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关于生猪期货你需要知道的五个问题

关于生猪期货你需要知道的五个问题

12月11日晚证监会宣布将于明年1月8日正式在大商所上线生猪交易。至此，大商所在畜牧大宗期货上初步完成了产业链形态(大豆—豆粕—生猪)的布局。当前生猪产业市值近2.3万亿，年出栏量2019年低点也有5.4亿头，可以说是体量最大的畜牧产品期货品种。在美国，生猪期货是仅次于活牛期货交易量的第二大畜牧相关的期货品种。对于生猪期货来说，不仅仅是产业体系庞大，更多的是在交易活跃度上的优势，这也是期货品种可持续运行的保证。

目前生猪期货合约设计为全年6个交割月份(1、3、5、7、9、11)，一手16吨(即一车)，并且在交割管理上采取多元化交割方式以及前置化管理要求。早在今年7月份，大商所已经对生猪期货的正式运行开展了“仿真交易”测试，认为交易管理及合约规则与能够形成较好贴近，且对于自繁自养企业的交易套保需求也有较好的实现。那么生猪期货正式上市之后，又会对产业带来怎样的影响。

首先，生猪期货的上市能够熨平“猪周期”吗？

考虑到生猪自身的生长繁育特征所产生的产能周期性波动，是影响生猪价格的最重要因素。尽管官方对生猪产能监测的覆盖度越来越广，但农产品的特性决定了其价格反馈机制与市场反应之间存在的时间差将不可避免。所以说，把猪周期类比为产能周期并承认其客观性，是认识这个的前提。那么可以认为，无论生猪期货是否存在，猪周期将始终不能被熨平，但可以在期货交易影响下平抑市场价格波动幅度，使市场价格通过期货交易得到充分发现，并进一步降低企业在周期波动中面临的市场风险。

其次，哪些人会参与到生猪期货交易中？

除了投资机构和风险交易者，养殖、贸易、屠宰企业均可通过生猪期货进行套保。而生猪期货参与积极性最高的大概率是规模化养殖场和生猪屠宰企业这两大市场供需方。另外，传统的生猪经纪群体也有望能够整合形成生猪贸易方，逐步在贸易地区范围内形成区域性的生猪贸易集团，进而参与到期货市场交易中，进一步提高期货品种的活跃度和未来价格预期的发现功能。由于国内的生猪市场最早是以散养户为基础发展起来的，所以过去在交易上会存在生猪经纪作为中间撮合人连接养殖和屠宰环节。近年来尽管散养户数量不断减少，规模化养殖比例提高(目前国内规模化程度约在45%)，但生猪经纪仍然存在并形成了具有区域性特征的生猪贸易环节。根据生猪产业发展的最新政策要求，国内对于中小养殖户将采取扶持保护政策，未来生猪市场将成为规模场和中小户有机结合的市场。而受到点对点调运，区域间调运政策限制下，期货的多元化交割方式，将有助于贸易环节活跃程度的增加。

第三，产业链中的期货工具如何运用？

在生猪产业链中最早使用期货工具的企业应该是早期的大豆和豆粕贸易，由华东江浙一带的合资油厂开始，逐步扩大到山东江苏河北地区的油厂，然后再到部分饲料生产企业。而常用的一种购销方式就是现货的基差点价+期货的套期保值，通过双边风险控制为企业降低了市场价格波动风险，并能够保障其在市场出现大幅变化时经营利润的稳定。所以可以预见，基差点价和期货套保都有可能成为生猪养殖、屠宰及贸易企业规避市场风险的手段，其中对于饲养一体化企业而言，还能够通过产业链上的期货品种，服务于企业的全流程风控。

第四，散户参与期货交易的机会如何？

根据现有合约征求意见稿中的内容来看，生猪期货一手合约为16吨，即一标准车的生猪体量。如果根据合约标准品平均体重来计算，交割一手生猪数量应该在133头至160头之间，按照12月11日生猪全国均价33元/公斤计算，一手合约价值在52.8万元水平，合约保证金为5%，一手合约买入为2.64万元。再加上期货公司的保证金，那么合约买入价格将比这一数值还要高出许多。这从合约价格上就对散户就提出了较高的入场标准，加上最小变动价位的5元/吨，那么一手合约的一个波动就是80元，对风险管理意识和能力要求也相对较高。由此可以认为，散户直接参与生猪期货的成本和风险都相对较大，需要做好充分的头寸控制和风险预期。

第五，屠宰企业的市场交易机会在哪？

生猪期货参与者中，屠宰企业作为生猪养殖的下游，其对于市场的定价话语权长期以来较弱，所以企业经常被动接受上游市场定价，且在消费不景气时还需要面对终端需求较差带来的亏损风险。对于屠宰企业而言，在生猪期货市场上的操作应该对标当前企业经营成本与生猪价格之间的关系来综合考量。既要以尽可能降低活猪采购成本为目标进行套期保值，又要做好成本利润关系核算，以实现企业最大利润为交易目的。

综上，生猪期货的上市对行业而言意义重大，作为最大的猪肉产品消费国，国内生猪供应形势的变动关系国计民生，如何最大程度上了解市场特征，规避价格波动的周期性风险，是企业最为关注的内容。充分掌握现货市场行情，预判未来走势，发现价格预期则是实现企业价值的关键所在。

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【汇率避险经验】——中小微企业篇

企业：我们公司一直运用持币观望逢高结汇策略，但近期汇率双向波动加剧，这招变得不灵了，即期结汇汇率经常低于订单的换汇成本，汇兑损失不少，该如何应对呢?

银行：首先我们要明白汇率是不可预测的，持币观望、择机操作的实质是赌汇率走势，可能会有一时的“收益”，但中长期看很难保证企业的经营利润不被汇率波动侵蚀。在当前人民币汇率双向波动的常态下，合理运用外汇衍生产品进行套期保值，可以有效帮助企业锁定经营利润。

案例1：路遥方知马力，套保策略日久必见成效

A企业主营竹、木、藤、瓷器、玻璃等工艺品加工销售，主要出口欧美地区，月均收汇约200万美元，平均收汇账期3-6个月。

由于缺乏汇率风险管理机制和专业管理人员，企业出口收汇在近年来人民币汇率双向波动中经常承受较大汇兑损失。银行基于企业2020年3月-2021年2月共计23笔、金额合计2345万美元的历史收汇数据，量化测算办理套期保值和未办理套期保值两类情形下企业汇兑损益差异：在未办理套期保值情形下，企业外汇应收账款受汇率波动影响产生较大损益变动,2020年3月-2021年2月累计产生汇兑损失422万元；在采用远期结汇套期保值工具情形下，企业锁定汇兑收益45.24万元，且该收益不受期间即期汇率变动影响。

基于银行的测算，企业认识到持续套期保值策略对中长期财务稳健的改善作用，并于2021年2月与银行签订了10笔、金额合计1570万美元的远期结汇合约，期限为3-11个月，将未来出口收汇的汇率锁定在6.5086-6.6024，规避了未来收汇现金流的汇率风险。

企业：听起来不错，我们以前也利用外汇衍生产品做过套期保值，有的单子赚了，但也有单子亏了，好像做不到稳赚不赔啊。

银行：办理外汇衍生产品业务不是帮助企业从未来的汇率波动中获利，而是锁定既有的成本与收益。不能简单将单笔外汇衍生产品的履约价格与交割日即期汇价进行比较，来衡量套期保值的盈亏损益。从实际案例看，持续的套期保值策略有利于企业实现中长期财务稳健管理目标。

案例2：汇率升跌不足惧，成本锁定心乃安

B企业主营香料、香精出口，年出口额近500万美元，与境外交易的主要结算币种为美元，账期约1个月。2018年上半年，因美元贬值，企业美元收入承受一定汇兑损失。该企业开始意识到汇率风险管理的重要性，并逐渐树立“汇率风险中性”理念，基于以保值而非增值的汇率风险管理目标，在银行的指导下选择使用远期结汇工具根据出口订单分批锁定汇率。

2018年6月-2021年5月，B企业共办理176笔、近1200万美元远期结汇业务，其中，99笔远期结汇的交割日已锁汇汇率高于交割日当日即期市场汇率，77笔低于交割日当日即期市场汇率，三年来累计获得27万元汇兑收益。尽管汇率套期保值未能实现100%“获利”，但企业对汇率波动进行主动管理，并根据自身特点及实需原则运用衍生品工具锁定汇率，降低了汇率波动对主营业务以及企业财务的负面影响，实现达成预算、提升经营可预测性等目标。

企业：看来持续运用外汇衍生产品套期保值总体效果不错，如果在此基础上运用复杂产品择机交易，这样避险效果会不会更好？

银行：我们主张使用简单的套期保值产品，不建议企业过多使用复杂组合产品。另外，建议保持稳定的套期保值策略，切不可因汇率短期涨跌或个人主观判断，贸然改变原本适合企业的套期保值策略，否则可能会陷入更大的风险中。

企业：那应该如何选择适合自己的套期保值策略呢？

银行：首先企业要核算订单的换汇成本，设定套期保值的目标汇率区间和止损点位，根据市场汇率情况确定套期保值比例；其次，找到适合自身的套期保值策略，并长期坚持。只有长期坚持，才能帮助企业真正有效管理好汇率风险。

案例3：保持策略不动摇，久久为功见实效

C企业为制鞋企业，年均进出口额约5500万美元。2015年8月后，人民币汇率有所下行，管理层暂停了此前对出口订单锁汇的做法，在签订新订单时选择了不锁远期汇率而持币观望择机结汇的策略。然而2016、2017年人民币汇率双向宽幅波动，该企业对2016、2017年换汇成本核算分析后发现，部分订单的外汇收入即期结汇汇率低于其换汇成本，产生一定损失。

2018年以来，管理层调整企业财务决策，对汇率风险进行管控，根据订单的换汇成本，设定大致目标汇率区间和止损点位。订单签约时，若远期汇率落在目标区间内，则全额锁定订单远期汇率；若远期汇率未达目标区间，则先锁50%订单金额，其余部分在1-3个月内锁定。在此期间触及止损点位，则立即锁定风险敞口。近三年来，人民币对美元汇率在6.1-7.3之间波动，但均未对企业的经营造成重大影响。

企业汇率风险管理|银行助力国有企业破解汇率风险管理难题

难题1：正常套保情况下，衍生品交易自身产生的亏损，会不会作为重大损失被监管部门追究？

案例1：A企业是经营农产品及相关化工品的国有企业，面向东南亚、中东、南美等20多个国家和地区出口。2020年，由于未使用套期保值工具，且涉农行业利润较薄，导致部分订单出现较大幅度亏损。经了解，企业未开展汇率避险的原因在于无法有效管理浮动盈亏。银行组织专业团队与企业共同开展方案讨论和业务情景模拟，指导企业根据业务成本测算目标汇率，在远期汇率超过目标汇率时，全额进行套期保值，在远期汇率低于目标汇率时，部分进行套期保值，后续再根据汇率变化择机进行套保。在交易中，企业逐渐形成了成熟的套期保值策略，做到了“看淡浮动盈亏，提前锁定利润”。2021年累计办理套保近2亿美元。

案例2：B企业为一家主营化肥销售的国企，年出口额约1.5亿美元，化肥业务量大但利润微薄。2017年以前，企业认为办理远期结汇有亏有赚，跟直接用即期结汇整体损益差不多，套保动力不大。2017年下半年，人民币持续升值令其蒙受较大损失。出口订单刚签完没多久汇率就已经跌到成本价下方，等到收汇再办理即期结汇时，这笔订单出现较大亏损。2018年，企业在银行指导下主动改变内部考核方式，将汇率跟订单成本作比较，及时办理锁汇，并采用期现结合的方式评估套保效果。2021年，企业在银行办理远期结汇1.04亿美元。

案例启示：银行应指导企业正确看待浮动盈亏，逐步建立套保策略。特别是对于利润空间较低的企业，要避免因为没有汇率避险而导致亏损，汇率风险管理是国有资产保值的重要手段。监管部门要求国有企业严守套期保值原则、禁止投机等，与外汇局的真实性监管要求在逻辑上一致。

对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，其主要风险不在于持有期间的浮动盈亏，而在于没有套保导致的“裸奔”。浮动盈亏管理要求适合高风险衍生品业务，如大宗商品期货等。对于符合套期保值原则的外汇衍生品业务，不应过多关注浮动盈亏，而应更多关注风险中性。

难题2：如何搭建与企业主营业务契合的汇率风险管理机制？如何搭建分层式的汇率风险管理架构？

案例3：C公司为区域性的大豆压榨行业龙头国有企业，随着人民币汇率双向波动成为常态，公司逐渐意识到汇率波动对经营利润产生较大影响。在银行指导下，公司形成了完善的一体化风险管理框架，以稳健经营为目标，通过商品期货市场和外汇市场的套保交易锁定风险和利润。公司由专门团队监测境外市场大豆期货价格、大连商品期货交易所豆油豆粕期货价格、人民币对美元汇率等，经综合测算后，一旦利润达到目标水平，即同时锁定进口大豆价格、美元购汇价格以及豆油豆粕卖出价格。举例来说：一旦利润达到目标水平，公司在CME买入大豆期货，在大连商品期货交易所卖出豆油豆粕期货；同时，公司根据CME大豆期货合约锁定的价格在银行办理汇率套保，汇率套保产品大部分采用远期购汇，小部分通过风险逆转期权组合，这两种产品均可将汇率风险完全锁定。通过此种模式，公司将每一笔业务利润予以锁定。

案例4：D企业是一家从事农药生产和销售的国有企业，主要客户群是南美、非洲等地从事农业生产的企业。企业在具体避险操作上面临着决策流程长、出口收汇时间不确定等问题。

银行向企业推荐了“系统性策略”与“机动性策略”相结合的分层式汇率治理机制，便利国有企业建立分层式的汇率风险管理架构。长期汇率管理目标通常由董事会和公司高层制定，属于企业的“系统性策略”；中短期汇率风险管理目标，则由财务部结合银行的汇率风险管理建议，制定汇率套保方案，使得企业在具体执行中具备一定的灵活性，较好实现套保效果，属于“机动性策略”。

首先，银行根据企业的实际经营情况、风险偏好，结合市场波动形势，帮助企业高层制定“总体/年度套保计划”。包括：目标汇率、外汇衍生品应用品种范围、外汇衍生品存量交易限额、可用外汇交易渠道等内容。该计划为企业汇率风险管理提供整体指引，具体汇率避险操作可在框架下开展，无需重复走长流程审批。

其次，与企业的交易执行部门（财务部）建立常态化的汇率咨询、策略建议、交易询报价联动机制，根据企业的日常需求制定“当期/单笔套保方案”。

最后，在交易后按照企业的管理要求向内部合规审计部门及时提供交易证实书等交易凭证并定期提供市值评估报告。

案例启示：银行不仅要帮助企业树立汇率风险中性理念，更要协助企业搭建汇率风险管理组织架构，建立汇率风险管理工作机制。要与企业高管层、执行层深入沟通，梳理汇率风险管理框架，对企业初步形成的工作机制给出专业建议，帮助企业明确汇率风险管理目标，制定细化的操作流程等。

难题3：除了进出口贸易外，许多国有企业的汇率风险来源是海外发债。对于长期限的外币债务，应如何做好汇率风险管理？

案例5：国有企业E，2018年5月境外发行可转债18.5亿港元。自发行之日起，银行每月根据市场变化为其提供保值交易建议与报价，与企业保持频繁密切沟通。2020年10月，根据债券转换条款，为企业定制个性化套期保值方案，企业办理海外债项下汇率保值业务10亿港元，首笔交易到期日为2021年5月。2021年以来，银行持续跟踪债券提前赎回条款触发进度，提供套期保值交易建议，5月企业继续展期10亿港元。

案例6：国有企业F，主要从事收费公路和道路的投资、建设及经营管理。企业于2016年6月在海外发行美元债，金额3亿美元，期限5年，企业基于此开始考虑管理美元债项下的汇率风险。企业管理层对于汇率保值产品接触较少，银行多次上门拜访，对市场走势、套期保值产品及风险管理等问题逐一讲解和解答。最后，银行为客户提供了逐年对冲的方案，流动性和报价更好；通过叙做远期购汇和期权产品锁定了3亿美元债的汇率风险，平滑了美元债存续期间因汇率波动而带来的报表损益波动。

案例7：国有企业G，2019年底成功发行3亿美元海外债券，期限3年，固定利率，按半年付息。发债资金回流境内后，企业与银行叙做人民币外汇货币掉期，一次性将3亿美元本金的结汇价和远期还本购汇价、以及6期利息的远期购汇价全部按当天的人民币对美元即期汇率进行了锁定，也支付了一定的掉期成本。该套期保值交易流程简单，帮助企业规避了外债面临的汇率利率风险，优化了财务报表。

案例8：政府平台企业H，在境外成功发行三年期美元债。企业从未有过汇率风险管理经验，银行建立了对客工作小组，与企业保持密切沟通，产品经理多次上门向财务人员介绍具体的操作流程和业务效果，并联动总行资金中心产品经理和汇率研究专家通过实地走访、线上交流等方式加强过程跟进。经过一年的服务跟进，企业采用远期购汇锁定未来还本的购汇成本。企业也是当地首家办理该业务的国有企业，成为当地国企发行外债汇率风险管理的标杆。

案例启示：国有企业的海外发债，往往具有金额大、频率低的特点，企业汇率风险管理意识不强。银行应主动联系，积极向企业开展汇率风险中性宣传，并针对企业的经营情况和资金结算需求，量体定制汇率保值方案。套期保值交易达成后，银行仍应定期向企业发送专业的市场快讯及分析，持续加深企业对汇率风险管理的认识及接受程度，协助企业做好全周期汇率风险管理。

难题4：部分中小国企在银行没有授信额度，能否通过共享集团公司在银行的授信额度来开展外汇衍生品业务？

案例9：企业I是某国企集团下属子公司，2019年收到香港船东建造两艘大吨位不锈钢化学制品货运船订单，合同金额3000万美元，当时人民币对美元即期汇率6.9左右，回款时间长达3年，面临较大风险敞口。银行为其配套制定了与收款期限相匹配的超远期结汇方案，2020年5月，通过占用该国企集团在银行总行的整体授信额度，免保证金办理了三年期3000万美元超远期结汇，平均锁汇价格7.22。截至2022年3月，已累计交割1500万美元。

案例启示：对于大型国有企业集团，若银行支持通过占用集团整体授信额度为集团内子公司办理外汇衍生品业务，将有助于集团内的中小国有企业降低套保成本。