？中国汇率的改革与这轮储备下降有很大关系。

如图4所示，两条曲线是两个高频数据，刻画每天人民币兑美元汇率，分别表示外汇市场上的开盘价和收盘价。“8·11”汇率改革之前差距非常显著，而且方向相同，持续性很强。这就是在2015年8月11日的汇率改革之前，中国人民银行用来稳住汇率的主要手法，即开盘价格管理。每天收盘的时候，人民币的收盘汇率都要比开盘的时候更高，收盘价格曲线持续低于开盘价格曲线。这是因为在这段时间，市场上有很强劲的人民币升值压力，央行对每天人民币兑美元的波动幅度都有一个明显的限制，最初是3‰，后来到2%，每天只能升1%～2%。

图4　2010年1月至2017年5月人民币兑美元汇率

举个例子，假定今天的开盘价是6.3，由于汇率有升值压力，收盘价就是6.2，如果明天的开盘价是6.2，那么收盘价就可能升到6.1，这样升值幅度就会很快。央行通过持续压低每天早上人民币兑美元的开盘价来稳住汇率的好处是，不需要进行公开市场操作。因为压住了人民币兑美元的汇率，所以这时候储备规模比较稳。这一段时间央行都在做这个操作，就是持续压低开盘价。这个点是一个拐点，这个点之后开盘价格曲线低于收盘价格曲线，这个点大概发生在2014年的第一、第二季度之交，意味着市场上对人民币的升值预期转变为对人民币的贬值预期。从这个点之后一直到“8·11”汇率改革之前，情况发生反转，人民币兑美元的收盘价低于开盘价，背后的一个原因与美元汇率自身走势有关。2013年美联储首次放出消息，要退出量化宽松。退出量宽政策实际是在2014年实施的，所以2014年美元指数大幅度升值，美元兑其他发达国家货币大幅度增值。但人民币采取盯住美元政策，2014年中国经济不景气，宏观经济下行，走弱的宏观经济和升值过快的汇率之间形成反差，就使得人民币兑美元由低估变成高估。

中国的资本账户从持续的顺差转为持续的逆差，这个切换点发生在2014年第二季度，所以贬值预期的切换和资本流动的切换几乎同时发生，两者之间便开始起相互加强的作用。从2014年第二季度到“8·11”汇率改革之前，央行为了防止汇率贬值过快，主要抬高每天人民币兑美元的兑换价。“8·11”汇率改革之后，这两条线合二为一，人民币对美元开始贬值，汇率最高峰在2017年年初，大概到了6.95；到2017年下半年，人民币兑美元反而升值了5%～6%。

（二）“8·11”汇率改革的原因

“8·11”汇率改革的第一个原因是内因。随着市场对人民币运动的预期发生反转，2014年第二季度，市场出现了贬值预期。尽管央行主要通过中间价调控来维持汇率，但是也会使用公开市场操作。市场上外汇储备的最高峰是在2014年6月，此时央行已经开始通过出售储备来稳住汇率。到了“8·11”汇率改革时，中国外汇储备已经从4万亿美元降到3.6万亿美元，缩水了4000亿美元。央行认为，如果汇率持续被高估，会导致储备进一步下降。如果通过让汇率适当贬值来消除部分的贬值预期，就能稳住汇率，同时降低储备的消耗。

第二个原因是外因。在2015年下半年，央行有一个重要的政治任务，就是要让人民币加入IMF的SDR货币篮子。2015年7月，IMF发布了一个关于人民币汇率的评估报告，核心思想是中国在操纵汇率。“8·11”汇率改革的外因就是为了使人民币“入篮”，从“8·11”汇率改革到2015年年底，短短的几个月，人民币对美元第二天的开盘价一度等于前一天的收盘价。在那几个月中，中国短暂地进入了一个浮动汇率时代，即汇率自由浮动的时代。央行放弃调控人民币兑美元汇率的结果就是人民币过快贬值，当时贬值引起了很大的振荡，国内股市跌得一塌糊涂，中国的金融市场动荡也开始传递到全球。三天之后，由于内外都有压力，央行就被迫进行干预了。

（三）央行抑制人民币过快贬值的措施

在这个过程中，央行采用了三种方法放缓贬值。

第一种方法：在市场上卖美元买人民币，稳住汇率。主要在2015年“8·11”汇率改革到2015年年底的几个月中进行。这样做的代价是储备会缩水。中国的储备最高点是在2014年6月，到2015年“8·11”汇率改革时，已经降到3.6万亿美元左右，随后几个月储备下降得更为惊人，到2016年1月，储备已经降到接近3.2万亿美元。2016年年初之后，储备基本上稳定在3.2万亿美元。2016年下半年再次下跌，从3.2万亿美元跌至3万亿美元。到2015年年底，国内已经开始讨论两个问题，一是再这样花储备是否值得，二是中国的最优储备规模是多少。我汇总了一些研究结果，认为中国的最优储备规模为2万亿～3万亿美元，但3万亿美元应该是央行设定的一个限值，当储备逼近3万亿美元的时候，央行会采用其他方法。

第二种方法：从2015年年底开始，央行逐步加强对各种资本外流的控制。最早只管美元跨境的外流，然后开始扩展到所有币种。从类型来看，首先是管控跨境信贷，然后是证券投资、对外直接投资、地下钱庄、服务贸易，几乎国际收支表上所有存在显著流出的项目都被严格监管了，可以说资本的强管制收到了很好的效果。

如图5所示的中国国际收支表，框线部分是经常账户，黑色部分是资本账户，灰色部分是错误和遗漏项。在很长时间里，框线部分和黑色部分都是正值，说明中国有国际收支的双顺差，2014年第二季度双顺差由正转负，资本持续外流。到了2017年第一季度，资本外流被遏制住了。2017年上半年，中国的资本账户都是顺差，第三季度有小幅度的逆差，第四季度应该还是顺差。到2017年，资本外流彻底被遏制住了，这是2017年人民币兑美元的汇率发生翻转的一个重要原因，中国的资本管制取得了很好的效果。

图5　中国国际收支表

灰色部分是地下渠道的资本外流，2017年第一季度依然显著。官方的资本外流已经由逆差转为顺差了，但地下渠道资本外流仍比较大，也就是我们只是把官方口径的合法的资本外流卡得很死。

还有一个很有趣的现象，在“8·11”汇率改革之前，中国首先对美元计价的资本流动进行管制。到了2016年，外管局发现美元计价的资本流动被稳住了，但是人民币资本外流放大了。因为从2010年开始鼓励人民币国际化，央行对于人民币跨境资金的监管显著弱于对美元跨境资金的监管。

图6显示的是2010年1月至2017年9月每个月人民币的净流动，2016年人民币跨境流出明显增加，规模上升了两三倍。外管局发现这个现象后，于2016年年底开始加强对人民币资金外流的管理，所以这个流动在2017年明显收缩，人民币资金外流也被控制住了。把人民币跨境外流的资金都卡住之后，境外人民币的供给自然就会枯竭。所以这两年央行对人民币国际化提得不多。香港市场上人民币存款的规模，最高是2015年上半年，有1万亿元人民币，2017年底不到5000亿元人民币。为了稳汇率，中国采用了资本账户管制，但对央行的人民币国际化工作产生了负面影响。前两种遏制汇率过快贬值的方法付出了代价，第一个代价是储备缩水，第二个代价是对人民币国际化造成冲击。

图6　2010年1月至2017年9月人民币国际净流动

第三种方法：央行反复修改人民币兑美元的中间价机制。从“8·11”汇率改革到2015年年底，央行让中间价等于昨日的收盘价，等于把中间价交给了市场供求；自2016年年初开始，央行采取了新的中间价模式——双因素定价模式，每天人民币兑美元要参考两个指标：第一个是昨日收盘价，第二个是对篮子汇率的稳定。新的定价模式从2016年年初一直实施到2017年5月中旬。由于收盘价一直有持续贬值压力，每天外汇市场上的人民币兑欧元、日元具有波动性，通过引入这个篮子来对冲收盘价，使得人民币兑美元的压力能够被稳住，或者能够得到一定程度的抑制。通过引入不确定性，试图改变市场上的贬值预期。

图7是从2016年年初至今，人民币兑美元汇率和人民币兑篮子汇率各自的变动幅度，可以分成四个阶段。从前三个阶段看，第一阶段和第三阶段很相似，粗线基本平稳而细线显著下行。这表明在第一阶段和第三阶段，人民币兑美元的汇率大致平稳，但是人民币对篮子的汇率有显著的贬值，第一阶段是2016年上半年，第三阶段是2017年上半年。

图7　2016年1月至2017年9月人民币兑美元、篮子汇率的变动幅度

第二阶段刚好相反，细线平稳，而粗线显著向上，说明人民币对篮子的汇率基本平稳，但是人民币兑美元的汇率有大幅度的贬值。在第一阶段和第三阶段是人民兑美元平、兑篮子贬，第二阶段是人民币兑篮子平、兑美元贬。这是非对称贬值。为什么会有非对称贬值呢？从国内收盘价来看，人民币一直有贬值压力。人民兑美元汇率的走势如何，关键看第二个因子。维持对篮子汇率的稳定的情况有两种：第一种情况是美元指数自身走弱，即美元兑欧元、日元在贬值，为了维持对篮子的稳定，人民币需要对美元升值。第一个因子是人民币兑美元贬值，第二个因子是人民币兑美元升值，如果两者大致能抵消，则人民兑美元的汇率不变，这就是2016年上半年发生的事情。第二种情况是美元指数强劲上升，为了维持对篮子的稳定，需要对美元贬值。在这种情况下，收盘价需要人民币兑美元贬值，维持篮子汇率稳定需要人民币兑美元贬值，两个因素叠加起来人民币兑美元很快地贬值，这就是2016年下半年发生的情况。所以，非对称贬值的成因，就是外汇市场没有出清，国内收盘价人民币一直有贬值压力。

央行在反复改变中间价。到了2017年年初，央行对人民币的汇率进行了两次改革，一次就是将篮子货币的总量从13种扩展到24种，增加了11种货币，其中增加权重最大的是韩元，并显著调低了美元和港币的占比。

此外，我国央行之前参考的是过去24小时篮子汇率不变，但是过去24小时中有一部分是重复计算的——当全球外汇市场和中国国内市场都开市时，该阶段全球市场的波动已经被反映到中国市场的波动当中，应该把中国国内市场开市时的情形剔除。所以在2017年年初之后，我们把参照过去24小时改为参照过去15小时，把每天早上7点半到当天下午4点半时段剔除，目的是剔除对外部影响的重复计算。

2017年5月，央行再次向市场宣布，从5月下旬开始，人民币兑美元中间价的定价开始参照三个目标：第一个目标是昨日收盘价；第二个目标是维持过去15个小时篮子不变需要的人民币兑美元的变动规模；第三个目标是逆周期调节因子。因为国内外汇市场上始终有一些非理性的投资者，总是认为人民币兑美元要贬值，总是在买美元、卖人民币，引入这个因子，就是要打击这个羊群效应。

逆周期因子的引入是立竿见影的。从2017年5月到年终，非对称贬值的格局被打破了。我们一方面看到了人民兑美元汇率的显著升值，另一方面也看到人民币汇率对篮子汇率的显著升值。逆周期因子被引入之后，人民币贬值的预期被彻底扭转了。问题在于它进一步降低了昨日收盘价对开盘价的影响，昨日收盘价就是市场供求。换句话说，“8·11”汇率改革是增加市场供求对人民币汇率的影响，但从2016年年初到2017年年底，市场供求对汇率的影响在逐渐降低。目前人民币汇率市场化改革离预期目标渐行渐远。

（四）中国外汇储备变化的真正原因——估值效应

储备的变动是人民银行每个月披露的中国外汇储备的存量。2007年年初仅有1万亿美元，2014年6月为4万亿美元，下降过程最陡峭的是在2015年“8·11”汇率改革之后的几个月，见底是在2017年1月，降低了1万亿美元。这1万亿美元下降的原因是，国际的汇率波动和全球金融资产的价值波动，会对汇率造成影响。中国的储备投向了全球各种币种的资产，又是以美元计价的，美元对其他的主要货币是升值的，中国所持有的欧元、日元计价资产就会贬值，资产贬值会导致储备下降。这并不是储备流量有变化，而是储备的价值有变动。此外，债券和股票的价格上涨，也会导致中国以美元计价的储备发生变动，但是与流量没有关系。我们研究团队想做的就是把汇率和资产价格变动导致的存量价格变化和储备流量变动分割开来，因为流量这部分才是人民银行在市场上卖掉的储备。

中国的储备变化和全球的储备变化呈现同步关系。如图8所示，右侧黑色的柱图代表全球外汇储备的变化，左侧灰色的柱图代表中国外汇储备的变化，曲线代表中国储备占世界储备的比重。中国和全球的储备变化基本上是同步的，中国的储备在2014年见顶，全球的储备在2013年见顶，上升和下降的过程基本同步。中国的储备占全球储备的比重也是稳定的，最高的时候占1/3，现在为27%～28%。这个同步性说明，中国的储备变化和全球的储备变化的冲击性因素是相似的，最主要的原因是美国收紧货币政策，导致资本从新兴市场国家流出，新兴市场国家汇率有贬值压力。为了遏制汇率贬值，大家都在卖储备，所以同步性说明了外部的冲击可能是相似的。

图8　中国储备变化与全球储备变化