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黄金周评：黄金惨淡收官2015 新年首迎非农考验

其他大宗商品方面，铂金价格2015年跌幅为26%，钯金2015年更是暴跌30%。美国原油期货2015年收跌30%，至37.04美元/桶;布伦特原油期货2015年收跌36%，至37.28美元/桶。

2015年黄金走势低迷，以惨淡姿态收官。主要受美联储(Fed)升息预期的影响，加之美国11月份就业数据好转，且美联储如预期在12月份启动了近10年来的首次升息，金价更是加剧跌势。

下周金融市场将逐步从新年假期回归，市场消息面也开始热闹起来，交易员也逐步回归市场。新年第一周就将迎来美国12月非农就业报告，黄金市场将迎来全新一周，金价也将面临非农的第一波考验。

当周要闻盘点：

黄金遭遇“猪队友”原油和白银拖累 金价下行跌破1070

本周一(12月28日)原油与白银市场价格呈断崖式下挫，黄金市场受到明显拖累，金价下行跌破1070美元/盎司水平，回吐上周部分涨幅，但整体仍然维持在震荡区间内。

近期原油市场毫无疑问是黄金市场的“猪队友”，原油价格低迷意味着市场通缩，而通缩对作为通胀对冲的黄金是一大利空因素。因此，金价和油价通常有着相同的走势方向，有着正相关的关系。在1987年至2012年间，金价和油价之间的正相关率达到了78.7%。

周一(12月28日)美国原油期货暴跌近4%，周三(12月30日)大跌逾1%，因供应过剩忧虑充斥市场，同时美国原油库存意外增加。美国能源资料协会(EIA)周三公布的数据显示，上周原油库存增加260万桶，分析师预估为减少250万桶。

受原油价格暴跌的影响，周中黄金走势低迷，下行跌破1070关口，但整体仍呈现震荡格局。

油价的下跌本就超出市场预期，而除此之外，本周关键时刻白银也来“凑一下热闹”，金价遭受进一步拖累。周中白银一根大阴线直接吞没此前4个交易日的反弹，14.40成为了多头难以跨越的一个鸿沟，升息给市场造成的伤疤还没有痊愈，前面的反弹一次性打回原形，日跌幅竟达到了3.13%，这让短线追多白银的人彻底的对多头死心，由于银价的下挫，黄金受其影响，也在区间内波动。

回首2015年，除了黄金和原油之外的整体大宗商品市场均表现疲软，在美元走强、通胀平淡的背景下，原油、白银在内的整个大宗商品恐怕还将在很长时间内拖累黄金走低。

美国经济数据喜忧参半 对黄金市场影响有限

本周基本消息面虽然清淡，但美国也零星公布了一些经济数据，然而在假期清淡的氛围下，这些数据对市场的影响非常有限，金价更多受原油价格走势等其他因素的主导。

周一(12月28日)公布的美国12月达拉斯联储制造业产出指数升至13.4，前值为5.2;周二(12月29日)公布的美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率升幅维持在5.5%不变，12月谘商会消费者信心指数升至96.5;周三(12月30日)公布的美国11月成屋签约销售指数月率下降0.9%;周四(12月31日)公布的美国上周初请失业金人数则升至近6个月高位至28.7万，为2015年7月4日当周的最高水平，预期27.0万，前值26.7万。

美国谘商会(Conference Board)公布的12月消费者信心指数回升且高于预期。数据显示，美国12月消费者信心指数为96.5，预估中值为93.8。11月经修正后为92.6，前值为90.4。12月美国消费者信心现况指数为115.3，11月经修正后为110.9，前值为108.1。12月美国消费者信心预期指数为83.9，11月经修正后为80.4，前值为78.6。同时12月就业难获得指数略有上涨，为24.7，11月经修正后为25.8，前值为26.2。一年消费者通胀率预期为4.8%，为2007年2月以来最低，11月经修正后为5.0%。

美国上周初请失业金人数意外大幅反弹，录得7月以来最高值，即创下近6个月最高水平。虽然该数据可能暂时受到假期因素影响，但可能预示着劳工市场正逐步失去动能。数据公布后，金银价格盘中应声齐涨，但涨幅有限，波动也相对较小。

周四美国劳工部(DOL)公布的数据显示，美国12月26日当周初请失业金人数攀升2万至28.7万，为2015年7月4日当周最高水平，预期27.0万，前值26.7万。

美国劳工部在报告中称，考虑到上周各州的数据没有出现任何异常情况，所以初请人数的攀升可能受到节假日统计数据的波动所导致。与此同时，美国企业解雇水平受到抑制、稳定增加招聘，且失业率处于七年的低位，表明就业市场持续改善，允许美联储启动近10年以来的首次升息计划。

此外，美国10月S&P/CS20座大城市房价指数表现好于预期，美元受助走强而黄金承压;美国12月芝加哥采购经理人指数(PMI)则录得2009年7月以来最低水平，黄金一度获得短暂提振。

但在假期氛围、且消息面清淡的背景下，上述喜忧参半的经济数据对黄金市场的影响相当有限，金价更多受其他市场如原油、白银走势的联动影响较大，但整体仍处于年末盘整格局。

金价2015年阶梯式下跌10% 皆拜美联储所赐!

纵观2015年金价走势，可谓呈现阶梯式下跌格局，国际现货金累计下跌10%，至1061.20美元/盎司，且为连续第3年收低，12月金价更是一度跌至6年新低1046.40美元/盎司。与此同时，2015年第四季度金价连续第6个季度收跌，这也是上世纪70年代中期(40年)以来的最长连续跌势。

受美联储(Fed)升息因素的影响，2015年贵金属市场可谓是全军覆没。美联储进入升息轨道，将削弱黄金资产的吸引力，从而导致投资者纷纷抛售黄金。

2015年1月份，黄金价格一度大幅上涨，尤其在欧洲央行(ECB)继续放宽货币政策、以及瑞士央行(SNB)宣布“废限”的“黑天鹅”事件之后，随着2015年初美国非农就业人口和失业率的下降，市场就开始预期3月份升息，黄金价格先涨后跌，金价自2014年底反弹至1月中下旬的1308。之后黄金价格下挫，自1308美元/盎司跳水跌至1142美元/盎司。

2015年3月份，因美联储未启动升息，黄金价格反弹2个月1232美元/盎司，在市场认为1130双底的时间，目标指向今年1308高点目标时，黄金开始拐头并未站稳1220美元/盎司关口下行。美联储升息预期炒作至6月份，当时预期6月升息和9月升息的概率相当，而6月份依旧未能升息，市场将预期时间再次推至9月份，黄金价格还是自1232美元/盎司跌到了1072美元/盎司，创出了近3年以来新低。

2015年9月份，黄金也开始了第三阶段1191-1046的跌势。美联储开始承诺2015年底升息，且似乎是“板上钉钉。到了11月，美国就业数据开始明显好转，市场对美联储在年底最后一次会议上升息的预期成为共识，受此影响黄金价格暴跌至1046美元/盎司。

2015年12月份，北京时间12月17日凌晨3点，美联储终于如期宣布将FOMC联邦基金利率目标区间由0.0%-0.25%调整为0.25%-0.5%;将隔夜逆回购利率上调至0.25%;将超额存款准备金利率上调至0.5%，自此美元结束了近10年的宽松周期。而美联储在2015年最后一次升息声明中告诉我们2016年至少还要升息4次，但美联储主席耶伦明确指出，未来升息将是循序渐进的。尽管美联储升息时间较年初9月升息的预期有所推迟，但贵金属市场仍未能逃脱暴跌的命运。

下周黄金市场展望：

下周即迎来2016新年的第一个交易周，首个重磅炸弹便是美国12月非农就业报告，非农数据的表现将为美联储(Fed)未来升息步伐提供指引，并将为刚从假期回归的交易员们提供线索。

北京时间下周五(1月8日)21:30，美国将公布12月非农就业人口变动及失业率数据。市场预期增加20.0万人，失业率维持在5.0%。20.0万人是外媒调查的预期中值，目前市场最为乐观的预期是增加23.7万人，最悲观预期为增加15.0万人。

而在外媒调查准确率排名第一的First Trust Advisors预计为增加18.5万人，排名第二的摩根士丹利(Morgan Stanley)预期为增加21.5万人。

美联储货币政策路径方面，由于美联储至少升息2次的预期罩顶，2016年还不敢说黄金已经筑底。尽管节假日黄金实物消费将为金价带来小幅提振，但这对黄金也只是杯水车薪。

路透最新调查显示，120位受访分析师中，有77位认为美联储下次将于3月升息。其他分析师中，除两位外其余全部预计下次将于第二季度升息。

对于黄金价格2016年走势，知名机构有一些自己的展望和观点。

盛宝银行(Saxo Bank)的商品策略主管Ole Hansen表示，“整个大宗商品投资的疲软态势影响了黄金，而作为ETF交易最多的商品，投资者的卖盘压力明显，黄金的避险需求受打压。”

Hansen认为，进入2016年，黄金市场依然面临挑战，在明年底重新回升至1200之前可能先将跌至1000美元/盎司水平。

此外尽管黄金市场依然一片看空，但Casey Research的创始人Doug Casey表示，自己依然对黄金看好，并且预计2016年金价会走高。

Casey表示，“金价已经接近底部，但还没到底部，只是已经非常接近了。因此我会大量买入黄金和白银，现在没有比贵金属更好的投资选择。金融市场别的东西都被过高估值，包括美元，因此必须要买入黄金。”

香港的一位黄金交易商则声称，“由于美国利率将持续上升，2016年金价还会下跌。这也会给其他贵金属带来压力，金价可能会跌至每盎司1000美元或更低水平，但在2016下半年可能会小幅反弹。”

其他贵金属方面，市场预期现货银价格2016全年料下跌约11%，现货铂金料下跌27%，创2008年以来最差年度表现。现货钯金全年料下跌31%，为表现最差的贵金属。

其他基本面因素方面，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)–SPDR Gold Trust GLD 的黄金持仓已接近7年低点，纽约商品期货交易所(COMEX)黄金合约空仓也接近纪录高点，此外油价的黯淡前景或会令金价进一步承压。

下周金融市场重要指标和风险事件：

周一

美国12月ISM制造业采购经理人指数

日本副首相兼财务大臣麻生太郎在议会发表演讲

威廉姆斯/费希尔/梅斯特在美国经济学会/ASSA年会上发表讲话

新西兰新年假日调休 假期休市

周二

欧元区12月调和CPI初值

威廉姆斯在美国经济学会/ASSA年会参加小组讨论

周三

欧元区11月PPI

美国12月ADP就业人数变动

加拿大11月贸易帐

美国11月贸易帐

美国11月耐用品订单修正值

美国上周EIA原油库存变化

周四

德国11月实际零售销售(0104-0105)

欧元区11月零售销售

美国上周季调后初请失业金人数

21:10加拿大央行行长波洛兹讲话

21:45莱克就“经济前景，2016年1月”发表讲话

03:00美联储12月会议记录

周五

中国12月贸易帐(亿美元)(0108-0115)

澳大利亚11月季调后零售销售

德国11月季调后贸易帐

英国11月商品贸易帐

加拿大12月就业人口变动&失业率

美国12月非农就业人口变动&失业率

03:15埃文斯就当前经济形势和货币政策发表讲话

周六

中国12月CPI&PPI

大宗贸易基础知识系列：大宗商品期货交易与现货交易的区别

一、什么是大宗商品

大宗商品，乃是可步入流通领域（非零售环节）、具备商品属性且用于工农业生产与消费、以大批量形式进行买卖的物质商品。

大宗商品通常涵盖金属商品、能源化工商品以及大宗农产品等类别。其中，石油化工、金属、煤炭能源等大宗商品，属于国家战略管控与调节的范畴，诸如动力煤、焦炭、铜等。此类商品的数量多寡，对国家战略方针的制定有着举足轻重的影响。故而，这类大宗商品自上市交易伊始，便兼具商品与金融的双重属性。

农林类大宗商品属于非战略商品，包含糖、棉花、大米等。尽管这些商品在行业战略层面亦占据着重要地位，却并不会对重大国家战略的制定与实施产生影响。然而，这些行业与民生紧密相连，一旦外资介入并掌控了这些行业，亦会对经济安全与稳定造成严重影响。例如前些年发生的“大豆产业沦陷”事件，便极具警示意义，令人深思。

大宗贸易集装箱货船

二、大宗商品现货交易和大宗商品期货交易

大宗商品交易包括大宗商品现货交易和大宗商品期货交易，下面分别讲解。

1. 大宗商品现货交易

大宗商品现货交易方式，源自传统的现货贸易。其“现货”特性主要体现于以下两个方面。

其一为“现货”价格。在交易进程中，合同的订立与转让价格皆为当日现货商品市场价格。

其二是“现货”交割。合同订立当日，交易方可申请实物交割，待交割配对成功后，便可即刻进行实物交割。

大宗商品现货交易平台大多为省级平台，国家级的现货交易平台仅有一家，即上海黄金交易所。

2. 大宗商品期货交易

大宗商品期货交易作为一种特殊的交易方式，其形成经历了从大宗商品现货交易到大宗商品远期交易，最后到大宗商品期货交易的复杂演变过程，它是人们在贸易过程中不断追求交易效率、降低交易成本与风险的结果。在现代发达的市场经济体系中，大宗商品期货市场作为重要的组成部分，与大宗商品现货市场、大宗商品远期市场共同构成既各有分工又密切联系的多层次的有机体。

3. 大宗商品期货交易与大宗商品现货交易的区别

大宗商品期货交易与大宗商品现货交易的区别如图所示。

大宗商品期货交易与大宗商品现货交易的区别

1）交易的直接对象不同

大宗商品现货交易的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。而大宗商品期货交易的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。

2）交易方式不同

大宗商品现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，就要诉诸法律。大宗商品期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。

3）交易场所不同

大宗商品现货交易一般分散进行，如粮油、日用工业品、生产资料都是由一些贸易公司、生产厂商、消费厂家分散进行交易的，只有一些生鲜和个别农副产品是以批发市场的形式来进行集中交易。但是，大宗商品期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。

4）交易的目的不同

大宗商品现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内进行实物交收和货款结算。大宗商品期货交易的目的不是到期获得实物，而是通过套期保值回避价格风险或投资获利。

5）结算方式不同

大宗商品现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。大宗商品期货交易由于实行保证金制度，必须每日结算盈亏，实行逐日盯市制度。

6）保障制度不同

大宗商品现货交易有《中华人民共和国合同法》等法律的保护，合同不兑现即毁约时要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要是由保证金制度为保障，以保证到期兑现。

7）商品范围不同

大宗商品现货交易的品种是一切进入流通领域的商品；而大宗商品期货交易的品种是有限的，主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。

危中寻机，变中求胜！海通期货2025年度投资菁英会顺利召开

8月28日，海通期货2025年度投资菁英会在上海召开。本次菁英会以“危中寻机 变中求胜 大宗底部确立 ‘反内卷’主题掘金”为主题，特邀10余位重量级行业嘉宾发表精彩观点。

罗东原表示，2025年以来中国经济稳中向好，展现出较强韧性，全国统一大市场建设和“反内卷”政策推动产业结构优化升级，而期货市场通过丰富品种体系、扩大对外开放，不断提升服务实体经济的能力。罗东原特别提到，合并重组后的国泰海通资本实力显著增强，作为其旗下子公司，海通期货将坚持“客户至上”理念，提升产品创新、AI赋能等核心能力，致力于打造一流金融衍生品综合服务商。他呼吁行业以更加开放的姿态，共同服务国家战略、防范市场风险，为中国期货市场发展谱写新篇章。

中国首席经济学家论坛理事、国家金融与发展实验室特聘高级研究员、复旦大学管理学院特聘教授邵宇发表了《大国博弈和新质转型：宏观趋势和风险冲击》的主题演讲。

他表示，当前全球正面临大国博弈加剧、全球化进程断裂的深刻变局。我国需以“新质生产力”为核心推动科技自立和产业升级，通过金融改革、人民币国际化、共建“一带一路”等多重策略扩大对外开放，内部需要修复政府、企业和居民资产负债表，推动杠杆转移和结构性改革，同时应对各类风险，在开放与安全之间寻求平衡，构建新发展格局。

弘则研究董事长、首席宏观商品分析师王沛对国内宏观形势和大宗商品市场进行了分析和展望。

王沛认为，6月以来大宗商品价格上涨并非短暂调整，而是基本面“见底”的信号。铜价走势受LME库存影响，橡胶价格上涨同时受海外需求和库存变化驱动，钢材价格需等待出口利润回升，焦煤和动力煤价格受库存偏低支撑。整体来看，国内流动性反弹与海外制造业回暖共同支撑商品价格，原油中枢下移有助于缓解全球通胀、改善经济预期，但对油价形成压制。大宗商品价格中长期会保持涨势，但品种间走势分化。

海通期货研究所总经理助理顾佳男作题为《挖掘“反内卷”主题投资机会》的主旨演讲。

顾佳男认为，此轮“反内卷”政策相较于2016年供给侧结构性改革呈现更为温和的特征，主要受三重因素制约：一是产能过剩已从传统行业扩散至新能源领域，政策需兼顾就业稳定与技术迭代的平衡；二是需求端缺乏类似2016年的强刺激政策支撑，当前PPI持续负增长与消费疲软制约了商品价格弹性；三是供给收缩采取行业自律与标准倒逼等渐进式手段，避免了过去“一刀切”政策带来的剧烈市场波动。需聚焦受益于产能出清的红利型股票，重点关注现金流充裕、分红稳定的炼化龙头企业，以及供需重构下大宗商品的结构性投资机会。

海通国际首席经济学家、资产管理部主管，中国首席经济学家论坛理事王胜祖对海外资产配置和投资机会进行了深入的剖析。

他认为，2025年全球经济增速放缓，通胀持续回落，中美经济走势成为关键变量。欧美央行已进入降息周期，货币政策由紧转松。中国经济具备韧性，也面临多重挑战，政策有望加码。资产配置上，看好美股、日股及亚洲投资级债券，建议在A股和港股市场上采取“哑铃型”策略，选择兼顾高股息与科技成长的投资标的。美元走弱利好港股，亚洲美元债估值合理、收益率具有吸引力，是分散投资风险的重要选择。

海通期货研究所权益以及新能源组负责人许青辰、能化组组长杨安、航运组负责人雷悦分别对当前股指、原油、航运市场进行了分析和展望。

许青辰认为，很多投资者将股指期货价格看作市场对指数未来走势的预期，认为“深贴水”与“牛市”是冲突的，实际上本轮IC和IM“深贴水”更多是股指期货市场投资者结构变化及缺少套利者导致的。在A股市场显著过热之前，可能一直保持“深贴水”与“牛市”并存的状态。

杨安认为，“欧佩克+”增产计划将在2025年带来68万~96万桶/日的实际供应增量，加剧全球原油市场供应过剩压力。EIA及IEA均预测2025年四季度至2026年原油供应过剩幅度超200万桶/日，油价可能承压下行至50美元/桶。需求表现疲软，印度、美国和中国消费增长乏力。在供需失衡的背景下，需求旺季结束后油价面临较大的下行风险。

雷悦认为，中美贸易摩擦反复触发“抢运—停滞”脉冲式贸易波动，并外溢至欧线等其他航线，导致中国产成品出口节奏紊乱。传统淡旺季周期趋于弱化、突发事件和政策不确定性导致全球供应链更加脆弱。在这样的情况下，构建以航运高频数据为核心的多维监测体系非常重要，可以通过航运高频数据精准捕捉贸易动态。

在圆桌讨论环节，多家公募、私募的投资精英就“衍生品在资产管理及资产配置中的运用”展开深入讨论，分享了衍生工具在风险对冲、收益增强和资产配置优化方面的实践经验。

提及衍生工具在资产配置中的作用，海富通基金管理有限公司量化投资部副总经理李自悟表示，作为天然的风险对冲工具，期货、期权等衍生工具在资产管理中的主要目标是提升整体收益率并降低可承受范围内的风险。

上海子午投资合伙人夏南表示，这就像爬雪山时必须做好的“绳索保护”，虽然会减缓速度，但避免了致命跌落。例如通过期权构建非对称结构，锁定下行风险的“气囊指数增强”策略就是很好的案例，可满足机构“强进攻、硬防守”需求。事实上，在去年微盘股风险事件中，就有机构通过“气囊”结构抵御资产价格波动风险，验证了衍生品在极端行情中的风险管理价值。

在资产配置中适当加入衍生工具，不仅可在极端行情中控制风险，还可丰富策略维度，满足客户个性化的风险偏好。北京涵德投资管理有限公司产品总监庞小强提醒道，衍生工具自带杠杆属性，一旦失控可能导致重大损失。在风险超出模型预测范围时（如2008年金融危机、“负油价”事件等），含有衍生工具的产品可能面临更大风险。“因此，利用衍生工具进行资产配置时，相关机构首先要做到敬畏市场，明确能力边界。”庞小强说。

通过本次菁英会，海通期货为投资者提供了宝贵的市场分析和投资方向指引。未来，海通期货将继续坚持专业与开创精神，恪守“勇担责任、矢志创新、追求卓越” 的核心价值观，不断提升服务各类投资者的能力，助力市场稳健发展。